核心观点 - 商品走势分化，与新基建相关的铜、银、铝、碳酸锂等持续上涨，而传统的能化产品下跌 [2][8] - 数据中心及相关投资活动已成为美国经济增长的关键驱动力，标普研究估计美国数据中心容量占全球总量的40%以上，预计将继续增长 [2][8] - 美光科技2026财年第一季表现强劲，主要得益于数据中心市场对高带宽内存的强劲需求，叠加DRAM与NAND价格回升及产品结构优化 [2][8] - 2025年1-11月，国内固定资产投资同比下降2.6%，工业投资增长4.0%，其中基础设施投资中的互联网和相关服务业投资同比增长20.7% [2][8] - 从趋势与反转角度看，目前资源股的股价弹性好于商品价格弹性，仍看好科技赋能的长期主线、国内消费反弹、反内卷带动下的化工行业反转等 [2][8] 全球大类资产回顾 - 截至12月19日当周，全球股市涨跌不一，欧洲股市表现较好，主要商品期货中黄金、铜、铝收涨，原油收跌 [2][11] - 权益市场周度表现排序为：英国富时100 > 法国CAC40 > 纳指 > 德国DAX30 > 标普500 > 上证指数 > 沪深300指数 > 道指 > 深证成指 > 恒生指数 > 创业板指 > 日经225 > 恒生科技指数 > 科创50 [2][11] - 黄金当周小幅上涨，受美国数据强化降息预期及地缘政治风险升级影响 [2][11] - 原油当周下跌，受供给过剩担忧影响 [2][11] - 工业品期货方面：南华工业品价格指数下跌，水泥小幅上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅回落，混凝土价格收平；高炉开工率当周下跌；乘用车当周日均零售5.45万辆，环比上涨28.45%，同比下跌0.24%；BDI指数环比下跌8.25% [2][11] - 国内利率债收益率收跌，全周中债1年期国债收益率下跌3.32个基点至1.3547%，10年期国债收益率下跌0.88个基点至1.8308% [2][11] - 美债收益率下行，2年期美债收益率当周下行4个基点至3.48%，10年期美债收益率下行3个基点至4.16% [2][11] - 美元指数收于98.7161，周上涨0.32%；离岸人民币对美元升值0.28%；日元对美元贬值1.04% [2][11] 国内权益市场回顾 - 截至12月19日当周，市场风格表现为：金融 > 消费 > 周期 > 成长，日均成交额为17410亿元（前值19359亿元） [2][18] - 申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌 [2][18] - 涨幅靠前的行业为：商贸零售（+6.66%）、非银金融（+2.90%）、美容护理（+2.87%） [2][18] - 跌幅靠前的行业为：电子（-3.28%）、电力设备（-3.12%）、机械设备（-1.56%） [2][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面：周内税期平稳度过，短期资金面维持宽松格局，央行逆回购净回笼110亿元，但重启14天逆回购以呵护跨年流动性 [20] - 中期资金面边际转向宽裕，央行加量续作6个月期买断式逆回购，同业存单周内净偿还566.50亿元，收益率小幅下行 [21] - 利率债：周内公布的经济数据体现“弱复苏”特征，资金边际宽松叠加扰动因素减少，债市小幅下行，各期限国债收益率均较前一周下跌 [22] - 宏观整体处于弱复苏状态，政策定调中性，预计债市维持震荡格局 [23] - 美债：受11月非农就业与CPI超预期放缓影响，美债收益率小幅下行，各期限美债收益率均较前一周下跌 [26] - 美联储于12月11日下调联邦基金目标利率区间25个基点至3.50%-3.75%，并开始实施储备管理购买操作（RMP），首期购买规模为400亿美元 [27] - 尽管数据推动降息概率提升，但长期国债收益率下行仍显犹豫，与中长期通胀预期偏强、供给较大及利差收窄等因素有关 [28] - 汇率：日元加息落地，美元指数小幅反弹，非美货币贬值 [30] - 美国与非美地区货币政策阶段性走向分化，美元指数下行趋势较为明确 [30] - 人民币表现强势，国内经济韧性较好、结汇旺季及美元偏弱等因素支撑下，人民币处于有利位置 [30] 大宗商品跟踪 - **能源**：截至12月19日当周，WTI原油收于56.52美元/桶，较上周下跌1.6% [32] - 截至12月12日当周，美国原油产量为1384.3万桶/天，同比增加23.9万桶/天；美国炼厂开工率为94.8%；美国钻机数542台，同比减少47台 [32] - 俄罗斯对印度、中国和土耳其的原油周度交付量跌至2022年以来最低，为1100万桶，低于1900万桶的五周均值 [33] - 美国Energy Transfer公司暂停其年产1650万吨的查尔斯湖液化天然气出口项目开发 [33] - 欧洲议会批准在2027年底前逐步淘汰欧盟进口俄罗斯天然气和液化天然气的提案 [35] - 国内液化天然气价格跌至五年来冬季最低水平，华北地区价格跌至3800元/吨，华东地区跌至3820元/吨 [36] - **黄金**：截至12月19日当周，伦敦金现收于4341.06美元/盎司，较上周上涨0.97% [51] - 11月我国央行继续增持黄金储备3万盎司 [51] - 日本央行加息25个基点至0.75%，英国央行将关键利率从4%下调至3.75% [51] - **金属铜**：12月19日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为92394元/吨，与上周持平，同比上涨24.7% [63] - 铜精矿干净料（25%Cu）远期现货综合价格指数约为3136.8元/干吨，环比上升0.7% [63] - 电解铜现货库存为17.58万吨，环比上升4.3%，同比上升79%；铜精矿港口库存约为68万吨，环比上升2% [63] - 2025年10月，我国电解铜产量约为110.61万吨，环比减少3.8%，同比增幅12.9% [64] - 2025年11月，我国电解铜年化平均产能为1648万吨，产能利用率为83.3% [64] 行业高频数据与估值 - **行业高频**：当周乘用车日均零售5.45万辆，环比上涨28.45%，同比下跌0.24% [11][92] - 30大中城市商品房销售面积环比上涨11.5%，同比下跌31.1% [92] - BDI指数环比下跌8.25%，同比上涨104.3% [92] - **主要指数估值**：主要指数市盈率分位数水平排序为：创业板指（29.67%）< 创业板50（36.76%）< 中证1000（58.47%）< 中证500（68.57%）< 上证180（76.09%）< 沪深300（78.26%）< 上证50（81.88%）< 科创50（95.79%） [96][97] - **行业估值**：周期行业中，交通运输、公用事业、有色金属的市盈率分位数较低；消费行业中，农林牧渔、食品饮料的市盈率分位数较低；科技行业中，通信的市盈率分位数较低 [97][98] 重要市场数据 - **美国通胀**：美国11月CPI同比2.7%，预期3.1%，前值（9月）3.0%；核心CPI同比2.6%，预期3.0%，前值3.0% [99] - 食品价格同比由9月的3.1%下滑至2.6%，家庭食品是主要拖累项 [100] - 能源价格同比由9月的2.8%上行至4.2%，受低基数及冬季需求影响 [100] - 核心商品价格保持韧性，关税影响难以忽视，服饰、新车及医药用品价格较为强劲 [100] - 住房市场价格大幅回落，同比由9月的3.6%下滑至3.0% [101]

公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 相比之下，半导体行业正经历着历史性的上涨，这主要得益于全球人工智能（AI）的蓬勃发展。随着 对人工智能服务器和数据中心投资的增加，半导体需求也随之激增，这预示着超级周期的到来。 截至 11 月，芯片出口额达到创纪录的 1526 亿美元，占该国出口总额的 28.3%，几乎是 2000 年代 初的三倍。 出口日益集中于单一行业，这引发了人们的担忧：由需求和价格飙升推动的半导体超级周期，从长远 来看可能无法持续。 专家警告称，在这种不平衡的出口结构下，半导体市场的任何降温都可能损害韩国的经济稳定。由于 半导体对全球IT周期和人工智能相关投资的变化高度敏感，其下滑可能产生广泛的影响，同时对出 口、经济增长、就业和财政状况造成压力。 周日公布的数据显示，尽管韩国出口总额有所增长，但韩国出口增长越来越依赖半导体，导致出口结 构两极分化加剧。 尽管该国今年的出口额有望首次超过 7000 亿美元，但少数行业的强劲表现掩盖了更广泛的出口基础 的普遍疲软，许多行业正陷入长期低迷。 据韩国贸易、工业和资源部统计，今年1月至11月期间，韩国15种旗舰出口商品中只有5种实现了同 比增长， ...

周期性下行 - 美国非农就业在三季度后接近零增长水平[9][10] - 美国实际核心消费增速低于2024年趋势水平，约为4800-4900亿美元[12][13] - 中国对美圣诞用品出口在7月见顶回落，透支未来1-2个季度的经济活动[21] - 11月密歇根消费信心指数创2022年6月以来新低，仅为50.3（基准100）[27] - 高频职位空缺数加速下坠，州级失业金申领人数偏高[22][24] 临时性冲击 - 政府停摆持续43天，暂停约240亿美元联邦支出，导致四季度GDP增长下滑2个百分点[4][31] - 约75万联邦雇员被强制无薪休假，影响总计约230万政府雇员及100-200万承包商[31] - SNAP（食品券）月发放金额从80亿美元减半至约40亿美元，影响八分之一美国人口[35] - 政府停摆导致流动性被动紧缩，TGA账户余额淤积，加剧美元走强和风险资产下跌[32][34] 结构性扭曲 - AI相关投资激增，数据中心与电力设施支出占总私人非住宅支出比重显著上升[38] - 算力中心电力消耗占全美发电量约5%，推高商业电价，挤出居民消费[37][42] - AI投资导致就业挤出，如Amazon计划裁员约3万人（占办公室职员十分之一）[40] - 科技企业折旧/总营收比重快速提升，如微软等公司面临利润压力[43][44]

核心观点 - 新加坡和韩国监管机构对人工智能和科技股估值发出预警，指出市场存在由乐观情绪而非盈利增长驱动的泡沫风险 [1][2][3] 科技股估值与盈利脱节 - 人工智能投资热潮推动科技股飙升，导致投资者在信息技术领域的风险敞口过于集中 [2] - 追踪45家主要云、半导体和硬件公司的指标显示，其远期市盈率从4月的14倍大幅上升至约23倍，而同期盈利预期仅增长13%，表明股价上涨主要由估值扩张驱动 [2] - 部分大型科技公司采用“新颖且可能存在循环的私人融资安排”来为扩张提供资金，这给其带来巨大的创收压力 [2] 监管机构的具体行动与市场反应 - 新加坡金融管理局在年度报告中警告，若市场对人工智能的乐观情绪逆转，可能引发广泛股票市场的急剧回调及私人信贷市场进一步违约 [1] - 韩国交易所对芯片制造商SK海力士发出罕见的“投资谨慎提示”，导致其股价单日下跌5.4%，创三周最大跌幅 [1][3] - 全球半导体股票因Palantir和AMD盈利前景令人失望而遭遇抛售，市值短时间内蒸发约5000亿美元 [1] 其他市场风险 - 主权债券市场因公共债务水平高企，面临财政可持续性担忧 [4] - 私人信贷基金近期出现的信贷损失预示企业信贷风险正在上升 [4] - 新加坡金融管理局将对新加坡房地产市场的发展保持警惕，以确保市场的稳定和可持续 [5]

交易所警示事件 - 韩国交易所于周一晚间对SK海力士股票发布“投资谨慎提示” [1][3] - 该提示有效期为一天 触发原因为股价出现无法解释的大幅波动 [1][3][8] - 受此提示影响 SK海力士周二在韩国证券交易所股价下跌5.4% 创下三周以来最大跌幅 [1][3] 公司股价表现 - SK海力士周一股价大涨11% [6] - 公司本季度股价累计涨幅约70% [6] - 公司年内股价实现惊人涨幅 接近240% 超过韩国KOSPI指数涨幅三倍有余 [3][6] 警示机制背景 - 韩国交易所对大型股发出此类投资谨慎提示极为罕见 [1][8] - 该提示是更高级别警示的预警信号 在更严重情况下保证金交易将被限制 [9] - 若股票在三个交易日内上涨100% 交易所将发布投资警示 若在两个交易日内上涨40% 交易可能被暂停一天 [9] 行业关联与市场信号 - 公司作为英伟达高带宽内存的顶级供应商 与人工智能相关股票一同大幅上涨 [6] - 交易所的提示向市场发出明确信号 暗示该股可能已经过热 投资者在追涨时需更加谨慎 [3][10]

全球主要股市表现 - 日本股市午后由涨转跌，日经指数跌幅扩大至1%以上 [1][3] - 韩国KOSPI指数大跌超2%，SK海力士股价单日下跌5.3%，创三周最大跌幅，但本季度上涨约70% [1][5] - 澳大利亚股指收盘下跌近1%，出现破位下行形态 [1][5] - 香港市场午后跟随走弱，A股市场跌幅也有所扩大 [1][5] - 欧美股指期货全线杀跌，小型纳指期货跌幅超过0.8%，标普500 VIX指数反弹2.86%至19.48 [1][5][6] 市场波动影响因素 - 美元指数持续走强逼近100关口，美联储鹰派预期提升美债收益率，抑制权益资产估值空间 [1][8] - 高位热门资产接连回落，从黄金、虚拟货币到涨幅较大的股市，资金兑现压力显现 [1][8] - 全球贸易争端虽有缓和迹象，但不确定性依然存在，主要市场处于历史高位加重疑虑 [1][8] 市场估值与前景 - 上证指数市盈率分位数达过去10年来的86.7%，估值低于标普500、德国、法国和韩国股市 [9] - 从股债性价比看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，中国股市相比全球仍有较好配置价值 [9] - 短期因年底结算兑现密集，叠加外围因素触发，市场波动难以避免 [9]

交易所监管行动 - 韩国交易所对SK海力士股票发布为期一天的投资谨慎提示 因该股大幅飙升 [2] - 投资谨慎提示是更高级别警示被触发前的预警 若触发更高级别警示将限制保证金交易 [2] - 提示由股票交易量或价格出现突然或无法解释的大幅波动触发 不会立即停止交易但提醒投资者谨慎 [2] - 交易所针对大型股发布此类提示很罕见 上个月曾对Doosan Co和Hanwha Ocean Co发出类似警告 [2] 公司股价表现 - SK海力士周二在韩国证券交易所一度下跌5.3% 创三周以来最大跌幅 [2] - SK海力士周一股价上涨近11% [2] - 公司本季度累计涨幅约为70% 是韩国KOSPI指数涨幅的三倍多 [2] 行业背景与触发标准 - SK海力士是英伟达公司的高带宽内存顶级供应商 与人工智能相关股票一道飙涨 [2] - 触发投资谨慎提示的标准包括股价在三个交易日内上涨100% [2] - 若股价在两个交易日内上涨40% 交易将会被暂停一天 [2]

股价表现与市场反应 - SK海力士股价今年内飙涨近240%，本季度累计涨幅约70%，周一单日大涨11% [3] - 受韩国交易所发布“投资谨慎提示”影响，公司股价周二下跌5.4%，创三周以来最大跌幅 [1] - 公司股价涨幅超过韩国KOSPI指数涨幅三倍有余 [3] 交易所警示机制 - 韩国交易所因SK海力士股价飙升发布有效期为一天的“投资谨慎提示”，此举对大型股极为罕见 [1][6] - 警示机制由股价或交易量出现突然或无法解释的大幅波动触发，旨在提醒投资者谨慎行事但不会立即停止交易 [6] - 该提示为更高级别警示的预警信号，若股票在提示期间符合特定标准（如三个交易日内上涨100%）将发布投资警示，更严重情况下可能限制保证金交易或暂停交易一天 [7] 公司业务关联 - SK海力士作为英伟达公司高带宽内存的顶级供应商，与人工智能相关股票一同大幅上涨 [3]

行业趋势转变 - 芯片股成为投资者押注人工智能领域的热门选择后 投资焦点转向半导体设备供应商板块[1] - 市场预期下一波人工智能资本支出浪潮 押注晶圆厂和云服务提供商会持续大力投资[3] - 人工智能投资爆炸式增长被视为维持半导体设备股涨势的主要途径[5] 公司股价表现 - 泰瑞达股价较4月份低点上涨近一倍 自7月底以来已上涨逾40%[1] - 泛林集团和科磊是费城半导体指数中表现第四和第六好的股票 今年涨幅均超过68%[1] - 泛林集团本月连续14个交易日上涨 创公司最长连涨纪录 期间股价飙升36%[1] - 应用材料创下8连涨记录 累计上涨20%[1] - 美光科技今年股价涨幅超过90%[3] 估值水平分析 - 半导体设备公司估值已不再像投资者开始涌入时那么诱人[3] - 泛林集团和科磊今年年初预期市盈率约为20倍 目前已接近30倍 仍低于博通的36倍但高于费城半导体指数平均水平[4] - 泰瑞达预期市盈率为32倍 估值高于英伟达[4] 市场驱动因素 - 微软和Alphabet等企业持续加大在人工智能领域投入 推动设备需求[3] - 对人工智能计算至关重要的高带宽内存需求大幅增长 驱动存储硬件领域热潮[3] - 内存市场对测试设备存在强劲需求前景[4] 机构观点与评级变动 - Susquehanna分析师将泰瑞达目标价从133美元上调至200美元 较周一收盘价134.33美元存在49%上涨空间[4] - 泰瑞达在晶圆分拣等多个测试领域影响力扩大被视为积极发展 可能未完全反映在股价中[4] - 泛林集团被KeyBanc Capital Markets下调评级 因市场普遍预期或实际盈利能力不会随股价同步提升[4] - 科磊上周被摩根士丹利和CFRA下调评级[4] 客户与供应链关系 - 泛林集团和科磊是美光科技的供应商[3] - 三星电子和SK海力士是泰瑞达的最大客户[3]

市场表现 - 科创50指数大涨5.25% [1] - 沪指突破3800点整数关口 [1] - 半日成交额突破1.5万亿元 [1] 科技板块 - 半导体板块整体涨幅超过2.7% [3] - AI芯片、高带宽内存、CPO、Chiplet概念全线上涨 [3] - 盛美上海、广信材料等个股涨幅居前 [3] 稀土板块 - 主要品种价格快速上涨 [3] - 受新能源汽车、风电等下游需求旺盛驱动 [3] - 全球供给偏紧推升相关公司估值与利润 [3] 资金动向 - 外资机构看好中国股市后市表现 [4] - 社保基金、基本养老保险基金二季度增持超百只A股 [4] - 居民储蓄入市趋势明显 [5] - 险资、理财等机构资金提升权益资产配置 [5] 机构观点 - 中信建投建议关注商业航天投资机会 [6] - 国金证券指出AI服务器出货量激增带动电子氟化液需求 [6] - 华泰证券看好财富管理转型领先券商的估值修复机会 [6]