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国内周期触底，复苏确定性较强 - 财政资金到位提速，水利、农村建设推动本轮周期上行 [3] - 2024年下半年地方政府专项债发放金额约为上半年的2.2倍 [3] - 2025年一季度固定资产投资本年实际到位资金同比增长3.7%，去年全年为下降2.3% [3] 财政政策加码 - 2023年10月增发1万亿元国债，财政赤字率由3%提高到3.8%左右 [4] - 2024年3月赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元 [4] - 2025年3月赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元 [4] 挖掘机行业需求变化 - 挖掘机销量与地产投资的相关性减弱，地产新开工面积维持低迷 [5] - 水利和农村建设成为推动挖机销量上行的主要驱动力 [7] - 2024年水利固定资产投资额同比增长41.7%，增速相较上一年增长36.5个百分点 [7] - 2025年1-2月农业固定资产投资累计同比增长14.4% [7] 小型挖掘机市场趋势 - 2024年微挖和小挖销量同比分别增长7%和25%，中挖和大挖销量均下滑8% [9] - 小挖在农田灌溉渠道开挖、果园作业等场景加速渗透替代人力 [9] 更新周期来临 - 国内挖机上一轮上行周期为2016-2020年，2025年开始更替需求上行周期有望重启 [10] - 2024年3月住建部要求强制淘汰使用超过10年、技术落后的工程机械 [12] 二手机出口市场 - 2021-2024年累计出口二手机约32万台，大幅缓解国内挖掘机保有量过高的问题 [15] - 出口的二手机中以机龄集中在3-5年的中大挖为主 [15]

日本体育市场发展历程 - 运动产业是日本国民经济的重要组成部分 被视为经济下行期的黄金赛道之一 [3] - 明治维新时期至1945年 体育发展以竞技导向为主 [5] - 1945年后至20世纪60年代初 侧重于学校体育体系的建立 核心以竞技体育选拔优先 [5] - 20世纪60年代至80年代末 竞技导向转向全民体育 大众体育发展逐步多样化 [5] - 20世纪90年代以来 经济下行 老龄化 少子化主导大众运动风潮 [5] 内容来源 - 分析基于野村东方国际证券2023年08月17日发布的证券研究报告《赛道之上，创新致胜——日本经济下行期黄金赛道之运动服饰》 [8] - 分析师包括张影秋(SAC执证编号S1720522110001)和曾万霖(SAC执证编号S1720524050001) [8]

2025年5月15日是第十六个全国公安机关打击和防范经济犯罪宣传日。中国人民银行上 海总部联合上海市公安局经侦总队、招商银行上海分行共同制作了反洗钱宣传短剧，提醒广 大市民朋友防范洗钱风险，远离洗钱犯罪，守护好自己的"钱袋子"。 免责声明 向上滑动阅览 本文系转载自 中国人民银行上海总部公众号。 本文不构成野村东方国际证券的任何投资建议、推介或宣传。野村东方国际证券没有独立核实过被转载文章的 内容，该文章中的任何观点不代表野村东方国际证券观点，野村东方国际证券不对投资者依赖本文的任何内容 而采取的行动承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。 本文转自中国人民银行上海总部微信公众号，请点击"阅读原文"查看原文。 本文转载自： 中国人民银行上海总部 ...

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中国新茶饮品牌出海策略分析 - 中国新茶饮品牌加速上市并受到资本市场高度关注 [1] - 品牌凭借创新产品和商业模式在东南亚市场迅速走红并赢得消费者喜爱 [1] - 出海面临全球供应链建设挑战和海外市场长期稳定盈利问题 [1] - 欧美成熟市场的开拓是品牌未来发展的重要方向 [1] - 野村东方国际证券必选消费首席分析师周悦琅深入剖析品牌出海策略与应对之道 [1] 行业动态与市场表现 - 新茶饮行业近年来呈现快速增长趋势 [1] - 东南亚市场成为品牌出海的首选目标区域 [1] - 品牌在海外市场的表现受到供应链和本地化运营能力的影响 [1] 分析师观点与行业研究 - 野村东方国际证券分析师关注新茶饮品牌的出海策略 [1] - 品牌需解决供应链挑战以实现海外市场长期盈利 [1] - 欧美市场的开拓是品牌未来增长的关键 [1]

行业增长前景 - 国内旅游需求增长潜力大 行业将重新进入常态化发展阶段 若伴随出行补贴等政策落地 有望持续释放休闲出游需求 预计2025年旅游收入增速将继续高于GDP增速 [3] - 当前出入境游受限于航班供给仍处于修复阶段 随着相关政策频繁落地 预计2025年出入境游有望迎来突破 [3] - OTA行业卡位旅游产业链中游 具有明显的双边规模效应特点 是较有可能受益于出行及旅游大盘增长的板块 [3] 在线化率与市场渗透 - OTA行业增速持续高于旅游大盘 反映在疫情后出游决策和比价需求的消费习惯养成下 国内旅游在线化率仍持续渗透 [3] - 我国在线旅游预订渗透率较外卖 网购等其他线上业态差距较大 下沉市场和住宿业务是在线旅游渗透率提升的主要驱动力 [3] - 相较国内交通和门票预订业务 住宿业务在线化率仍有一定提升空间 低线市场是未来用户拓展的主要抓手 [3] 业务结构与盈利能力 - 从业绩贡献维度看 住宿业务是OTA平台利润的核心 因此OTA平台在住宿预订渠道中的定位值得重点关注 [4] - 受限于竞争格局及议价能力 OTA在交通业务上变现率远低于酒店业务 且提升难度较大 交通票务供给端更集中 住宿行业具备更厚的利润空间 [4] - 基于上游供给格局及利润率等因素 住宿业务已逐步成为OTA公司业绩驱动核心 [4] 竞争格局与议价权 - 外部环境来看 此前市场担忧的行业竞争格局已大幅缓和 住宿需求即时性强 且刚性成本下 以规模优势推动价格向下的空间相对有限 因此行业格局不易被外部流量平台以薄利多销的形式渗透 [5] - OTA行业经过多轮整合 各头部集团依托于自身禀赋 已形成相对稳定的目标客群和差异化竞争优势 竞争相对克制 是龙头企业稳健业绩的关键 [5] - 短期来看 单体酒店 民宿等业态则需依赖于OTA强大的引流效应 而当前阶段酒店经营仍处周期底部 OTA平台掌控的上下游资源和转化效率仍是其议价地位的保障 [4] 长期趋势与技术影响 - 长期来看 随着连锁品牌加强对会员体系的投入以及对价格体系的管控 酒店直销渠道提升趋势显著 [4] - 从海外经验来看 休闲出游占比提升一定程度会压制住宿连锁化提升速率 对OTA冲击或会相对缓和 [4] - AI技术的迭代或能够助力平台推出更多差异化的产品及服务 一定程度上能对冲提直降代趋势的影响 [4]

会议概况 - 野村东方国际证券将于6月10日在上海浦东丽思卡尔顿酒店举办2025中期策略会 [1] - 会议主题为"探寻地缘博弈中的确定性"，聚焦全球地缘政治复杂格局下的资金配置与产业确定性 [2][3] - 会议分为上午宏观经济主论坛和下午两场并行行业分论坛 [5][6] 宏观经济主论坛 - 重磅嘉宾包括野村综合研究所首席经济学家辜朝明、野村全球宏观研究主管苏博文、野村中国首席经济学家陆挺 [5] - 嘉宾将从国际化视角剖析宏观经济形势，前瞻市场变化趋势 [5] 行业分论坛 - 野村东方国际证券研究团队将与行业专家共同探讨细分领域趋势 [6] - 分论坛包含"场景无界的人形机器人未来"圆桌论坛，现场展示Orca I人形机器人 [7][8] 人形机器人展示 - Orca I由Cyan青心意创自主研发，集成高精度感知模块，具备自主运动控制与交互能力 [8] - 技术突破包括本体设计、运动控制、自然语言对话、双臂操作等维度，实现直膝状态自然变速行走 [8] - Orca I具有高自由度、低自重、强劲性能等特点，创造多项世界首创成就 [8]

投资者权益保护案例 - A先生在B证券公司购买100万元资管产品 两年后清盘仅收回65万元本金 亏损幅度达35% [2] - 争议焦点在于A先生声称销售人员承诺止损线为0.9元 暗示亏损不会超过10% 但实际清算净值低于止损线 [2][4] - 调解结果显示合同已通过加粗字体明确提示止损线不保证本金安全 且未发现销售人员误导证据 [7][8] 资管新规下的市场环境变化 - 资管新规要求金融机构不得承诺保本保收益 产品需实现净值化管理 打破刚性兑付传统 [11] - 理财市场进入"卖者尽责 买者自负"阶段 投资者需自行承担投资决策风险 [11][13] 对投资者的建议 - 需提升风险识别能力 从"低头闭眼"转向"抬头睁眼"式投资 仔细阅读合同条款 [11] - 应保存与机构人员的沟通记录 选择与自身风险承受能力匹配的产品 [11] 对证券公司的要求 - 需强化投资者适当性管理 对关键风险条款采用加粗/特殊标识等显著提示方式 [12] - 针对特殊人群或高风险产品 应设计个性化风险告知方案 确保投资者充分知情 [12]

背景：终端应用成为AI浪潮新焦点 - AI技术在消费品中的应用成为资本市场新焦点，重点关注AI手机、AI PC、AI眼镜、AI床垫等产品 [2] - 黑色家电与软体家具企业积极布局AI+产品，路径包括内部升级迭代和外部合作 [2] 智能眼镜与床垫的普及前景 - 普及关键要素包括明确使用场景（补充现有方案或倡导新生活方式）和提质降价（优化性能并降低均价） [3] - AI智能眼镜更可能普及，因分体式AR眼镜和一体式AI音频/拍摄眼镜已有明确场景且提质降价进程快 [3] - 一体式AI智能眼镜2025年多款新品集中发售，预计提质降价将推动普及率提升 [6] - 智能床垫普及难度较高，因提质降价进程慢且品牌商数量有限导致营销效率低 [8] 产品力瓶颈分析 - 分体式AR眼镜瓶颈：视觉体验（3DoF与6DoF差距）、内容丰富度（依赖外接设备）、重量（最新款降至100g内） [8] - 一体式AI眼镜瓶颈：使用场景不明确、提质降价不足 [6] - AI音频眼镜劣势：漏音、交互体验差、重量偏重 [11] - AI+AR眼镜劣势：重量偏重、续航差 [11] - AI拍摄眼镜劣势：续航差、拍摄模式调整困难、交互体验弱 [11] 潜在市场空间分析 - AI智能眼镜2025年国内市场销量增速（乐观/中性/悲观）：60%/42%/4% [8] - 分体式AR眼镜2025年国内市场销量增速（乐观/中性/悲观）：56%/36%/3% [8] - 智能床垫2025年国内市场规模增速（乐观/中性/悲观）：25%/14%/7% [12] 产品优劣势对比 - AR眼镜优势：便利度提升、显示效果更好、私密性更好 [10] - AR眼镜劣势：佩戴舒适性差、基础款无悬停功能致眩晕、不适合多人观看 [10] - AI音频眼镜优势：功能可取代无线耳机，省去掏耳机麻烦 [11] - AI+AR眼镜优势：提词器、文字翻译、图像导航等功能实用性提升 [11] - AI拍摄眼镜优势：不用拿手机即可拍照，含音乐和语音翻译功能 [11]