行业增长前景 - 国内旅游需求增长潜力大 行业将重新进入常态化发展阶段 若伴随出行补贴等政策落地 有望持续释放休闲出游需求 预计2025年旅游收入增速将继续高于GDP增速 [3] - 当前出入境游受限于航班供给仍处于修复阶段 随着相关政策频繁落地 预计2025年出入境游有望迎来突破 [3] - OTA行业卡位旅游产业链中游 具有明显的双边规模效应特点 是较有可能受益于出行及旅游大盘增长的板块 [3] 在线化率与市场渗透 - OTA行业增速持续高于旅游大盘 反映在疫情后出游决策和比价需求的消费习惯养成下 国内旅游在线化率仍持续渗透 [3] - 我国在线旅游预订渗透率较外卖 网购等其他线上业态差距较大 下沉市场和住宿业务是在线旅游渗透率提升的主要驱动力 [3] - 相较国内交通和门票预订业务 住宿业务在线化率仍有一定提升空间 低线市场是未来用户拓展的主要抓手 [3] 业务结构与盈利能力 - 从业绩贡献维度看 住宿业务是OTA平台利润的核心 因此OTA平台在住宿预订渠道中的定位值得重点关注 [4] - 受限于竞争格局及议价能力 OTA在交通业务上变现率远低于酒店业务 且提升难度较大 交通票务供给端更集中 住宿行业具备更厚的利润空间 [4] - 基于上游供给格局及利润率等因素 住宿业务已逐步成为OTA公司业绩驱动核心 [4] 竞争格局与议价权 - 外部环境来看 此前市场担忧的行业竞争格局已大幅缓和 住宿需求即时性强 且刚性成本下 以规模优势推动价格向下的空间相对有限 因此行业格局不易被外部流量平台以薄利多销的形式渗透 [5] - OTA行业经过多轮整合 各头部集团依托于自身禀赋 已形成相对稳定的目标客群和差异化竞争优势 竞争相对克制 是龙头企业稳健业绩的关键 [5] - 短期来看 单体酒店 民宿等业态则需依赖于OTA强大的引流效应 而当前阶段酒店经营仍处周期底部 OTA平台掌控的上下游资源和转化效率仍是其议价地位的保障 [4] 长期趋势与技术影响 - 长期来看 随着连锁品牌加强对会员体系的投入以及对价格体系的管控 酒店直销渠道提升趋势显著 [4] - 从海外经验来看 休闲出游占比提升一定程度会压制住宿连锁化提升速率 对OTA冲击或会相对缓和 [4] - AI技术的迭代或能够助力平台推出更多差异化的产品及服务 一定程度上能对冲提直降代趋势的影响 [4]