行业动态 - OpenAI联合创始人奥特曼支持新公司Merge Labs进军脑机接口领域 与马斯克的Neuralink直接竞争 [2][3] - Merge Labs目前估值8 5亿美元 计划筹集2 5亿美元 主要资金预计来自OpenAI风险投资团队 [2][3] - 硅谷一批年轻公司正利用AI最新进展打造更实用脑机接口 Merge Labs是其中之一 公司名称源自"人类与机器结合"的概念 [3][4] 公司信息 - Merge Labs由奥特曼与Alex Blania共同推动启动 Blania是World项目负责人 该项目涉及眼球扫描数字身份认证 [3] - 奥特曼担任Merge Labs联合创办人 但不参与日常运营 也不会个人出资 [2][3] - Merge Labs与Neuralink目标相似 均致力于将人脑直接连接到计算机 [4] 技术背景 - 奥特曼2017年预测人与计算机结合可能最快2025年实现 2023年又提出高带宽脑机接口即将出现 [4] - 脑植入技术已有数十年历史 但AI及脑信号采集电子元件的突破使其应用更具可行性 [5] 竞争格局 - Neuralink在脑机接口领域处于领先地位 2023年以90亿美元估值筹集6 5亿美元资金 [5] - Precision Neuroscience和Synchron等初创公司正在追赶Neuralink [5] - 奥特曼曾投资Neuralink 现通过Merge Labs直接竞争 [5] 相关投资 - 除OpenAI外 奥特曼还投资了World Oklo和Helion等涉及数字身份 核裂变 核聚变的公司 [5] - OpenAI当前估值达3000亿美元 [5]

腾讯市值与估值分析 - 公司今年市值增加超过1500亿美元，但距离历史高点仍有26%差距 [2] - 股价较Meta、索尼等全球科技同行大幅折价交易 [2] - 按预期远期市盈率计算为17.6倍，低于五年平均水平的20倍，Meta和索尼约为22倍，任天堂接近40倍 [4] - 市场对腾讯12个月远期每股收益的平均预期已攀升至历史新高 [4] 业绩预期与增长动力 - 分析师预期公司二季度收入将增长11%，连续三季度两位数增长 [2][4] - 广告业务的增长势头是关键看点，AI进展有助于推动视频号服务增长 [4] - 多元化的业务组合使公司比同行更具防御性，能更好应对不利因素 [4] 游戏业务前景 - 《无畏契约手游》即将上线，高盛预计将从今年下半年到2026年上半年推动收入增长 [6] - 《三角洲行动》被视为具有潜力的特许经营级长青游戏 [7] - 游戏行业现金生成能力强且可见度高，尤其在中国互联网交易平台普遍面临盈利压力时 [7] 投资者情绪与市场观点 - 对冲成本已从4月的峰值回落 [8] - 分析师普遍看多，66个买入评级为亚洲地区最多 [8] - GAM资管公司基金经理认为腾讯股价重拾昔日辉煌"只是时间问题" [2] - 晨星分析师认为市场尚未充分考虑AI对公司广告和游戏业务的推动作用 [2]

财务业绩 - 第二季度营收同比增长207%至12亿美元 首次实现单季度营收突破10亿美元和调整后营业利润2亿美元的双重里程碑 [6][40][41] - 调整后营业利润率达16% 调整后EBITDA利润率62% [76][77] - 上调2025年全年收入指引至51.5-53.5亿美元 较此前预期提高2.5亿美元 [9][85] 合同与订单 - 剩余履约合同金额达301亿美元 较年初翻倍 同比增长86% [5][44] - 过去8周与两家超大规模云客户签署扩展合同 其中一份已计入Q2业绩 [1][5][45] - 合同结构更侧重"扩展"而非"续签" 客户倾向在新硬件推出时追加采购 [12][103][106] 产能扩张 - 计划Q4实现900兆瓦以上电力交付能力 较当前470兆瓦提升近一倍 [5][10][44] - Q2资本支出29亿美元 环比增加超10亿美元 全年资本支出指引维持200-230亿美元 [10][77][85] - 最严重供应瓶颈为电力机架空间 GPU供应链和中压变压器也存在约束 [10][126][128] 客户多元化 - VFX云服务产品Conductor在2025年上半年使用量增长超4倍 与AI视频生成公司Moonvalley签署多年合同 [15][47] - 新增摩根士丹利、高盛等大型银行客户 医疗领域与Hippocratic AI建立合作 [15][47] - 推理工作负载使用量大幅增长 基础设施设计兼顾训练与推理需求 [3][121][123] 垂直整合 - 拟收购CoreScientific将带来1.3吉瓦电力容量 预计2027年底实现5亿美元年化成本节省 [17][18][69] - 收购Weights & Biases后推出三款联合产品 新增1600个客户 [61][193][211] - 垂直整合可消除100亿美元未来租赁负债 优化资本效率 [18][69] 融资进展 - 2024年以来累计融资超250亿美元 包括两笔高收益债和延期提款定期贷款 [8][79] - 最新26亿美元贷款成本为SOFR+400 较前次下降900个基点 [21][79][205] - 截至Q2末持有21亿美元现金 无2028年前到期债务 [78][79] 行业趋势 - AI基础设施市场存在结构性供应短缺 需求持续超过供给 [9][71][155] - 主权国家加速建设AI基础设施 公司在加拿大和欧洲市场取得进展 [13][137][142] - 推理业务被视为AI变现关键 经济性与训练负载相当 [125][163][164]

桌面端成为AI竞争新战场 - 桌面和笔记本电脑仍是完成实际工作的主要工具，AI制造商声称能在此提供最大帮助[5] - 行业目光聚焦浏览器创新，涌现The Browser Company的Dia浏览器、Perplexity的Comet等新玩家，OpenAI也在研发浏览器产品[5] - Perplexity透露安装其Comet浏览器的用户每日AI查询次数是之前的三倍[5] - 微软将Edge浏览器升级为AI交互中心，内置CoPilot助手可直接操控用户标签页执行任务[5] "诱导性设计"指控重现 - 谷歌资助"浏览器选择联盟"联合Opera、Vivaldi等厂商指控微软利用Windows垄断地位推广Edge[3][7] - 联盟指控微软在用户下载替代浏览器时弹出不必要安全警告，并在系统更新时用"诱导性设计"诱使用户重置Edge为默认浏览器[7] - 前微软律师Gene Burrus指出微软重复使用20多年前的反竞争策略[7] - 谷歌发言人批评微软让用户难以继续使用偏好浏览器[7] 联盟行动与微软反击 - 浏览器选择联盟在美国提高公众意识，在欧洲游说监管机构称微软仅部分遵守新竞争法规，Opera在巴西提出申诉[8] - 微软反击称谷歌占据全球桌面浏览器市场68%份额，Edge仅占5%，并指出谷歌因滥用默认选择权曾被裁定为非法垄断者[10] - 微软发言人强调谷歌利用与Opera等合作伙伴的分销协议排挤搜索竞争[10] 行业竞争格局分析 - 监管机构应关注微软在AI时代塑造用户行为的控制力，类似谷歌通过默认地位建立搜索垄断[10] - 谷歌每年支付苹果超200亿美元确保成为iPhone首选搜索引擎，凸显默认入口价值[10] - 分析认为浏览器竞争应通过产品实力而非预装或暗黑模式，需保障对手公平竞争机会[10]

AI泡沫与科技行业信用利差 - 判断AI泡沫破裂的核心信号在于科技行业信用利差变化而非股价 [2][3] - 科技债与国债利差收窄或稳定时美股行情可持续一旦走阔预示巨额资本支出难以为继 [3] - 历史类比显示1999年互联网泡沫破裂前科技公司信用利差同样走阔 [7] 美股市场集中度与劳动力影响 - 本轮美股反弹80%收益由10家科技公司贡献（含Mag7、博通、甲骨文等）极端集中度放大风险 [9] - AI技术已导致美国大学毕业生失业率从4%飙升至8.1%反映对劳动力市场的颠覆性影响 [9] 投资者情绪与反向指标 - 60%投资者预期"金发姑娘"市场状态（利率降股市涨）但零通缩预期本身构成反向警讯 [13][14] - 三大卖出信号包括：经济硬着陆预期≤5%全球股票配置净增持超25%现金水平低于3.7% [15][16] - 历史数据显示现金水平低于3.7%时20次均触发未来1-3个月股市下跌美债跑赢 [16][17] 资本支出与行业数据 - 摩根士丹利测算2028年AI相关资本支出将达2.9万亿美元 [5] 中国市场与黄金投资机会 - 中国市场因被忽视、关税见顶、消费刺激及创纪录贸易顺差成为美银青睐标的 [19] - 黄金长期看涨逻辑包括通胀十年地缘政治隔离美元贬值及央行储备重估预期 [20]

"回顾过去100年的数据，我们从未见过如此规模和速度的财富创造，这是史无前例的。" 目前全球共有498家估值超过10亿美元的AI"独角兽"公司，总价值达2.7万亿美元，其中有100家成立于2023年及以后， 估值超过1亿美元的超1300家。另据估算，截至今年3月，四家最大的私人AI公司已创造出至少15名亿万富翁，总净资产 达380亿美元。 硬·AI 作者 | 李笑寅 编辑 | 硬 AI 人工智能正在以前所未有的速度和规模创造财富，催生出一批全新的亿万富翁。 据CB Insights数据， 目前全球共有498家估值超过10亿美元的AI"独角兽" 公司，总价值达2.7万亿美元， 其中有100家成立于2023年及以后，估值超过1亿美元的公司已超过1300家。 这场财富盛宴的核心，是AI初创公司惊人的融资能力与不断飙升的估值。Anthropic正在洽谈以1700亿美 元估值融资50亿美元，较3月份估值增长近两倍。离开OpenAI的前首席技术官Mira Murati创立的Thinking Machines Lab在7月完成20亿美元种子轮融资，创下史上最大种子轮纪录。 这一轮财富创造不仅局限于初创企业，包括英伟达、Me ...

模型性能与突破 - GPT-5是OpenAI首个将o系列模型推理能力与GPT系列快速响应结合的"一体化"AI系统，具备专家级智慧 [2][6] - 编程能力显著提升，SWE-bench Verified测试准确率74.9%，超越Claude Opus 4.1(74.5%)和Gemini 2.5 Pro(59.6%) [7][9] - 健康领域错误信息率降至1.6%，较GPT-4o(15.8%)和o3(12.9%)改善明显 [14] - 幻觉问题大幅优化，事实错误率4.8%，较GPT-4o(20.6%)降低45%，较o3(22%)降低80% [17] 产品部署与商业化 - 免费及付费用户全面开放，Pro用户可无限使用增强版GPT-5 Pro，企业版年费1美元象征性收费 [4] - 微软当日整合GPT-5至365 Copilot、GitHub Copilot等平台，企业用户可处理复杂文档，开发者获得代码支持 [4][27] - Azure AI Foundry提供全系列GPT-5模型，配备智能任务路由功能 [27] 功能创新与用户体验 - 新增四种预设聊天性格(愤世嫉俗者/机器人/倾听者/书呆子)，可调整交互风格 [21] - 支持"氛围编码"，演示案例中根据自然语言提示生成法语学习网页App [12] - 创意写作能力提升，可处理无韵律诗等复杂结构，响应更自然 [12] - 安全训练模式"安全补全"减少过度拒绝，拒绝时提供透明解释 [19] 行业竞争与定位 - 被CEO Altman称为"世界最佳模型"，数学测试中GPT-5 Pro得分42%略低于Grok 4 Heavy(44.4%) [9][24] - 微软AI红队测试显示GPT-5具备历代最强安全配置，防御恶意软件生成等攻击 [28] - 经济价值测试显示GPT-5在40+职业中半数案例达专家水平，覆盖法律、工程等领域 [25]

核心观点 - 特斯拉解散Dojo超级计算机团队 标志着自主研发无人驾驶技术芯片遇挫 将更加依赖外部技术合作伙伴 [2][3] - 公司计划加强与英伟达和AMD在计算方面的合作 并与三星电子在芯片制造方面展开更深入合作 [2][3] - Dojo项目终止导致约20名团队成员跳槽至新公司DensityAI 剩余员工被重新分配至其他项目 [3] - 摩根士丹利曾估计Dojo系统可为特斯拉增加5000亿美元价值 [3] - 消息传出后特斯拉股价盘后一度跌近1% [4] 核心团队人才流失严重 - 除Dojo项目负责人离职外 Optimus工程主管Milan Kovac和软件工程副总裁David Lau也在今年早些时候离开 [7] - 6月马斯克密友Omead Afshar被解雇 [7] - 约20名Dojo团队成员跳槽至初创公司DensityAI 该公司由前Dojo负责人Ganesh Venkataramanan等创立 专注于为机器人 AI代理和汽车应用开发芯片 [7] - 人才流失反映公司面临多重挑战 包括竞争加剧 销售下滑及消费者对马斯克政治活动的抵制 [7] 战略转向外部合作伙伴 - 公司与三星达成价值165亿美元协议 确保2033年前获得AI半导体供应 三星得州新工厂将生产下一代AI6芯片 [9] - 目前三星生产AI4芯片 台积电将制造AI5芯片 [9] - 公司计划调整Dojo超算系统供应链 放弃台积电包揽模式 由三星做前端生产 英特尔负责模块封装 [9] - 马斯克暗示未来自研技术可能与合作伙伴技术融合 使用相同芯片 [9] - 马斯克去年已承认可能不会永久追求Dojo项目 更多依靠外部合作伙伴 [9] 项目进展屡遭延误 - 得州奥斯汀Dojo数据中心建设严重滞后 因交付问题 恶劣天气和建筑问题 设施缺少大部分屋顶和地面 [11] - 马斯克视察后解雇建设项目基础设施主管Amir Mirshahi [12] - 无聊公司计划在设施下方建造道路供Cybertruck自动穿行 但隧道未建成导致数据中心地面无法铺设 [11] - Dojo超级计算机系统设计用于训练Autopilot和完全自动驾驶程序及Optimus人形机器人的机器学习模型 [12]

通用验证器技术 - 核心技术为"证明者-验证者游戏"的对抗性训练框架，通过模型间博弈自动化验证答案质量，解决数学、创意写作等主观复杂领域的评估难题 [2][3] - 验证器规模足够小，适合大规模部署，明确"为未来的GPT部署而设计" [6] - 机制类似生成对抗网络（GANs），通过验证者判别倒逼证明者优化输出 [7] 技术来源与背景 - 技术源自OpenAI前"超级对齐"团队，由联合创始人Ilya Sutskever主导成立，团队解散后技术成果被整合至核心产品研发 [9][10] - 相关论文《证明者-验证者游戏提升大语言模型可读性》的6位作者中仅2人仍留任 [10] GPT-5应用与市场影响 - 通用验证器已应用于GPT-5开发，被视为OpenAI保持竞争优势的核心资产 [3][12] - 曾在GPT-4代码辅助功能试点的自我批判系统被正式整合至GPT-5 [12] - CEO Sam Altman称GPT-5"在几乎所有方面都比我们更聪明"，加剧市场期待 [12] 技术突破与局限性 - 验证器具备通用性，在软件编程和创意写作等主观领域均展现改进 [14] - 帮助OpenAI模型在国际数学奥林匹克竞赛取得突破性成绩，可验证数学证明的每一步逻辑一致性 [14] - 面临训练数据稀缺、预训练性能收益下降、模型部署后性能衰减等挑战 [14]

软银AI投资布局 - 截至3月底软银对英伟达持股价值从10亿美元增至30亿美元，同时首次建仓台积电（3.3亿美元）和甲骨文（1.7亿美元）[2][3][7] - 英伟达市值自4月初低点飙升约90%，台积电涨幅超40%，为软银带来可观账面收益[3] - 分析师预计软银Q2财报将实现净利润转正，主要受益于AI相关资产强劲表现[5] 战略举措与项目推进 - 软银计划通过5000亿美元Stargate数据中心项目（与OpenAI、甲骨文、MGX合作）抢占AI基础设施核心环节[10] - 正在游说台积电等公司参与1万亿美元亚利桑那州AI制造中心计划[10] - 拟以65亿美元收购Ampere Computing，并向OpenAI追加投资300亿美元[10] 投资逻辑与行业定位 - 软银精准锁定AI产业链关键节点：英伟达（芯片设计）、台积电（制造）、甲骨文（云服务基础设施）[7] - 以Arm Holdings为核心构建投资组合，通过知识产权控制移动和服务器芯片上游[10][11] - 孙正义目标成为"人工超级智能领域第一平台商"，试图弥补早期出售英伟达股份的战略失误[9][11] 资金运作与资产调整 - 愿景基金2025年上半年已变现近20亿美元资产，包括DoorDash、Wiz等退出项目[8] - 6月出售部分T-Mobile持股筹集48亿美元，3月底净资产价值达25.7万亿日元（1750亿美元）[8] - 通过增持公开市场AI龙头标的弥补早期生成式AI投资能力不足的缺陷[11]