石油沥青日报 | 2025-12-23 油价出现反弹，成本端支撑边际转强 市场分析 1、12月22日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2602合约下午收盘价2995元/吨，较昨日结算价上涨75元/吨，涨幅 2.57%；持仓217171手，环比下跌777手，成交366642手，环比上涨37421手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3156—3500元/吨；山东，2850—3270元/吨；华南，2750—2950元/吨； 华东，3100—3220元/吨。 原油价格从低位反弹，带动包括BU在内的下游能化品上涨。现货方面，昨日华北以及川渝地区沥青现货价格小幅 下跌，其余地区沥青现货价格大体企稳。随着南美地缘局势升温、美国扣压委内瑞拉油轮，未来原料收紧的担忧 有所增加，稀释沥青贴水出现回升。但从现实基本面来看，市场上行阻力依然较大。虽然北方市场由于冬储需求 持续释放，底部支撑增强，氛围明显回暖。但与此同时南方现货市场承压，近期主力炼厂释放较多低价资源，竞 争压力较高，对盘面形成压制。往前看，南方地区过剩矛盾仍有待时间消化，原料端收紧风险则是潜在的上行驱 动，市场多空因素交织，现实与预期博弈下，底部反弹需要等待更明 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端开工率虽上周回落但本周将上升，需求端后续转弱，整体需求平淡，预计沥青期价偏弱震荡[1] 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，处于近年同期最低水平[1][4] - 11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少45.4万吨，减幅16.9%，同比减少27.4万吨，减幅11.0%[1] - 上周沥青下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约[1][4] - 上周东北地区出货量增加，全国出货量环比增加15.28%至24.6万吨，处于中性略偏低水平[1] - 沥青炼厂库存存货比环比持平，处于近年来同期最低位附近[1][4] - 原油价格下跌，委内瑞拉稀释沥青贴水幅度扩大[1] - 本周山东胜星等炼厂稳定生产，沥青开工率将上升[1] - 北方道路施工收尾，南方项目增量有限，整体需求平淡[1] - 山东地区沥青基差维持中性水平，市场谨慎[1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约下跌0.56%至3043元/吨，5日均线附近，最低价3024元/吨，最高价3068元/吨，持仓量减少1513至152279手[2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至3010元/吨，沥青01合约基差上涨至 -33元/吨，处于中性水平[3] 基本面跟踪 - 中化泉州、云南石化等炼厂停产沥青，开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，处于近年同期最低水平[4] - 1至9月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速较2025年1 - 8月略有回升，但仍是负值[4] - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.3%，较2025年1 - 9月的 -2.7%小幅回落，仍为负增长[4] - 2025年1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -0.1%，较2025年1 - 9月的1.1%继续回落[4] - 截至11月21日当周，道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约[4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期[4] - 截至11月21日当周，沥青炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处于近年来同期最低位附近[4]

报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周沥青跟随原油震荡,供给居高不下需求下滑,旺季不旺,大趋势继续跟随原油波动 [1][4] - 交易策略方面单边为震荡,无套利策略,需关注OPEC+增产、地缘扰动和特朗普政策 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面,11月国内沥青总排产计划225万吨,环比减少18%、同比减少7万吨,四大生产主体表现分化;本周国内77家重交沥青企业产能利用率为29%,较上期环比下降0.7% [4] - 需求方面,受资金面与北方冷空气双重影响,需求量整体下滑;本周国内出货量36.2万吨,环比减少18.7%,后续预计增至38万吨左右 [4] - 库存方面,本周国内各地区厂库涨跌分化但整体累库,多数大区社会库呈下行态势,山东地区去库表现尤为突出 [4] - 成本方面,本周国际油价呈震荡下行态势,布油最终收于63.92美元/桶,受欧佩克供应过剩信号、区域事件及供需预期切换影响 [4] 价格 - 展示了重交沥青在华东、华南、华北、山东等地的主流市场价 [9] 价差&基差&交割利润 - 呈现了沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、沥青基差等数据 [13][14][15] 供给 - 排产预期部分展示了中国及各地区沥青排产、产量数据 [18][22][25] - 产能利用率方面,展示了中国及山东、华东、华北、华南等地重交沥青产能利用率数据 [30][34][36] - 还展示了沥青检修损失量数据 [41] 成本&利润 - 展示了山东地区沥青生产毛利、稀释沥青价格、升贴水及港口库存等数据 [44][48][49] 库存 - 厂内库存部分展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地厂内库存及库存率数据 [53][56] - 社会库存部分展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地社会库存数据 [59] 需求 - 展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地沥青出货量数据 [62] - 下游开工率方面,展示了道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等开工率数据 [64][65][68] - 还展示了中国及各地区改性沥青开工率数据 [71]

财务表现 - 第三季度亏损净额为62.9万加元，归属于权益持有人的净亏损为70.8万加元，同比由盈利转为亏损 [1] - 股东权益为2952.2万加元 [1] 经营状况 - 2025年第三季度及前三季度油砂重油实现收入下降 [1] - 收入下降主要原因为West Ells设备维护导致停产 [1] - 由于设备维护影响，2025年第三季度未产生稀释沥青销售 [1] - 因此未披露该季度每桶油砂重油实现价格 [1]

报告行业投资评级 - 弱势震荡 [3] 报告的核心观点 - 原油短期高位回落，沥青基本面差持续下跌，供给居高不下，北方受雨季影响需求下滑，沥青旺季不旺，大趋势继续跟随原油波动 [3] - 交易策略上单边呈弱势震荡，暂无套利机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 11月地炼排产降低，2025年11月国内沥青地炼排产量131.2万吨，环比降29.2万吨、降幅18.2%，同比降9.1万吨 [3] - 本周国内沥青供需两端下滑，供应端下滑源于克石化等主动下调产能，金陵石化与中化泉州暂停生产 [3] - 展示了中国及各地区沥青排产、产量、产能利用率、检修损失量相关数据图表 [19][26][31] 需求 - 受资金面与北方冷空气影响，山东、华北市场低迷，北方停工，南方下游需求间歇增减，需求量整体下滑 [3] - 本周出货总量44.5万吨，较上一周期环比降5.1%，山东地区出货增长，华东地区出货减量显著，预计下周行业出货量进一步下滑 [3] - 展示了中国及各地区沥青出货量、下游开工率、改性沥青开工率相关数据图表 [63][66][72] 库存 - 本周国内各地区工厂及仓库库存有涨有跌，整体延续去库格局，华东地区去库突出，厂库因炼厂按合同出货等因素下降，社库因市场报盘积极等因素下降 [3] - 展示了中国及各地区厂内库存、厂内库存率、社会库存相关数据图表 [54][57][60] 成本 - 本周初国际油价因中美经贸磋商等利好上扬，后期因市场对降息担忧等因素下跌，美油跌至60关口下方，本周末油价较上周末回落，本周均价环比下行 [3] - 展示了沥青生产毛利、稀释沥青价格、升贴水、港口库存相关数据图表 [46][49][50] 价格 - 展示了重交沥青各地区主流市场价相关数据图表 [5] 价差&基差&交割利润 - 展示了沥青价差、基差相关数据图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端沥青亏损大、原料短缺、终端需求改善不明显，四季度开工率预计仍处低位，进口增量有限；需求端受资金和天气制约，虽四季度需求或环比改善但难有明显提升且与往年有差距，关注资金面及实物量节奏，库存偏低支撑期价，关注炼厂淘汰整合情况 [4][78] - 沥青供需双弱，四季度跟随原油波动且整体重心下移，基差偏高建议北方现货商做空基差，01 - 06价差季节性走弱建议做空 [4][78] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格走势 - 2025年前三季度沥青/原油比值上涨，受多种因素影响波动，四季度预计因地缘局势扰动居高不下 [9] 沥青现货价格 - 华南地区炼厂开工提升，现货价格优势明显 [20] 沥青基差走势情况 - 2025年基差先跌后回升至高位，近期期价反弹、现货稳定，基差降至中性略偏高位置 [29] 重交沥青开工率 - 2025年8月开工率环比降1.1个百分点至30.74%，山东地区减幅更大，近两月开工率偏低 [34] 沥青产量 - 2025年8月产量环比增0.75%至252.67万吨，同比增22.63%；1 - 8月累计产量同比增9.28%至1881.56万吨 [39] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年7月表观消费量环比增2.79%至283.3万吨，同比增21.21%；1 - 7月累计同比增4.98%至1806.29万吨 [44] - 截至9月26日当周，全国出货量环比降0.32%至31.26万吨，处中性水平 [44] 沥青开工率与利润 - 截至9月26日开工率环比回升5.7个百分点至40.1%，较去年同期高12.4个百分点；前三季度开工率多数时间偏低，山东现货利润亏损超600元/吨，炼厂转产焦化料积极性高 [47] 沥青进出口 - 2025年1 - 8月净进口累计195.91万吨，同比减15.73%，进口利润负值，8月净进口降至近年同期最低 [49] 沥青下游 - 下游需求主要在道路建设与养护、建筑防水、船燃和焦化等，2025年道路建设项目集中交付期将推动需求 [52] - 2025年1 - 8月道路运输业固定资产投资累计同比降3.3%，摊铺机累计销量1120台，同比增36.58% [57] - 2025年1 - 8月固定资产基础设施投资累计同比增5.42%，不含电力的基建投资增速降至2.0% [59] - 2025年1 - 7月全国公路建设完成投资同比降8.0%，新增地方债发行进度高于2024年同期低于2023年同期，预计9 - 10月专项债环比增加 [62] - 三季度下游主力道路改性沥青季节性走强但幅度不高，截至9月26日当周各行业开工率多数上涨但仍处近年同期低位 [66] 沥青库存 - 截至9月26日当周，炼厂库存存货比环比升0.2个百分点至14.7%，处近年同期最低位 [71] - 社会库存环比降3.50%至157万吨，同比降18.14%；厂内库存环比增1.16%至69.8万吨，同比降27.74%，整体库存小幅增加但仍处历年同期偏低水平 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月17日国内沥青市场均价上涨，受原油及期货盘面上涨、部分地区项目赶工期等因素影响，各地区市场表现有差异，山东市场主流成交价格上涨，华东供应充裕，华南需求一般价格谨慎走稳，整体市场受成本端支撑 [2][5][6] - 周度产量高位，需求环比走强，供需双旺产业链稳定驱动，炼厂库存低位企稳，社会库存有去库意向，沥青供应宽松、估值偏高，短期油价宽幅震荡，沥青单边预计震荡，裂解价差短期受油价波动主导、中期偏空，BU2511合约运行区间预计在3350 - 3500 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 相关数据 - 期货价格与持仓方面，BU2511、BU2512、BU2601等合约价格上涨，主力合约持仓减少、成交减少，仓单数量不变 [2] - 基差月差方面，BU11 - 12月差涨幅10.81%，山东、华东、华南-主力基差均下降 [2] - 产业链现货价格方面，山东、华东、华南市场价不变，山东汽油、柴油价格上涨，石油焦、稀释沥青贴水不变，汇率中间价微降 [2] - 价差利润方面，沥青炼厂利润大幅下降87.71%，成品油综合利润、BU - SC裂解等均有不同程度下降 [2] 第二部分 市场研判 - 市场概况：9月17日国内沥青市场均价3787元/吨，较上一日涨0.05%，山东市场主流成交价格涨5至3640 - 3750元/吨，长三角主流成交价持稳3650 - 3700元/吨，华南主流成交价格持稳3480 - 3530元/吨 [5][6] - 行情研判：周度产量高位，需求环比走强，供需双旺产业链稳定，炼厂库存低位企稳，社会库存有去库意向，沥青供应宽松、估值偏高，短期油价宽幅震荡，沥青单边震荡，裂解价差短期受油价波动主导、中期偏空，BU2511合约运行区间预计在3350 - 3500 [7] 第三部分 相关附图 - 包含BU主力收盘、持仓量，华东、山东沥青市场价，山东地炼汽油、柴油等数据的历史走势图 [9]

报告行业投资评级 - 短期、中期、长期均为震荡，振幅 -5% - 5% [70] 报告的核心观点 - 沥青矛盾不突出，传统旺季供需双增，短期供需矛盾不突出，9月供需双增，大趋势继续跟随原油波动 [4] - 供给方面，9月地炼沥青排产预计达148万吨，同比增43万吨（涨幅41%），环比增22万吨（涨幅17%），1 - 9月预计约1043万吨，同比增161万吨（涨幅18%） [4] - 需求方面，需求释放不及预期，北方部分需求小增，南方降雨减少需求小幅回暖，今年预计旺季不旺，本周国内炼厂出货量39.7万吨，环比降3.6% [4] - 库存方面，本周厂库累库，东北地区突出；社库去库，山东地区突出 [4] - 成本方面，原油价格先跌后升，后续市场利空情绪缓解 [4] - 投资观点震荡，交易策略单边震荡，套利无 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 展示了重交沥青华东、华南、华北、山东地区主流市场价随时间变化情况 [6][7][8] 价差&基差&交割利润 - 呈现了沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、沥青基差（主要地区）随时间的变化 [14][15][18] 供给 - 排产预期：展示中国沥青排产和产量月度数据变化 [22] - 产能利用率：展示中国及各地区重交沥青产能利用率随时间的变化 [31][34][35] - 检修损失量：展示中国沥青检修损失量周度和月度数据变化 [38] 成本&利润 - 沥青生产毛利：展示山东地区沥青生产毛利随时间的变化 [42] - 稀释沥青：展示其价格、升贴水、港口库存等数据随时间的变化 [45][46] 库存 - 厂内库存：展示中国及各地区厂内库存随时间的变化 [50] - 厂内库存率：展示中国及各地区厂内库存率随时间的变化 [53] - 社会库存：展示中国及各地区社会库存随时间的变化 [56] 需求 - 出货量：展示中国及各地区沥青出货量随时间的变化 [59] - 下游开工率：展示道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等开工率随时间的变化 [62][63][65] - 改性沥青开工率：展示中国及各地区改性沥青开工率随时间的变化 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度产量维持高位，需求环比同步走强，供需双旺格局下产业链稳定驱动 当前炼厂库存低位企稳，社会库存在年底前有主动去库意向，沥青供应宽松，叠加炼厂加工利润尚可，沥青估值相对偏高 短期油价宽幅震荡，沥青成本端缺乏明确驱动，单边预计震荡，裂解价差短期受油价波动主导，中期偏空 BU2511 合约运行区间预计在 3350~3500 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - 期货价格与持仓方面，9 月 15 日 BU2511（主力）价格 3393 元，较 9 月 12 日涨 25 元、涨幅 0.74%；BU2512 价格 3355 元，涨 24 元、涨幅 0.72%；BU2601 价格 3340 元，涨 27 元、涨幅 0.81%；SC2510 价格 488.1 元，涨 12.8 元、涨幅 2.69%；Brent 首行价格 66.97 美元，涨 1.5 美元、涨幅 2.28% 主力合约持仓 24.1 万手，较 9 月 12 日降 1.2 万手、降幅 4.74%；主力合约成交 20.4 万手，降 3.4 万手、降幅 14.44%；仓单数量 67360 吨，降 900 吨、降幅 1.32% [2] - 基差月差方面，9 月 15 日 BU12 - 01 为 15 元，较 9 月 12 日降 3 元、降幅 16.67%；BU11 - 12 为 38 元，涨 1 元、涨幅 2.70%；山东 - 主力基差 295 元，降 34 元、降幅 10.33%；华东 - 主力基差 165 元，降 24 元、降幅 12.70%；华南 - 主力基差 135 元，降 34 元、降幅 20.12% [2] - 产业链现货价格方面，9 月 15 日山东市场价 3520 元，较 9 月 12 日降 10 元、降幅 0.28%；华东市场价 3520 元，持平；华南市场价 3490 元，降 10 元、降幅 0.29%；山东汽油 7505 元，降 28 元、降幅 0.37%；山东柴油 6440 元，降 3 元、降幅 0.05%；山东石油焦 2970 元，持平；稀释沥青贴水 - 6.1 美元，持平；汇率中间价 7.1056，涨 0.0037、涨幅 0.05% [2] - 价差利润方面，9 月 15 日沥青炼厂利润 - 48.45 元，较 9 月 12 日降 79.74 元、降幅 254.83%；成品油综合利润 360.77 元，降 83.96 元、降幅 18.88%；BU - SC 裂解 - 594.10 元，降 72.20 元、降幅 13.83%；汽油现货 - Brent 为 961.63 元，降 106 元、降幅 9.93%；柴油现货 - Brent 为 709.15 元，降 83.88 元、降幅 10.58% [2] 市场研判 市场概况 - 9 月 15 日国内沥青市场均价 3793 元/吨，较上一日涨 1 元/吨、涨幅 0.02% 华北主力炼厂交付前期合同，出货顺畅，70沥青限量发货，贸易商出货价格上涨，带动市场均价重心上移 [5] - 山东地区个别炼厂复产沥青，资源供应充足，炼厂出货尚可，项目赶工支撑需求，价格持稳，主流成交价格 3640 - 3800 元/吨，多数地炼沥青价格 3500 - 3640 元/吨 炼厂以执行前期合同为主，部分炼厂停产消耗库存，厂库水平变化不大，短期对价格有支撑，但区内待执行合同多且原油走势不稳，价格上涨动力不足 [5] - 长三角市场主流成交价 3650 - 3700 元/吨 主力炼厂执行优惠政策，刺激中下游用户拿货，炼厂库存水平下降，利好价格坚挺 镇海炼化 9 月 15 日间歇停产，市场供应下降，但区内终端需求平淡，市场偏好低价资源，短期内价格或走稳 [5] - 华南市场主流成交价格 3480 - 3530 元/吨 受天气影响，整体赶工需求一般，且沥青期货盘面价格走弱，佛山库主流成交价小幅下跌至 3450 - 3470 元/吨，市场低价成交为主 后市需求缓慢释放，部分炼厂沥青低产，支撑当地价格以稳为主 [6] 行情研判 - 周度产量维持高位，需求环比同步走强，供需双旺格局下产业链稳定驱动 当前炼厂库存低位企稳，而社会库存在年底前存在主动去库的意向，沥青供应仍较为宽松，叠 加炼厂加工利润尚可，沥青估值相对偏高 短期油价以宽幅震荡行情为主，沥青成本端缺乏明确驱动，单边预计震荡，裂解价差短期受油价波动主导，中期偏空 BU2511 合约运行区间预计在 3350~3500 [7] 相关附图 - 报告展示了 BU 主力收盘、BU 主力持仓量、华东沥青市场价、山东沥青市场价、山东地炼汽油、山东地炼柴油等数据的历史走势图，数据来源为银河期货、wind 或钢联 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期震荡偏强 成本端支撑较强 9 月初供应略有回落 低于前期预期 需求端整体平稳 带动产业链继续去库 华南现货市场走强 带动近月合约反弹 沥青单边短期震荡为主 波动率弱于原油 BU 主力合约运行区间预计在 3450~3600 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 相关数据 - 期货价格与持仓方面 BU2510（主力）价格 3551 较前一日涨 11 涨幅 0.31% BU2511 价格 3543 涨 21 涨幅 0.60% BU2512 价格 3492 涨 26 涨幅 0.75% SC2509 价格 490.4 涨 6.9 涨幅 1.43% Brent 首行价格 68.47 涨 1.2 涨幅 1.80% 主力合约持仓 10.6 万手 较前一日降 0.4 万手 降幅 3.42% 主力合约成交 15.3 万手 降 1.2 万手 降幅 7.36% 仓单数量 70300 吨 降 1000 吨 降幅 1.40% [2] - 基差月差方面 BU11 - 12 为 51.00 较前一日降 5.00 降幅 8.93% BU10 - 11 为 8.00 降 10.00 降幅 55.56% 山东 - 主力基差 127.00 涨 9.00 涨幅 7.63% 华东 - 主力基差 37.00 降 21.00 降幅 36.21% 华南 - 主力基差 - 13.00 降 11.00 降幅 750.00% [2] - 产业链现货价格方面 山东低端价 3540 较前一日涨 30.00 涨幅 0.85% 华东低端价 3580 持平 华南市场价 3530 涨 10.00 涨幅 0.28% 山东汽油 7525 涨 8.00 涨幅 0.11% 山东柴油 6441 涨 52.00 涨幅 0.81% 山东石油焦 2900 持平 稀释沥青贴水 - 6.0 持平 汇率中间价 7.1089 涨 0.00 涨幅 0.02% [2] - 价差利润方面 沥青炼厂利润 - 110.58 较前一日降 28.97 降幅 35.50% 成品油综合利润 286.88 降 32.19 降幅 10.09% BU - SC 裂解 - 444.52 降 31.79 降幅 7.70% 汽油现货 - Brent 897.69 降 58.29 降幅 6.10% 柴油现货 - Brent 628.40 降 19.35 降幅 2.99% [2] 第二部分 市场研判 - 市场概况方面 山东市场主流成交价格涨 5 至 3670 - 3800 元/吨 原油及期货盘面价格走高 月初贸易商不急于出货 低价资源减少 部分品牌沥青价格上调 10 - 20 元/吨 终端需求平稳 炼厂库存可控 但部分炼厂有复产出货计划 资源供应充足 价格推涨空间受限 长三角市场主流成交价持稳 3750 - 3800 元/吨 江苏新海沥青复产 供应量略增 主营炼厂船运发货好 库存中低位 价格坚挺 期货盘面走高 镇江地区低价资源减少 主流价格涨至 3570 - 3600 元/吨 社会库存稳定消耗 短期内支撑价格 华南市场主流成交价格持稳 3480 - 3530 元/吨 原油及期货盘面价格上涨 利好市场心态 天气平稳 部分项目施工支撑需求缓慢释放 部分贸易商小幅推涨价格 佛山库主流价格涨至 3530 - 3540 元/吨 后市天气好转需求或缓慢释放 但整体需求不及往年同期 社会库资源待消耗 短期价格或暂时稳定 [5][6] - 行情研判方面 百川盈孚统计本周一国内沥青装置开工 33.53% 较上周四降 2.90% 炼厂库存 26.24% 降 0.50% 社会库存率 32.97% 降 0.46% 油价短期震荡偏强 成本端支撑强 9 月初供应回落 需求平稳 带动产业链去库 华南现货市场走强 带动近月合约反弹 沥青单边短期震荡为主 波动率弱于原油 BU 主力合约运行区间预计在 3450~3600 [7] 第三部分 相关附图 - 报告展示了 BU 主力收盘、持仓量、华东和山东沥青市场价、山东地炼汽油和柴油价格的历史数据图表 数据来源包括银河期货、wind、钢联 [10][12][15]