电价下行侵蚀发电企业收益 龙源电力 披露的数据显示，今年上半年，公司所有发电业务的平均上网电价为399元/兆瓦时（不含增值 税），较2024年同期下降23元/兆瓦时。 随着电力市场化交易比重提高，国内电价下行的趋势越来越明显。 多家发电企业发布的数据显示，今年上半年，上网电价出现了不同幅度的下降，对净利润率等指标产生了 一定冲击。业内人士认为，电价下行主要是受到政策、供需、成本以及现货市场等因素影响。 日前，山东省公示了2025年度新能源机制电价竞价出清结果，既是全国首个公布机制电价的省份，也是 新能源市场化交易的关键节点，为后续省份竞价提供了重要参考。不过，本次竞价中，光伏机制电价仅为 0.225元/kWh，较煤电基准价下浮43%，这一情况也引发了业内警觉。 电价变动正深刻影响发电企业的投资决策行为。针对山东的竞价情况，一位业内人士向记者感慨，可能会 放弃在该地区投资光伏项目。也有主营光伏电站的上市公司表示，将重构光伏发电项目的测算模型。业内 人士建议，发电企业要充分发挥自身的主观能动性，主动理解并参与电力市场规则，不断强化自身的运营 能力，而不是被动地适应电价变化。 其中，风电平均上网电价422元/兆瓦时 ...

竞价结果概述 - 山东省公示2025年度新能源机制电价竞价出清结果 光伏机制电价0.225元/千瓦时 风电机制电价0.319元/千瓦时 [1][2][4] - 光伏入选电量12.48亿千瓦时 机制电量比例80% 风电入选电量59.67亿千瓦时 机制电量比例70% [1][2][4] - 风电机制电价远高于竞价下限并接近上限 预期风电项目投资收益率较优 [2][5] 项目规模细节 - 光伏入选项目数量1175个 总规模1.27GW 其中集中式光伏1.22GW 分布式光伏46MW [4] - 风电入选项目数量25个 总规模3.59GW 涉及集中式陆上风电 分散式陆上风电 近海风电三类 [4] 电价机制改革 - 山东省2025年6月1日前投产存量项目执行机制电价0.3949元/千瓦时 [4] - 与标杆电价0.3949元/度相比 光伏增量项目机制电价下降43% 风电下降19% [4] 行业发展趋势 - "十五五"期间国内新能源开发整体规模保持稳定 集中式开发更侧重于风电 [2][6] - 风电产业链相关企业受益 建议关注金风科技 三一重能 运达股份 时代新材 [2][6]

光伏产业政策与市场转型 - 六部门联合召开光伏产业座谈会 聚焦竞争秩序规范 推动行业从规模扩张向高质量发展转型 [1] - 政策四大核心方向：强化产业调控推动落后产能退出 遏制低价竞争建立价格监测机制 严守质量底线严禁虚标功率 推动行业自律构建良性生态 [2] - 新能源发电机制从固定电价+保障收购转向市场定价+差价托底 下游发电企业迎来结构性发展机遇 [1] 反内卷对产业链的影响 - 上游反内卷通过规范竞争秩序为下游创造稳定发展环境 体现在投资成本稳定性、供应链保障和长期收益导向三个维度 [2] - 上游价格稳定降低电站投资成本测算难度 企业可依据稳定组件价格提前锁定采购成本提升决策确定性 [2] - 上游企业合理盈利保障下游长期稳定运营 头部企业可维持合理盈利水平并增加技术迭代投入 [3] - 推动下游电站投资从重短期成本转向重长期价值 符合136号文高质量发展目标导向 [4] 山高新能源经营与财务表现 - 2025年上半年营收23.99亿元 与去年同期基本持平 光伏业务收入12.99亿元占比54.1% 其中分布式光伏贡献3.6亿元 [5] - 分布式光伏并网规模1020MW 同比增长18.6% 风电业务收入7.3亿元 同比提升8.4% [6] - 净利润3.93亿元同比增长6.5% 每股基本盈利12.77分提升4% 财务费用同比降低15.8% [6] - 资产负债率60.17% 流动比率1.94 现金及等价物41.23亿元 为业务扩张提供支撑 [6] 可再生能源发展前景与公司布局 - 2024年全国可再生能源新增装机3.6亿千瓦创历史新高 占全球新增装机六成以上 2025年上半年风电光伏新增装机超2.6亿千瓦 [7] - 2030年非化石能源消费比重目标25% 2060年目标80%以上 2030年风电光伏发电占比预计提升至41%-46% [7] - 公司新增开发指标超350MW 在建及待建项目总容量4.9GW 含13个超100MW项目 30个项目完成内部投资决策总容量890MW [7] 产业融合战略布局 - 交能融合破解交通领域碳排放痛点 公路交通占比总碳排放10.3% 其中公路交通超70% 市场空间可能破万亿元 [9] - 公司控股股东管理高速公路里程超9000公里 提供海量场景资源 首批6个高速服务区光伏项目已并网发电 [9] - 电算协同解决数据中心能耗问题 2024年数据中心用电量1660亿千瓦时占全社会用电量2% 2030年能耗将超4000亿千瓦时 [11] - 公司绿电供应项目并网规模4.8GW 在建及待建容量4.9GW 未来至少一倍扩张空间 依托母公司资源布局绿色智算集群 [11][12]

市场电价波动影响 - 电力市场化交易导致核电企业平均市场结算电价同比下降8.23% [4] - 中国广核市场化交易电量占比达56.1% 同比增加3.7个百分点 [4] - 中国核电总上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.13% [4] - 中国广核总上网电量1133.6亿千瓦时 同比增长6.93% [4] 新能源业务表现 - 中国核电新能源控股装机容量达3322.5万千瓦 同比增长近50% [5] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% [5] - 中核汇能净利润同比下降31.7%至11.4亿元 [5] - 新能源业务贡献归母净利润3.44亿元 同比下降66% [5] 核电主业盈利 - 中国核电核电业务归母净利润逆势增长9.48%至53.22亿元 [5] - 核电上网电价分为政府核准电价和市场交易电价两类 [4] 应对策略 - 中国广核实施"一省一策"电力营销策略 优化交易方案 [6] - 中国核电通过三家售电公司深化区域电力市场运营 [6] - 两家公司强化"核电+新能源"协同发展 开发零碳电力客户 [6] - 中国广核发展核能供暖业务 山东招远项目已设计供暖方案 [7] - 中国核电推进工业供汽项目 田湾核能供汽超300万吨 [7] 行业发展趋势 - 电力现货市场加速铺开导致市场价格波动风险提升 [4][6] - 核能综合利用成为应对电力市场化改革的重要手段 [7] - 新能源全面入市对传统核电企业盈利模式形成挑战 [3][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于核电及新能源装机持续扩张带来的增长确定性 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - Q2单季度营收207.00亿元 同比增长6.41% 归母净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] - 中期分红每股派息0.02元（含税） [1] - 下调2025E-2027E归母净利润预测至97.72/107.36/121.84亿元（前值104.39/112.64/133.64亿元） 对应EPS 0.48/0.52/0.59元 [4] 核电业务表现 - 控股核电机组发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% 上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [2] - 平均利用小时数约4,000小时 福清核电机组发电量同比大幅增长26.51% [2] - 核电平均上网电价0.350元/千瓦时 同比下降4.81% 但电量增长推动核电板块营收达327.83亿元 同比增长6.74% [2] - 核电及相关业务利润总额123.75亿元 同比增长8.97% 归母净利润53.22亿元 同比增长9.48% [2] - 截至2025年6月底 核电装机容量4685.90万千瓦 控股在建及核准待建机组19台 装机容量2185.90万千瓦 [2] 新能源业务表现 - 风电装机容量10.34GW 光伏装机容量22.88GW 较2024年底分别增加0.76GW/2.86GW [3] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% 其中风电99.95亿千瓦时（+34.18%） 光伏115.58亿千瓦时（+37.25%） [3] - 风电/光伏上网电价分别为0.280元/千瓦时（-16.47%）/0.387元/千瓦时（-5.68%） [3] - 风电毛利率46.34% 同比下降8.68个百分点 光伏毛利率44.75% 同比下降18.28个百分点 [3] - 光伏营业收入44.78亿元 同比增长29.44% 但营业成本同比大幅增长83.52% 严重压制盈利水平 [3] 估值指标 - 当前股价9.03元 对应2025E-2027E的PE分别为19/17/15倍 PB分别为1.6/1.5/1.4倍 [4][5][13] - 总市值1857.29亿元 总股本205.68亿股 [6] - 2025E毛利率预测45.0% ROE（摊薄）8.35% [5][12] 财务预测 - 2025E营业收入817.74亿元 同比增长5.83% 2027E预计增长至944.31亿元 [5] - 预计归母净利润增长率2025E-2027E分别为11.33%/9.86%/13.49% [5] - 资产负债率稳定在69%左右 流动比率从2025E的0.89改善至2027E的1.25 [12]

核心财务表现 - 上半年上网电量649,698万千瓦时 同比增长5.90% [1] - 营业收入244,423.40万元 同比减少7.52% [1] - 归属于上市公司股东净利润63,058.99万元 同比减少27.86% [1] 利润与分红 - 利润总额79,703.67万元 同比减少24.49% [1] - 每10股派发现金红利0.35元 [1]

业绩数据 - 截至2025年6月底新能源电站累计装机1398MW[3] - 截至2025年6月底累计发电量85160.70万千瓦时[3] - 截至2025年6月底累计上网电量81474.23万千瓦时[3] - 2025年1 - 6月新能源电站总装机1398MW[4] - 2025年1 - 6月总发电量1511916.15万千瓦时[4] - 2025年1 - 6月总上网电量1448539.96万千瓦时[4] 地区情况 - 内蒙古光伏截至2025年6月底装机135MW，均价0.12元/千瓦时[3] - 江苏光伏截至2025年6月底装机478MW，均价0.67元/千瓦时[3] - 安徽光伏截至2025年6月底装机517MW，均价0.51元/千瓦时[3] 新策略 - 自2025年起对超期限可再生能源补贴待收到当期再确认收入[5]

**深高速 2025 年上半年业绩及经营情况分析** **涉及的行业或公司** * 公司为深圳高速公路集团股份有限公司（深高速）[1] * 行业涉及收费公路、大环保（清洁能源发电、餐厨垃圾处理、电池综合利用）、建造服务、委托建设管理及房地产开发[2][4][6][15] **核心观点和论据** **财务业绩表现** * 2025年上半年营业收入约39.2亿元，同比增长4.3%[3] * 归母净利润约9.6亿元，同比上升24%[3] * 每股收益0.382元[3] * 利润增长主要受益于财务费用下降、有机垃圾处理业务减亏及部分项目公允价值变动[3][13] **收费公路业务** * 路费收入24.5亿元，占总收入63%，同比增加0.64%[2][3] * 同口径下路费收入增长4.3%，主要由深中通道和沿江二期带动[2][3] * 集团投资经营的收费公路项目共16个，总里程613公里[10] * 深圳地区多数路段实现车流量和路费双增长，沿江高速增幅近20%，吉河高速增幅超5%[10] * 外环二期受深中通道分流影响，但仍实现6%车流量与1.9%路费增长[2][10] * 广东其他地区路段表现分化，清连高速双增长，广深及广州西线因分流下降[10] * 青连高速路面整治工程造成约2000万元负面影响，但工程已于6月30日完工，7月路费收入同比增长7%[29] **大环保板块** * 收入7.5亿元，占总收入19%，同比增长2%[2][4] * 细分收入：清洁能源发电收入2.9亿元，餐厨垃圾处理收入3.9亿元，电池综合利用收入约0.7亿元[4] * 增长得益于光明环境园餐厨垃圾处理项目正式运营及兰德环保收入增加[2][4] * 清洁能源业务收入同比下降4.2%，毛利率下降超5个百分点至50%，主因新疆风场弃风率上升及部分风场维修时间增加[14][22] * 固废资源化处理规模超6,300吨/日，拥有18个运营中的有机垃圾处理设施[12] * 上半年有机垃圾处理量达68万吨，同比增长2%以上；油脂销售2,830吨，同比增长1%以上[12] **建造服务与委托建设管理** * 建造服务收入约4.6亿元，占总收入12%，同比增长60%，主要来自外环高速及光明环境园项目[2][6] * 委托建设管理收益1.36亿元，占比3%，同比增长16%，受益于业务量增加[2][6] **财务费用与投资收益** * 财务费用3.9亿元，同比减少1.7亿元，降幅30%，主因低利率人民币贷款置换外币债务及资金成本下降[2][7] * 2025年上半年综合借贷成本降至2.57%，新增借贷平均成本为2.07%[23] * 投资收益4.1亿元，同比下降29%，主因去年同期确认股权处置收益1.49亿元，本期参股项目计提房地产存货减值[2][7] **资本支出与未来规划** * 上半年资本支出约21亿元，主要用于集合改扩建、外环项目、沿江二期等[2][8] * 预计2025年下半年至2027年底资本性支出总额约192亿元，用于工程建设[2][9] * 剩余投资额度总额约200多亿元，资金需求在未来6-7年内完成，未来3-4年是建设及资本开支高峰期[28] * 融资方面，3月底完成A股定增募集资金净额46.79亿元，完成70亿债券额度注册，发行93亿各类债券，签订超100亿长期贷款合同[16][28] **重大工程项目进展** * 在建项目包括外环三期、吉河高速改扩建、京港澳穗管段改扩建[11] * 外环三期累计工程形象进度超20%；吉河高速改扩建主体工程完成12%以上；京港澳穗管段形象工程接近15%[11] * 广深改扩建项目中穗莞段已全面开工建设，深圳段上半年完成核准[25][26] **发展战略与经营策略** * 正制定十五五战略规划，巩固提升收费公路主业，做优大环保业务，审慎开拓优质清洁能源发电项目，适时退出竞争优势不强业务[4][22] * 在清洁能源领域，计划整合资源研究尝试光储充一体化项目[22][23] * 下半年经营策略：紧盯年度目标推进工程建设；争取高速公路改扩建及优质并购机会；加强精益化运营管理；深化改革创新与风险监管[19] **其他重要内容** **科技创新与数字化** * 建成全国最大的智慧梁场，节段梁构件生产效率提升2到3倍[17][27] * 获批深圳市博士后创新实践基地及广东省锂电循环工程技术研发中心[17] * 升级深圳交通信息平台并试点自由流收费技术，沿江高速试点用户近300万，通信效率提升超75%[27] * 新建光明环境园同步建立数字化运营平台[27] **资产减值与风险** * 上半年计提减值准备9,200万元，包括固定资产减值800多万、存货减值800多万及坏账准备7,400多万[23] * 对参股项目联合置地和真通实业计提房地产存货跌价准备，减少投资收益6,400万，总体影响净利润1.45亿元[7][23] * 目前预计未来大额减值风险可控[23] **政策与法规** * 密切关注《公路法》修订草案的进展，该草案已列入国务院2025年度立法计划[24] **股东回报** * 股东大会批准2024-2026年股东回报规划，承诺年度现金派息率不低于55%[28]

股价表现 - 股价报12.19元 较前一交易日下跌0.06元 跌幅0.49% [1] - 盘中最高触及12.25元 最低下探11.86元 [1] - 成交量为277565手 成交金额达3.36亿元 [1] 业务领域与项目进展 - 主营业务涵盖工程建设与服务、资源供应链、电力运营和工业制造四大领域 [1] - 上半年在埃及、阿联酋等中高端市场取得突破 签约埃及亚历山大阿布基尔地铁车辆项目等多个国际项目 [1] - 克罗地亚塞尼风电项目上半年发电2.15亿度 [1] - 尼日利亚金矿项目产出黄金4.03万盎司 [1] 财务表现 - 上半年实现营业收入67.35亿元 同比下降35.34% [1] - 归母净利润3.09亿元 同比下降42.71% [1] - 经营活动现金流净额1.47亿元 同比改善明显 [1] - 公司及控股子公司对外担保总余额109.69亿元 占最近一期经审计净资产的115.96% [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价6.05元 基于2025年15.5倍PE估值 [5][9] - 当前估值具备安全边际 PB 1.4x PE(2025E)13x 低于可比公司平均15.4倍PE [5][7][11] 核心观点 - 福建风电资产优质 电力供需格局良好 新能源消纳空间充足(2025年非水可再生能源消纳比例要求仅14.5%) [1][5][11] - 存在资产注入预期 当前盈利预测未包含承诺注入资产 [5][9] - Q2发电量受风资源波动影响 福建风电4.5亿度(YoY-19%) 但Q3有望修复 预计全年归母净利7.5亿元(YoY+15.3%) [5][10][11] 财务表现 - 2025E营收17.95亿元(YoY+3.1%) 归母净利7.51亿元(YoY+15.3%) EPS 0.39元 [4][5] - 盈利能力稳定 2025E毛利率59.2% ROE 10.3% [4][6] - 现金流改善显著 2025E经营活动现金流20.12亿元(较2024A增长152%) [6] 项目进展 - 长乐外海集中送出工程(总投资73亿元)获批 预计年贡献归母净利0.5亿元 [5][12] - 长乐B区11.4万千瓦海风项目(总投资11.8亿元)获批 预计年贡献净利0.2亿元 [5][12] - 48万千瓦渔光互补项目完成备案 预计年贡献净利0.4亿元 [5][12] 行业比较 - 2025E市盈率13.3倍 低于可比公司三峡能源(17.2倍)和龙源电力(20.2倍) [7] - 股息率具备吸引力 2025E预计股息率2.3% [6]