非化石能源消费目标超额完成 - 到2025年底非化石能源占能源消费总量比重目标为20%左右 该目标将超额完成[1] - 2023年全年能源重点项目预计完成投资3.54万亿元 同比增长11%[1] - 投资向绿色和新兴领域倾斜 核电、陆上风电、分布式光伏投资强劲 新型储能、充换电基础设施、氢能投资快速增长[1] 新能源装机与发电量实现跃升 - 预计2023年全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦[4] - 风电光伏利用率保持在94%以上[4] - 风电光伏发电量约占全社会用电量的22%[4] - 第一批风电光伏基地基本建成投产 第二、三批已建成投产约5000万千瓦[4] 中长期能源结构转型目标明确 - 到2030年（“十五五”末）非化石能源消费比重将达到25%[5] - 到2030年新能源发电装机比重将超过50% 成为电力装机主体[5] - 能源活动将实现碳达峰 煤炭消费达峰后进入平台期 石油消费达到峰值[7] - 未来能源和电力需求增量将主要由非化石能源满足[7] 新型能源体系与基础设施建设规划 - 到2030年将初步建成新型能源体系[5] - 到2030年“西电东送”能力将达到4.2亿千瓦以上[9] - 到2030年油气管网总里程达到22万公里 四大油气进口战略通道进一步巩固拓展[9] - “十五五”期间将加力建设新型能源基础设施 优化布局 同时夯实煤炭供应 增加油气产能 提升电力保供[9] 清洁能源高质量发展路径 - 坚持风光水核等多能并举 推动清洁能源更高质量发展[11] - 加快智能电网和微电网建设[11] - 完善绿色能源消费制度体系 落实可再生能源消费最低比重目标[11] - 加强产业转移与清洁能源协同布局[11]

竞价结果概览 - 上海市2025年度新能源增量项目机制电价确定为每千瓦时0.4155元（含税），该价格触及了0.42元/千瓦时的竞价上限，与存量项目机制电价及当地燃煤基准上网电价保持一致 [1] - 本次竞价入选项目总数达2039个，机制电量总规模约为5.4亿千瓦时（537,648.863兆瓦时） [2][4] - 从项目构成看，分布式光伏占绝对主导，在2039个入选项目中，仅有10个集中式光伏和2个陆上风电项目，其余均为分布式光伏项目 [3] 价格水平分析 - 上海本次0.4155元/千瓦时的出清价格，是目前已公布结果的省份中的最高值，创下全国机制电价新高 [6] - 该价格与甘肃省的机制电价（0.1954元/度）价差高达0.2201元/千瓦时，显示出巨大的区域价格分化 [6][7] - 根据对比表格，上海价格显著高于其他主要省份，例如山东（0.225元/度）、广东（0.36元/度）、安徽（0.3837元/度）等 [7] 政策与机制背景 - 本次竞价是国家新能源上网电价市场化改革（“136号文”）在地方的具体实施，上海市于2025年8月5日发布了相关落实通知 [8] - 上海市建立了“新能源可持续发展价格结算机制”，对入市交易的新能源项目实行“差价结算”，即市场交易均价低于机制电价时给予补偿，高于时则扣除，旨在为新能源企业提供相对稳定的收益预期 [8] - 根据政策，从2025年底前开始，上海所有集中式和分布式新能源项目上网电量都将进入电力市场交易 [12] 区域市场分化原因 - 上海的高电价与其独特的市场条件相关，一个重要原因是当地机制电量供给相对宽松，而符合条件的申报项目数量有限，导致竞争不激烈 [9] - 根据行业统计，上海已公布的机制电量利用率（最终入围电量占计划总规模的比例）仅为24%左右，在已出结果的省份中处于较低水平，这意味着申报项目基本能够“人人有份”，削弱了企业压价动机 [9] - 相比之下，在甘肃、黑龙江等新能源资源丰富、申报项目众多的地区竞争极为激烈，例如黑龙江有562个项目通过审核，但仅有277个最终入围 [10] 行业影响与意义 - 0.4155元/千瓦时的价格，为在上海投资运营的新能源项目（特别是主流的分布式光伏）提供了明确且具有吸引力的收益基准 [11] - 这一价格水平有利于吸引社会资本继续投资上海本地新能源项目，推动能源结构优化转型 [12] - 对于上海的工商业电力用户而言，新能源全面入市使得市场交易品种更加丰富，有更多机会购买绿色电力 [12] - 本次竞价标志着上海新能源上网电价全面市场化迈出关键一步，上海作为全国经济中心和能源消费高地，其新能源发电的高成本与市场价值通过竞价机制得以体现 [12] - 与甘肃等地的巨大价差，清晰勾勒出中国不同区域在资源、消纳和市场条件上的鸿沟，表明新能源行业正从过去的“规模竞争”转向“效益竞争” [12]

公司人事变动 - 公司于12月1日召开第十一届董事会第二十二次会议，审议通过聘任庄允兵为公司副总经理的议案 [1] - 庄允兵由总经理提名，经提名委员会审查及董事会审议通过，任期至第十一届经理层届满 [1] - 新任副总经理庄允兵37岁，为中共党员，拥有硕士研究生学历及高级工程师职称 [1] 公司背景与业务 - 公司成立于1986年3月，于1993年12月10日在深圳证券交易所上市 [6] - 公司为中国绿发投资集团有限公司间接控股的上市公司，是其绿色能源产业投资、开发、建设、运营的专业平台 [6] - 公司是国内最早从事新能源开发的企业之一，业务涵盖陆上风电、海上风电、光伏发电、光热发电及储能 [6] - 公司实施专业化管理、集约化运营和国际化发展策略 [6]

电价水平分析 - 全国各省新能源机制电价呈现明显梯度，最高为广东453元/兆瓦时，最低为青海补贴项目227.7元/兆瓦时和新疆补贴项目250元/兆瓦时 [3] - 高电价区域集中在华东和南方电网区域，如上海上限415.5元/兆瓦时、浙江415.3元/兆瓦时、湖南450元/兆瓦时，这些地区经济活跃或本地能源资源较少 [3] - 低电价区域主要为西北和蒙西，如蒙西282.9元/兆瓦时，这些地区风光资源丰富，新能源成本较低 [3] - 中间价位区域包括华北和西南，电价区间在330-390元/兆瓦时，如山西332元/兆瓦时、云南335.8元/兆瓦时 [3] 电量保障机制 - 扶持类项目如光伏扶贫、户用分布式光伏普遍获得100%电量保障，江西、湖南、安徽等地均实行此政策以稳定收益 [4] - 分布式项目电量保障比例通常高于集中式项目，江西分布式项目为95%而集中式为85%，冀南地区分布式100%而集中式风电仅70% [4] - 电量比例与投产时间挂钩，海南2023年投产项目保障90%，2024年投产降至85%，2025年上半年投产进一步降至80% [4] - 市场化程度影响电量比例，浙江参与绿电交易的项目需根据交易电量占比确定保障比例 [4] 区域政策特点 - 华东区域电价偏高，电量政策兼具保障与约束，上海和福建提供100%保障而江苏和浙江设置比例上限 [5] - 南方区域电价跨度大，电量规则精细，广东按电压等级区分（110千伏及以上50%其他70%），云南按并网时间区分（100%/80%/65%/55%） [5] - 西北和东北区域电价低，政策适配本地资源禀赋，新疆区分补贴项目30%和平价项目50%，蒙东根据现货市场前后小时数确定比例 [5]

文章核心观点 - 2025年市场逻辑变化，五类股票面临显著杀跌风险，投资需规避高退市风险、政策退坡、高估值、高负债及落后产能相关股票 [1] 高退市风险股 - 退市新规趋严，主板公司连续20日市值低于5亿元、创业板低于3亿元将强制退市，财务上连续两年净利润为负且营收低于特定标准亦将退市 [2] - 2025年4月底A股已有132家公司发布退市风险警示，较去年同期增加45% [2] - 存在“1年造假退市”条款，2025年3月证监会处罚135起信披违法案件，退市效率提升 [2] 政策退坡的行业股 - 陆上风电自2025年11月1日起取消增值税即征即退50%优惠，预计导致企业资本金IRR下降0.5个百分点 [4] - 新能源汽车购置税免征政策将于2026年1月1日起减半征收，减税额上限从3万元降至1.5万元 [4] - 2025年二季度新能源汽车产能利用率仅61.2%，产能过剩叠加补贴退坡，部分车企三季度净利润同比下滑40% [4] 估值泡沫严重的高位股 - 科创50指数市盈率达159.31倍，国证芯片指数126.46倍，光伏设备板块49.75倍，估值分位均超过80% [5] - 计算机板块市盈率91.55倍，但行业平均净利润增速仅8%，高估值板块如科创50指数10月以来下跌12% [5] - 资金正从高估成长股流向低估值价值股，缺乏业绩支撑的高位股回调风险大 [5] 高质押高负债的问题股 - A股质押率超60%的公司有89家，其中32家资产负债率同时超过80%，面临股东爆仓及融资困难风险 [6] - 2025年前三季度，质押率超60%的公司平均融资成本较行业均值高1.8个百分点，已有17家公司因无法偿债被申请重整 [6] - 此类公司经营现金流恶化，依赖股东质押融资续命，但融资成本攀升 [6] 落后产能股 - 2025年二季度全国工业产能利用率74.0%，同比下降0.9个百分点，传统制造业供大于求 [7] - 政策推动淘汰落后产能，如光伏行业已淘汰20%低效产能，转换效率低于23%的产品难以销售 [7] - 传统化工、老旧机械制造等行业2025年前三季度净利润同比下滑32%，缺乏政策支持及市场需求 [7]

风电行业核心优势与前景 - 风电发电效率高于光伏，2024年全国风电发电量达9916亿千瓦时，远超光伏发电的8341亿千瓦时，尽管其装机容量（5.1亿千瓦）低于光伏（8.4亿千瓦）[5] - 风电出力特性与用电负荷曲线更契合，尤其夜间出力增强能匹配晚间用电峰值，从而在电力市场获得更优电价收益[5] - 海上风电是前景更广阔的赛道，其年平均利用小时数达3500-4500小时，远超陆上风电的2000-2500小时，高出75%-80% [7][8] - 海上风电风速稳定性系数为0.08，较陆上风电的0.23波动性降低65%，且单机容量达16-20MW，捕风效率提升2-3倍[8] - 海上风电不占用土地资源，靠近东部沿海电力负荷中心，有利于就近消纳，减少远距离输电损耗[9] 行业发展趋势与装机预测 - 国内2025年上半年新增风电装机51.4GW，同比增长98.9%，其中海风、陆风分别新增2.5GW和48.9GW，同比增长2倍和95.5% [9] - 平安证券测算2025年和2026年国内海风新增装机可能将达到11.3GW和16.4GW [12] - 机组大型化是降本增效关键路径，但行业近期趋于理性，有助于风机价格企稳和产业链健康度恢复[14] - 从2024年至2025年装机数据和中标价格回升看，风电行业尤其是海上风电已步入复苏通道[17] 海外市场机遇 - 欧洲是全球海上风电主要市场，2024年欧洲海风新增装机占全球比例高达34% [23] - 海外市场能提供更高利润率，国内陆上整机价格为1339-1510元/kW，出口价格达1607-1963元/kW，溢价20-30%；海上整机国内价格3101元/kW，出口价格4031元/kW，溢价30% [26] - 海外海上风电新增装机预计从2024年的2.8GW增长至2030年的16.7GW，年复合增长率显著 [25] - 大金重工2025年上半年在欧洲单桩市场份额达29.1%，排名第一，其2025年前三季度营收46亿元，同比增长99.2%，扣非净利润9亿元，同比增长247.8% [27][28] 风电主题投资基金 - 前海联合泳隆混合（A类：004128.OF，C类：007040.OF）长期满仓风电板块，最新规模2.57亿元，2025年内收益率达56.1% [31][32] - 该基金核心持仓稳定，包括大金重工、金风科技、东方电缆、亨通光电等风电概念股[34][35] - 南方潜力新蓝筹混合（A类：000327.OF，C类：015396.OF）年内收益率达54.5%，配置风电、锂电、储能和半导体，风电重仓股包含东方电缆、大金重工、海力风电等 [36][38] - 博时新收益混合（A类：002095.OF，C类：002096.OF）年内收益率达63.4%，前三大重仓板块包括工业金属、半导体和风电设备[39][42] - 西部利得碳中和混合发起（A类：012975.OF，C类：012976.OF）年内收益率48.6%，主要配置电网设备、风电设备和电池，风电方面配置海力风电、东方电缆等 [43][45]

政策调整核心观点 - 税收优惠政策的调整是风电产业走向成熟的标志，并非行业寒冬 [1] - 政策释放从普惠扶持转向精准差异化引导的重要信号，陆上风电进入“换挡期” [1] - 政策“有保有控”，陆上风电增值税优惠取消而海上风电延续，体现国家治理能力提升 [1][18] 陆上风电 - 陆上风电增值税即征即退政策自2025年11月1日起正式取消 [1] - 陆上风电已实现规模化、商业化发展，技术进步使成本下降并具备与传统能源竞争的能力 [4] - 政策取消是行业成熟标志和市场规律的必然选择，良好的行业发展势头已无需税收优惠支持 [4] 海上风电 - 海上风电将继续享受税收优惠至2027年底 [1] - 海上风电发展直接关系到能源结构转型和“十四五”期间装机容量稳步增长 [9] - 海上风电因技术含量高、开发难度大、投资成本高等问题，在发展前期仍需政策扶持 [9] 行业影响 - 增值税退税约占风电行业代表性公司净利润的10% [15] - 政策将加速行业优胜劣汰，具备技术优势和规模效应的龙头企业有望提升市场占有率 [15] - 政策倒逼企业通过技术创新和管理优化消化税收成本，推动行业向更高水平发展 [15]

投资计划概述 - 公司计划在2028年前投入580亿欧元（约680亿美元）[1] - 投资重点为英国和美国电网业务增长[1] - 2029-2031年间拟追加450亿欧元（约530亿美元）投资[2] 战略方向与财务目标 - 战略旨在将公司转型为更注重受监管业务的企业，以电网为核心增长引擎[1] - 聚焦政策与监管框架稳定的市场，以实现更高稳定性、可预测性、盈利能力和安全性[1] - 预计2028年净利润可达76亿欧元[1] - 2024-2028年间累计股息分配约200亿欧元[1] - 力争到2031年资产规模突破900亿欧元（约1060亿美元）[2] 2025-2028年投资区域分配 - 英国获得最大份额200亿欧元（约240亿美元）[1] - 美国获160亿欧元（约190亿美元）[1] - 伊比利亚地区获90亿欧元（约110亿美元）[1] - 巴西获70亿欧元（约80亿美元）[1] - 澳大利亚及其他欧盟国家共获50亿欧元（约58亿美元）[1] 业务板块资金分配 - 到2028年，三分之二的资金将投向输配电网络[1] - 另安排210亿欧元（约250亿美元）用于发电与客户组合，其中75%已投入在建项目[2] - 发电与客户组合资金分配为：海上风电38%、陆上风电24%、光伏10%及储能10%[2] - 2029-2031年追加的450亿欧元投资中，300亿欧元（约350亿美元）用于电网建设，其中配电占三分之二，输电占三分之一[2]

融资计划 - 公司建议向不超过35名特定对象发行A股股票 [1] - 本次发行股票数量不超过约25.08亿股 [1] - 募集资金总额不超过人民币50.00亿元 [1] 资金用途 - 募资净额拟用于投资海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目 [1] - 募资净额拟用于投资"宁湘直流"配套新能源基地沙坡头100万千瓦风电项目 [1]

融资计划 - 公司董事会建议向不超过35名特定对象发行A股股票 [1] - 本次发行股票数量不超过约25.08亿股 [1] - 募集资金总额不超过人民币50.00亿元 [1] 资金用途 - 募资净额拟用于投资海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目 [1] - 募资净额拟用于投资"宁湘直流"配套新能源基地沙坡头100万千瓦风电项目 [1]