重要提示：本材料不构成淡水泉任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩 不预示未来表现。投资须谨慎。 过去十几年，A股市场在岁末年初通常会呈现这样一个现象：基于对新一年经济、政策或行业的预期， 市场资金流入增加，交易趋于活跃，风险偏好抬升，进而酝酿一段上涨行情，这一现象被称为跨年行 情。 从历史数据看，跨年行情在时间维度和资产表现风格上呈现不同的特征。跨年行情通常集中在上年12月 至次年3、4月之间，中间跨越春节、两会这两个重要的时间节点。行情延续时间长短不一，强弱也各有 不同。统计2010年至2025年跨年行情可以看到，主要指数在12月至次年2月期间的上涨概率逐步上升， 背后的主要因素可能在于，2月份通常是春节所在月份，市场受到春节前后积极情绪以及春节后至两会 前政策博弈的推动。 | | 上证指数 | 沪深300 | 中证500 | 中证1000 | 创业板指 | 万得全A | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12月 | 47% | ୧୦% | 40% | 27% | 33% | 40% | | 1月 | ...

Springs Capital 淡水泉投资 用热爱传遍美好 弘扬宪法精神 筑牢法治根基 2025年宪法宣传周 ngs Capital 淡水泉投资 VA 重要声明：过往业绩不预示未来表现,投资须谨慎。本资料不是宣传推介材料,也 不构成关于任何证券、资管产品、投资服务或其他交易的要约、要约邀请或推荐， 亦非任何法律、财务、税务、投资等方面的专业建议。本资料的接收方不应仅基于 本资料作出任何判断,而应依赖其自身独立分析或征询第三方的专业意见。本资料 的版权归淡水泉所有。未经淡水泉事先书面许可，接收方不得披露、复制、摘编、 引用、改写本资料,亦不得以转载、转发等形式将本资料的全部或者部分提供给任 何未经淡水泉许可的第三方。 PERSONAL r range 111111 r 1 .. . . . . . . ....... T PERCE 11111 TITLE ...

宏观环境与政策展望 - 宏观政策将以“稳增长”和结构“再平衡”为主，经济增长目标预计维持在5%左右[4] - 通胀回升带动名义GDP改善已成共识，但对GDP平减指数转正时点存在分歧，主要源于宏观政策支持力度与“反内卷”政策落地效果的不确定性[4] - 货币政策预计保持适度宽松，年内可能存在10-20个基点的降息空间及25-50个基点的降准空间[4] - 财政政策预计延续扩张，狭义财政赤字率可能维持在约4%，广义财政赤字率有望通过准财政工具扩大相当于GDP的0.5个百分点左右[4][5] - 财政支出将侧重科技、制造业投资，供需再平衡进程可能通过定向补贴（如服务消费、育儿及消费补贴等）与小幅社会福利补充逐步推进[5] - 为应对2026年上半年高基数压力，宏观政策可能适度靠前发力，下一个政策发力的窗口期可能在2026年一季度末至二季度初出现[5] 股票市场整体判断 - 外资机构对2026年中国股票市场表现给出中性偏乐观预期[8] - 市场核心驱动力将从市盈率（PE）驱动的估值修复转向企业盈利的变化[11] - 2026年投资中国股票市场更需要注重“精耕细作”，聚焦微观结构性变化带来的机会[11] 市场乐观预期的支撑因素 - 明确的政策托底意愿为市场提供了稳定的宏观环境[10] - 地缘政治趋于稳定，特别是中美关系达成阶段性平衡，缓解了外部不确定性[10] - 优质龙头与科技创新企业盈利进入上行周期，净资产收益率（ROE）逐步触底回升[10] - 市场流动性充裕，居民储蓄转移、保险资金入市、公募私募基金发行回暖等多重资金渠道共同形成持续的资金流入[10] 2026年四大关键投资主题 - **反内卷政策**：反内卷举措有助于改善行业供需、推动价格回升、提升企业盈利并激发创新，钢铁、化工、水泥等行业已通过行业自律逐步化解内卷化竞争，可关注处于高内卷行业但受益于供给侧优化与价格稳定政策的公司[12] - **科技自主可控与AI**：在地缘政治局势加剧背景下，中国制造商转向国内替代，部分中国企业在关键领域提升竞争力、抢占市场份额，政策支持有望持续加码，科技相关资产可能迎来进一步的价值重估[12] - **股东回报提升**：在“国九条”政策推动下，分红和回购已成为上市公司回报股东的重要方式，中国企业自由现金流高于总派息（股息+回购）的比例仍处高位，为持续提升股东回报提供了充裕的安全垫[12] - **出海创造“第二成长曲线”**：中国企业预计将凭借自身综合优势加速全球化布局，企业海外业务的平均毛利率通常高于国内，且2022‑2024年企业海外业务相比国内业务的毛利率溢价持续扩大，海外收入占比的提升有望结构性提升相关A股公司的整体利润率[12]

公司信息 - 公司名称为Springs Capital，中文名为淡水泉投资 [1][5] - 公司的品牌理念或口号为“用热爱传遍美好” [1] 法律合规与声明 - 公司强调过往业绩不预示未来表现，投资须谨慎 [6] - 公司声明本资料非宣传推介材料，不构成任何证券、资管产品或服务的要约、要约邀请或推荐 [6] - 公司声明本资料不构成法律、财务、税务或投资等方面的专业建议 [6] - 资料接收方不应仅基于本资料作出判断，应依赖自身独立分析或征询第三方专业意见 [6] - 本资料版权归淡水泉所有，未经其事先书面许可，接收方不得披露、复制、摘编、引用、改写或通过转载、转发等形式提供给任何未经许可的第三方 [6]

文章核心观点 - 文章为淡水泉2025年11月的月度观点材料 旨在向投资人和合作伙伴传达其市场见解 [1] 内容获取 - 详细内容需通过点击“阅读原文”链接获取 [1][2]

镜像世界：下一代互联网的崛起 - 镜像世界是一个与现实世界完全对应的数字孪生宇宙，所有实际存在的事物都会被收录其中，人们可以像搜索文本一样搜索物理空间[6] - 智能眼镜将取代大多数智能手机，成为镜像世界的入口，人机交互方式将从键盘、触摸屏转变为眼神、语音、手势等更自然的形式[6] - 镜像世界的运行依赖海量数据，由无处不在的传感器和摄像头进行360度捕捉，强大的AI算力提供底层支撑[6] - 作为下一代互联网，镜像世界将带来沉浸式体验的普及，用户内容创作将爆炸式增长，例如小说阅读将变成沉浸式戏剧参演，独特体验可以第一人称视角直播[6] AI时代：人与技术协同共生 - 与AI互动的首要原则是“不将其视为人类”，未来25年更实际的方向是发展特定领域具备突出能力的专用人工智能，而非追求“万能”的通用人工智能[9] - AI应被理解为一种异人智能，即“人造外星人”，作为人类的创造物不必类似人类，这一观点将AI从“人类替代者”的叙事中解放出来[9] - 人类与AI形成协同进化的共生关系，机器负责效率提升，人类聚焦基于想象力与经验的突破性创新，技术延申人类能力，人类引领技术方向[9] AI助理：7X24小时数字分身 - 到2049年，每个人都将拥有私人秘书般的AI助理，像今天的GPS一样普遍，可担任医疗顾问、补习老师、心理咨询师、职业顾问等角色[10] - 最具革命性的变化是AI助理之间的直接交互，即“B2B”概念，企业将设计各种专用bot应用，AI助理会自主调用这些应用代替用户完成任务[10] - 这种沟通将类似意念传输或“心灵感应”，瞬间实现信息交互，人类直观的感受是日常琐事都会被AI助理打理得井井有条[10] AI如何改变未来社会 - AI将带来企业管理层级扁平化，中间管理层的职能将更多由AI完成，“人+机器”的协作成为职场主流，企业规模将出现两极化：百万员工以上的超大企业与“一人公司”并存[13] - 在教育领域，教育的目的转向强化人的特性如好奇心、创造力，AI助教的普及将使个性化教育成为现实，镜像世界的体验式学习可让学生与历史名人的数字人对话[13] - 在医疗领域，基于个人数据构建的数字孪生将推动定制化医疗极大发展，AI构建的全民医疗信息数据库有助于培养AI医生并促进远程医疗普及[14] - 人们可通过AI助理间的“心灵感应”能力，借助脑机接口远距离驾驶无人机或操作机器人，机器人、自动驾驶、生命科学等领域将出现大发展[14] 2049：构建乐观的未来 - 未来不是被动等待的宿命，而是积极构建的可能，可以基于对技术趋势的观察和场景构建来探知方向[17] - 提出“进托邦”构想，这是一个长期来看渐进式进步演化的未来世界，社会进步的衡量标准不再是科技的高度，而是人性的温度[17] - 当智能眼镜普及、物理与镜像世界交织、人机协同深度融合时，人类独有的好奇心、创造力、同理心等人文特质将成为不可替代的竞争力[17]

文章核心观点 - 美国正面临由算力需求激增引发的结构性电力短缺危机，根源在于电力基础设施长期投资不足与电网建设滞后 [3] - 此次电力危机暴露了全球电力基础设施亟待升级的共性问题，为中国具备技术和供应链优势的电力设备企业创造了广泛的全球市场机遇 [13][15] 美国电力危机的结构性矛盾 - **供需严重错配**：官方预测到2030年数据中心带来65GW新增负荷，但基于英伟达GPU出货量测算，五年内算力需求驱动的负荷增量可能高达180GW，是官方预测的近3倍 [5] - **电网建设周期滞后**：电网扩容进程明显滞后于投入巨大的AIDC建设计划，即使在中国，电网建设周期也需1年以上，高压主干网架耗时数年 [5] - **发电能力青黄不接**：美国在运发电机组年均增长率仅为1.23%，主力电源燃气轮机订单排期至2028年后，2025-2027年间年均新增装机预计仅为个位数 [9] - **电网体系分散老化**：美国电网由数千家分散主体运营，跨区域协调困难，东部电网区外受电能力仅占装机的1.9%，远低于中国华东电网的13% [12] 电力危机催生的投资机会 - **发电侧**：美国电力危机挤占全球燃气轮机核心产能，迫使非美市场订单外溢，中国燃机主机厂有望切入全球供应链 [16] - **用户侧**：电价长期上涨趋势将激活储能需求，美国工商业储能与户用储能市场有望迎来新增长 [16] - **电网侧**：为应对数据中心并网压力，分布式微电网建设预计加速，中国变压器企业将深度受益 [16] - **调节性资源**：大型储能成为弥补电力缺口的关键力量，中国企业凭借电芯与系统集成能力优势，有望在美及全球市场扩大份额 [16] - **全球性机遇**：美国缺电危机是全球电力基础设施升级需求的缩影，欧洲电网稳定性承压，新兴市场有强烈电网补强需求，推动发电、输变电、配电全环节持续投资 [15]

本轮4000点市场特征 - 上证指数重返4000点但市场走势相对克制 与历史快速上涨行情不同 [1] - 当前全部A股PB分位数回落至35% 远低于2007年的92%和2015年的72% [2] - 沪深300指数股权风险溢价为5.03% 处于过去5年约45%分位水平 高于2015年同点位时的2.69% 显示股票资产估值处于合理区间 [5] 市场结构性分化表现 - 本轮行情核心特征是显著的结构性分化 并非全面牛市 赚钱效应集中于科技与先进制造等少数方向 [7][10] - 消费、金融地产、周期等其他板块涨幅相对有限 表现较为平稳 [10] - 本轮行情中涨幅超过80%的个股占比不足四成 翻倍股比例仅约29% 远低于2014-2015年行情时近九成个股实现翻倍的集中度 [13] 行业估值与驱动因素 - 截至2025年10月29日 大部分行业估值仍处于25%至75%的中等分位区间 部分板块处于25%分位以下的相对便宜水平 [16] - 企业盈利改善正从预期走向现实 上市公司三季报显示整体营收增速由负转正 利润企稳回升 非金融ROE连续四个季度保持稳定 [21] - 11-12月是布局次年方向的重要窗口 市场表现通常与次年业绩增速呈现正相关 反映出投资者基于基本面线索进行前瞻性布局的特征 [24] 投资策略建议 - 投资关注点需要从市场点位转向资产的长期价值 重点挖掘结构性分化中蕴含的投资价值 [19][28] - 重点关注两类机会：已展现出结构性增长潜力、具备成长确定性的企业 以及交易尚不拥挤但基本面可能出现反转或边际改善的资产 [26]

经过审阅所提供的文档内容，发现文档[1]和[2]均为格式性提示或引导性链接，未包含任何关于具体公司、行业、市场观点、财务数据或投资策略的实质性信息。因此，无法根据当前材料总结出所要求的核心观点及具体要点。

“十五五”规划政策信号 - “十五五”时期被定位为全面发力、夯实基础的关键五年，在延续“十四五”政策框架基础上结合新形势做出重要调整[1] - 规划提出“战略机遇和风险挑战并存”的新判断，政策取向将更加积极主动[1] - 对外通过深入参与全球治理塑造有利国际环境，对内以自身增长确定性应对外部不确定性，强化经济增长诉求，提升全要素生产率和居民消费率[1] - 为增强大国博弈竞争力，将建设现代化产业体系、发展新质生产力置于更突出位置，推进中兼顾“拓展优势”与“补强短板”[2] - 一方面推动传统产业提质升级稳住基本盘，另一方面分类推进新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造、氢能、核聚变、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业[2] - 在关键核心技术环节聚焦集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等强化原始创新与攻关突破[2] - 针对有效需求不足挑战，规划强调通过结构调整做好内循环，政策重点在于提升居民消费率[2] - 提升消费能力方面优化初次分配，提高劳动报酬在初次分配中的比重；释放消费潜力方面破除服务消费限制、取消汽车住房等领域不合理消费限制、鼓励创新消费场景[2] - 投资端更聚焦服务经济转型，制度保障方面对内破除全国统一大市场建设堵点，对外扩大自主制度性开放维护多边贸易体制[2] 五年规划期间A股市场特征 - 从“十五”计划至今，中国资本市场呈现规模与质量协同发展，上证指数每个五年规划周期低点逐步抬高，年化波动率整体收窄[3] - “十五”期间上证指数最低收盘价1,011点，年化波动率21.58%，A股平均总市值1.25万亿元，日均成交额0.01万亿元[4] - “十一五”期间上证指数最低收盘价1,181点，年化波动率32.48%，A股平均总市值20.65万亿元，日均成交额0.16万亿元[4] - “十二五”期间上证指数最低收盘价1,950点，年化波动率23.63%，A股平均总市值31.63万亿元，日均成交额0.37万亿元[4] - “十三五”期间上证指数最低收盘价2,464点，年化波动率18.73%，A股平均总市值57.93万亿元，日均成交额0.54万亿元[4] - “十四五”期间上证指数最低收盘价2,702点，年化波动率15.87%，A股平均总市值88.59万亿元，日均成交额1.10万亿元[4] - 五年规划发布存在日历效应，以规划建议和纲要发布为事件日，政策出台对市场往往具有短期驱动效应[5] - 规划建议发布前后市场表现中位数显示，T-15至T+15交易日涨跌幅分别为-1.50%、-0.90%、-0.40%、1.00%、2.20%、2.10%[6] - 规划纲要发布前后市场表现中位数显示，T-15至T+15交易日涨跌幅分别为-0.40%、-1.10%、-1.90%、2.80%、3.60%、3.90%[6] 新兴产业市场表现特征 - 从“十二五”至“十四五”规划提及的新兴产业市场表现存在差异，仅有部分板块能够跑赢万得全A指数[7] - “十二五”期间表现突出的板块包括环保产业，“十三五”期间为芯片产业，“十四五”期间为新能源产业[9] - 这些跑赢市场的板块不仅受益于政策推动，更关键的是其本身正处在技术突破或产品需求爆发的产业周期中[9] - 政策更多扮演“加速器”角色，放大了产业内在的成长趋势，产业政策叠加基本面支撑的板块表现更持续[7][9] - “十二五”规划涉及的新兴产业包括节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等[8] - “十三五”规划涉及的新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等[9] - 各规划期新兴产业指数表现显示，信息技术、节能环保、生物医药、新材料、高端装备制造等板块在不同阶段有差异化表现[10][12]