会议概况 - 野村东方国际证券将于6月10日在上海浦东丽思卡尔顿酒店举办2025中期策略会 [1] - 会议主题为"探寻地缘博弈中的确定性"，聚焦全球地缘政治复杂格局下的资金配置与产业确定性 [2][3] - 会议分为上午宏观经济主论坛和下午两场并行行业分论坛 [5][6] 宏观经济主论坛 - 重磅嘉宾包括野村综合研究所首席经济学家辜朝明、野村全球宏观研究主管苏博文、野村中国首席经济学家陆挺 [5] - 嘉宾将从国际化视角剖析宏观经济形势，前瞻市场变化趋势 [5] 行业分论坛 - 野村东方国际证券研究团队将与行业专家共同探讨细分领域趋势 [6] - 分论坛包含"场景无界的人形机器人未来"圆桌论坛，现场展示Orca I人形机器人 [7][8] 人形机器人展示 - Orca I由Cyan青心意创自主研发，集成高精度感知模块，具备自主运动控制与交互能力 [8] - 技术突破包括本体设计、运动控制、自然语言对话、双臂操作等维度，实现直膝状态自然变速行走 [8] - Orca I具有高自由度、低自重、强劲性能等特点，创造多项世界首创成就 [8]

投资者权益保护案例 - A先生在B证券公司购买100万元资管产品 两年后清盘仅收回65万元本金 亏损幅度达35% [2] - 争议焦点在于A先生声称销售人员承诺止损线为0.9元 暗示亏损不会超过10% 但实际清算净值低于止损线 [2][4] - 调解结果显示合同已通过加粗字体明确提示止损线不保证本金安全 且未发现销售人员误导证据 [7][8] 资管新规下的市场环境变化 - 资管新规要求金融机构不得承诺保本保收益 产品需实现净值化管理 打破刚性兑付传统 [11] - 理财市场进入"卖者尽责 买者自负"阶段 投资者需自行承担投资决策风险 [11][13] 对投资者的建议 - 需提升风险识别能力 从"低头闭眼"转向"抬头睁眼"式投资 仔细阅读合同条款 [11] - 应保存与机构人员的沟通记录 选择与自身风险承受能力匹配的产品 [11] 对证券公司的要求 - 需强化投资者适当性管理 对关键风险条款采用加粗/特殊标识等显著提示方式 [12] - 针对特殊人群或高风险产品 应设计个性化风险告知方案 确保投资者充分知情 [12]

背景：终端应用成为AI浪潮新焦点 - AI技术在消费品中的应用成为资本市场新焦点，重点关注AI手机、AI PC、AI眼镜、AI床垫等产品 [2] - 黑色家电与软体家具企业积极布局AI+产品，路径包括内部升级迭代和外部合作 [2] 智能眼镜与床垫的普及前景 - 普及关键要素包括明确使用场景（补充现有方案或倡导新生活方式）和提质降价（优化性能并降低均价） [3] - AI智能眼镜更可能普及，因分体式AR眼镜和一体式AI音频/拍摄眼镜已有明确场景且提质降价进程快 [3] - 一体式AI智能眼镜2025年多款新品集中发售，预计提质降价将推动普及率提升 [6] - 智能床垫普及难度较高，因提质降价进程慢且品牌商数量有限导致营销效率低 [8] 产品力瓶颈分析 - 分体式AR眼镜瓶颈：视觉体验（3DoF与6DoF差距）、内容丰富度（依赖外接设备）、重量（最新款降至100g内） [8] - 一体式AI眼镜瓶颈：使用场景不明确、提质降价不足 [6] - AI音频眼镜劣势：漏音、交互体验差、重量偏重 [11] - AI+AR眼镜劣势：重量偏重、续航差 [11] - AI拍摄眼镜劣势：续航差、拍摄模式调整困难、交互体验弱 [11] 潜在市场空间分析 - AI智能眼镜2025年国内市场销量增速（乐观/中性/悲观）：60%/42%/4% [8] - 分体式AR眼镜2025年国内市场销量增速（乐观/中性/悲观）：56%/36%/3% [8] - 智能床垫2025年国内市场规模增速（乐观/中性/悲观）：25%/14%/7% [12] 产品优劣势对比 - AR眼镜优势：便利度提升、显示效果更好、私密性更好 [10] - AR眼镜劣势：佩戴舒适性差、基础款无悬停功能致眩晕、不适合多人观看 [10] - AI音频眼镜优势：功能可取代无线耳机，省去掏耳机麻烦 [11] - AI+AR眼镜优势：提词器、文字翻译、图像导航等功能实用性提升 [11] - AI拍摄眼镜优势：不用拿手机即可拍照，含音乐和语音翻译功能 [11]

ETF套利策略 - 近年来我国指数型基金迅速发展，交易型开放式指数基金(ETF)备受关注，深交所推出《深交所ETF投资问答》系列帮助投资者系统认识ETF投资方法 [4] - ETF具有丰富的套利策略，投资者可根据自身研究能力和风险偏好选择相应策略，本期重点讲解日内波段套利 [5][6] 日内波段套利 - 日内波段套利属于延时交易，成功与否取决于对日内行情的研判，相比折溢价套利风险更大 [6] - 策略分为两种情形： - 日内看涨行情： - 在低位买入ETF份额赎回股票组合，待反弹后卖出股票 [9] - 在低位买入一篮子股票申购ETF，反弹后卖出ETF份额 [9] - 日内看跌行情： - 在高位融券卖出ETF份额，待下跌后买入ETF还券，需支付隔夜利息 [10] 操作要点 - 需关注成份股及ETF二级市场流动性、买入时点折溢价情况，标的指数频繁波动时可反复操作 [13] - 具体操作步骤： 1) 判断日内趋势选择多空方向 [15] 2) 选择流动性好、跟踪误差小的ETF [15] 3) 抓住波段高低点进行买卖 [15] 4) 利用申赎机制进行正套或反套 [15] 5) 及时平仓止盈止损 [15] - 该策略对快速决策和实时风控能力要求高，需对个股和板块信息保持敏感 [16]

AI代理的概念及其在金融领域的发展 - 随着大型语言模型在自然语言处理领域的突破，AI代理受到广泛关注，摩根士丹利在2025-2027年经营计划中将其列为技术战略重点[2] - AI代理是一种能够自主决策的AI模型，穆迪和Coinbase分别将其应用于数据驱动决策和区块链交易自动化[2] - 金融机构对AI代理的需求增长源于客户需求多样化、业务流程优化及成本降低，财富管理成为重要应用方向[2] AI应用引领新潮流 - 第三次AI浪潮中，大型语言模型在自然语言处理领域取得显著突破，AI代理作为生成式AI的进化方向具有重要意义[4] - AI发展历程从1950年代的符号推理到2024年的AI代理，实现了任务分解与自主执行的能力[5] - 金融领域如摩根士丹利、高盛等机构已将AI代理纳入战略规划，探索人类与AI协作的混合型劳动力模式[6][7] 什么是AI代理 - 微软将AI代理定义为能结合视觉、语言等多模态数据自主生成行为的智能系统，是迈向通用人工智能的初始阶段[12] - 相比传统AI助手，AI代理具备跨领域自主行动、最小化人工干预及系统集成能力，如斯坦福大学对比显示其无需等待指令即可完成任务[13][14] - IBM提出AI代理需具备角色定位、自主性、反射性和社会协作四大特性，通过多LLM框架实现复杂决策[15] AI代理在金融领域加速发展 - 穆迪通过"穆迪智能体系统"实现企业分析的自动化，35种AI代理协作完成财务风险、宏观经济等多维度分析，提升决策效率[24][32][36] - Coinbase构建"智能体互联网"，AI代理通过区块链执行智能合约，实现加密资产自主交易，并推出开发工具AgentKit支持多代理协作[38][42][43] - 两类应用均强调自主性提升：穆迪聚焦数据驱动决策支持，Coinbase则重塑经济活动形式[19] AI代理对财富管理的变革 - 财富管理领域应用潜力包括：个性化投资建议、托管服务升级及数字资产交易扩展，通过多代理系统可优化客户体验[45][49][51] - 穆迪案例显示AI代理能实时分析投资组合与市场趋势，斯坦福研究证实其可精准模拟人类偏好，但需解决信义义务履行问题[49][50][52] - Coinbase的AI代理钱包和智能合约管理可降低托管成本，多代理协同提高数字资产交易透明度[51][53]

亚太股市回顾与展望 - 2025年一季度亚太股市重拾外资关注 恒生指数领跑亚太 而美日股市收跌 欧洲国家在财政赤字扩大和俄乌冲突停火可能性上升背景下领跑发达国家股市 [3] - Deepseek等AI agent获得广泛市场关注 带动全球科技投资者进行国别资产再平衡 推动中国科技股表现 [3] - 美国经济走弱 美联储政策摇摆及特朗普政府带动地缘风险升温将驱动国际资金持续流入中国 A股及港股有望成为外资全球配置重要选项 [4] - 资金面变化在二季度将较基本面有更强定价权 海外地缘不确定性加剧市场波动率 但资金面改善有望通过估值扩张带动A股走强 [4] 沪深300预测与估值 - 预测2025/26年沪深300指数营业收入增速分别为4.5%和6.1% 净利润增速分别为4.0%和5.1% [5] - 全球非美市场"资产荒"有望助推A股中期估值扩张 带来超越盈利增长的上行风险 [5] - 海外资金流入动力主要来自对地缘和美股盈利不确定性的审慎 估值扩张可能领先基本面改善 [5] 投资主线分析 - Deepseek落地带动市场对国产AI科技期待 投资者视野有望扩展至新能源产能 机器人产业等中国高端制造优势产业 [6] - 政府工作报告提及的商业航天与低空经济等新兴产业加速培育 有望带动主题投资情绪 [6] - 经济复苏仍需更多刺激政策出台和落地 但房地产成交回暖及PMI改善背景下 周期和消费复苏行业有望获得风险偏好较低资金关注 [6]

日本猫咪经济的兴起 - 日本宠物猫饲养量在2014年首次超过宠物犬 反映养猫趋势的持续上升[3] - 宠物猫的终身成本约为132万日元 显著低于宠物犬的252万日元[7] 经济与社会因素驱动 - 日本90年代后消费主力人群（团块次代及之后）收入增长放缓 消费支出缩水 推动低成本宠物选择[5][8] - 养猫的时间成本和空间成本低于养狗 更适合都市年轻人群的生活方式[9] 数据来源与背景 - 数据引用自日本宠物食品协会2022年统计 显示宠物犬数量自1995年见顶后持续下降[3][7] - 研究背景基于野村东方国际证券2024年发布的日本宠物食品行业报告[12]

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指数型基金与ETF发展 - 近年来中国指数型基金快速发展，交易型开放式指数基金(ETF)受到市场高度关注 [5] - 深交所推出《深交所ETF投资问答》系列解读，本期聚焦通过ETF构建风格配置策略 [5] 风格轮动策略框架 - 风格轮动指依据ETF特征进行交易的行为，常见类型包括大小盘轮动、成长价值轮动 [6] - 风格轮动分析需对比指数间相对强弱，预测难度较高 [6] 价值成长轮动策略 - 价值类股票具有更高安全边际，成长类股票具备更好盈利前景 [9] - 可通过观察相对业绩增速趋势或估值指数来衡量价值与成长风格轮动 [9] 大小盘轮动策略 - 大小盘轮动需结合市场环境和经济周期变化，参考月频宏观经济数据辅助判断 [10] - 大盘股在经济上行阶段盈利增速更高，下行阶段受冲击更显著 [10] - 小盘股对流动性敏感度更高：流动性扩张时表现更佳，收紧时大盘股更具优势 [12]

特朗普关税政策对中国上市公司影响 - 2018年贸易战后A股披露美国区域业务的上市公司占比从2.38%降至2023年1.68% 显示市场多元化趋势 [1] - 2023年A股境外收入占比约12% 其中对美出口业务创收约1.3万亿元 占A股总盈利仅3% 显示关税对盈利能力影响有限 [1] - 美国业务对A股利润贡献约1500亿元 占全部A股盈利3% 进一步印证市场多元化成效 [1] 人民币汇率与美元前景 - 人民币在关税战中相对美元略有贬值 但特朗普政府有动机施压人民币升值 当前贬值为后续升值预留空间 [1] - 加征关税可能加剧美国滞涨风险 美联储面临降息压力 美元指数高位不可持续 美元地位将受冲击 [1] 中国资本市场长期价值 - A股+港股+美股中概股总收入102万亿元 占2023年中国GDP126万亿元的80% 上市公司对中国经济代表性显著 [1] - 沪深300估值PE12倍 PB1.28倍 显著低于标普500(PE22.97倍 PB4.25倍)和纳斯达克(PE33倍 PB5倍) 具备估值修复空间 [2] - 全球资本配置中国比例仅5% 与中国经济权重不匹配 未来80%资本集中美国的格局有望改变 [2] 产业竞争力与国家信用 - 美国制造业回流面临产业链配套和成本效率瓶颈 关税政策或加剧通胀风险 与增加就业承诺形成矛盾 [2] - 中国在贸易冲突中遵守规则对等回击 赢得国际尊重 加拿大欧盟等跟进反制 强化中国国家信用溢价 [2] - Deepseek崛起和国产机器人技术迭代扭转"美国例外论" 推动全球资本重新评估中国科技资产 [2] 平准基金与市场机制 - 制度化平准基金可有效应对流动性危机 中长期稳定市场 健康向上的股市有益于全社会财富增长 [1] - 当前A股经历3年盈利下滑周期 有望迎来盈利与估值双升 需从长期视角把握资产配置机会 [2]