月度观点发布 - 淡水泉发布2025年8月月度观点 [1]

市场上涨的持续性 - 宏观经济改善预期推动市场上涨 10年期和30年期国债收益率自6月以来呈现上升趋势 反映投资者对宏观前景趋于乐观并促进资金从债市流向股市[4] - 中报业绩显示基本面因素支撑行情上涨 重点关注AI算力链 创新药 机器人和智能驾驶等产业结构性亮点 亚洲区域投资经理最关注AI/半导体 回购/高分红 互联网和反内卷四类资产[7] - 增量资金入场带来流动性宽松 险资等长线资金持续流入贡献超万亿增量 7月居民新增存款超季节性减少而非银金融机构新增存款同比大幅增加 反映居民存款边际流向股市[10] - 政策催化方面 二十届四中全会及"十五五"规划公布可能成为下一个催化剂 若更清晰了解"反内卷"后续执行计划及经济再平衡和社会福利改革迹象 股市或作出积极反应[10] - A股短期波动将升高但通常表现优于港股 9月后随着美联储降息和中美关系明朗化 港股市场环境或将改善 A股与港股在多元化中国资产组合中各自具备独特价值[10] 聚焦"反内卷"政策 - 政策于2024年7月政治局会议提出 今年7月伴随国内出口韧性及中美经贸关系阶段性缓和开始推动落地 有望缓解供应链融资风险 遏制过度投资扩张 提高产品质量和优化资源配置[14] - 与2016-2018年供给侧改革相比 面临相似宏观背景包括部分工业部门产能过剩和房地产压力 但价格竞争蔓延至"新三样"产业和部分服务业 复杂性和挑战增加[14] - 当前国内经济回升基础仍需巩固 政策更倾向于适度定向宽松 对经济增长影响可能小于上一轮供给侧改革[14] - 光伏 锂电池 新能源车 电商平台等新兴行业及钢铁 水泥等传统行业将是调控重点 政策有望加速行业整合并提升集中度 利好优质龙头企业扩大市场份额和盈利水平[15] 海外投资人对中国市场关注度升至近年高位 - 海外投资人兴趣攀升至近年高位 驱动因素包括分散美国市场风险需求 人民币兑美元升值潜力 中国AI模型/应用崛起 国内对私营领域监管紧缩周期可能转向及中国股市估值折价[17] - 7月外资对中国股票市场净流入加速至27亿美元 6月为12亿美元 主要由被动基金引领且集中在7月下旬 与"反内卷"政策发布时间重合[17] - 被动基金年内累计流入中国股市规模达110亿美元 超过2023年全年的70亿美元 7月主动基金对中国股票配置比例小幅上升至6.6% 处于近十年来的15%分位水平[17][19] - 8月以来对冲基金正以7周以来最快速度净买入中国股票 截至8月22日自4月2日流入中国的跨境资金金额首次转正[19][21] - 主动型基金对中国股票配置依然处于低配区间 意味着外资流入或有进一步增长空间[21]

市场表现与行业归因 - 上证指数从2024年1月底的2789点上涨至2025年8月18日的3728点，累计涨幅34% [2] - 大金融和电子行业是主要推动力，银行和非银金融贡献了11%的指数涨幅，贡献度占比34% [2] - 剔除银行及非银板块，上证指数8月18日收盘点位为3411点 [2] - 2021年9月13日至2025年8月18日期间，31个申万行业中仅11个上涨，电力设备和基础化工等行业跌幅超过30% [4] 估值与市场机会 - 上证指数和沪深300总体估值不低，但呈现结构性分化 [8] - 电力设备、食品饮料、社会服务、汽车等行业估值分位处于收缩态势 [8] - 红利资产估值分位升高由股价上涨推动，其他行业因盈利下滑导致估值被动抬升 [8] - 中证红利指数和中证2000指数估值处于较高分位，顺周期指数和沪深300成长指数估值分位中等偏下，茅指数估值分位很低 [11] 市场资金与情绪 - 当前市场融资买入额占成交额比例处于历史较高水平，显示市场情绪积极 [15] - 融资买入占比上升时段通常对应市场上涨阶段 [15] - 市场资金呈现寻找机会的态势，与当前市场感知相符 [15] 支撑市场动量的趋势 - 低利率和"资产荒"推动资金提升风险偏好，机构从低波动股票转向高估值领域，如优质成长类板块 [18] - 公募基金配置呈现高估值持仓股市值占比提升，低估值持仓股占比下滑 [18] - 家庭负债表从超额储蓄转向增配股市，个人投资者开户数量增长，7月新开户数达196万户，同比增长71% [20] - A股总市值占居民储蓄存款余额比率逐步提升，居民存款增速放缓至10%，低于2019-2023年平均增速14% [21][22] 市场展望 - 市场关注点转向结构性增长机会，政策呵护、流动性宽松和增量资金入市对市场形成支撑 [23]

世界人工智能大会(WAIC)盛况 - 2025世界人工智能大会在上海举办 参展企业众多 门票提前售罄 反映学术界 产业界和投资界对AI产业的高度关注 [3] - 自2018年首届大会以来 AI技术经历从计算机视觉到Transformer算法的突破 2022年底ChatGPT重燃全球AI热情 [3] 多模大战深化 - 大模型公司如智谱 MiniMax 阶跃星辰 Kimi等从同质化转向差异化竞争 聚焦长文本处理 多模态 工具调用或细分场景 [6] - 开源模型如DeepSeek R1崛起加剧竞争 闭源模型面临保持优势 打通商业闭环的挑战 [6] - 模型公司转型为整合生成 检索 工具调用等技术的综合性AI平台 强化生态核心地位 [7] - 开源和闭源模式界限模糊 OpenAI 智谱等部分开源 Meta研发高阶闭源模型 [7] 云+AI生态重构 - 阿里 腾讯等老牌互联网巨头提供以AI模型为核心的一站式解决方案 降低企业使用AI门槛 [10] - 阿里基础模型覆盖大语言 多模态 编程等多个领域 提供通义灵码等丰富应用工具 [10] - 腾讯将大模型能力嵌入600多种业务场景 专注企业级应用落地支持 [10] - 中小企业构建"AI私有云"面临成本 运维 人才等挑战 可能转向公有云"一站式AI解决方案" [10] 国产算力突围 - 华为展出昇腾384超节点 算力约为英伟达GB200 NVL72系统的2倍 [13] - 国产GPU在核心算力指标上不逊于英伟达H20 但内存带宽和互联能力仍有差距 [14] - 沐曦与阶跃Step3 燧原与腾讯云 锐捷网络与燧原等深度协作推动国产GPU发展 [14] - DeepSeek围绕H800 Qwen围绕H20在性能和效率优化上做出改进 [14] - AI一体机市场涌现 反映国内私有化部署需求强烈 但产品实际能力与用户期望存在差距 [15] 端侧AI发展 - 智能机器人和AR眼镜展示端侧AI创新活力 但产品形态单一 商业化路径待拓展 [18] - 端侧AI需突破多模态感知 交互和自主决策 硬件如机械结构 显示与续航等问题待解决 [18] - 智能手机可能成为AI智能体落地首选平台 云端跑通后再向手机端迁移是可行路径 [18] - 产业链持续投入为端侧AI未来埋下伏笔 期待更丰富的智能终端产品出现 [19]

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会议信息 - 淡水泉投资将于2025年7月25日周五下午15:30举办年中线上交流会 [6] - 会议仅限淡水泉客户及合作机构参加 需通过理财经理获取邀请码 [1][8] - 参会方式为线上直播 需扫描二维码进入 [6][7] 参会人员 - 主讲人包括淡水泉创始人兼首席投资官赵军及其他投研团队成员 [4] - 投研团队覆盖周期工业组和TMT组 由张庆泽和佟南珂分别负责 [4] 会议内容 - 会议主题为当前市场动态和投资机会的分享与探讨 [6] - 投资者可通过二维码提交问题 公司将选取普遍关注的问题进行交流 [8][9] 参会须知 - 会议邀请码仅限本人使用 禁止公开转发 [8] - 代销渠道客户需通过理财经理获取参会密码 [6][8]

会议信息 - 淡水泉投资将于2025年7月25日周五下午15:30举办年中线上交流会 [6] - 会议仅限淡水泉客户及合作机构参加 需通过理财经理获取邀请码 [1][8] - 参会方式为线上直播 可通过二维码接入 [6][7] 参会人员 - 创始人兼首席投资官赵军将出席分享 [4][6] - 投资管理委员会成员李天参与讨论 [4] - 周期工业组投资经理张庆泽将发言 [4] - TMT组投资经理佟南珂将进行分享 [4] 会议内容 - 聚焦当前市场动态分析 [6] - 探讨潜在投资机会 [6] - 接受投资者问题征集 通过二维码提交 [8][9] 参会须知 - 代销渠道客户需联系理财经理获取密码 [6] - 邀请码禁止公开转发 [8] - 会议不对外公开 仅限持有人及合作方参与 [10]

新消费出海迅猛发展 - 中国短剧平台公司ReelShort和DramaBox的海外APP在2025年一季度收入分别增长31%和29%，达到1.3亿美元和1.2亿美元，包揽海外短剧应用收入榜冠亚军 [3] - 2025年6月，33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜前100名，合计收入17.6亿美元，占全球前100家手游发行商收入的33% [6] - 某款出海为主的策略游戏在北美、欧洲、澳洲等重要市场的iPhone畅销游戏排行榜中位列第一，创新融合玩法成功平衡获客成本与用户价值 [8] 全球多巴胺消费与碎片化娱乐 - 短剧、游戏、潮玩等产品通过即时满足感和多巴胺奖赏系统设计，满足用户情感需求，被称为"多巴胺出海" [10] - 全球动荡环境下，情绪消费需求快速增长，无内容IP潮玩和治愈系毛绒玩具逆势畅销 [12] - 移动互联网深化推动娱乐碎片化，中国超10亿用户基数催生UGC/PUGC模式，短剧、小游戏等轻量化内容成为主流 [15] 多巴胺产品的形成机制 - 短剧通过"短平快"设计（单集5-15分钟，每分钟反转）触发多巴胺分泌，形成成瘾循环 [20] - 企业采用A/B测试和数据驱动策略优化内容，如对比付费节点位置对用户行为的影响 [20] - 竖屏短剧采用广告变现模式降低用户门槛，中国短剧产业3年内完成内容格局重塑并加速出海 [20] 从小众消费到工业化大生意 - 中国创意人才储备优势显著：每年艺考生超百万，设计类毕业生新增约40万 [23] - 潮玩企业通过全产业链直营IP商业化平台实现10倍增长，覆盖IP孵化至用户运营全链路 [23] - 中国企业将非标艺术转化为标准化工业品，完成"中国制造"向"中国创造"的跃升 [25] 行业变革与全球影响 - 中国"多巴胺产品"成为新全球文化符号，重构内容产业规则 [25] - 供应链优势+创新运营模式+IP生态，推动情感消费品全球化 [25] - 短剧爽感、游戏成就感、潮玩治愈感构成新型"情感消费品"矩阵 [25]

中国新能源汽车市场发展 - 中国新能源汽车年产销量从2012年1.3万辆爆发式增长至2024年千万辆级别，渗透率超50% [1] - 2023年中国汽车出口量超越日本登顶全球，某中国电动车品牌2025年5月在欧洲单品牌销量首次超越特斯拉 [2] - 本土品牌销量从2020年680万辆增至2024年1490万辆（增幅逾一倍），国际品牌同期从1250万辆萎缩至800万辆，市场份额实现历史性逆转 [5] 产业链与竞争优势 - 中国占据全球超三分之二动力电池制造份额，正极/负极材料及电池制造环节主导70%以上市场 [14] - 电动车全生命周期成本优势显著：电费为油费五分之一，维保成本仅为燃油车三分之一 [8] - 自主品牌通过智能化与电动化技术打造高端爆款车型，同级别德系豪华品牌（BBA）被迫大幅降价应对市场份额流失 [10] 市场分化与竞争格局 - 行业平均售价连续三年下滑：2023年-0.1%、2024年-8.3%、2025年1-5月-6.4%，价格战短期内难以平息 [15] - 低端市场（15万元以下）供需失衡导致"增量不增利"，高端市场（30万元以上）占行业20%销量却贡献50%利润，利润池超2000亿元 [15] - 2025年1-5月自主品牌在高端市场市占率43%，新能源渗透率37.1%，BBA产品真空期提供替代窗口 [15] - 中国品牌2025年一季度在欧洲销量同比增78%至14.8万辆，市场份额从2.5%跃升至4.5% [15] 智能驾驶技术进展 - 当前批量智能车型已接近L3级能力，封闭场景L4级商业化落地，开放道路L4预计2030年实现 [21] - 城区NOA渗透率从预期2025年1%跃升至实际接近10%，技术进展超预期 [26] - 头部企业构建"芯片-硬件-算法"全栈自研体系，二、三线企业核心芯片依赖外部采购 [30] - 智能驾驶软件订阅模式展现高毛利潜力，智驾功能正下沉至10万级市场引发行业军备竞赛 [23][24] 行业转型方向 - 汽车产业从燃油时代机械工业转向新能源电化学，再向智能时代电子产业演进 [36] - 智能化比拼需融合AI、大数据、芯片等技术，软硬件一体能力成为新门槛 [36] - 中国车企通过技术结合用户需求实现"换道超车"，未来将向全球输出"中国方案" [37]

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