文章核心观点 - 全球市场不确定性提升 2026年保险资金等长期耐心资本的大类资产配置将发生显著变化 核心思路是重视权益投资但不放弃固收收益 同时适度降低风险偏好 更加注重确定性较高的资产 [2] 2026年大类资产配置考量 - 公开市场配置呈现两大变化：一是整体投资回报可能不如2025年 权益市场整体收益率或下降 二是固定收益资产获取资本利得的难度上升 需更多关注票息收益 [10] - 机构对权益资产的超配可能从2025年的普遍超配调整为中性 并逐步增加固定收益资产比例 [10] - 保险资金具有久期长、规模大、对安全性要求高的特点 当前面临境内利率低位导致的利差损风险 解决思路是“三化”策略：高股息化、另类化和国际化 [12] - 在香港RBC监管框架下 境外保险资金配置的总体思路是以固定收益打底 通过权益和另类资产提升超额收益 同时降低资本占用 [12] 固定收益配置方向 - 2026年全球可能更多是财政宽松而非货币宽松 发生系统性衰退或金融风险的概率较低 [15] - 固定收益投资面临更大挑战 信用利差处于历史低位意味着信用债价格昂贵 局部信用风险在上升 控制个别企业信用风险成为重要任务 [18] - 收益率曲线预计将维持在相对平缓的态势 投资者需特别关注美元收益率曲线的变化并合理调整期限结构 [18] - 2026年固定收益投资需依赖资产管理人的主动管理能力和交易策略 前两年买入并持有的策略可能不再适用 [19] - 青睐现金类投资（如货币基金或高等级短久期基金）以及美国的Agency MBS（政府机构支持的抵押贷款支持证券） 因其安全性高、收益稳健且风险调整后回报更理想 [19] - 配置需区分上下半年 更担心下半年因美国经济韧性及政治因素（如中期选举）带来的市场压力 [19] - 2026年上半年倾向于配置5年到10年期债券 品种上看好高等级信用债和MBS 以获取较好票息收益并保持高流动性应对下半年不确定性 [20] 2026年股票投资新变化 - 从当前时点看 美股和港股风险收益比已发生明显变化 原有平衡正在被打破 [22] - 对长期资金而言 风险识别是首要任务 2022年至今保险资金整体青睐“杠铃策略”：一端配置高股息资产作为防御基础 另一端配置科技股以获取α收益 [22] - 目前科技股整体估值已处于较高水平 标普500指数科技板块市盈率接近历史高位 OpenAI生态链整体估值规模接近5000亿美元 市场关注AI资本开支能否转化为可持续业绩 [22] - 若境内促消费政策持续发力带动PPI回升 港股顺周期板块有望获结构性机会 房地产行业若获实质性改善 其边际变化也值得跟踪 [22] - 对港股整体持相对乐观判断 倾向于认为市场进入“慢牛”式演进路径 [23] - 科技投资是必须全面拥抱的长期主题 回避短期炒作火热、资本开支巨大但商业模式不清的标的 更倾向于选择业务逻辑清楚、盈利模式明确、现金流可预期的公司 [24][25] - 除传统高股息行业外 也关注国内制造业中具备全球领先地位的“隐形冠军”公司 其商业模式扎实、估值相对合理 更适合长期持有 [25] - AI主题需结合产业链位置与具体商业模式判断 其上游、中游和下游都存在值得挖掘的结构性机会 [25] 捕捉科技领域的机遇 - 部分机构整体更偏向股权投资文化 高度重视科技领域投资 [30] - 通过一级市场（如作为大疆创新的主要外部机构投资人）更早捕捉科技行业成长红利 [30] - 二级市场采取“精选赛道、深度研究”策略 重点关注人工智能、半导体、医药健康（创新药）、新能源产业链以及新型装备与“隐形冠军”企业 [30] - 资产配置组合的底仓以大金融、电信等高股息资产为主 约20%的资产用于博取Alpha收益 重点投向战略性新兴产业 [30] - 通过参与港股IPO的基石和锚定投资（如宁德时代、恒瑞医药、剑桥科技、紫金黄金国际等项目）配合国家战略布局 整体更偏向战略性新兴产业 [30] - 倡导“研究驱动投资” 在科技主题下从债券和权益两端进行长期布局 [31] - 债券端布局包括中国科技企业的境外美元债 以及与科技企业上下游产业链相关、布局“一带一路”沿线的境内外企业债券 [31] - 权益投资方面 基于研究在2022年10月之前已提前布局集成电路板块 随后对AI上下游产业链进行了系统性配置 包括AI基础设施、云服务提供商及下游应用受益标的 [31][32] 2026年资产配置寄语 - 重视权益投资 同时不放弃固收配置 [34] - 适度降低风险偏好 更加注重确定性较高的资产 [35] - 债券端重点关注美国降息周期及中期选举影响 股票方面 香港市场整体中性偏乐观 结构性机会仍存 可重点留意过去两到三年被明显低估、但基本面稳健或正处行业拐点的投资领域 [36]