食品安全抽检结果 - 丹东市市场监督管理局公布"你点我检"食品安全监督抽检结果 涉及八大类食品共53批次 其中50批次合格 3批次不合格 不合格率为5.66% [2] 不合格食品详情 - 不合格食品包括1批次餐饮食品和2批次调味品 具体为白芷和八角 主要问题是二氧化硫残留量超标 白芷检测值为0.782g/kg（标准≤0.15g/kg） 八角检测值为0.767g/kg（标准≤0.15g/kg）[6] - 餐饮食品不合格为油条 铝残留量检测值为1.58×10³ mg/kg（标准≤100mg/kg）[6] 合格食品企业名单 - 饮料类合格企业包括四平宏宝莱饮品股份有限公司（香槟味果汁汽水） 山东万粮饮品股份有限公司（橙子味汽水） 康师傅(沈阳)饮品有限公司（美年达果味型汽水）等[3] - 水产制品类合格企业包括天津市吉泰伟业食品有限公司（烤鱼片） 沈阳市优品食品有限公司（铁板鳕鱼片） 可奇（辽宁）食品有限公司（烤鱼片）等[3] - 肉制品类合格企业包括临沂金锣文瑞食品有限公司（劲道火腿） 辽宁嘉香食品有限公司（壹号肠熏煮香肠） 沈阳双汇食品有限公司（料理香肠）等[3] - 酒类合格企业包括贵州习酒股份有限公司（圆习酒） 辽宁凤城老窖酒业有限责任公司（凤城老窖F9） 山西杏花村汾酒厂股份有限公司（老白汾酒）等[5] - 粮食加工品类合格企业包括五常市红锦米业有限公司（五常大米） 吉林省金泰农业高新技术开发有限公司（大米） 东港市学良粮米厂（大米）等[4] 检验项目 - 饮料类检验项目包括菌落总数 霉菌 酵母 苯甲酸及其钠盐 甜蜜素 山梨酸及其钾盐等[3] - 水产制品类检验项目包括苯甲酸及其钠盐 山梨酸及其钾盐 脱氢乙酸及其钠盐 甜蜜素等[3] - 肉制品类检验项目包括苯甲酸及其钠盐 山梨酸及其钾盐 脱氢乙酸及其钠盐 亚硝酸盐 菌落总数 大肠菌群等[3] - 酒类检验项目包括甲醇 糖精钠 甜蜜素 酒精度等[5] - 粮食加工品类检验项目包括铅 镉 黄曲霉毒素B1等[4] - 调味品类检验项目包括脱氢乙酸及其钠盐 甜蜜素 铅 二氧化硫残留量等[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合市场预期 营收239.6亿元同比+5.4% 归母净利85.1亿元同比+1.1% [2] - 25Q2营收增长放缓至+0.4% 归母净利同比-13.5% 主要受毛利率下滑和税金占比上升影响 [2][3] - 公司全面推进全国化2.0战略 新款青花20导入 环山西优势市场持续拓展 [4] - 预计25-27年归母净利增速分别为-2.1%/8.2%/12.1% 对应PE估值20.1/18.6/16.6倍 [5] 业绩表现 - 25H1营收239.6亿元同比+5.4% 归母净利85.1亿元同比+1.1% [2] - 25Q2单季营收74.4亿元同比+0.4% 归母净利18.6亿元同比-13.5% [2] - 25Q2归母净利率-4.0pct至25.0% 毛利率同比-3.2pct至71.9% [3] - 25H1销售费用同比+19% 其中广告宣传费+17% 职工薪酬+29% [3] 业务结构 - 产品端：25H1汾酒营收233.9亿元同比+5.8% 其他酒类4.8亿元同比-10.5% [3] - 区域端：25H1省外营收151.4亿元同比+6.1% 占比提升至63% 省内营收87.3亿元同比+4.0% [3] - 渠道端：25H1末省外经销商减少250家至2613家 省内经销商减少7家至553家 [3] 财务指标 - 25H1末合同负债余额59.8亿元 同比增加2.5亿元 [4] - 25Q2销售收现69.4亿元同比-6.1% 应收款项融资余额20.7亿元环比+5.0亿元 [4] - 预计25年营收365.25亿元同比+1.4% 归母净利119.88亿元同比-2.1% [10] - 预测25年ROE为30.3% 每股收益9.83元 [10] 估值预测 - 当前股价对应25年PE 20.1倍 26年18.6倍 27年16.6倍 [5] - 预测26年营收391.68亿元同比+7.2% 归母净利129.70亿元同比+8.2% [10] - 预测27年营收430.79亿元同比+10.0% 归母净利145.44亿元同比+12.1% [10]

华润啤酒高端化战略 - 公司坚持高端化作为首要战略，认为中国高端啤酒市场仍有很大增长空间，与行业领先企业相比仍有较大差距 [1][3] - 上半年喜力、老雪、红爵销量分别增长超过20%、70%和100%，次高档及以上产品销量增长中至高单位数 [3] - 公司推出个性化、小众化、差异化产品策略，如1L装全麦5号、500毫升暴打柠檬风味拉格等新品，并开发茶啤、青稞啤酒等特色产品 [5][6] 财务表现 - 上半年营收239.42亿元，同比增长0.8%，啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6% [2] - 未经审核EBIT为76.91亿元，同比增长20.8%，股东应占溢利57.89亿元，同比增长23.0% [2] - 收入规模已超过百威亚太的31.36亿美元（约225.63亿元人民币） [2] 新零售渠道发展 - 上半年线上和即时零售业务GMV分别同比增长40%和50% [5] - 与阿里巴巴、美团闪购、京东等平台达成战略合作，去年雪花啤酒在歪马送酒平台销售额增速约170% [5] - 新零售渠道快速崛起，年增幅达30%甚至高双位数，啤酒成为平台重要引流工具 [1][5] 产品创新与区域品牌 - 启用棒棰岛、奥克、西湖等地方品牌，满足消费者个性化需求，这些区域品牌产品基本定位次高端以上 [7] - 推出大容量马口铁包装平价茶味精酿，与五粮液、泸州老窖等酒企的精酿啤酒形成竞争 [5][6] - 淡爽拉格啤酒上线一个多月日均销量突破4万罐，销量周环比增长超230% [5] 白酒业务发展 - 白酒收入7.81亿元，摘要贡献近八成，EBITDA缩水至2.18亿元 [13] - 计划推出100-200元价位酱酒产品和光瓶酒，以金沙品牌为核心 [13] - 正在重塑摘要酒价格体系，终端零售价将随行情波动 [12][13] 行业趋势 - 啤酒餐饮渠道占比从高峰时的50%回落至不足40%，零售端业务上升 [8][9] - 高端白酒价格明显下降，茅台1935等产品大幅下跌，经销商库存压力大 [11][12] - 多家白酒企业发力100-200元价位带，如今世缘提前投放淡雅国缘，老白汾酒预期未来两到三年过百亿 [10][13] 渠道与场景变化 - 酒店外摆场景带动啤酒销量比普通大排档高出30%，客单价提升25% [8] - 啤酒在火锅、烧烤等大众餐饮场景表现韧性，而白酒商务宴请场景受影响明显 [8][9] - 即时零售成为成长动力，重庆啤酒成立专门作战单元应对渠道价格冲击 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 食饮行业新消费行情延续，关注股价低位、低估值及后续有催化的潜力标的，传统消费或承压，当前为香型龙头配置策略 [1] - 二季度白酒消费或承压，板块仍在筑底，建议对白酒板块做中期配置布局，龙头个股优先 [7] - 大众品板块关注高景气度子板块和潜在催化个股，全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 5月26 - 30日，沪深300指数下降1.08%，非乳饮料（+8.96%）、其他酒类（+7.93%）涨幅居前，白酒（-2.80%）下跌 [2][35] - 白酒板块天佑德酒（+3.88%）、华致酒行（+2.12%）、伊力特（+1.17%）涨幅居前，泸州老窖（-4.04%）、山西汾酒（-4.01%）、迎驾贡酒（-3.51%）跌幅居前 [3][35] - 大众品板块会稽山（+31.39%）、通葡股份（+15.02%）、莫高股份（+14.50%）涨幅居前，锅圈（-3.92%）、三只松鼠（-3.67%）、好想你（-3.28%）跌幅居前 [35] - 2025年5月30日，食品饮料行业估值21.87倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.20、27.95、78.96、62.44倍，白酒板块本周估值跌幅最大（-1.64%） [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台飞天茅台（散）批价2060元，五粮液批价950元，泸州老窖批价855元，批价均维持稳定 [15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据 [56] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据 [61] 重要公司公告 - 5月29日，山西汾酒选举武跃飞为公司第八届董事会副董事长 [65] - 5月27日，习酒与建发酒业合作从渠道代理向“品牌共建、价值共创”阶段升级 [65] - 6月1 - 2日，2025洋河超级粉丝节将在河南郑州首发启动 [65] - 5月28日，水井坊拟取消监事会，职权由董事会审计委员会行使 [68] - 5月26日，茅台牵头召开省科技重大专项项目年度推进会 [68] - 5月28日晚，泸州老窖董事钱旭因个人原因辞职 [68] - 宜宾五粮液酒类销售公司工商信息变更，蒋佳接替曾从钦任公司法人 [68] - 茅台集团谋划生物制造发展新方向，未来3 - 5年在生物科技领域探索发展 [68] 重要行业动态 - 5月29日，“红西凤 中国行”活动在辽宁沈阳启幕，西凤酒与6家经销商签战略合作协议 [70] - 5月28日，张裕与海南新玺悦尔、上海伊享元商贸合作开发夜场专属白兰地产品 [70] - 5月28日，中粮集团与茅台集团座谈，双方希望拓展合作 [70] - 2025年4月，广东省规模以上企业啤酒产量41.65万千升，同比增长13.1%；1 - 4月累计产量143.79万千升，同比增长1.3% [71] - 5月27日，舍得酒业希望与中国酒业协会创立“世界名酒上海中心” [71] - 5月27日，美团618大促将上线“万瓶1499元飞天茅台限时抢”活动 [72] - 5月26日，仁怀产区企业赴宁波宣传推介酱香白酒 [72] - 5月24日，茅台集团与亚布力论坛企业家座谈 [73] 近期重大事件备忘录 - 2025年6月3日，承德露露分红股权登记，伊力特、迎驾贡酒举行业绩发布会 [74] - 2025年6月4日，承德露露分红，古越龙山、百润股份分红股权登记 [74] - 2025年6月5日，今世缘、洋河股份、百润股份、养元饮品进行相关分红股权登记或会议登记，巴比食品、养元饮品举行业绩发布会，*ST兰黄召开股东大会并开启互联网投票 [74] - 2025年6月6日，养元饮品、今世缘分红 [74] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [1][16] - 短期推荐古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [1][16] - 中期推荐泸州老窖等 [1][16] 大众品板块 - 推荐劲仔食品、新乳业、安井食品、伊利股份、盐津铺子、东鹏饮料、妙可蓝多、万辰集团、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、立高食品、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康 [2][29] - 关注卫龙美味、有友食品、金达威、H&H国际控股、锅圈、光明肉业、燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒 [2][29]

业绩表现与产品结构 - 2024年公司实现营业收入360.11亿元同比增长12.79%净利润122.43亿元同比增长17.29%跻身A股白酒股TOP3 [3] - 中高价酒类产品营收265.32亿元同比增长14.35%占总收入超七成毛利率84.45%同比提升0.36个百分点其他酒类营收93.42亿元同比增长9.4%毛利率53.13%同比提升1.5个百分点 [3] - 青花汾酒系列占比提升带动整体结构优化公司推出战略新品青花汾酒26·复兴构建青花20青花26青花30完整产品梯队 [3] 产品策略与行业趋势 - 2025年产品策略为四轮驱动：玻汾控量老白汾上量青花20放量青花26及以上增量 [4] - 白酒行业结构性分化加剧高端化集中化趋势显著公司将把握清香品类优势通过全国化布局实现稳健增长 [4] - 针对传统节日如端午节公司将在渠道与终端做好产品储备并通过汾享礼遇开展渠道促销 [4] 年轻化与国际市场布局 - 年轻消费者成为新生力量公司将实施汾酒年轻化1.0版本围绕7个年轻化方向（颜值产品品质文化传播形式意见领袖传播渠道）推动共情共识共享 [6] - 国际市场是重要突破方向公司坚持差异化试点化场景化出海策略填补11国市场空白酒类创汇同比增长超五成组织700多场海外推广活动并在亚洲多国开设体验中心与文化中心 [6]