公司业绩与市场地位 - 2025年上半年实现营收415.67亿元，同比下降6.9%；归母净利润为21.3亿元，同比下滑16.4% [2] - 与竞争对手伊利营收差距突破200亿元，市值仅为588亿港元，不足伊利1824亿元市值的三分之一 [2] - 业绩下滑源于核心品类液态奶市场份额失守，高毛利奶粉业务支撑不足，新兴赛道体量尚小 [2] 行业整体环境与挑战 - 2025年1-6月全国乳制品产量1433万吨，同比微降0.3%，需求疲软格局未变 [3] - 2024年中国乳制品液体奶消费量4230.5万吨，同比下降3.2%，结束了6年持续增长 [3] - 2025年上半年乳品全渠道销售额同比下滑6.7%，行业增长乏力 [3] - 原奶价格持续下行，2025年上半年价格下探至约3.04元/公斤，创近五年新低 [4] 原奶价格的双重影响 - 成本端红利显著改善盈利质量，2025年上半年毛利率同比提升1.4个百分点至41.7%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [5] - 经营活动产生的现金净流入达28.06亿元，同比大幅增长46.2% [5] - 奶价下跌拖累联营企业业绩，应占联营公司中国现代牧业控股有限公司的亏损达5.45亿元，并产生约6.72亿元的一次性亏损 [6] 核心业务竞争态势 - 液态奶业务承压明显，2025年上半年收入321.9亿元，同比下降11.2%，占总营收比重从81.2%降至77.4% [7][8] - 奶粉业务发展滞后，2025年上半年营收仅16.76亿元，同比微增2.5%，规模仅为伊利的十分之一，占总营收比重4% [8][9] - 2019年以71亿元收购的贝拉米销售未达预期，2024年计提46.45亿元减值损失 [9] - 奶酪和冰淇淋业务增长迅速，2025年上半年收入分别为23.74亿元（同比增长12.3%）和38.79亿元（同比增长15.0%） [9] 公司战略与管理层调整 - 提出“一体两翼”战略及“334密码”，直面三大痛点，围绕三大目标，通过四大引擎驱动 [11] - 举措包括：益生菌Lc19研究成果登上《Cell》期刊，高附加值产品试产上市，建成全球液态奶行业首座“灯塔工厂”，成立“奶立方”事业部拓展B端业务 [11] - 2025年完成重要管理层更替，任命沈新文为新任首席财务官，被视为强化精细化运营与资本效率管理的信号 [12] - 公司将全年收入指引从“低单位数增长”下调至“中高单位数下滑” [12] 行业展望与业绩关键 - 上游牧场加速去产能，但原奶供需平衡尚需时日，原奶价格趋势性反转或需一年左右时间 [13] - 预计原奶价格在2025年下半年可能继续维持低位，明显回升最快或需等到2026年 [13]