行业发展 - 证券行业功能性发挥显著，服务实体经济和新质生产力成效显著，助力科技领军企业如摩尔线程、沐曦股份、中国铀业等在A股上市，并支持宁德时代、恒瑞医药等在港IPO，港交所重登全球IPO市场榜首[4] - 投资者获得感提升，资产配置优化，券商代销金融产品规模持续增长，上半年42家上市券商代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%[4] - 一流投资银行建设加快，国泰君安与海通证券正式完成合并重组，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中[4] - 行业盈利能力和资本实力明显提升，107家证券公司总资产14.5万亿元，较2024年底增幅超10%，净资产3.3万亿元，较2024年底稳步增长，前三季度43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅40%，归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅88.68%[5] - 证券公司增强境外子公司资本以促进高水平开放，例如中信建投拟对子公司中信建投国际增资15亿港元，招商证券同意向招证国际全资子公司分次增资不超过90亿港元[5] - 展望2026年，资本市场有望继续走强，行业将更好服务实体经济，股权融资规模预计持续回升，增量机会在科技创新与新质生产力领域，目前港股IPO申请公司超300家，债券融资规模将保持增长[5] - 居民资产配置优化潜力巨大，当前中国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，相当于美国30年前水平，经济和人口结构转型、利率中枢下移等因素将推动资产管理和财富管理需求增长[6] - 资本市场改革预期强化，监管支持优质券商通过并购重组做优做强，并支持“适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商并购重组或加速，一流投资银行建设步伐加快[6] 投资银行 - 2025年投行业务在周期波动中复苏，以服务实体经济为根本，通过股权融资、并购重组、跨境服务等多元布局实现收入触底回升，并成为“硬科技”企业成长与产业升级的核心推手[8] - A股IPO市场呈现“量稳质升”，年内IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平，IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元，科技型企业成为绝对主角[8] - 港股IPO“王者归来”，前11个月共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关，并跃居全球交易所募资额首位[9] - “A+H”上市模式成熟深化，宁德时代、恒瑞医药等A股千亿市值龙头企业登陆港交所，券商投行主动布局跨境融资需求并加速国际团队能力建设[9] - 并购重组市场凸显产业整合与转型升级特征，在“并购六条”等政策引导下，券商投行以产业视角重构服务体系[9] - 券商积极响应政策支持发行科技创新债券，自2025年5月7日相关公告发布以来，在发行和承销环节发挥专业优势，助力资金流向科创领域，预计2026年科创债将继续成为债券业务热点[9] - 展望2026年，港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶，头部中资券商将凭借跨境服务能力在“A+H”项目中提升份额[10] - 2026年A股、港股将持续提供多元上市路径，“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组以及产业链整合将成为两地资本市场共同关注的核心热点[10] - A股市场将持续受益于注册制深化改革，具备高成长性与技术壁垒的“硬科技”企业将成为IPO及再融资的核心增量来源，港股市场有望保持强劲复苏，IPO数量与融资规模预计维持高位[10] 财富管理 - 2025年券商财富管理业务收入显著增长，前三季度43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%，其中经纪业务手续费净收入1117.77亿元，同比增长74.64%，资产管理业务手续费净收入332.51亿元，同比增长0.25%，经纪业务收入占总营收比例为26.5%[11] - 券商深化财富管理转型，强化客户分层运营并拓展线上渠道，例如招商证券与腾讯理财通合作拓宽客户导入路径，截至三季度末财富管理客户数和高净值客户数分别同比增长46%和24%[12] - 中信证券优化境内金融产品体系并推进全球化布局，2025年境外财富管理产品销售规模和收入同比实现翻倍增长[12] - 代销金融产品规模持续增长，上半年实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速18%，上半年代销金融产品收入占经纪收入比例为10%，仍有较大增长空间[12] - 头部券商在代销金融产品业务上优势明显，中信证券上半年代销金融产品业务手续费及佣金收入达8.38亿元排名行业第一，中金公司以6.03亿元紧随其后，国泰海通、中信建投、广发证券的代销收入也超过4亿元[12] - 财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化与集约化运营浪潮，年内已有近200家券商分支机构离场，券商线上开户占比超过90%，超过80%的交易指令通过手机App完成[13] - 经纪业务核心转向财富管理，从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点价值转向为高净值客户提供个性化资产配置等增值服务[13] - A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体的需求成为经纪业务新增长点，部分营业部转型为“区域综合服务中心”为机构客户提供属地化服务[13] - 中信证券非银金融团队预计，证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32%[14] - 中金公司研究团队认为，未来居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升，将推动涵盖经纪交易、产品销售及买方投顾的财富管理业务需求稳步增长[14] 资产管理 - 2025年券商资管行业呈现“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展态势，截至10月末券商私募资管产品存量规模5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅5.95%，集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降[16] - 券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键，截至11月末此前排队申请的广发资管、光证资管等公司全部撤回申请，目前仅有14家券商及资管子公司具备公募资格[16] - 实践中券商资管探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等办法解决“参公大集合”改造问题，同时券商参股、控股公募基金比例较高，已深度参与公募行业生态[16] - 某头部券商总裁表示，未来券商资管应借鉴对冲基金发展模式，而非与公募趋同[17] - 券商资管的最优发展路径是立足市场空白，发挥牌照优势，既依托自有能力开展工具创设，又整合公募、私募等外部优质投资工具资源，转型为可信赖的解决方案服务商[17] - 资产管理与财富管理协同发展是探索新路径之一，需主动对接多元化理财需求，提供更丰富、精准的产品服务[17] - 展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并凭借灵活的结构设计、定制化能力、全业务链协同等优势满足客户多样化、个性化需求[18] 整合做强 - 2025年证券行业并购重组浪潮澎湃，政策明确支持，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑[19] - 国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券开创“三合一”重组新模式，整合从规模扩张升级为能力互补与战略转型[19] - 监管层明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，并设定具体时间表：到2035年形成2~3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构[19] - 年内多起并购案例落地，国泰君安与海通证券合并于4月完成，中金公司11月宣布拟吸收合并东兴证券和信达证券，国信证券收购万和证券于8月获批复，“西部证券+国融证券”进入整合方案制定关键期[20] - 券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”特点，有两条鲜明路径：一是同一省市或同一集团内部整合，二是头部券商之间的强强联手[20] - 中信建投证券认为，中金公司吸收合并进一步强化行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升，同业整合模式提供“控股集团内部资源优化”新范式，若整合顺利有望提升中资券商全球定价话语权[20] - 展望2026年，申万宏源看好并购重组成为核心投资主线之一，提出四种投资思路：同一实际控制人旗下整合、解决“一参一控”同业竞争、区域特色券商做大做强、国资整合民营券商[21] - 中信证券认为“十五五”时期行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型，建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司两条投资主线[21]

香港AI与艺术融合的发展态势 - 香港国际AI艺术节是文化与科技融合的鲜活探索 超百台机器人被赋予角色成为艺术展演中具有生命感的参与者 抽象算法通过全感官沉浸式体验变得可感可触可对话 [1][2] - 该艺术节是香港“双向优势”的充分体现 结合了国家科技自立自强的战略方向 粤港澳大湾区的坚实支撑 以及香港融通中西的文化底蕴和法治化营商环境 [1] - 香港AI产业生态持续完善 已形成颇具规模的发展格局 将科技“硬实力”与艺术领域“软实力”创造性结合 既能用AI重新诠释香港经典文化符号 也能以艺术展示中国创新活力 [1] 香港艺术发展局的战略方向 - 香港艺术发展局确定两个核心方向 一是继续大力推动艺术与科技的深度融合 二是支持科技艺术与旅游的有机结合 [3] - 旅游与科技有天然契合点 很多旅游环节可通过艺术与科技赋能实现转型升级 可借鉴北京在中轴线推广VR/AR体验点的做法 [3] - 推动科技艺术与旅游结合 契合了香港特区政府将旅游艺术文化作为新产业增长点的发展规划 [3] 对青年发展与法律环境的关注 - 艺术节为香港青年搭建了“未来成长平台” 通过“香港AI科普周”及系列大师讲堂和工作坊 为年轻人打开面向未来的全景之窗 激发创造热情与科技亲近感 [2] - 强调在AI发展中须更好平衡技术进步与版权保护 健全法制是香港的核心优势 版权保护是无形资产和宝贵遗产 [3] - 鉴于2024、2025年AI工具的快速发展 有必要重新审视未来版权保护的法律走向 此复杂课题需创科局、文化旅游局及立法机构等多部门共同探索 [3][4]

公募基金行业规模展望 - 2026年公募基金规模有望冲击40万亿元大关 [3] - 公募基金资产净值从2016年的约9.1万亿元增长至2025年的约36万亿元，年均增速约16% [4] - 规模增长的核心逻辑包括长期资金入市、低利率推动储蓄“搬家”以及政策红利释放 [3] 行业发展核心导向 - 行业将深化“以投资者为本”、“坚持持有人利益优先”的理念 [5] - 监管政策如绩效考核指引、业绩比较基准新规正在强化这一导向 [5] - 行业生态将从“重发行、重规模”转向“重持有、重体验” [6] 产品创新趋势 - 产品创新将更强调服务真实需求，包括丰富科技创新与实体经济相关的ETF工具 [7] - 公募REITs产品线预计将扩容至商业不动产及特色资产 [7] - 低利率时代产品迭代趋势是全球化、场景化、工具化 [8] 被动投资与ETF发展 - 2026年ETF等被动产品将进入差异化竞争新阶段，规模增长和产品布局保持强劲 [9] - 增长动力来自资产配置需求提升，产品将向细分行业主题、债券、跨境、商品等多元化发展 [9] - 发展模式从“注重规模”转向“深耕质量”，个人投资者占比不断攀升有望成为主导力量 [10] 主动权益基金演变 - 主动权益类基金正告别“风格漂移”，回归价值投资本源 [11] - 在业绩比较基准新规和长周期考核约束下，资金将向投资风格稳定、长期业绩验证的管理人集中 [11] - 未来有望脱颖而出的产品包括聚焦细分赛道的主题基金和风格稳定、长期业绩优异的产品 [12] 投研体系变革 - 投研体系将从依赖明星基金经理转向投研一体化平台建设 [13] - 这一转变由监管推动长期考核和行业发展需要体系化能力两方面驱动 [14] - 投研人才的职业发展路径将从“造星”转向“创建品牌”，需要兼具投研与科技能力的复合型人才 [15] 基金销售转型 - 基金销售将向“重持营、轻首发、优服务”全面转型 [16] - 销售机构行为逻辑改变，包括首发市场降温、强化持营服务、加速投顾转型 [16] - 销售渠道收入结构将发生根本性调整，考核重心从“卖出了多少”转向“客户赚了多少” [17] AI技术赋能 - AI技术将全面应用于产品管理、客户服务、公司治理等领域，赋能行业数智化转型 [18] - 当前AI应用处于“提升效率”阶段，未来有望引发商业模式根本性质变 [19] - 在投资研究领域，AI正从“辅助工具”升级为“协同决策伙伴” [20] 行业长期发展趋势 - 公募行业将回归长期主义，功能定位进一步向“长期资本中枢”靠拢 [21] - 随着政策门槛提高，将形成“大而全”与“小而美”管理人共存的局面 [21] - 行业集中度提升，“马太效应”加剧，基金公司将进一步聚焦细分领域实现“百花齐放” [22] 细分领域与全球化 - 中资基金公司“走出去”步伐将加快，推出更多QDII基金覆盖全球主要市场 [22] - “固收+”基金、FOF、ETF及指数增强产品仍是重点布局领域 [22] - 浮动费率基金将继续丰富市场供给，费率与业绩、投资者收益绑定更紧密 [22]

观想科技收购计划 - 公司正在筹划发行股份购买资产并募集配套资金事项 股票自12月22日开市起停牌 [3] - 拟以发行股份方式购买锦州辽晶电子科技股份有限公司不低于60%的股权 同时募集配套资金 [6] - 初步确定的交易对方为合计持有辽晶电子67.69%股权的股东 已签署《股权收购框架协议》 [6] 交易标的与时间安排 - 标的公司辽晶电子成立于2007年1月 注册资本达5700万元 [6] - 经营范围包括集成电路、电力电子元器件的设计生产销售 微电子产品塑料封装及技术研发服务等 [6] - 公司将在不超过10个交易日内披露交易方案 即在2026年1月7日前披露相关信息 [6] 观想科技基本情况 - 公司成立于2009年 从事计算机软硬件及通信技术研发 BD管理和装备信息化研究和服务 [7] - 今年前三季度实现营业总收入6536.43万元 同比增长4.86% 归母净利润达76.3万元 同比下降86.14% [8] - 截至12月19日收盘 公司股价报69.05元/股 市值达55亿元 [9]

行业竞争格局剧变 - 2025年车企竞争格局再次骤变，造车新势力“一哥”从理想汽车变为零跑汽车，国内车企“一哥”比亚迪正遭遇上汽集团、吉利汽车等快速追赶 [2] - 2025年上半年，比亚迪险守国内车企“一哥”宝座，汽车业务营业收入仅比上汽集团多81.70亿元 [3] - 步入2025年下半年，上汽集团多个月份销量同比、环比均增长，但比亚迪多个月份销量同比、环比均下跌 [3] 主要车企表现与挑战 - 比亚迪2025年7月至11月国内月度销量同比分别下降15.63%、14.29%、15.89%、24.11%、26.81% [3] - 比亚迪董事长王传福表示，国内市场销量下滑主要因技术领先度不及前几年，行业同质化特征逐渐明显 [3] - 零跑汽车成为造车新势力新“一哥”，交付量连续9个月领跑 [3] - 理想汽车2025年加快向纯电技术路线转型但成效不甚理想，已有多个月度交付量同比、环比均下降 [3] - 理想汽车两款纯电SUV累计订单突破10万辆，并启用电池“双供应商”模式，预计2026年年初月产能将稳步提升至2万辆 [4] - 蔚来、小鹏汽车试图在2025年第四季度实现首次季度盈利 [9] 市场竞争逻辑演变 - 2025年以“限时一口价”为代表的价格战从上半年愈演愈烈到下半年戛然而止，随后车企集体表态“反内卷”，要求开启“价值战” [2] - 2025年3月至6月，比亚迪连续三次推出促销措施，其中5月涉及王朝网和海洋网的22款车型 [5] - 2025年下半年以来，国内汽车行业掀起“反内卷”风潮 [5] - 有别于此前主要关注价格战，2025年行业的“反内卷”开始重视对供应商支付账期过长等问题，多家国内车企2024年对供应商账期超120天，部分超200天，而特斯拉宣称在90天左右 [5] - 2025年6月中旬，一汽、东风、广汽、赛力斯等17家重点车企公开承诺，对供应商支付账期不超过60天 [6] 产品与技术迭代加速 - 国内汽车产业正处于向新能源、智能化转换的关键期，新能源车企竞争激烈体现在产品“快消品”化 [4] - 国内车型更新速度从过去的“三年一改款，五年一换代”变为当前的“半年一改款，一年一换代”，被形容为“年抛型电车” [4] - 广汽集团开始“卷生态”，加大与华为合作力度，并联手京东、宁德时代推出埃安UT super [6] - 广汽集团与华为的合作包括技术、需求场景共创，以及从产品定义、市场洞察到研发协同，从交付、服务到营销全链路等深度共创 [6] 政策环境与未来展望 - 自2026年1月1日起，中国新能源汽车购置税开启减半征收模式，此前10年一直实施全额免征 [8] - 购置税退坡将推动产业发展逻辑从“政策输血”转向“市场造血” [8] - 2025年前11月，中国新能源汽车渗透率达47%，其中10月和11月渗透率均超50%，分别为52.13%、52.27% [8] - 零跑汽车董事长朱江明认为，2026年国内新能源汽车市占率会在2025年基础上稳步提升5%至10% [9] - 业内预判2026年中国汽车产业将迎来“大浪淘沙”阶段，国内新能源汽车产业大约在2024年步入“决赛”阶段，预计要有5年时间才会看清基本轮廓，10年时间才能进入稳态格局 [9]

他历任云南省审计厅厅长，大理白族自治州州委书记，云南省副省长，江西省副省长，江西省委常委、 政法委书记等职，2022年任江西省政协党组成员、副主席，至此番被查。本月12日，他还参加了公开活 动。 打新赚翻了！下周，又有新股来了 中央纪委国家监委网站12月21日消息，江西省政协党组成员、副主席尹建业涉嫌严重违纪违法，目前正 接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。 尹建业（资料图） 公开简历显示，尹建业，男，白族，云南大理人，1963年12月生，在职研究生，中共党员。 （原标题：涉嫌严重违纪违法，尹建业被查） 来源：中央纪委国家监委网站、政事儿 ...

下周新股发行安排 - 下周共有3只新股可申购，分别为上交所主板陕西旅游、深交所创业板新广益、北交所蘅东光 [1] - 陕西旅游申购日为12月22日，申购代码732402 [1][2] - 新广益申购日为12月22日，申购代码301687 [1][12] - 蘅东光申购日为12月23日，申购代码920045 [1][16] 陕西旅游 (申购代码: 732402) - 公司发行价为80.44元/股，发行市盈率为12.37倍，低于参考行业市盈率26.90倍 [2] - 公司总发行数量为1933万股，全部网上发行，申购上限1.90万股，顶格申购需沪市市值19万元 [2] - 公司主业为旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮运营，核心资产位于华清宫和华山两个国家5A级景区 [2] - 华山景区接待游客量在2023年恢复至317.99万人次，2024年上半年达到133.18万人次 [3] - 公司西峰索道乘索率持续高企，2024年上半年达到110.31% [3] - 公司控股股东为陕西旅游集团有限公司，直接持股47.59% [5] - 公司2023年营业收入为10.88亿元，归母净利润为4.27亿元；2024年营业收入为12.63亿元，归母净利润为5.12亿元 [8] - 2025年上半年营业收入为5.16亿元，归母净利润为2.04亿元 [8][9] - 公司预计2025年全年营业收入为9.51亿元至11.17亿元，同比变动-24.69%至-11.54% [9][10] - 公司预计2025年全年归母净利润为3.71亿元至4.36亿元，同比变动-27.50%至-14.80% [9][10] 新广益 (申购代码: 301687) - 公司发行价为21.93元/股，发行市盈率为28.59倍，低于参考行业市盈率57.92倍 [12] - 公司总发行数量为3672万股，其中网上发行881万股，申购上限0.85万股，顶格申购需深市市值8.50万元 [12] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，主营抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜等高性能特种功能材料 [11][12] - 公司产品用于柔性线路板/印刷线路板自动化生产，已打破欧美日韩企业的技术垄断 [12] - 公司主要客户包括鹏鼎控股、维信电子、景旺电子、歌尔股份等 [12] - 公司2024年营业收入为6.57亿元，归母净利润为1.16亿元；2025年上半年营业收入为3.13亿元，归母净利润为5920.58万元 [12][13] - 公司预计2025年全年营业收入为7.04亿元，同比增长7.10%；净利润为1.27亿元，同比增长10.00% [14] 蘅东光 (申购代码: 920045) - 公司发行价为31.59元/股，发行市盈率为14.99倍，低于参考行业市盈率58.05倍 [16] - 公司总发行数量为1025万股，其中网上发行923万股，申购上限46.12万股 [17] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，聚焦光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售 [15][17] - 公司主要客户包括AFL、Coherent、Jabil等，终端用户涵盖谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等 [17] - 公司2024年营业收入为13.15亿元，归母净利润为1.48亿元；2025年上半年营业收入为10.21亿元，归母净利润为1.43亿元 [17][18] - 公司业绩自2024年以来快速增长，主要受AI数据中心建设加快、下游需求旺盛驱动 [20] - 公司预计2025年全年营业收入为21.10亿元至22.00亿元，同比增长60.45%至67.30% [20][21] - 公司预计2025年全年净利润为2.70亿元至3.00亿元，同比增长82.13%至102.36% [20][21]

行业背景与市场现状 - 全球智能手机市场已从增量竞争转入存量博弈，普及率超过90% [3] - 消费者换机周期被不断拉长，全球平均年换机率从高点30%~60%下降至2024年的23.7%，对应换机周期约51个月 [3] - 硬件创新边际效应递减，仅靠硬件堆砌已难以驱动用户换机 [3] 2025年行业核心趋势：AI成为焦点 - “AI”成为2025年手机行业最具代表性的关键词 [2] - 行业叙事重心从硬件参数明显转向“AI如何介入操作本身” [2] - AI开始向系统底层下沉，端侧大模型被视为下一代智能手机的“基础设施” [4] - 头部厂商技术路线趋同，核心逻辑是通过做“小”端侧模型以换取更广应用场景和更低运行门槛 [5] - 业内普遍判断，2026年端侧大模型或将成为行业标配 [5] 主要厂商的AI战略与布局 - 苹果采用端云协同的混合模式，推出Apple Intelligence [5] - vivo推出专为端侧场景设计的3B参数量多模态推理大模型 [5] - 荣耀将端侧模型建设视为长期战略方向，提出“未来AI的发展一定是端云结合，但端侧的价值会越来越凸显” [5] - 荣耀Magic8系列自称是“首款自进化AI原生手机”，OPPO Find X9系列强调“端侧AI体验突破” [3] AI手机的突破与挑战：豆包AI手机案例 - 豆包AI手机以“AI代替人完成操作”的方式引发热议，展示了AI从“辅助工具”向“操作主体”跃迁的可能路径 [2][7] - 该手机原价3499元，在二手市场一度被炒至3.6万元，出现线下渠道全面缺货和按天出租的现象 [6] - 其核心体验在于通过语音指令完成跨应用操作，AI成为“执行者”，首次触及“解放双手”的核心诉求 [7] - 行业人士认为其意义在于清晰展示了交互逻辑和App流量规则被重写的可能路径 [7] - 但目前AI手机尚未出现真正的“杀手级应用”，原因包括端侧模型能力受硬件资源限制、与操作系统结合尚处早期等 [6] 应用生态的冲突与调整 - 豆包AI手机引发应用生态震荡，淘宝、美团、支付宝、拼多多等应用已无法用其登录，微信、高德地图等应用无法实现AI操作 [8] - 豆包手机助手随后宣布对AI操作能力进行规范化调整，主要涉及限制刷分刷激励的自动操作、限制金融类应用代操作、暂停部分游戏场景的AI使用 [9] - 抖音副总裁李亮认为，AI助手在机主授权下完成操作属于合法合规的数据使用范畴 [9] - 当AI成为操作主体，应用可能从“入口”变为被调用的功能模块，这可能直接影响App真实流量和广告变现模式 [10] - 业内人士预测，各大App可能会通过调整页面结构、设置动态验证码等方式增加AI读取难度，展开技术攻防战 [10] 行业竞争逻辑的转变与未来展望 - 行业竞争正从硬件参数比拼升级为AI系统能力、生态整合能力与长期服务能力的综合较量 [11] - 行业核心逻辑正在从“卖硬件产品”转向“经营AI生态”，AI成为连接终端、场景与服务的关键枢纽 [11] - 中信证券指出，以AI Agent改造智能手机交互方式有望成为拉动下一波手机换机浪潮的重要驱动力 [11] - 中信证券认为，“豆包+努比亚”的合作可类比汽车领域“华为+赛力斯”的成功案例，大模型厂商有望为手机厂商提供强大助力，加速AI手机爆款落地 [12] - 由“AI手机”对传统旗舰机发起的挑战已经正式拉开序幕 [12]

2025年市场回顾 - 2025年A股呈现震荡上行态势，春节后受DeepSeek催化，小盘成长风格相对占优，二季度经历急跌修复的“V形”走势，6月末至8月海外AI算力需求大增催化快涨行情，10月上证指数突破4000点关口后出现震荡调整 [4] - 市场超预期的领域主要在中企出海以及海外AI商业化，一些企业出海收入和利润潜力超出预期，谷歌等大厂推理Token使用量激增打破商业化僵局，推动科技板块趋势超预期延续 [4] - 2025年A股上涨行情主要由充裕的流动性带来的估值扩张驱动，并部分定价了明年盈利周期上行的预期，中国经济在美国关税政策考验下展现出强大韧性，DeepSeek和创新药等主题崛起 [5] - 以DeepSeek、半导体、机器人、六代机、创新药等为代表的各领域“多点开花”引发产业价值重估，市场中长期宏观“叙事”和认知转变强化了牛市逻辑 [5] - 中国股市、债市和汇率三大最重要资本市场首次共振，持续明确地对房地产价格下跌“脱敏”，意味着资产定价层面房地产的负面影响在逐渐削弱 [5] - “科技+出海”强势崛起，正在重塑A股盈利格局，A股三季报基本面出现企稳迹象，并有望推动A股盈利在2026年~2027年进入全新的向上周期 [5] - 2025年指数走势一波三折，主要宽基指数录得不同程度涨幅，科技类指数表现较好，以AI、机器人、固态电池、可控核聚变、军工航天为代表的赛道型行业表现较好 [6] - 大宗商品价格持续大涨，有色金属涨幅靠前，表现较差的行业主要是过去三年表现较好的红利类行业和内需消费，海外需求和赛道进展超预期主导了行业选择思路 [6] - 全年走势概括为“前稳后升”，科技成长是最强主线，超预期的部分包括全球算力资本支出快速扩张和大宗商品价格大幅上涨 [6] 2026年市场展望 - 展望2026年，A股盈利增速或呈现前低后高态势，港股或迎来风格切换，更倾向于港股核心资产的趋势性行情，同时关注内需提振对应的潜在行情 [8] - 2026年总体看好“政策支持+内需企稳+产业升级”，A股、港股的新崛起有“新四牛”逻辑：一是“资金流入牛”，二是“科技创新牛”，三是“制度改革牛”，四是“消费升级牛” [8] - 从资金流入看，目前有外资流入、长线机构资金流入、居民存款流入三重支持 [8] - A股方面，得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海 [8] - A股相对估值仍有抬升空间，中国资产仍具备相对吸引力，增量资金不构成行情约束 [8] - 港股方面，2026年盈利增速改善是主要驱动力，建议关注攻守兼备的成长和周期，并增配“真价值” [9] - 宏观经济最确定的变化在于名义经济修复、价格回升，随着整体PPI继续上行，全A非金融的毛利率也有望止跌企稳，并带动整体盈利回升 [10] - 全球流动性大概率延续宽松，叠加AI产业趋势共振，A股、港股大概率有望继续上行 [10] - A股明年有望维持温和上涨、结构占优的行情，历史上A股很难连续三年实现估值扩张，明年大概率需要由盈利驱动 [10] - 港股受益于基本面修复，叠加弱美元环境，有望迎来修复行情 [11] - 中国经济驱动逻辑已从过去依赖地产、基建的“信用周期”切换到以广义财政支出为核心的“政策周期” [11] - 2026年作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振，盈利增长将为A股上行提供关键动力，港股也有望震荡上行 [11] - 2026年GDP增速预计将保持在合理区间，随着房地产对经济的拖累效应逐渐减弱，以及化债政策深入实施，经济增长的质量将显著提升 [11] - 从全球层面来看，2026年全球有望实现过去几年动荡政治周期的缓和，并开启经济周期力量的回摆，A股向“基本面牛”过渡的概率在明年上半年或明显提升 [11] 2026年投资主线与机会 - 未来3年，“科技+出海”依然是最坚定鲜明推荐的中期主线，因为“科技+出海”是未来相当长时间内A股盈利增长的主要来源 [13] - 就科技投资而言，2026年主要跟踪AI应用的实质性爆发，若AI重大下游应用突破，将被视为科技反转定价，对应大幅增仓产业链供需缺口 [13] - 上游供需缺口以电力与储能为主，下游供需缺口以机器人、智能驾驶、消费电子及相关AI生态软件为主 [13] - 企业出海方面，中国制造业的竞争力已从单纯的成本优势转化为技术与供应链优势，诸多行业龙头企业通过海外建厂和全球化运营已具备较强的抗风险能力 [13] - 2026年重点关注工程机械、电力设备、家电以及化工等领域的出海机会 [13] - 重点看好“有新高”组合，即有色金属、新消费以及高端制造 [13] - 高端制造主要关注具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械等，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链 [13] - A股和港股将继续锚定“新四牛”逻辑，沿“新四牛上升走廊”的三条主线前进，即科技自立自强、产业升级、战略资源安全 [14] - 具体赛道包括AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济、军工、医药在内的多个板块均有进攻机会 [14] - 2026年关注七大投资主线：一是政策周期，关注内需、科技、安全和绿色转型等；二是技术周期，AI应用逐步进入“奇点时刻”；三是地产周期，预计房地产有望于明年年中筑底企稳；四是产能周期，关注出清及准出清行业；五是库存周期，消费率提升和全球制造业周期回升是两大抓手；六是能源周期，结构性供需错配下能源价格有望上涨；七是资本市场改革，公募基金生态变革下配置变迁 [14] - 此外，关注国有资产并购重组和资产证券化 [14] - 2026年将会形成中美共振的顺周期大年，工业品价格有望持续回升，推动PPI上行 [15] - 重点关注以有色、建材、化工、钢铁为代表的涨价资源品，兼顾工程机械、建筑等与投资相关的中游行业，地产链的相关方向也值得重点关注 [15] - 内需消费复苏是市场的重要主线，重点关注服务消费的投资机会 [15] - 在科技领域，自主可控和新产业趋势成为市场关注的焦点，当前国产算力处于历史性机遇期 [15] - 出海仍将是基本面韧性的主要线索，A股上市公司正陆续从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司 [15] - “十五五”时期，中企在全球价值链中的位置有望进一步提升，把份额优势转化为定价权 [15] - 板块配置四大线索值得重视：一是资源、传统制造产业升级，把份额优势转化为定价权和利润率持续抬升；二是中企出海与全球化，大幅打开市值天花板和利润增长空间；三是AI进一步拓展商用版图，延续科技趋势并放大中企相对竞争优势；四是内需的超预期修复机会 [15] - 风格上，低波可能是未来市场的主题，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市应是未来资本市场增量流动性格局的核心特征，指数低波动、板块高波动可能在未来成为常态 [16] - 策略上，在中美签署协议后到美国中期选举前，相对稳定的中美格局使得这个阶段成为做多权益市场的黄金期 [16] - 景气将是明年市场配置的重要抓手，预计明年上市公司的景气来源主要集中在四大赛道：一是具备产业趋势的AI、新能源、军工、创新药；二是受益于PPI回暖、“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链”；三是向外寻求增量、具备全球竞争优势的“出海链”；四是红利板块 [16] 市场分化与收敛 - 未来分化会有所收敛，其背后的逻辑在于对内需产生积极变化的潜在预期，2026年外需继续超预期的难度可能加大，相比之下内需可期待的因素在增多 [18] - 内需敞口品种若超预期，估值弹性不小 [18] - 今年大部分行业均在不同程度的“拔估值”，盈利成为最终决定各行业表现的“分水岭” [18] - 明年随着高增长行业增多，更多行业有望步入盈利复苏通道，行业表现或围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛” [18] - 各行业之间的分化或收敛，风格由今年的“结构”扩散至明年的“全面” [18] - 各板块都涌现高增速行业后，市场的配置逻辑或由此前依据景气淘汰弱势行业，转为从各板块内部筛选优胜行业 [18] - 分化短期内仍将持续，主要受产业升级趋势、政策支持力度和资金偏好的驱动，中长期来看随着科技板块盈利兑现、传统行业政策边际改善及市场风格轮动，分化程度可能逐步收敛 [19] - 可重点关注科技股的盈利兑现能力，传统行业则需警惕估值陷阱 [19] - 2025年A股结构定价最为明确的特征是“新胜于旧”，2026年将转向“新旧共舞”，“风格再均衡”会是2026年投资的重要话题 [19] - 2026年随着PPI回升，A股本轮上行周期正从以流动性和风险偏好驱动、高成长赛道占优的“牛市第二阶段”，向以盈利改善为驱动力的“牛市第三阶段”过渡，顺周期风格有望持续占优 [19] - 后周期属性的部分消费行业，如食品饮料、家电等，在这个阶段也往往表现较好，进入“牛市第三阶段”，新兴科技股和传统消费股、地产股的分化可能会有所收敛 [19] - 当前极致的分化格局难以长期维持，2026年市场将逐步进入一个“收敛”与“再平衡”的过程，未来科技主导的长期趋势不会改变，但“顺周期”资产的性价比正在持续上升 [20] 重点关注机会点 - 涨价将会成为今年四季度到明年的一大主旋律，未来但凡出现供求缺口的产品，涨价的幅度都会让人吃惊，已经在黄金、白银、存储芯片和部分新能源材料上看到端倪 [22] - 2026年最值得重点关注的机会在于中国优势制造业，今年11月中国出口已实现1万亿美元顺差，创人类经济史新高 [22] - 中国作为全球最大的贸易供给国，正处于“需求有托底+供给无对手”的环境，顺差总量仍将进一步扩张，并推动人民币升值与跨境资本加速回流 [22] - 当前中国优势制造业既是稳定现金流的安全资产，又是新康波周期AI的重要载体，还将受益于人民币升值下跨境资本加速回流的PPI交易，有望迎来“戴维斯双击” [22] - 明年在价格回升、“反内卷”拉动、需求端刺激的共振下，传统周期板块有望演绎更强有力的行情 [22] - 市场将从今年TMT一枝独秀的“结构牛”，转向结构更为均衡、各板块齐头并进、更全面的牛市，行情主线也将围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛” [22] - 2026年关注的投资机会主要围绕四个线索展开，包括制造业争夺全球定价权、企业出海、科技行情延续、消费内需机遇 [23] - 弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，其中地产销量已于2025年年中率先企稳，明年地产对盈利的拖累有望被“抹平” [23] - 当前A股公司海外营收占比创下历史新高，短期贸易摩擦不改长期趋势，“赚海外的钱”量价逻辑兼备 [23]

政策调整 - 山西省人民政府宣布废止124件行政规范性文件，自2025年12月16日起停止执行 [1][2][5] - 被废止的文件中包含2020年8月17日发布的《山西省人民政府关于禁止生产、经营、储存、运输和燃放烟花爆竹的通告》，这意味着实施了数年的全域“禁炮令”被废除 [3][9] 政策衔接与市场现状 - 地方政府部门（如太原市市场监督管理局）表示，在禁令废止后如何进行管理，尚未收到其他政策性文件，表明具体监管细则有待明确 [1][9] - 尽管距离春节尚有时日，但已有不少消费者开始购买烟花爆竹 [1][9] - 当前太原市的烟花销售以线上为主，许多商家没有线下实体门店，主要通过线上渠道进行销售 [9] 行业监管背景 - 在本次全面解禁前，山西省已于2023年对烟花爆竹政策进行了调整，新增了一系列行政许可事项，包括“烟花爆竹经营许可”等 [10] - 这些行政许可事项由省应急厅主管，省、市、县三级应急管理部门实施，旨在强化产业监管与安全保障 [10]