核心观点 报告认为，尽管市场对大型科技股高估值存在担忧，且面临流动性紧张等短期波动，但人工智能（AI）基础设施的资本开支浪潮远未结束，主要科技巨头对未来需求的指引依然积极，行业增长具备强劲的基本面支撑 [10][17][29][33][40]。在此背景下，全球多元化资产配置是平滑风险、实现稳健增值的有效策略 [71][77][98]。 AI行业动态与公司业绩解析 - **英伟达 (NVIDIA) 订单与收入展望强劲**：根据GTC大会信息，Blackwell和Rubin芯片累计订单已达**5000亿美元**，预计到2026年前将出货**2000万块**Blackwell芯片（Hopper架构整个生命周期仅出货**400万块**）[17][19][20]。目前已交付**600万块**Blackwell芯片，预计接下来5个季度将交付**1400万块**，对应约**3500亿美元**收入，单季度数据中心业务收入有望达到**700亿美元**，较当前单季度**411亿美元**的增速预计达**70%** [21]。 - **AI资本开支进入新阶段**：自9月以来，出现多笔巨额融资，表明AI资本开支正进入债务融资和表外融资阶段，例如甲骨文发行**180亿美元**债券，Meta进行**300亿美元**债券发行并为数据中心筹集**270亿美元**私人债券，甲骨文与OpenAI的数据中心融资达**380亿美元**私人贷款 [26]。 - **科技巨头财报普遍超预期，AI资本开支指引积极**： - **Meta**：Q3营收**512亿美元**，同比增长**26%**，超预期。公司将2025年资本开支指引上调至**700-720亿美元**，并预计2026年资本支出增幅将显著超过2025年，总费用增速也将明显加快 [28][29][30]。 - **微软**：Q1（财年）营收**776.7亿美元**，同比增长**18%**，超预期。公司计划今年将AI总产能提升**80%**，未来两年数据中心规模将扩大一倍，并预计至少在2026年上半年之前都会面临产能受限 [31][33]。 - **谷歌**：Q3营收**1023.5亿美元**，同比增长**16%**，超预期。谷歌云积压订单环比增长**46%**，同比增长**82%**，达**1550亿美元**。公司将2025年资本开支指引从**850亿美元**上调至**910-930亿美元**，并预计2026年资本支出将大幅增加 [36][37][38]。 - **亚马逊**：Q3销售额**1802亿美元**，同比增长**13%**，超预期。AWS收入**330亿美元**，同比增长**20%**，增速创近三年新高。公司预计2025年现金资本支出约为**1250亿美元**（此前指引**1185亿**），2026年还会增加，且积压订单已达**2000亿美元** [39][40]。 - **AMD**：Q3营收**92.46亿美元**，同比增长**36%**，超预期。公司与OpenAI达成全面多年协议，部署**6GW的GPU**，首批MI450加速器计划于2026年下半年上线，该合作未来几年可能产生超过**1000亿美元**的收入 [43][45]。 - **西部数据**：作为HDD存储龙头，其Q3数据中心领域收入占比达**89%**。公司表示AI正在创造新的数据存储需求，其前七大客户已下了覆盖2026年上半年的采购订单，最大客户甚至签署了覆盖整个2027年的协议 [47][48]。 - **其他AI要闻**：特斯拉已完成AI5芯片的设计评审；OpenAI针对安卓设备在多地推出Sora应用；特斯拉第七大股东（持股**1.12%**）挪威政府全球养老基金反对马斯克的薪酬计划 [22][27]。 全球市场与组合表现复盘 - **10月全球主要市场表现**：日经225指数表现突出，月度涨幅达**16.64%**；纳指100上涨**4.77%**；印度Sensex30上涨**4.57%**；沪深300基本持平；恒生指数下跌**3.53%** [53]。 - **上周（10.28-11.3）市场表现**：纳指100微涨**0.59%**；日经225上涨**3.76%**；沪深300下跌**1.33%**；恒生指数下跌**1.04%**；黄金（上海金）下跌**1.41%** [55]。 - **实盘投顾组合业绩表现**： - **睿定投全球版组合**：自2023年1月1日至2025年11月3日，累计收益**46.42%**，在3570只同类基金中排名前**18%**；2023年、2024年、2025年至今收益率分别为**13.13%**、**7.87%**、**19.98%**；10月单月收益**2.66%**，上周收益**-0.33%** [57][60][61]。 - **懒人-均衡组合**：自2024年1月1日至2025年11月3日，累计收益**19.66%**；2024年、2025年至今收益率分别为**5.13%**、**13.83%**；10月单月收益**2.03%**，上周收益**-0.08%** [63][65]。 - **省心债组合**：自2023年1月1日至2025年11月3日，累计收益**8.70%**；10月单月收益**0.70%**，上周收益**0.35%** [67][68]。 当前市场环境与策略展望 - **美股市场面临短期压力**：美股在创历史新高后，因大型科技股高估值引发市场担忧，部分资金获利了结。同时，美联储储备金降至**2.85万亿美元**，创2021年以来新低，流动性紧张引发市场情绪波动 [77][122]。知名投资者Michael Burry近期买入英伟达看跌期权 [122]。 - **美联储政策与流动性**：美联储于11月降息**25个基点**至**3.75%-4.00%**，并宣布将于12月1日结束缩表。但内部意见分歧大，12月再次降息并非板上钉钉 [120]。美国政府停摆正抽干市场流动性，迫使财政部从银行抽取**7000亿**流动性 [122]。 - **纳指100估值与技术分析**：截至11月4日，纳指100市盈率（PE）为**37.7**，处于近5年**72%**的分位数水平，估值偏高 [126]。指数技术面上仍处于上行趋势，但需关注政府停摆结束时间、非农数据以及关税政策对美国经济的影响 [129]。 - **全球配置组合发车指令（11月6日）**： - **睿定投全球版组合**：发车倍数**1**（正常定投）。认为A股年底呈现震荡行情，港股估值合理有修复潜力，美股调整后估值将回归合理范围 [77]。 - **懒人-均衡组合**：发车倍数**1**（正常定投）。该组合采用股债均衡策略，当前权益仓位约**53%**，风险可控，有充足仓位应对市场调整 [77]。 - **小帮美股组合**：发车倍数**0.5**（减半定投）。因大型科技股高估值引发担忧，部分资金获利了结，流动性紧张，但调整后估值将再次回到合理范围 [77]。 - **其他市场**：印度市场（基金006105）发车倍数**1**；越南市场（基金008763）发车倍数**0**（暂停）；日本市场（基金020712）发车倍数**0.5**（减半）[77]。 产品功能与投资计划 - **新功能上线**：“全球配置组合”上线“日定投”功能，睿定投全球版单日限额**8130元**，懒人-均衡组合单日限额**4812元**，方便大资金量投资者 [69][95]。同时上线“组合超级转换”功能，支持组合间一键转换 [75]。 - **长期投资计划示例**：报告以“攒500万计划”为例，展示通过长期定投实现财富目标的路径。按年化收益**7%**测算，每周定投**2500元**（年投入**12.5万**），约**3.5年**可攒到**50万**，约**19.4年**可攒到**500万** [103]。同样原理适用于“攒100万计划”和“攒1000万计划” [104][105]。报告创始人已于2025年9月开启实盘“攒500万”跟车计划 [107]。

公司与产品合作 - 谷歌云与知名“氛围编程”初创公司Replit建立了一项多年合作伙伴关系 [1] - 基于合作，Replit将扩大对谷歌云服务的使用、向用户提供更多的谷歌AI模型，并为企业用户使用AI编程提供支持 [1] 行业趋势与概念 - “氛围编程”指的是人工智能根据自然语言提示生成功能代码，开发者的主要角色从逐行敲代码变成指导AI写代码，从而加快开发流程 [3] - 技术的革新让编程变得有趣，人们无需任何编程基础就能轻松尝试构建应用和网站 [3] - “氛围编程”能让更多非技术岗的人尝试新的职业 [3] 公司财务与估值 - Replit在不到一年的时间里，其年化收入从280万美元增加至1.5亿美元 [4] - 今年9月，Replit完成一轮2.5亿美元的融资，使其估值较2023年上一次融资翻了近3倍至30亿美元 [3] - 谷歌的AI未来基金作为战略投资者参与了Replit的最新一轮融资 [3] 市场竞争格局 - 背靠亚马逊的Anthropic宣布，其编程产品Claude Code的年化收入已经达到10亿美元 [4] - AI编程初创公司Cursor完成一轮融资，估值达到293亿美元，公司宣布年化收入超过10亿美元 [4]

文章核心观点 - 巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦于2025年三季度首次建仓谷歌母公司Alphabet，持仓规模达43亿美元，此举可能预示着AI行业从“算力军备竞赛”向“应用价值兑现”的关键转折 [3] 巴菲特投资谷歌的动因 - 巴菲特的投资哲学围绕“确定性价值”，此次投资可能是对AI商业化拐点的预判 [5] - 谷歌2025年三季度营收首次突破1000亿美元，净利润同比增长33%至350亿美元，展现出强大的“硬件+软件+数据”全链条优势 [5] - 谷歌自研第七代TPU芯片使算力成本比依赖英伟达GPU的方案低20%，Gemini 3.0大模型在特定测试中字符错误率仅0.56% [5] - 谷歌云服务收入年增34%至152亿美元，AI驱动的积压订单达1550亿美元，AI业务营收占比已升至35% [5] - 对比OpenAI等初创公司，谷歌的核心搜索广告业务是现金牛，具备“业务自我造血+技术全栈体系”的能力，契合巴菲特长期持有的资产标准 [6] Gemini 3.0的技术突破与生态整合 - Gemini 3.0标志着AI进入“全能性”与“生态整合”新阶段，在垂直领域如医疗和金融推出行业级解决方案，金融版模型在回溯测试中准确预测了83%的市场异常波动 [8] - 模型融合量子计算，将特定优化问题的求解时间从数天缩短至分钟级，并通过自然语言编程使模型微调效率提升8倍，所需训练数据减少90% [8] - 生态整合方面，Gemini全面替代Google Assistant，全球月活用户从4.5亿飙升至6.5亿，并推出Vertex AI 3.0平台开放100多个预训练模型 [8][9] - 人机协作新范式获得比纯人工创作更高的用户评价，“增强智能”理念可能成为未来AI发展的主导范式 [9] AI行业向“应用为王”时代转型 - 行业逻辑正从“算力军备竞赛”向“应用价值兑现”切换，资金流向从硬件向应用端扩散 [11] - 2025年中国生成式AI用户已达5.15亿，C端付费市场明年有望突破1000亿元，阿里、腾讯、字节等公司正推动C端AI应用突破 [12] - 垂直行业应用加速商业化，金融AI、医疗IT、工业AI等场景需求明确且渗透率快速提升 [13][14][15] - 算力高景气度仍将延续，国产AI芯片企业受益于国产化替代，信创领域的操作系统、数据库企业与AI技术融合有望打开估值空间 [16][17] AI行业的竞争格局与投资焦点 - 行业存在两极分化，部分企业估值虚高但缺乏商业化能力，投资者应重点关注财报中AI产生的实际收入 [19] - AI的最终赢家是“全栈玩家”，即同时拥有顶层大模型、中层AI平台、底层芯片与顶层应用分发渠道的企业，谷歌的垂直整合能力构建了难以逾越的护城河 [19] - 对于普通投资者，AI的“黄金机会”在于发现能将技术转化为实际价值的“隐形冠军” [19]

公司与客户合作 - 谷歌与北约通信与信息局签署为期数年、价值数百万美元的云服务协议[1] - 协议将提供高度安全的主权云服务以助力北约推进数字化现代化进程[1] - 消息公布后谷歌盘前股价上涨逾4%[1] 协议具体内容与技术应用 - 北约将采用谷歌云服务优化其数字基础设施、强化治理体系并提升人工智能应用能力[1] - 谷歌分布式云将为北约联合分析、培训与教育中心提供技术支持[1] - 该基础设施将用于处理机密级计算任务[1] 合作意义与目标 - 合作旨在推动北约数字化现代化进程实现突破性加速并确保最高级别的安全标准与数字主权[1] - 为北约联合分析、培训与教育中心打造安全、高弹性且可扩展的云环境以满足保护高度敏感数据的最高标准[1]

股价表现与驱动因素 - 谷歌年内股价涨幅约达51%，表现强劲，轻松跑赢标普500指数和纳斯达克100指数 [1] - 最近一个季度公司盈利增长33%，该盈利增长贡献了年内涨幅的65%，表明此轮上涨主要由基本面驱动 [2] 人工智能资本支出与财务影响 - 公司正在进行大规模人工智能资本支出，过去12个月资本支出达669亿美元，其中大部分与人工智能相关 [9] - 高额资本支出导致自由现金流呈明显下降趋势，从2023全年到截至2025年第二季度的过去12个月期间持续下滑 [9] - 资本支出带来的折旧费用将逐步增加，并开始影响盈利数据，如同其已对自由现金流产生的影响 [10] 资本支出回报的核心问题与潜在风险 - 关键问题在于资本支出带来的营收增长是否值得，尽管云业务营收增长加速，但对现金流的影响一直是负面的 [11] - 英伟达图形处理器的折旧年限是关键变量，若按3年而非6年折旧，最近一季度的盈利数据将大幅低于公布值 [12] - 风险在于芯片可能需要每两年更换，这将延长支出周期并持续冲击自由现金流 [25] 公司的核心优势 - 公司拥有大量优秀的工程人才，包括多位全球顶尖的人工智能研究人员和数量位居全球前列的软件工程师 [14] - 公司拥有庞大的实体基础设施，包括数据中心和自研的张量处理单元人工智能加速芯片，可能获得成本优势 [16] - 公司有九款产品的用户数量超过10亿，用户总数位居全球所有公司之首 [15] 增长前景与分析师预期 - 分析师预计谷歌云业务将继续以高利润率增长，直至年营收达到1080亿美元（亚马逊云服务当前水平） [18] - 借助Gemini和人工智能搜索集成，分析师预计未来5年核心数字服务的年增长率将达到15%或更高，人工智能升级每年额外带来5%的增长 [18] - 若增长势头持续且人工智能资本支出获得回报，公司当前估值可能偏低 [24] 当前估值水平 - 公司当前估值较高，市盈率约为28.3倍（利率4%环境下），市销率为9倍，市净率为9倍 [4][19] - 多项估值倍数显著高于行业中位数，例如市盈率非通用会计准则为28.35，比行业中位数13.69高出107.09% [21]

合作协议核心内容 - OpenAI与亚马逊签署为期七年、价值380亿美元的云服务采购协议 [1] - 协议使OpenAI能够获取亚马逊云科技（AWS）的大量算力资源，包括数十万个最先进的英伟达GPU，并可扩展至数千万个CPU [1] - OpenAI将立即开始使用亚马逊云服务，全部规划容量预计在2026年底前上线 [4] 算力资源部署 - 亚马逊计划部署数十万块AI加速芯片，包括英伟达的GB200与GB300系列，以支持ChatGPT和训练下一代模型 [4] - OpenAI首席执行官Sam Altman表示公司计划投入1.4万亿美元建设30吉瓦（GW）的计算资源 [1] - 该计算资源规模相当于为约2500万户美国家庭供电 [1] 市场影响与公司动态 - 消息发布后，亚马逊股价涨超5% [1] - 该交易被视为对AWS的一份重要信任票，此前市场担忧其在AI竞争中落后于微软和谷歌 [1] - 亚马逊已在其Amazon Bedrock平台上提供包括OpenAI模型在内的多种AI模型 [5] 公司战略调整 - OpenAI近期完成重大重组，进一步远离非营利机构的初衷，并取消了微软在新架构下的“优先供应权” [7] - 媒体报道OpenAI正在为首次公开募股（IPO）做准备，估值或高达1万亿美元 [7] - 尽管拓展新合作伙伴，OpenAI仍重申承诺将额外采购价值2500亿美元的微软Azure服务 [8] 行业合作格局 - 除亚马逊外，OpenAI已与谷歌母公司Alphabet签署协议使用谷歌云服务 [8] - OpenAI还与甲骨文达成协议，在未来约五年内采购价值3000亿美元的算力资源 [8] - 自2019年起与微软的深度合作帮助微软在AI竞赛中跃居科技巨头之首，但双方近年采取措施减少对彼此的依赖 [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告的核心观点是：谷歌25Q3业绩表现强劲，收入创下公司首个千亿美元季度，云业务加速增长，AI技术正重塑搜索体验并推动增长，同时公司大幅上调资本支出指引以应对未来的增长机会 [4][5][6][7][8] 25Q3业绩表现 - 总收入录得1023亿美元，同比增长16%，超出彭博预期25%，创下公司首个千亿美元季度 [4] - GAAP运营收入312亿美元，同比增长9%，低于彭博预期29%，主要因包含一项35亿美元的欧盟罚款；剔除该罚款后，Non-GAAP运营收入同比增长22% [4] - GAAP净利润350亿美元，同比增长33%，超出彭博预期2739%，主要得益于其他收益录得107亿美元（去年同期为18亿美元），报告判断主要来源于Anthropic的估值增长 [4] 分业务表现 - 谷歌服务收入871亿美元，同比增长14%，超出彭博预期28% [4] - 搜索业务收入566亿美元，同比增长15%，超出彭博预期29% [4] - YouTube广告收入103亿美元，同比增长15%，超出彭博预期23% [4] - Google Network收入74亿美元，同比下降3% [4] - 订阅、平台和设备收入129亿美元，同比增长21%，超出彭博预期42% [4] - 云业务收入152亿美元，同比增长34%，超出彭博预期28%，连续三个季度环比提速（25Q1-25Q3同比增速分别为+28%/+32%/+34%） [4] AI发展与应用 - AI Overviews和AI Mode改善了搜索体验，推动更高使用频率和更复杂查询，本季度CPC与Paid Clicks均实现+7%增长，呈现加速趋势 [5] - AI Mode已在全球40个语言地区推出，日活跃用户超7500万，并推动增量总查询量增长；在美国，AI Mode的查询量在本季度翻了一番 [5] - Gemini App月活跃用户已超65亿，查询量环比增长3倍 [6] - 所有平台每月处理的Token量超13千万亿，同比增长超20倍 [6] - 10月新推出的Gemini Enterprise，已在700家公司中拥有超过200万订阅用户 [6] - 基于生成式AI模型的产品收入同比增长超过200% [5] 云业务增长动力 - 云业务积压订单环比增长46%至1550亿美元 [5] - 今年前三季度签订的10亿美元以上大单数量已超过前两年总和 [5] - 增长主要由企业AI产品（包括AI基础设施和AI解决方案）驱动 [5] 资本支出与未来指引 - Q3资本支出为240亿美元，绝大多数投资于技术基础设施，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备 [6] - 公司将2025年全年CapEx指引从原先的850亿美元上调至910亿-930亿美元 [6] - CFO表示预计2026年CapEx将大幅增加，以满足云客户需求和增长机会；尽管资本支出增加，公司预计在Q4和2026年仍将处于供应受限的环境中 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为4011亿美元、4670亿美元、5321亿美元，同比增速分别为+146%、+164%、+139% [8] - 预计2025-2027年GAAP净利润分别为1293亿美元、1380亿美元、1530亿美元，同比增速分别为+291%、+67%、+108% [8]

文章核心观点 - AI商业化加速与算力需求强劲驱动人工智能产业链高景气，光模块等硬件领域存在显著投资机会 [3][4][5] - 政策支持与产业需求共振，为人工智能行业提供长期增长动力 [5][6] - 创业板人工智能ETF（159388）作为投资工具，可帮助投资者把握AI产业红利 [1][6] AI商业化与算力需求 - 谷歌向Anthropic供应至多100万块专用AI芯片TPU及云服务，交易价值数百亿美元，为Anthropic规模最大的TPU扩容计划 [3] - 800G光模块2024年需求量约750万支，2025年预计达1800万支，2026年后保持高需求 [3] - 1.6T光模块2025年开始应用，需求量约270万支，2026年需求可能达2000万支以上 [3] - 至2027年，800Gbps光收发器产能将低于市场需求40%至60%，至2029年1.6Tbps收发器供应缺口可能达30%至40% [3] - 北美推理集群建设超预期，推理业务高速增长验证算力需求持续高增，数据中心互联带宽需求快速上修 [5] 政策与产业环境 - 十五五规划目标包括科技自立自强水平大幅提高，强调抢占科技制高点与打造新兴支柱产业 [5] - 科技部将持续加强十五五期间人工智能顶层设计和体系化部署 [5] - 中美关系缓和有助于市场情绪修复，利好科技成长风格 [5] - 各地政府出台支持AI产业的专项资金和人才政策，为企业提供稳定发展环境 [6] 人工智能产业链投资逻辑 - AI产业链具备产业趋势明确、商业模式跑通、市场规模大、国产算力加速跟进等优势 [5] - AI在消费级、工业、医疗等领域的渗透带来市场规模扩张，需求端快速释放 [6] - 人工智能ETF（159388）集中覆盖产业链核心标的，可分散单一企业风险并把握长期成长红利 [1][6]

公司与AI算力客户合作深化 - AI独角兽Anthropic宣布将大幅扩展其对谷歌TPU芯片的使用规模 为公司训练和部署新一代Claude模型提供算力与计算资源 [1] - 到2026年 Anthropic将获得超过1吉瓦的算力支持 这是该公司迄今最大规模的TPU部署 [1] - Anthropic将获得高达百万枚TPU芯片的使用权 并可调用更多谷歌云服务 [1] - 谷歌云首席执行官表示 Anthropic选择增加TPU使用是基于其性价比与效率的综合考量 [1] - Anthropic首席财务官称 双方长期合作基础稳固 此次扩张将为公司持续拓展前沿AI所需的计算能力提供保障 [1] 量子计算技术取得突破 - 谷歌宣布其量子计算机取得突破性进展 使用名为"量子回声"的算法在量子芯片Willow上完成了传统超级计算机无法胜任的任务 [1] - 该算法使量子计算机在特定任务上的运行速度比传统超级计算机快13000倍 并且可以在类似平台上得到重现 [1] - 谷歌表示 虽然量子计算机的实际应用仍需数年时间 但此次研究是量子计算向实际应用迈出的一大步 [2] - "量子回声"算法是史上首个量子计算机能够在硬件上成功运行的、超越了超级计算机能力的可验证算法 [2] - 量子技术教授评论称 该成果仍局限于实验层面 真正具备广泛实用性的量子计算机需要上百万个乃至数十亿个稳定的量子比特 [2]

公司股价表现 - 周五谷歌股价上涨近3%至260.60美元 [1] 人工智能芯片合作 - AI公司Anthropic宣布大幅扩展对谷歌TPU芯片的使用规模 为其训练和部署新一代Claude模型提供算力支持 [1] - 到2026年 Anthropic将获得超过1吉瓦的算力支持 这是该公司迄今为止最大规模的TPU部署 [1] - Anthropic将获得高达百万枚TPU芯片的使用权 并可调用更多谷歌云服务 [1] - 谷歌云首席执行官表示 Anthropic的选择基于TPU的性价比与效率综合考量 [1] - Anthropic首席财务官称 此次扩张将为公司持续拓展前沿AI所需的计算能力提供保障 [1] 量子计算技术突破 - 谷歌宣布其量子计算机取得突破性进展 使用"量子回声"算法在Willow量子芯片上完成了传统超级计算机无法胜任的任务 [1] - 该算法使量子计算机在特定任务上的运行速度比传统超级计算机快13000倍 并且可在类似平台上重现 [1] - 谷歌表示此次研究是量子计算向实际应用迈出的一大步 "量子回声"是首个量子计算机能够在硬件上成功运行的、超越了超级计算机能力的可验证算法 [2] - 量子可验证性意味着其结果可以在其他规格相近的量子计算机上重现 [2] - 行业专家指出 谷歌成果仍局限于实验层面 真正广泛实用的量子计算机需要上百万至数十亿个稳定的量子比特 [2] - 专家认为该任务未达到颠覆世界的量子应用水平 但证明了量子计算机正变得越来越强大 [2]