美国对进口铜征收50%关税 - 美国宣布自2025年8月1日起对进口铜征收50%关税 [4] - 印度铜出口量较小，运往美国的铜出口量仅约10,000吨 [3] - 印度铜供应短缺，关税政策对印度企业影响有限 [2][3] 印度铜供需现状 - 印度是铜产品净进口国，需采取战略性举措满足需求 [6] - 2023年印度进口100万吨铜精矿，主要来自印尼(27%)、智利(25%)、秘鲁(14%)和巴拿马(9%) [7][8] - 上述四国合计占印度铜精矿进口总量的75% [9] 印度铜需求前景 - 印度铜需求旺盛，受可再生能源、电动汽车等行业推动 [3] - 预计到2047年铜需求将增长六倍 [5] - 计划到2030年每年新增500万吨冶炼和精炼产能 [5]

铜进口关税政策 - 美国总统特朗普宣布将对所有进口到美国的铜征收50%新关税 但未透露具体生效时间 [1] - 美国商务部长卢特尼克预计新关税可能在7月底或8月1日实施 [1] - 关税政策促使交易商加速将铜运往美国以利用每吨2,600美元左右的溢价获利 [1] 铜供应链影响 - 未来几周美国铜进口步伐将加速 但仅有已装船或来自拉丁美洲的货物可能及时抵达 [1] - 智利生产商可能加紧将符合Comex标准的库存转至美国 [1] - 摩根士丹利分析师认为已运往美国的货物不会立即导致其他地区市场过剩 [1] 铜市场供需动态 - 摩根大通数据显示美国在过去六个月进口了近一年的铜 预计关税生效后进口将下降 [2] - 花旗预测未来三个月美国以外的铜价将回落至每吨8,800美元 [2] - 全球铜市场需求持续超过供应 短期内基本面仍然紧张 [2] 铜价走势预期 - 基准矿业情报分析师认为铜价在美国关税敲定后可能反弹 [2] - 最后一轮抢运可能导致美国以外地区供应持续紧张 之后供应将释放 [1]

关税政策 - 美国总统特朗普宣布对所有进口铜征收50%关税 预计于2025年8月1日生效 [1][8] - 美国商务部长表示新关税可能在7月底或8月1日实施 [1] 市场影响 - 美国铜进口量占其消费总量近一半 智利是美国最大精炼铜供应国 墨西哥位居第五 [4] - 关税消息可能促使各方迅速将铜运往美国以赶在生效前完成运输 [8] 智利反应 - 智利是美国最大单一铜供应国 美国占智利铜出口总量约11% 精炼铜出口比重不足7% [2] - 智利外交部长表示将持续开拓新市场 对全球供应不确定性表示担忧 [1] - 智利总统质疑关税是否会真正实施 正在等待美方正式通知 [3] 墨西哥反应 - 墨西哥总统表示可能改变对美出口路径以避免关税 [5] - 墨西哥官员将于周五赴华盛顿参加贸易会谈 [6] - 墨西哥表示铜在世界各地有广泛需求 存在其他可选方案 [7] 行业特性 - 铜被视为重要经济风向标 因其在建筑和基础设施领域有广泛用途 [8] - 墨西哥和智利的多数铜出口至中国 [1]

关税政策评估 - 伯恩斯坦认为50%铜进口关税政策不符合逻辑且可能具有破坏性 预计不会实施[1] - 特朗普关税提议仅为内阁会议随口提及 并非正式命令 且其过往激进关税政策常无后续行动[1] 美国铜进口结构 - 美国约50%铜需求依赖进口 其中90%以上来自智利、加拿大和秘鲁三国[2] 关税经济影响测算 - 对90万吨进口铜征收50%关税将产生45亿美元额外成本（按每吨10,000美元计算）[2] - 关税将增加美国制造商成本 无法激励合理经济行为[2] 国内产能约束 - 美国仅有两家主要铜冶炼厂运营 新建冶炼厂需5年时间及60亿美元成本[2] - 全球冶炼业面临负处理/精炼费的严峻经济形势[2] 政策解决方案预期 - 伯恩斯坦预计逻辑将占上风 可能豁免友好贸易伙伴（智利/加拿大/秘鲁）的关税[2][3]

铅价走势分析 - 今年铅价呈现冲高回落态势 拐点主要因淡旺季交替 [2] - 春节前后铅蓄电池替换旺季支撑铅价 叠加美国关税政策反复和环保限产提振 主力合约走势偏强 [2] - 4月后美国关税政策超预期打压市场信心 铅锭下游需求步入淡季 拖累铅价运行重心下移 [2] - 伦铅年初受弱美元因素提振走势偏强 但3月下旬美国关税政策超预期叠加债务隐患加剧 工业品价格与美元指数同时下跌 [2] 美元对有色板块影响 - 美国政府政策措施增加经济不确定性 或有意加速美元去中心化 推动国际货币体系多元化 [3] - 历史数据显示美元下行周期中 有色金属价格往往上涨 中长期宏观对有色板块影响偏多 [3] 原生铅供应情况 - 海外矿山因降雨减产 生产推迟和商业化进展不佳 矿石供应增量未达预期 [4] - RedDog矿山年内大幅减产影响将在后续进口量中集中体现 国内进口量同比增幅有限 [4] - 国内铅精矿加工费维持低位 带动铅精矿产量同比增幅明显 [6] - 原生铅产量在副产品利润高企刺激下实现8%以上同比增量 [6] - 副产品利润在美元下行周期或维持增长 将带动原生铅冶炼端开工水平维持高位 [6] 再生铅供应情况 - 再生铅产能过剩 废电瓶供应短缺问题存在 淡季后供应量大幅减少 [7] - 下游需求旺季到来 废电瓶供应或跟随铅蓄电池替换需求季节性恢复而增加 [7] - 原生铅产量同比小幅下滑 盈利能力恶化 [9] - 废电池供应改善将带动再生铅产量恢复 但废料供应瓶颈仍限制增产节奏 [9] - 冬季北方供暖后环保限产扰动增大 或造成部分再生铅炼厂被动减停产 [9] 需求端分析 - "以旧换新"政策提振国内汽车 电动自行车销量表现亮眼 [11] - 铅蓄电池需求恢复季节性 年初至今企业开工率小幅下滑 [11] - 国内原料供应限制 铅蓄电池出口优势难以恢复 出口需求可能同比下降 [11] 后市展望 - 中长期需求端逐步回暖 原生铅有增产空间 再生铅供应面临限制 [14] - 预计中长期铅锭供需平衡逐步收紧 将托底铅价上行 [14] - 宏观方面形成利好 后续铅价运行重心或上移 [14]

中国镍生铁产量 - 2025年6月中国镍生铁实际产量金属量2.33万吨，环比下降2.87%，同比下降7.35% [2] - 中高镍生铁产量1.67万吨，环比下降4.17%，同比下降13.51%，低镍生铁产量0.67万吨，环比增加0.53%，同比增加12.68% [2] - 2025年1-6月中国镍生铁总金属产量13.8万吨，同比减少5.06%，其中中高镍生铁镍金属产量10.09万吨，同比减少9.04% [2] - 2024年-2025年中国镍铁月均产量2.41万吨金属量，较2022年-2023年月均产量下滑26% [2] - 6月产量下滑主因镍矿成本抬升、成品价格跌至年内低位导致冶炼厂亏损扩大，传统冶炼厂下调生产负荷，华北某冶炼厂检修后爬产缓慢 [2] 印尼镍生铁产量 - 2025年6月印尼镍生铁实际产量金属量15.14万吨，环比减少3.99%，同比增加28.52% [6] - 2025年1-6月印尼镍生铁总产量90.27万吨，同比增加24.77% [6] - 印尼主流冶炼厂普遍成本倒挂，部分高成本产线停产，其余低负荷运行，但6月减产影响有限 [8] - 7月火法镍矿升水松动缓解成本压力，但成品价格走低导致生产积极性不高，部分产线或检修，可转产高冰镍的产线可能减少镍生铁产量，预计7月产量进一步走弱 [8] 中国&印尼镍生铁总产量 - 2025年6月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计17.47万吨，环比下降3.85%，同比增加22.21% [5] - 中高镍生铁产量16.81万吨，环比下降4.01%，同比增加22.62% [5] - 2025年1-6月中国&印尼镍生铁总金属产量104.07万吨，同比增加19.31%，其中中高镍生铁镍金属产量100.36万吨，同比增加20.27% [5]

核心观点 - 美国总统特朗普宣布对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，但未透露具体生效时间 [1] - 智利作为全球最大铜生产国和美国最大单一铜供应国，对关税政策措手不及，国内头号矿产商Codelco希望获得豁免 [1] - 美国COMEX期铜在关税消息公布后跳升逾12%，创下纪录新高 [1] - 智利对美国市场的精炼铜出口占比不到7% [1] 行业影响 - 智利国家铜业公司（Codelco）董事长表示需明确关税涉及的具体铜产品及是否适用于所有国家 [1] - SONAMI总裁认为关税可能导致市场不确定性和价格波动，打击智利及其他供应国 [2] - 美国企业可能在关税生效前囤积铜，推高铜价，但这一现象可能是暂时的 [2] - 美国可能难以扩大自身铜供应 [2] 市场反应 - 美国COMEX期铜价格因关税消息大幅上涨12% [1] - 智利铜业公司对关税政策持观望态度，等待进一步细节 [1]

产量与运营 - 公司旗舰矿山Kamoa-Kakula第二季度铜产量达112,009吨，同比增长11% [1] - 尽管地震影响运营，6月恢复生产，但2025年产量指引下调近30%至37万-42万吨区间 [1] - 西部低品位矿区（铜含量3%-4%）已开始开采，6月初重启作业，6月中旬产能提升至每月30万吨 [1] 产能扩张计划 - 西部高品位区域（铜含量约5%）的开采预计年底前恢复 [2] - 年产50万吨铜精矿设施将于9月进行产能提升，首批生产预计10月实现，产品纯度达99.7%阳极铜 [2] - 公司投资7000万美元建设高容量排水基础设施，五台潜水泵将于下月运抵 [1] 行业地位与市场背景 - Kamoa-Kakula被评价为全球成本最低、利润率最高的铜生产商之一 [1] - 该矿区是全球最大铜矿之一，对能源转型金属供应至关重要 [2] - 今年以来铜价同比上涨超过8% [2]

沪锡价格走势 - 沪锡主力合约下跌2 03% 报收263520元/吨 期价午后期价跳水 [1] - 基本面供需双弱 国内社会库存持续攀升 沪锡承压运行 [1] 锡矿供应与冶炼情况 - 锡矿供应仍然偏紧 缅甸锡矿进口量连续多月低于1万实物吨警戒线 佤邦复产进度缓慢 泰国禁止缅甸借道运输导致进口通道受阻 [1] - 云南与江西两地精炼锡冶炼企业周度开工率升至53 97% 云南冶炼厂因锡矿供应紧张开工率维持在较低水平 上周开工率小幅回升4 13%但仍远低于2024年四季度水平 [1] - 云南冶炼厂原料库存普遍不足30天 部分企业被迫进行检修或梯度减产 江西冶炼厂依赖废锡回收体系但回收量下滑 加工费下降推高生产成本 [1] 下游需求表现 - 光伏行业年中抢装机结束后华东地区光伏锡条订单下滑 部分生产商开工率下降 [2] - 电子行业华南地区电子终端进入淡季 叠加锡价高位终端观望情绪浓厚 订单仅维持刚需采购 [2] - 光伏焊料 电子企业订单萎缩 华东某消费商单日仅接单个位数 华南家电企业排产下滑 出口订单聊胜于无 补库以消耗现有库存为主 [2] - 其他领域如镀锡板 化工等需求平稳 未现超预期增长 [2] 后市展望 - 当前供需均处于收缩状态 淡季消费走弱趋势明显 白电企业排产下降 消费电子市场降温 光伏企业开工高位回落 [2] - 锡价居高不下抑制下游及终端接货 供给端暂无显著压力 锡矿供应短缺情况未有改变 冶炼厂产量下降 国内累库尚不明显 LME库存持续处于极低状态 [2] - 供需双弱 库存偏低而宏观情绪偏乐观的情况下锡价或高位震荡为主 [2]

铜价走势与关税政策 - 一季度铜价走强源于美国可能对进口铜加征关税的预期，沪铜最高触及83000元/吨，刷新逾一年高位 [1] - 4月初美国超预期对等关税落地后，沪铜最低触及71320元/吨，刷新八个月低位 [4] - 6月底美联储鸽派表态提振铜价，但受需求淡季限制，上行幅度有限 [5] 铜矿供应与加工费 - 铜精矿现货加工费跌至-40美元/干吨，创历史新低 [7] - 2026年铜精矿长单加工费锁定在0美元/干吨，较2025年大幅下跌 [9] - 冶炼厂通过原料结构调整和副产品收益维持生产，但下半年压力将加剧 [9] 全球铜库存流动 - COMEX铜库存从年初不及10万吨增至22万吨以上，LME铜库存从27万吨降至9.5万吨 [10] - 美国虹吸效应导致中国精炼铜出口增加，国内库存维持在13万吨，低于去年同期 [10] - LME铜库存近期企稳回升，注册仓单6月上旬见底反弹 [12] 未来关注重点 - 美国对外关税政策变化及黑天鹅事件对需求预期的影响 [13] - 铜矿紧张局面加剧，需关注冶炼厂减产可能性 [13] - 美国对铜关税政策落地时间及税率对全球铜流动的影响 [13]