财务表现 - 2025年上半年实现营收242.5亿元，同比增长174%，销量22.2万辆，同比增长156%，毛利率14.1%，同比提升13.0个百分点，归母净利润0.3亿元，同比扭亏 [1] - 2025年第二季度实现营收142.3亿元，同比增长165%，环比增长42%，销量13.4万辆，同比增长152%，环比增长53%，毛利率13.6%，同比提升10.8个百分点，环比下降1.3个百分点，归母净利润1.6亿元，同环比均扭亏 [1] 产品与销量 - B系列成为销量增长新动力，B10作为首款车型在25Q2实现销量3.1万辆，占总销量23.2%，B01上市72小时锁单10132台，B05将于今年上市，预计B系列销量有望与C系列持平 [2] - 后续D系列产品力突出，月销有望表现强势，是毛利率提升的重要车型，A平台推出预计助力公司明年销量突破百万 [2] - B05推出后明年有望实现8万年销量，对应收入77亿元，A、D系列预计在2026年贡献36万辆销量，对应收入441亿元 [3] 海外与合作 - 海外渠道及新车扩张将显著提升销量，欧洲项目明年实现本地化量产，可规避关税并提升海外毛利率 [2] - 与一汽的战略合作及与Stellantis的碳积分交易有望带来更多高毛利率的服务收入 [2] 智能化进展 - 2025年3月推出Leap 3.5架构，采用超级集成中央域控架构，搭载8650智驾芯片并配激光雷达，支持端到端高阶智驾 [3] - 强成本控制能力下实现15万元以下激光雷达上车，通过自投加租赁储备超过1.5 EFLOPS算力，目标年底前追赶成为城市NOA第一梯队 [3] 盈利预测 - 上调公司25-27年收入预测由626/814/999亿元至653/1333/1781亿元 [3] - 上调25-27年归母净利润预测由2/18/33亿元至7/55/83亿元 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174% [1] - 上半年净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正，去年同期净亏损22.1亿元 [1] - 上半年毛利率14.1%，较2024年同期提升13个百分点，创历史新高 [2] - 汽车毛利率约12%，非汽车销售业务贡献近11亿元收入 [2] - 研发开支18.9亿元，同比增长54.9% [3] - 目标2025年全年盈利5亿~10亿元 [3] 销量与产能 - 上半年交付221664辆，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 上调全年销量指引至58万~65万辆 [1][4] - 7月首次实现月销破5万辆，日均订单超3000辆 [4] - 2026年销量目标挑战100万辆 [1] - 计划2025年第三季度销量17万~18万辆 [1] 产品规划 - 下半年投放多款新车：7月已上市全新C11和B01 [5] - B05将在慕尼黑车展首发，11月国内上市 [5] - D系列最快10月首次亮相，2026年一季度上市 [5] - B10计划9月在欧洲上市，年底推出B10增程版 [5] - 持续加大智能驾驶投入，计划2025年底前实现城市NOA能力 [3] 海外扩张 - 2025年海外销量目标维持5万~8万辆 [5] - 马来西亚本地化组装项目已启动，首台C10完成装配下线 [6] - 计划2026年在欧洲实现B系列本地化生产 [6] - 目标2026年海外销量翻倍增长 [6] - 短期内不追求海外高毛利率，优先打开市场局面 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对研究公司的"买入"评级，目标价上调至88.93港币（前值81.15港币）[1][5][7] - 核心观点：首次半年度盈利拐点显现，25H1归母净利0.33亿元（同比转正），Q2单季净利达1.63亿元（24Q2为-12.00亿），主要受益于销量规模效应、成本优化及战略合作收益[1][3] - 上调盈利预测：预计25-27年归母净利分别为11.3/52.4/82.5亿元，增速达219.69%/157.17%/91.61%[5][12] 收入与销量表现 - 25Q2销量13.4万辆（同环比+152%/+53%），7月单月销量突破5万辆，连续5个月居新势力销冠[2] - 销量结构优化：B/C平台占比提升至57.6%/24.4%，低价车型T03占比降至18.0%（同比-7.4pct）[2] - 海外加速拓展：25Q2出口1.3万台，7月出口4605台，B10车型首批发往欧洲计划9月上市[2][4] 盈利能力分析 - 25H1毛利率创新高达14.1%（同比+13.0pct），首次实现半年度净利润转正[3] - Q2净利率1.1%（同比+23.5pct），费用率优化至16.2%（同比-11.2pct）[3] - 盈利驱动因素：规模效应、成本管理、碳积分及战略合作收益（如与Stellantis及中国一汽合作）[3][4] 增长催化剂 - 新车周期：25-26年将密集投放B平台3款车型，C平台换代及首款D平台车型亮相，A/D平台车型26年上市[4] - 渠道下沉：25Q2国内门店806家覆盖286城（同比新增88城），单店店效提升50%，目标25年底覆盖率达90%[4] - 本地化生产：马来西亚工厂完成C10-OTS下线，26年实现欧洲本地化制造[4] 财务预测与估值 - 销量预测：25-27年64.0/103.0/141.6万辆（增速118%/61%/37%）[5][12] - 营收预测：25-27年745/1287/1707亿元（增速131.72%/72.72%/32.64%）[11][12] - 估值逻辑：给予1.5倍PS目标（行业均值1.2倍），溢价基于新车周期、海外布局及智能化优势[5][16]

财务业绩 - 上半年营收翻倍以上增长 达到154亿元 [2] - 毛利率从去年同期的1.1%激增至14.1% 创历史新高 [2][7] - 首次实现半年度净利润转正 逆势净赚三千多万元 [2][7] - 将全年目标从盈亏平衡调整为盈利5-10亿元 [5] 销量表现 - 上半年销量22.17万台 稳居新势力销冠 [3][6] - 7月单月销量突破5万台 居新势力榜首 [6] - 全年销量目标二次上调至58-65万台 [3][10] - 明年目标挑战100万台 比原计划提前一年 [4][10] 产品战略 - B系列车型十万元出头价格提供端到端辅助驾驶等越级配置 [7] - 5月上市的B10车型次月交付即超1万台 [7] - 7月底上市的B0172小时锁单超1万台 [7] - 产品线将覆盖6-30万元主流价格带 2026年完成全系列布局 [15] 技术研发 - 全域自研战略涵盖三电 智能座舱 智驾等高附加值零部件 [8] - 平台化加持实现快速迭代推新 [8] - 通过技术输出拓展tier1业务模式 [18] 市场扩张 - 计划向三四线城市扩展挖掘存量需求 [17] - 海外已布局约600家门店 [17] - 马来西亚工厂年底实现C10本地化组装 [18] - 明年计划欧洲本地化生产 海外销量目标10-12万台 [18] 行业地位 - 有望跻身国内整车企业TOP2 [11] - 市值突破千亿港元 两个月股价上涨近五成 [12] - 与Stellantis合作加速全球化进程 [18][19] - 目标五年后冲刺400万台年销量 成为世界级电动车企 [4][13]

财务表现 - 第二季度净利润1.63亿元人民币 较预期高1.15亿元人民币 [1] - 2024年净利润预测上调220%至9.27亿元人民币 2025年预测上调129%至33亿元人民币 [1] 销量预期 - 第三季度销量指引17万至18万辆 月均销售6万至6.5万辆 [1] - 2025年销量预测提升至60万辆 [1] 产品与战略 - B01轿车获市场积极反应 C16车型成功增强对D系列车型信心 [1] - 新车型推出及海外生产布局推动销售势头持续至2026年 [1] 评级与估值 - 维持买入评级 目标价由72港元上调至80港元 [1]

财务表现 - 第二季度净利润1.63亿元人民币 较预期高1.15亿元人民币 [1] - 今明两年净利润预测分别上调220%及129% 至9.27亿及33亿元人民币 [1] 销量预期 - 第三季度销量指引17万至18万辆 8至9月月均销售6万至6.5万辆 均超预期 [1] - 2025年销量预测提升至60万辆 [1] 产品与战略 - B01轿车预计获得市场积极反应 [1] - C16车型成功增强对后续D系列车型信心 [1] - 新车型推出及海外生产布局推动销售势头持续至2026年 [1] 评级与估值 - 维持买入评级 目标价由72港元上调至80港元 [1]

核心观点 - 重申零跑汽车买入评级 目标价上调至83港元 潜在升幅22% [1] - 公司销量与净利润指引超预期 长期目标剑指百万级销量 [1] - 毛利率持续改善 费用控制优异 二季度净利润重回正盈利 [2] - 上调2025年销量指引至58-65万辆 全年毛利率有望达14%-15% [2] - 采用分部加总法估值 给予汽车销售/服务业务1.6x/2.0x市销率 [2] 财务表现 - 二季度收入142.3亿元 同比增长166% 环比增长42% [2] - 二季度毛利率13.6% 同比提升10.8个百分点 环比下降1.3个百分点 [2] - 二季度营业利润6137万元 首次转正 净利润1630万元 [2] - 全年利润预期5-10亿元 [2] 业务发展 - 国内市场通过改款C系列和新发布B系列推动销量增长 [1] - 明年A系列和D系列将带来新增量 [1] - 与Stellantis合作拓展海外市场 产能配合需求高速成长 [1] - 新能源汽车零部件业务具长期发展空间 [1] 估值指标 - 当前市销率1.1x 存在重估上行空间 [1] - 目标市销率1.6x 对应目标价83港元 [2]

核心观点 - 零跑汽车在2025年上半年实现营收和利润的显著增长 营收同比增长174%至242.49亿元 并首次实现半年度净利润转正 盈利约3300万元 同时公司上调全年销量目标至58-65万辆 并计划在2025年实现全年盈利 [1][3][5] - 公司的盈利转正主要得益于规模效应、成本管控和产品结构优化 毛利率从去年同期的1.1%大幅提升至14.1% 并预计下半年进一步提高至15% [3][4] - 零跑汽车通过聚焦大众市场、平台化策略和轻资产模式实现高效扩张 其B系列车型基于LEAP3.5平台开发 零部件通用率高达88% 显著降低成本和提升研发效率 [6][7] - 公司未来面临高端化挑战和智能化竞争 计划通过D系列车型进入20-25万元市场 并加速智驾研发 目标在2025年底实现城市NOA [9][10] 财务表现 - 2025年上半年营收242.49亿元 较上年同期的88.45亿元增长174% [1][3] - 同期总交付量同比增长155.7%至22.17万台 [3] - 净利润从去年同期的亏损超22亿元转为盈利约3300万元 [3] - 毛利率从去年同期的1.1%提升至14.1% 创公司成立以来新高 [3] - 销售成本仅增长137.9% 低于营收增速 [4] - 研发、营销、行政三项费用仅增加15.3亿元 收入增长额是费用增长额的10倍 [4] 销量与盈利指引 - 上调2025年销量目标至58-65万辆 2026年目标100万辆 [1][5] - 7月销量已破5万辆月度新高 第三季度预计交付17-18万辆 [5] - 海外销量目标保持5万辆不变 [5] - 2025年力争全年盈利 目标净利润5-10亿元 [5] 战略与竞争优势 - 聚焦10-20万元大众市场 通过极致性价比和科技平权策略快速上量 [6][7] - 平台化策略实现高零部件通用率 LEAP3.5平台通用率达88% 降低采购成本、缩短研发周期并提升产能利用率 [6] - 轻资产模式包括租赁+代工生产、集中采购+长期协议供应链管理以及严格成本管控（超过500万元支出需跨部门联审） [7] - 产品端采用越级配置策略 例如12万元的B10车型搭载激光雷达和高通8650芯片 支持城市NOA [7] 未来挑战与计划 - 计划推出D系列车型进入20-25万元高端市场 主打科技豪华 搭载固态电池预研技术和AR-HUD等高端配置 [9] - 高端市场竞争激烈 需解决品牌溢价和成本矛盾 [9] - 加速智能化研发 采用端到端算法+VLA技术路线 目标2025年底实现城市NOA 2026年初进入辅助驾驶第一梯队 [10] - 智驾团队规模和算力资源投入近乎翻倍 依赖B系列销量规模快速积累数据 [10] - 海外市场优先拓展规模 利润用于拓宽市场 [10]

财务业绩 - 2025年上半年营收242.5亿元 同比大幅增长174% [1][2] - 上半年净利润0.3亿元 首次实现半年度净利润转正 去年同期净亏损22.1亿元 [1] - 上半年毛利率达14.1% 较2024年同期1.1%提升13个百分点 创历史新高 [2] - 非汽车销售业务贡献近11亿元收入 包括碳积分交易和技术授权 [2] - 研发开支18.9亿元 同比增长54.9% 主要由于研发力度加大和人员增加 [3] 销量表现与指引 - 上半年总交付量221,664辆 同比增长155.7% 位居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 7月首次实现月销5万辆 日均订单超3000辆 [4] - 三季度销量指引17万-18万辆 [1] - 全年销量指引从50万-60万辆上调至58万-65万辆 [1][4] - 2026年销量目标挑战100万辆 [1] 产品与业务策略 - 下半年推出多款新车 包括7月上市的全新C11和B01 B05将于慕尼黑车展首发并于11月国内上市 [4] - D系列高端车型计划10月首次亮相 预计2026年第一季度上市 包含MPV等车型 [4][6] - 坚持全域自研和高品质价格比策略应对市场竞争 [6] - 智能驾驶投入大幅提升 团队规模和算力资源增长近100% 计划2025年底实现城市NOA辅助驾驶能力 [3] 海外市场拓展 - 2025年海外销量目标维持5万-8万辆 暂不提高 [6] - 零跑国际上半年已实现盈利 但规模较小 [8] - B10计划9月在欧洲上市 年底推出B10增程版 B系列其他产品和D系列将于明年陆续海外上市 [8] - 马来西亚本地化组装项目启动 首台C10已于8月7日完成装配下线 [8] - 计划2026年在欧洲实现B系列车型本地化生产 期望海外销量明年翻倍增长 [9]

财务表现 - 一季度收入同比翻两倍突破百亿元 [4] - 整体毛利率达15%历史新高 环比改善 [4] - 战略合作收入确认3亿元技术服务费 贡献2亿元毛利润 [4] - 去除合作影响后实际毛利率13.3% 与上季度持平 [4] - 单车均价上升3000元至11.4万元 [4] 销量与市场表现 - 一季度交付量达41039台 [3] - 连续3个季度超预期 市占率持续上升 [5] - 4月交付4.1万台 摘得新势力销冠 [6] - 二季度销量指引13-14万辆 月均目标4.3-4.7万台 [6] - 2024年销量目标50-60万辆 毛利率目标10-12% [5] 产品与成本策略 - LEAP3.5平台带来30-40%降本效应 [6] - B系列车型配置低于C系 共摊成本 [6] - 计划推出B05(8月亮相)、C系列改款(6-7月)、D系列(四季度) [6] - B10因电池产能问题影响排产 预计5月下旬解决 [10] 渠道与全球化布局 - 2024年门店目标突破1000家 加速核心商圈渗透 [8] - 前4个月海外销量1.4万辆 上调全年目标至5-8万辆 [8] - 一季度海外渠道达500家 欧洲净增100家 [9] - 年底实现C10马来西亚本地化组装 2025年中欧洲本地化生产 [9] - 借助Stellantis渠道加速拓展欧洲市场 [9] 行业竞争与估值 - 在比亚迪优势价格带成功切分市场份额 [5] - 与一汽合作预期推动市值潜在30%增长空间 [10] - 需加快巩固份额应对竞争对手紧逼 [10]