中国邮政集团及邮储银行高层人事变动 - 中国邮政集团有限公司于2025年12月23日召开党组会议，宣布了中共中央组织部的职务任免决定：芦苇同志任中国邮政集团有限公司副总经理、党组成员，免去刘建军同志的副总经理、党组成员职务 [2][3] - 截至发稿时，中国邮政官网“领导成员”板块已更新，显示芦苇的照片及“副总经理、党组成员”的职务 [4] 新任副总经理芦苇的个人履历 - 芦苇出生于1971年10月，持有中国、中国香港及澳大利亚注册会计师资格，获澳大利亚迪肯大学会计学硕士学位 [4] - 芦苇于1997年加入中信银行，曾在该行多家分支行担任要职，2017年升任该行董事会秘书，2021年4月其副行长任职资格获批 [6] - 2022年，芦苇转任中信信托总经理，2024年5月升任中信信托董事长，2025年2月回归中信银行出任党委副书记，同年4月其行长任职资格获核准 [6] - 在2025年8月的中信银行半年度业绩发布会上，芦苇曾表示，中信银行坚持不以风险下沉或削弱风险抵御能力来换取短期利润增长，更专注于效益和质量并重的增长 [6] 人事变动后续安排及邮储银行概况 - 据悉，在获任中国邮政集团副总经理后，芦苇后续将出任邮储银行行长一职 [7] - 目前邮储银行行长为刘建军，其出生于1965年8月，目前已满60周岁，刘建军具备丰富的金融从业经验，曾任职于中国建设银行和招商银行，于2021年8月任邮储银行执行董事、行长 [7] - 邮储银行于2007年3月成立，2016年9月在港交所上市，2019年12月在上交所上市，拥有近4万个营业网点，服务个人客户超6.6亿户 [7][8] - 截至2025年12月23日收盘，邮储银行A股股价为5.45元/股，总市值为6545.18亿元 [9]

日本核设施近期事件与动态 - 位于福井县敦贺市的“普贤”核反应堆在报废施工期间发生含放射性水泄漏事件，泄漏水量约为20毫升，水中放射性物质（氚）浓度高，可能有数人遭辐射，但尚未确认对外部环境造成影响 [2][3][4] - 福岛第一核电站第17次核污染水排海工作于12月22日结束，本次排放核污染水7833吨，含放射性氚约2.4万亿贝克勒尔 [6] - 自2023年8月启动排海至第17次排放结束，福岛第一核电站核污染水累计排放量已达约13.3万吨 [6] - 东京电力公司计划在2025财年（2025年4月至2026年3月）共排放7次核污染水，总排放量约5.46万吨，最后一次排放将于2026年3月进行 [7] - 日本新潟县议会于12月22日批准补充预算等相关决议，同意重启该国最大的柏崎刈羽核电站，该核电站总装机容量约821.2万千瓦，自2012年关闭 [8][9] - 重启柏崎刈羽核电站的决议引发当地大量民众反对，新潟县10月份调查显示约60%居民认为重启条件未齐备，约70%居民对运营方东京电力公司感到不安 [9]

政策核心内容 - 国家发展改革委、教育部、财政部联合印发《关于完善幼儿园收费政策的通知》，旨在促进学前教育普及普惠安全优质发展，降低保育教育成本，完善生育支持政策体系[4] - 政策坚持学前教育的公益属性定位，通过规范收费、分类管理、明确标准、健全评估、建立清单、加强监管等六方面措施，促进收费标准合理形成，发挥收费政策对优质普惠供给的牵引作用[5] 规范收费项目 - 明确幼儿园可收取保育教育费、住宿费、提供托育服务的保育费、服务性收费、代收费等五项收费[5] 分类完善收费管理方式 - 公办幼儿园、普惠性和其他非营利性民办幼儿园的保教费、住宿费实行政府指导价[5] - 营利性民办幼儿园的保教费、住宿费及各类幼儿园的服务性收费和代收费实行市场调节价[5] - 幼儿园开设托班收取的保育费参照保教费管理[5] 明确收费标准制定原则 - 实行政府指导价的收费标准应以扣除政府投入、社会无偿捐赠等后的成本为依据，并综合考虑当地经济社会发展水平、群众承受能力、市场供求状况、机构性质、服务类型等情况合理确定[5] - 服务性收费和代收费分别按照补偿成本原则和实际支出情况收取[5] 健全收费政策评估优化机制 - 要求各地有关部门加强收费监测，通过成本调查、自行评估、委托第三方机构评估等方式，定期对收费管理方式、收费项目、收费标准等进行评估，及时调整优化相关政策[6] 建立目录清单制度 - 对幼儿园收费实行目录清单管理，建立各地服务性收费和代收费、幼儿园本园收费两张目录清单，并加强收费公示，未在清单内或未经公示一律不得收费[6] 加强收费行为监管 - 要求各地有关部门指导幼儿园建立健全财务、会计及资产管理制度，并对规范收费、退费等行为提出明确要求[6] 后续实施步骤 - 国家发展改革委将会同相关部门，指导各地加快制（修）订本地区幼儿园收费管理办法，做好收费政策与免费政策的衔接、相关税费减免政策落实、普惠性民办幼儿园认定等工作[6] - 将强化部门协同、宣传解读和监督检查，及时回应社会关切，推动政策平稳实施[6]

文章核心观点 - 通用型CAR-T产品是科济药业未来发展的核心引擎，其生产成本和管理成本远低于自体CAR-T，有望将单针成本降至1万元左右，从而极大提高药物可及性 [3][12][13] - 公司在CAR-T领域，特别是在实体瘤和通用型技术方面处于全球领先地位，其全球首款提交NDA的实体瘤CAR-T产品预计将于明年上半年获批上市 [8][10] - 公司正自建商业化团队，并积极规划出海，以抓住重磅产品上市和全球市场机遇 [21][22][24] CAR-T行业发展与竞争格局 - 全球CAR-T产品发展以美国和中国为主，美国有7个产品上市，中国有8个产品上市 [8] - 在技术层面，中国在血液瘤CAR-T开发上与国际领先水平基本同步，在实体瘤CAR-T开发上领先海外，在通用型CAR-T技术方面处于全球领先地位，在自体CAR-T方面处于全球第一方阵 [8] - 从长远看，细胞治疗有潜力发展至“治未病”领域 [9] 公司核心产品管线进展 - 舒瑞基奥仑赛注射液是全球首款提交新药上市申请的实体瘤CAR-T产品，已进入综合审评阶段，预计明年上半年正式上市 [10] - 公司已上报全球首个治疗胃癌的CAR-T产品药证，并在拓展胃癌/胰腺癌的术后辅助治疗及一线序贯治疗等早期治疗领域 [12] - 通用型CAR-T产品是公司未来发展的核心引擎，公司正在开发针对血液瘤和实体瘤的通用型产品，并布局in vivo CAR-T [12] - 公司预计第一款通用型CAR-T产品将在2030年前上市，目前面临的主要挑战是解决排异问题，公司独特的THANK-u Plus平台在早期临床试验中已显示出积极数据 [16][18] 商业化进展与策略 - 公司首款商业化产品赛恺泽在2025年上半年实现营收5096.1万元，同比增长703.8% [20] - 截至前三季度，赛恺泽已获得170份订单，相较于去年全年154份和今年上半年111份有明显进步，预计进入创新药商保目录后销售收入将进一步增长 [20] - 公司正在自建商业化团队，主要基于CT041（针对胃癌）预计将成为重磅产品、国内存在巨大未满足临床需求、以及公司作为多管线公司的长期战略考虑 [21][22] - 公司出海策略将聚焦胃癌高发的亚洲地区，并努力向欧美市场拓展 [24] 研发投入与未来规划 - 未来研发重点一方面是拓展CT041的适应症，更重要的是推动通用型CAR-T产品尽早上市 [25] - 公司针对BCMA的CT0596和针对CD19/CD20的CT1190B均已观察到早期积极的临床数据，需要尽快推进上市进程 [25] - 公司长期布局还包括自身免疫性疾病领域的临床试验，并展望在“治未病”和抗衰老方面进行布局 [25]

文章核心观点 - 全球市场不确定性提升 2026年保险资金等长期耐心资本的大类资产配置将发生显著变化 核心思路是重视权益投资但不放弃固收收益 同时适度降低风险偏好 更加注重确定性较高的资产 [2] 2026年大类资产配置考量 - 公开市场配置呈现两大变化：一是整体投资回报可能不如2025年 权益市场整体收益率或下降 二是固定收益资产获取资本利得的难度上升 需更多关注票息收益 [10] - 机构对权益资产的超配可能从2025年的普遍超配调整为中性 并逐步增加固定收益资产比例 [10] - 保险资金具有久期长、规模大、对安全性要求高的特点 当前面临境内利率低位导致的利差损风险 解决思路是“三化”策略：高股息化、另类化和国际化 [12] - 在香港RBC监管框架下 境外保险资金配置的总体思路是以固定收益打底 通过权益和另类资产提升超额收益 同时降低资本占用 [12] 固定收益配置方向 - 2026年全球可能更多是财政宽松而非货币宽松 发生系统性衰退或金融风险的概率较低 [15] - 固定收益投资面临更大挑战 信用利差处于历史低位意味着信用债价格昂贵 局部信用风险在上升 控制个别企业信用风险成为重要任务 [18] - 收益率曲线预计将维持在相对平缓的态势 投资者需特别关注美元收益率曲线的变化并合理调整期限结构 [18] - 2026年固定收益投资需依赖资产管理人的主动管理能力和交易策略 前两年买入并持有的策略可能不再适用 [19] - 青睐现金类投资（如货币基金或高等级短久期基金）以及美国的Agency MBS（政府机构支持的抵押贷款支持证券） 因其安全性高、收益稳健且风险调整后回报更理想 [19] - 配置需区分上下半年 更担心下半年因美国经济韧性及政治因素（如中期选举）带来的市场压力 [19] - 2026年上半年倾向于配置5年到10年期债券 品种上看好高等级信用债和MBS 以获取较好票息收益并保持高流动性应对下半年不确定性 [20] 2026年股票投资新变化 - 从当前时点看 美股和港股风险收益比已发生明显变化 原有平衡正在被打破 [22] - 对长期资金而言 风险识别是首要任务 2022年至今保险资金整体青睐“杠铃策略”：一端配置高股息资产作为防御基础 另一端配置科技股以获取α收益 [22] - 目前科技股整体估值已处于较高水平 标普500指数科技板块市盈率接近历史高位 OpenAI生态链整体估值规模接近5000亿美元 市场关注AI资本开支能否转化为可持续业绩 [22] - 若境内促消费政策持续发力带动PPI回升 港股顺周期板块有望获结构性机会 房地产行业若获实质性改善 其边际变化也值得跟踪 [22] - 对港股整体持相对乐观判断 倾向于认为市场进入“慢牛”式演进路径 [23] - 科技投资是必须全面拥抱的长期主题 回避短期炒作火热、资本开支巨大但商业模式不清的标的 更倾向于选择业务逻辑清楚、盈利模式明确、现金流可预期的公司 [24][25] - 除传统高股息行业外 也关注国内制造业中具备全球领先地位的“隐形冠军”公司 其商业模式扎实、估值相对合理 更适合长期持有 [25] - AI主题需结合产业链位置与具体商业模式判断 其上游、中游和下游都存在值得挖掘的结构性机会 [25] 捕捉科技领域的机遇 - 部分机构整体更偏向股权投资文化 高度重视科技领域投资 [30] - 通过一级市场（如作为大疆创新的主要外部机构投资人）更早捕捉科技行业成长红利 [30] - 二级市场采取“精选赛道、深度研究”策略 重点关注人工智能、半导体、医药健康（创新药）、新能源产业链以及新型装备与“隐形冠军”企业 [30] - 资产配置组合的底仓以大金融、电信等高股息资产为主 约20%的资产用于博取Alpha收益 重点投向战略性新兴产业 [30] - 通过参与港股IPO的基石和锚定投资（如宁德时代、恒瑞医药、剑桥科技、紫金黄金国际等项目）配合国家战略布局 整体更偏向战略性新兴产业 [30] - 倡导“研究驱动投资” 在科技主题下从债券和权益两端进行长期布局 [31] - 债券端布局包括中国科技企业的境外美元债 以及与科技企业上下游产业链相关、布局“一带一路”沿线的境内外企业债券 [31] - 权益投资方面 基于研究在2022年10月之前已提前布局集成电路板块 随后对AI上下游产业链进行了系统性配置 包括AI基础设施、云服务提供商及下游应用受益标的 [31][32] 2026年资产配置寄语 - 重视权益投资 同时不放弃固收配置 [34] - 适度降低风险偏好 更加注重确定性较高的资产 [35] - 债券端重点关注美国降息周期及中期选举影响 股票方面 香港市场整体中性偏乐观 结构性机会仍存 可重点留意过去两到三年被明显低估、但基本面稳健或正处行业拐点的投资领域 [36]

来源：新华社 三、丰富群众精神文化生活。 开展"新春走基层"主题采访活动，唱响时代强音，激发奋 进力量。办好春节联欢等文艺演出活动，开展"欢欢喜喜过大年"主题活动、"非遗贺新春 ·寻味中国年"主题推广。开展"我们的中国梦——文化进万家"、文化科技卫生"三下 乡"等活动，面向基层提供优质文化产品。开展军民共建活动。丰富旅游产品，提升旅游 品质和旅游体验，推出系列消费惠民措施。加强跨部门执法协作，维护文化和旅游市场 秩序。 四、保障群众平安便捷出行。 加强客流动态研判，强化重点地区、热点线路、高峰时段 运力供给，统筹做好春运工作，最大限度满足群众出行需要。落实好重大节假日期间免 收小型客车通行费政策，强化道路疏堵保畅，提升充电、加油、用餐、如厕等服务质 量。加强务工流、学生流、旅游流等重点客流出行保障，严格落实军人、服现役和退出 现役的残疾军人、消防救援人员、烈士遗属等重点群体出行依法优先优待政策。优化完 善应急预案，有效应对恶劣天气、旅客滞留、险情事故等突发情况。深入开展高速公 路、桥梁隧道等基础设施风险隐患排查，严厉打击酒驾醉驾、"三超一疲劳"、非法营 运、农村"两违"等行为，确保出行安全。 五、狠抓安全生产 ...

事件概述 - 美国联邦通信委员会将包括大疆公司在内的所有非美国制造的无人机列入“受管制清单” [2] - 中国外交部发言人林剑在例行记者会上对此事作出回应 [2] 官方回应 - 中方坚决反对美方泛化国家安全概念，划设歧视性清单，无理打压中国企业 [2] - 美方应纠正错误做法，为中国企业经营提供公平公正、非歧视的环境 [2]

事件概述 - 资深游戏制作人文斯·赞佩拉于12月21日在洛杉矶遭遇严重车祸身亡，享年55岁 [1] - 事故发生于12月21日中午12点45分，地点在洛杉矶北部圣盖博山脉的安吉利斯克雷斯特公路 [3] - 文斯·赞佩拉所乘的2026款法拉利跑车失控撞上混凝土护栏后起火，造成两名乘员全部遇难 [3] - 事故具体原因警方尚未公布，相关调查仍在进行中 [4] 人物成就与行业影响 - 文斯·赞佩拉是《使命召唤》系列共同创作者，深耕FPS领域超过20年，参与打造了多个十亿美元级游戏IP，重新定义了现代射击游戏 [4] - 2002年联合创立Infinity Ward工作室，次年推出《使命召唤》，该系列成为改变行业的传奇和无数玩家的青春记忆 [4] - 2010年离开Infinity Ward后创立Respawn Entertainment工作室，陆续推出《泰坦陨落》、《Apex英雄》、《星球大战绝地》等经典游戏 [4] - 2021年被EA任命为《战地》系列总负责人，其操盘的《战地6》于今年12月初强势回归，首周销量突破650万份，成功让该经典IP重回巅峰 [5] 行业反响与评价 - EA官方证实其离世，并直言“这是难以想象的巨大损失” [1][5] - Respawn Entertainment工作室发文称，文斯·赞佩拉是行业的巨人和传奇，其鼓励大胆创意、信任团队的人格魅力比游戏本身更值得铭记 [5] - 《使命召唤》开发商Infinity Ward表示，作为创始人之一，文斯·赞佩拉永远在其历史中占据特殊位置，其作品影响无法估量 [5] - TGA制作人Geoff Keighley惋惜道：“他最伟大的作品还在前方，却永远无法实现。” [5]

中国在俄乌和平进程中的角色 - 中国在乌克兰危机爆发后，一直同包括俄罗斯和乌克兰在内的有关各方保持密切沟通，始终致力于停火止战、劝和促谈 [2] - 中国支持一切有利于和平的努力，并将继续在和平进程中发挥建设性作用 [2] 中方对乌克兰拟制裁中国公民的立场 - 中方一贯反对违反国际法、未经联合国安理会授权的单边制裁 [2] - 中方敦促乌克兰方面立即纠正拟制裁中国公民的错误做法 [2] - 中方将坚决维护中国企业和公民的正当合法权益 [2]

核心观点 - 中国股市已步入慢牛初期，企业业绩将成为2026年市场核心驱动因素，多个板块回报空间可期 [2] 慢牛形成的核心逻辑 - A股的机构化是本轮慢牛形成的重要原因，当前市场由公募、险资等机构资金主导，相较于2014-2015年零售资金主导时期，市场波动幅度明显收窄 [4][5] - 本轮牛市有企业盈利支撑，2024年MSCI中国指数企业盈利实现正增长，2025年该指数一致预期同比增速虽经波动仍回升至2%—3% [4][5] - 2024年9月中国人民银行释放信心形成“人行托底”机制，2025年1月国家外汇管理局的相关表述进一步筑牢香港股票市场底部，为市场提供了关键支撑 [5] - 科技、生物、消费创新领域的突破吸引了海内外投资者的关注 [4] - “反内卷”政策通过减少边际资本开支、稳定产出与价格，增厚净利润率，推动ROE提升，为牛市可持续性注入动力 [6] - 中美关税磋商的实际风险低于市场预期，为市场营造了更稳定的外部环境 [6] 2025年行业表现回顾 - **正向回报行业**： - 材料类行业受益于“反内卷”政策趋势、去美元化背景下的贵金属需求以及新能源对银、铝、铜、碳酸锂等资源的需求，实现翻倍收益 [6] - 医疗健康行业贴合创新发展浪潮，回报率超60% [6] - 保险行业凭借新增保费增长与股市向好实现亮眼表现 [6] - AI相关的游戏媒体、互联网平台、半导体板块成为市场追捧热点 [6] - **负向回报行业**： - 食品饮料板块受消费恢复乏力影响出现下跌 [6] - 电力行业因需求增长有限出现下跌 [6] - 外卖服务平台受制于过度竞争出现下跌 [6] 2026年市场展望与核心驱动 - 估值上修空间有限，业绩将成为驱动中国股票的最重要因素，若业绩不达预期亦或成为风险 [7][8] - 基准情景下，MSCI中国指数的目标点位为100，沪深300指数的目标点位为5200，MSCI香港指数的目标点位为16000，以上指数均有望在2026年实现双位数的回报，核心支撑是业绩增长 [8] - 2025年MSCI中国指数企业盈利（未来12个月）平均上行空间为2020年以来最高 [5] - 2026年业绩增长需关注互联网平台价格战、补贴战是否过峰向好，需警惕业绩突发下滑的风险 [8] 2026年看好的四大主题 - **出口**：出口链料受益于2026年上半年全球发达国家宽松的财政与货币政策，家电、电动车等板块有望获利 [8][9] - **AI**：半导体板块估值需进一步整固，而电池、电池材料、储能、光伏、多晶硅等AI资本开支相关板块处于恢复期，具备配置价值；2026年两会后相关行业措施落地及执行效果值得期待 [8][9] - **反内卷**：该政策趋势将继续为相关行业带来动力 [7][8] - **消费**：消费板块呈现“K”型复苏，高端消费表现明确，低端消费有待观察；食品饮料板块因估值处于低位、高分红率、现金流改善等优势，具备较高的配置性价比 [8][9] 外资增持中国资产的核心条件 - 核心取决于每股盈利的增长是否超预期 [9] - 取决于三大关键问题的进展：物价下行压力是否改善、消费复苏能否有效恢复以及地产能否企稳 [9]