涉及的行业与公司 * 该纪要涉及的公司为小米集团（Xiaomi Corp，股票代码：1810 HK）[1] * 涉及的行业包括智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、互联网服务、智能电动汽车（EV）以及人工智能（AI）[2] 核心观点与论据 总体业绩与展望 * 公司第三季度收入同比增长22%，超出预期，调整后净利润同比增长81%，主要受AIoT毛利率提升和其他收入及投资收益增加驱动 [1] * 管理层对2026年智能手机业务提出均价提升和市场份额增长的目标，尽管面临内存成本持续上涨和行业出货量下滑的背景 [2] * 公司维持对2025年电动汽车交付35万辆的目标，并计划在未来一周升级其辅助驾驶系统 [2] * 投资评级为“买入”，12个月目标价为53.50港元，意味着31.2%的上涨潜力 [1][19] 智能手机业务 * 第三季度智能手机收入同比下降3%至460亿元，出货量达4330万台，同比增长0.5%，全球市场份额为13.6% [28] * 智能手机平均售价同比下降4%至1063元，部分原因是拉丁美洲、东南亚和非洲等欠发达地区市场份额增长导致产品组合变化 [28] * 在中国市场，公司智能手机出货量市场份额同比微增0.1个百分点至14.9%，在4000-6000元价格区间的市场份额同比提升5.6个百分点至18.9% [28] * 智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.1%，主要受内存成本高于预期影响 [37] * 预测2026年智能手机出货量降至1.69亿台，均价同比增长5%，毛利率为8.8% [18] AIoT与生活消费品业务 * 第三季度AIoT与生活消费品收入同比增长6%至276亿元，毛利率提升3.2个百分点至23.9% [47] * 公司AIoT平台连接设备数（不包括智能手机、平板/笔记本、电动汽车）超过10亿，同比增长20% [47] * 海外AIoT收入在第三季度达到创纪录水平，预计将成为未来增长动力，预测2026年海外AIoT收入同比增长23% [2][56] * 预测2025年第四季度和2026年AIoT毛利率分别为23.3%和23.8% [19] 电动汽车业务 * 电动汽车及其他新举措部门在第三季度首次实现IFRS净利润7亿元 [2] * 10月交付量达4.86万辆，公司有望实现全年35万辆的交付目标，预测2025年总交付量上调至40.3万辆以上 [19][79] * 电动汽车平均售价同比上涨9.0%至每辆26万元，毛利率达到25.5% [85] * SU7 Pro/Max的预计等待时间在11月11日缩短至6-9周，这可能会降低2026年上半年公司需提供的约30亿元补贴影响 [79] 互联网服务业务 * 第三季度互联网服务收入同比增长11%至94亿元，毛利率为76.9% [72] * 广告收入同比增长17%是主要驱动力，海外互联网服务收入增长加速至19% [72] * 全球月活跃用户数同比增长8%至7.42亿 [72] 人工智能与其他举措 * 公司发布了多款多模态大语言模型，包括视觉、音频领域以及近期作为未来智能家居探索的Miloco（小米本地助手） [2][88] * 计划在广州汽车展上发布增强版的小米HAD（超辅助驾驶）系统 [88] * Miloco的发布被视为小米在物理智能领域迈出的重要一步，旨在提升智能家居体验 [88] 新零售 * 公司计划明年专注于中国市场的运营效率和门店优化，同时继续在海外扩张小米之家门店 [2] * 第三季度在中国新增1000家小米之家，总数达1.8万家；海外新增100家，总数达300家 [32] 其他重要内容 财务预测调整 * 预测2025年集团净利润上调3%，但将2026-2027年集团净利润预测下调4-5%，主要因智能手机毛利率压力增大 [3] * 到2026年，AIoT和互联网业务将贡献小米核心毛利的80%（2024年为67%） [18] 估值与风险 * 采用分类加总估值法，目标价基于小米核心业务18倍EV/NOPAT以及电动汽车业务贴现现金流估值，并应用10%的控股公司折价 [19][20] * 看涨和看跌情形下的估值分别为63.9港元和37.0港元，意味着57%的上涨潜力和9%的下行风险 [21] * 主要风险包括智能手机行业竞争加剧、智能手机/电动汽车业务毛利率承压、电动汽车业务执行不及预期、地缘政治风险等 [99] 关键数据指标 * 公司市值约为1.1万亿港元 [7] * 预测2025年总收入为4694亿元，2026年为5909亿元，2027年为7044亿元 [7][16] * 预测2025年稀释后每股收益为1.60元，2026年为1.77元，2027年为2.23元 [7] * 截至2024年12月，净现金状况为682亿元 [13]