A股市场并购重组终止潮概况 - 2025年11月13日至12月13日期间，A股市场已有至少20家上市公司密集公告终止或停止实施重大资产重组计划 [2] - 终止案例覆盖芯片、医药、化工、信息技术等多个热门行业 [2] - 密集的终止公告反映出并购市场面临共同挑战，交易双方在估值、条款、整合预期等方面正经历艰难博弈 [2] 半导体行业成为终止重灾区 - 半导体领域是此轮并购重组终止案例的重要板块，多家代表性企业近期接连终止交易 [2][3] - 海光信息与中科曙光于12月10日同步公告终止合计交易价值约千亿规模的换股吸收合并计划 [3] - 芯原股份宣布终止收购芯来智融97.0070%股权 [2][3] - 帝奥微决定终止以发行股份及支付现金方式购买荣湃半导体100%股权 [4] - 思瑞浦公告终止收购宁波奥拉半导体股权，该计划从发起到终止仅隔半个月 [4] 并购终止的核心原因 - 大多数公司披露的终止原因包括“交易双方未能就核心条款达成一致”、“交易条件尚未成熟”或“市场环境发生变化” [5] - 交易核心条款无法达成一致是近期案例中最普遍的原因，关键商业条款存在分歧难以调和 [5] - 估值问题是核心条款分歧的普遍原因之一，买卖双方在估值立场上差异明显 [5] - 市场环境发生较大变化是另一关键原因，海光信息与中科曙光即以此为由终止重组 [6] - 估值方法选择上的分歧以及业绩承诺与对赌条款的分歧也是导致谈判失败的核心因素 [6] 并购交易对股价的影响 - 并购消息对股价的影响总体呈现“短期脉冲、长期分化”的特征 [5] - 海光信息从首次发布重组公告到宣布终止，股价累计上涨51.64%，区间最大涨幅超过100%，并在9月末刷新历史高点277.98元 [6] - 中科曙光在同期股价亦刷新历史高点 [6] - 芯原股份宣布筹划并购后，股价一度冲上216元刷新历史高点，较公告前涨幅近50% [6] - 市场波动可能导致已谈好的交易对价和方案在股价波动后只利好其中一方，科技股波动显著尤其容易引发估值分歧 [6] 其他行业的终止案例 - 除了半导体行业，计算机、化工、农业、家居等多个领域也有上市公司终止重组 [3] - 智能硬件配件制造商杰美特于12月宣布终止今年6月发起的收购思腾合力控制权的计划 [4] - 海泰发展也在12月发布了终止重组公告 [4]

文章核心观点 - 临近2025年末，A股市场出现一波并购重组“终止潮”，自11月13日至12月13日，已有至少20家上市公司密集公告终止或停止实施重大资产重组计划 [1] - 密集的终止公告反映出并购市场面临的共同挑战，交易双方在估值、条款、整合预期等方面正经历艰难博弈 [1] - 从披露的终止原因来看，大多数公司提及“交易双方未能就核心条款达成一致”、“交易条件尚未成熟”或“市场环境发生变化” [4] 并购终止概况与行业分布 - 2025年11月1日至12月13日期间，A股市场共有超过20家上市公司公告终止并购重组事项，行业覆盖半导体、计算机、化工、农业、家居等多个领域 [2] - 半导体领域成为此轮并购重组终止案例的重要板块 [2] - 除了半导体行业，杰美特、海泰发展等公司也在12月发布了终止重组公告 [3] 半导体行业具体终止案例 - **海光信息与中科曙光**：于12月10日同步公告终止合计交易价值约千亿规模的换股吸收合并计划，原因是“交易相关事项无法在预计时间内达成一致” [1][2] - **芯原股份**：于12月12日晚宣布终止收购芯来智融97.0070%股权，原因是标的公司提出的核心诉求与市场环境、政策要求及公司和全体股东利益存在偏差 [1][2] - **帝奥微**：决定终止以发行股份及支付现金的方式购买荣湃半导体100%的股权，原因是双方就交易方案、价格、业绩承诺等核心条款未能达成一致 [3] - **思瑞浦**：于近日公告终止收购宁波奥拉半导体股份有限公司股权事项，原因是“目前实施重大资产重组的条件尚未完全成熟”，该计划从发起到终止仅隔半个月 [3] 并购终止的核心原因分析 - **估值分歧**：估值问题是普遍的核心条款问题之一，买卖双方在估值立场差异明显，买方追求保守估值并关注协同效应，而卖方则要求溢价并偏好现金支付 [5] - **市场环境变化**：今年A股行情波动较大，科技股波动显著，高成长性行业并购容易引发估值分歧，已经谈好的交易对价和方案可能在股价波动后只利好其中一方 [5][6] - **核心条款无法达成一致**：交易双方在关键商业条款上存在分歧，最终难以调和，是近期并购终止案例中最普遍的原因 [4] - **估值方法与业绩承诺分歧**：卖方倾向于选择能最大化自身利益的估值方法，而买方通常采用收益法、市场法或资产基础法进行评估 [6] - **业绩承诺与对赌条款分歧**：科技股的业绩成长周期长且不确定性较高，如果卖方对标的未来业绩增长的确定性没有足够信心，或不愿接受买方提出的严苛承诺条款，也可能导致谈判无法推进 [6] 并购事件对股价的影响 - 并购消息对股价的影响总体呈现“短期脉冲、长期分化”的特征，其影响的核心取决于交易质量和收购标的协同效应的实现程度 [5] - 从首次发布重组公告到宣布终止，海光信息股价累计上涨51.64%，区间最大涨幅超过100%，并在9月末刷新历史高点277.98元 [5] - 同期，中科曙光股价亦刷新历史高点 [5] - 芯原股份宣布筹划并购后，股价一度冲上216元，刷新历史高点，较公告前涨幅近50% [5]

机构调研热度分析 - 近一个月（11月23日至12月14日）有11家上市公司机构来访接待量超过90家，其中杰瑞股份接待频率最高达6次，接待机构数量最多达377家 [1] - 算力领域公司备受关注，海光信息与中科曙光机构来访接待量并列第二，均为341家 [1] - 具有“机器人”概念的伟创电气、福莱新材、长安汽车机构来访接待量分别为141家、135家和125家 [2] 海光信息与中科曙光重组终止及后续合作 - 海光信息与中科曙光已终止千亿合并计划，但双方表示将保持独立市场化运作，分别聚焦算力基础设施集成和高端芯片设计核心赛道 [1] - 双方计划在系统级产品应用上建立更紧密合作，结合中科曙光在超节点算力、科学大模型开发平台、集群系统等技术优势，在智能计算、算力调度、数据中心解决方案等领域开展全栈布局 [1] - 中科曙光表示，海光聚焦CPU、DCU芯片，已确立国内核心芯片领导地位；曙光深耕互联、网络、调度、软件、算力服务及存储、液冷领域，处于国内领先水平，双方将共同构建完整算力产业链 [2] 中科曙光产品与技术进展 - 中科曙光就市场关注的超节点640产品订单、适配H200及与英伟达合作等问题作出回应 [2] - 曙光scaleX640产品依托先进的硬件架构、冷却、供电等技术，集约化程度全球领先，超节点综合性能国内领先，预计随着大模型参数规模增大和高通量推理集群化部署，其优势将更加突出 [2] - 曙光scaleX640超节点采用AI计算开放架构，支持市场上主流的国产和国际AI加速卡，用户可按需选择加速芯片，实现“软硬协同、生态兼容”的AI计算解决方案 [2] 伟创电气机器人领域布局 - 伟创电气全面布局具身智能全产业链，近期发布新品包括12mm-21mm微型无框电机、6-16mm空心杯电机、轴向磁通电机、轮毂电机、超高功率密度驱动器等 [3] - 公司携手行业优秀企业推出了6DOF腱绳仿生驱动灵巧手、超短款谐波关节模组、行星关节模组、摆线关节模组、轴向磁通关节模组等具身智能核心部件 [3] - 作为移动机器人核心零部件供应商，公司产品精准适配AGV/AMR、服务机器人等多种应用场景 [3] 福莱新材机器人电子皮肤技术 - 福莱新材第三代产品重新定义TPU架构，首创芯感一体设计，将算力下沉到每一寸电子皮肤，不仅是传感器，更是机器人的末端神经中枢 [3] - 公司拥有压电式、压阻式、电容式、磁电式等多技术储备，在机器人电子皮肤领域主要采用压阻式实现识别力、温度、材质的模态，也会根据客户要求采用电容式融合路线实现接近觉 [3][4] - 公司的触觉智能需与机器人本体（如通智科技所做的具身智能大脑）进行交互合作 [4] 长安汽车机器人业务战略 - 长安汽车机器人业务围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务 [4] - “1”即以人形机器人为主线，产品形态分为全尺寸（生产制造场景）、中型尺寸（门店场景）和小型（家庭场景）等，实现多应用场景覆盖 [4] - “N”包括车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等业务形态；“X”代表公司将发挥链主效应，整合机器人行业上下游，涵盖零部件、软件服务、基础设施建设、运营商等多方面 [4] - 公司以人形机器人技术研发及高端应用为落脚点，基于工厂、门店、家庭和特种应用场景，按近-中-远期三步走，做面向商业+技术闭环的整合商，打造多款具身智能机器人产品 [4]

机构调研热度与核心公司 - 近一周获得机构调研的个股超过260只 表明市场对特定公司的关注度较高 [1] - 中科曙光和海光信息是调研机构数量最多的公司 近一周均有341家机构进行调研 [1][2] - 安克创新和伟创电气也获得超过百家机构调研 数量分别为209家和112家 [1][2] 中科曙光与海光信息的战略协同 - 尽管重组终止 但海光信息与中科曙光将在保持上市公司独立性基础上深化协同 [1] - 海光信息聚焦于CPU和DCU芯片 已确立国内核心芯片领导地位 [1] - 中科曙光深耕互联、网络、调度、软件、算力服务及存储、液冷领域 处于国内领先水平 [1] - 双方将共同构建完整的算力产业链 [1] 被调研公司的市场表现与财务数据 - 近一周被机构调研的股票 在统计月内平均上涨近1% [1] - 部分个股涨幅显著 超捷股份、霍莱沃、斯瑞新材、博盈特焊、华菱线缆等均上涨超过20% [1] - 从财务数据看 部分被调研公司前三季度净利润增长强劲 例如伟测科技同比增长226.41% 胜宏科技同比增长324.38% 致尚科技同比增长173.36% [2] - 部分公司估值较高 例如海光信息滚动市盈率为206.24倍 丰立智能滚动市盈率为3433.14倍 [2]

交易终止原因 - 海光信息与中科曙光决定终止重大资产重组交易 [1] - 终止主要原因为交易双方二级市场股价相比预案时发生较大变化 [1] - 自8月中旬以来双方股价整体上涨并呈现较大波动 影响因素包括国内国际环境变化 A股市场整体走势 AI产业热度变化及市场预期等 [1] - 基于审慎性考虑决定终止本次交易事项 [1] 未来合作方向 - 两家企业将在保持上市公司独立性的基础上加强战略协同 [1] - 海光信息聚焦CPU DCU芯片 [1] - 中科曙光在超节点算力 科学大模型开发平台 集群系统等前沿技术上与海光信息开展更深入合作 [1]

公司战略与业务布局 - 尽管与海光信息的资产重组计划终止，但中科曙光与海光信息仍将在保持各自上市公司独立性的基础上深化协同合作[1] - 海光信息将聚焦于CPU、DCU芯片的研发设计，并已确立在国内核心芯片领域的领导地位[1] - 中科曙光将深耕于互联、网络、调度、软件、算力服务及存储、液冷等领域，并处于国内领先水平[1] 产业链协同与发展前景 - 双方将共同构建完整的算力产业链，实现从芯片设计到算力服务的全链条协同发展[1] - 未来两家公司将分别聚焦于算力基础设施集成和高端芯片设计这两大核心赛道[1] - 双方计划从产业协同合作的角度，深化合作以推动全链条发展[1]

核心观点 - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [2][3] - 12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大，有助于提升对经济和企业盈利修复的信心 [2][3] - 资金面形成共振：保险资金A股投资比例提升、外资可能重新流入、基金配置权益资产需求增加 [2][3] - 跨年行情发动时权重指数相对占优，上证50和科创50"双50"组合是较好选择 [2][3] - 12月体现为政策驱动行情，重点关注基建房地产投资驱动的顺周期涨价、服务业消费和自主可控三大进攻方向，指数拉升则关注券商保险 [2][3] 12月投资建议 - 市场向上突破概率高，政策预期积极叠加资金面改善形成跨年行情基础 [3] - 重点关注政策定调超预期方向，包括基建房地产链、服务业消费和自主可控 [3] - 权重指数相对占优，建议关注上证50和科创50组合 [3] 12月十大金股组合 - 立讯精密：消费电子、通信、汽车三大业务全面布局，业绩复合增长确定 [4] - 生益科技：全球头部CCL厂商，产品高端化升级，S8/S9高速CCL性能领先 [4][12][13] - 世纪华通：深耕游戏主业，创新"SLG+X"模式，《无尽冬日》稳居全球手游收入榜前列 [4][17] - 中际旭创：光模块龙头，硅光及1.6T光模块出货比例提升，最受益海外光模块高增需求 [4][17] - 海光信息：CPU市场份额稳定，DCU业务边际变化明显，吸收合并中科曙光打通产业链 [4][24] - 招商银行：审慎经营风格，资产负债堡垒稳固，中收和资产质量领先行业 [4][24] - 阿里巴巴：云业务高速增长，AI云市场需求旺盛，电商主业稳健 [4][24] - 紫金矿业：宽松大周期看涨金铜价格，利润连续超预期，估值有竞争力 [4][24] - 兴业银锡：供应结构性紧张看涨白银价格，国内白银龙头成长空间大 [4][20] - 极米科技：品牌供给侧出清，出海加速破局，DLP投影占比连续4季度回升 [4][20][25] 盈利预测与估值 - 立讯精密：2025年预计EPS 2.32元，净利润增速26.45%，PE 24.55倍 [6] - 生益科技：2025年预计EPS 1.38元，净利润增速92.58%，PE 41.92倍 [6] - 世纪华通：2025年预计EPS 0.79元，净利润增速381.77%，PE 22.90倍 [7] - 中际旭创：2025年预计EPS 9.34元，净利润增速100.75%，PE 56.10倍 [7] - 海光信息：2025年预计EPS 1.35元，净利润增速62.08%，PE 159.96倍 [7] - 招商银行：2025年预计EPS 5.89元，净利润增速0.14%，PE 7.33倍 [7] - 阿里巴巴：2025年预计EPS 6.7元，净利润增速62.62%，PE 22.48倍 [7] - 紫金矿业：2025年预计EPS 1.85元，净利润增速53.05%，PE 15.46倍 [7] - 兴业银锡：2025年预计EPS 1.16元，净利润增速34.46%，PE 28.36倍 [7] - 极米科技：2025年预计EPS 3.64元，净利润增速112.31%，PE 30.63倍 [7] 个股投资逻辑 - 立讯精密：消费电子苹果业务稳健增长，通信业务深耕高速连接标准，汽车业务通过收购布局成为全球Tier1厂商 [8][9] - 生益科技：S8/S9材料在N客户供应链份额快速提升，AI服务器和800G交换机持续突破 [13] - 世纪华通：爆品复制能力强，《奔奔王国》首月登顶多国iOS免费榜，形成SLG为核心、休闲为支撑的双赛道格局 [17] - 中际旭创：英伟达、Google等27年光模块需求强劲，scale-up需求是scale-out的10倍 [17] - 极米科技：26年国内基本盘有望贡献10亿增量收入，投影新国标实施加速小品牌出清，出海业务全线推进 [20][25]

战略合作 - 创业慧康与海光信息签署医疗AI领域战略合作协议 [1] - 双方已完成AI产品与DCU芯片的适配调优 搭建生态兼容的算力基础平台 [1] - 合作旨在实现灵活部署和广泛集成 全面助力医疗AI应用落地 [1] 产品与技术进展 - 创业慧康已发布并上线数十款医疗AI产品 [1] - 公司持续投入研发资源于医疗公卫AI应用、行业智能体及医学大模型 [1]

算力板块业绩表现 - AI算力板块上半年净利润同比增长56.27% 创五年新高 [3] - 宏景科技利润同比增长725% 新易盛净利润增幅超350% 顺网科技净利润增长69% [3] - 全球AI算力投资暴增 IDC预测中国智能算力规模明年突破千亿EFLOPS [3] - 国产替代加速 DeepSeek-V3.1适配国产芯片UE8M0架构打破海外垄断 [3] 外资调研动向 - 外资机构集中调研5只滞涨算力股 包括富瀚微 海光信息 中科曙光 光迅科技 [4] - 富瀚微被12家外资机构调研 所有产品均带算力模块 [4] - 海光信息 中科曙光 光迅科技每家至少接待3家外资调研 [4] - 被调研公司年内涨幅跑输算力指数 [4] 外资投资逻辑 - 避开高估值标的（寒武纪PE超4000倍 中际旭创年内涨幅160%） 挖掘业绩实但涨幅落后标的 [5] - 海光信息为国产DCU芯片龙头 净利润稳增40% 手握华为昇腾与寒武纪芯粒订单 估值仅为行业一半 [5] - 中科曙光液冷技术全球领先（PUE值1.04） 参与全国80%智算中心建设 订单排至明年第一季度 [5] - 光迅科技为高端光模块隐形冠军 净利润增速75% 受益全球算力中心扩建 [5] 板块分化特征 - 算力行情分化明显 新易盛年内涨350% 宝信软件年内下跌 [5] - 寒武纪利润仅3亿但市值达5200亿 9月面临82%流通盘解禁 [5] - 光迅科技上半年净利润增75%但股价跑输指数 [5] - 外资调研不等同股价立即上涨 需等待三季报验证产品放量（如富瀚微） [5]

核心观点 - 子公司海光信息吸收合并母公司中科曙光 体现持续创新与资本市场"强者为王"逻辑 [1] - 子公司通过抓住产业风口实现超越 反向并购成为业务成功与市场优胜劣汰的体现 [1][2] 交易案例细节 - 海光信息与中科曙光筹划重大资产重组 海光信息作为子公司拟吸收合并控股股东中科曙光 [1] - 中科曙光2014年联合设立海光信息并持股32.10% 为初始控股股东 [1] - 截至5月23日收盘 海光信息市值达3164.12亿元 中科曙光市值为905.72亿元 [1] - 新浪微博上市两年后市值突破百亿美元 最终持续收购母公司新浪网资产 [2] - 万华化学2018年以522.12亿元吸收合并控股股东万华化工 [2] - 其他A股吸收合并案例包括双汇发展合并双汇集团 江南嘉捷合并江南集团 东软股份合并东软集团 [2] 业务协同关系 - 海光信息处于产业链上游 其CPU与DCU芯片为中科曙光服务器与算力平台的核心底层支撑 [1] - 两家公司存在互补关系与较多关联业务 [1] - 中科曙光沿产业链向上游延伸 抓住产业转移风口 [1] 战略发展模式 - 企业需牢守主业但保持变革 沿主业寻找新机会培育第二曲线 [1] - 大公司通过培育新芽业务实现长青 新业务可能成长为参天大树 [2] - 反向并购是创业成功组成部分 资本市场通过此类并购保持创新活力与优胜劣汰机制 [2]