交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沥青期货早报 2025年9月23日 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点 供给端来看，根据隆众，2025年8月份国内沥青总计划排产量为241.3万吨，环比降幅5.1%, 同比增幅17.1%。本周国内石油沥青样本产能利用率为36.3734%，环比减少0.06个百分点， 全国样本企业出货31.36万吨，环比增加31.10%,样本企业产量为60.7万吨，环比减少0.16%, 样本企业装置检修量预估为69.9万吨，环比增加2.95%,本周炼厂有所减产，降低供应压力。 下周或将增加供给压力。 需求端来看，重交沥青开工率为34.4%，环比减少0.01个百分点，低于历史平均水平；建筑沥 青开工率为18.2%，环比持平，低于历史平均水平；改性沥青开工率为20.2298%，环比增加 1.71个百分点，高于历史平均水平；道路改性沥青开工率为30.31%，环比增加1.69个百分 点，低于历史平均水平；防水卷材开工率为36.57%，环比增加0.50个百分点，低于历史平均 水平；总体来看，当前需求低于历史平均水平。 1、基本面: 偏多。 成本端来看，日度加工沥青利润为- ...

报告行业投资评级 - 短期、中期、长期均为震荡，振幅 -5% - 5% [70] 报告的核心观点 - 沥青矛盾不突出，传统旺季供需双增，短期供需矛盾不突出，9月供需双增，大趋势继续跟随原油波动 [4] - 供给方面，9月地炼沥青排产预计达148万吨，同比增43万吨（涨幅41%），环比增22万吨（涨幅17%），1 - 9月预计约1043万吨，同比增161万吨（涨幅18%） [4] - 需求方面，需求释放不及预期，北方部分需求小增，南方降雨减少需求小幅回暖，今年预计旺季不旺，本周国内炼厂出货量39.7万吨，环比降3.6% [4] - 库存方面，本周厂库累库，东北地区突出；社库去库，山东地区突出 [4] - 成本方面，原油价格先跌后升，后续市场利空情绪缓解 [4] - 投资观点震荡，交易策略单边震荡，套利无 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 展示了重交沥青华东、华南、华北、山东地区主流市场价随时间变化情况 [6][7][8] 价差&基差&交割利润 - 呈现了沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、沥青基差（主要地区）随时间的变化 [14][15][18] 供给 - 排产预期：展示中国沥青排产和产量月度数据变化 [22] - 产能利用率：展示中国及各地区重交沥青产能利用率随时间的变化 [31][34][35] - 检修损失量：展示中国沥青检修损失量周度和月度数据变化 [38] 成本&利润 - 沥青生产毛利：展示山东地区沥青生产毛利随时间的变化 [42] - 稀释沥青：展示其价格、升贴水、港口库存等数据随时间的变化 [45][46] 库存 - 厂内库存：展示中国及各地区厂内库存随时间的变化 [50] - 厂内库存率：展示中国及各地区厂内库存率随时间的变化 [53] - 社会库存：展示中国及各地区社会库存随时间的变化 [56] 需求 - 出货量：展示中国及各地区沥青出货量随时间的变化 [59] - 下游开工率：展示道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等开工率随时间的变化 [62][63][65] - 改性沥青开工率：展示中国及各地区改性沥青开工率随时间的变化 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端炼厂近期排产减产，降低供应压力，但下周或增加供给压力；需求端整体需求低于历史平均水平且复苏乏力；库存方面社会和港口库存累库，厂内库存去库；原油走强成本支撑短期内走强；预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2510在3482 - 3530区间震荡 [8][9][10] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行和欧美经济衰退预期加强 [12][13] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 供给端2025年8月国内沥青总计划排产量241.3万吨，环比降5.1%，同比增17.1%；本周产能利用率33.4372%，环比降1.32个百分点，样本企业出货28.03万吨，环比增2.90%，产量55.8万吨，环比降3.79%，装置检修量预估61.6万吨，环比增1.99% [8] - 需求端重交沥青开工率31.7%，环比降0.04个百分点；建筑沥青开工率18.2%，环比持平；改性沥青开工率15.8681%，环比降0.33个百分点；道路改性沥青开工率29%，环比增2.00个百分点；防水卷材开工率27.5%，环比降1.50个百分点；总体需求低于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润为 - 449.48元/吨，环比降6.00%，周度山东地炼延迟焦化利润为845.6671元/吨，环比增11.25%，沥青加工亏损减少，与延迟焦化利润差增加；原油走强，预计短期内支撑走强 [9] - 基差方面8月12日山东现货价3650元/吨，10合约基差为144元/吨，现货升水期货 [9] - 库存方面社会库存136.7万吨，环比增1.79%，厂内库存67.9万吨，环比降2.99%，港口稀释沥青库存25万吨，环比增27.27% [9] - 盘面MA20向下，10合约期价收于MA20下方；主力持仓净空，空增 [10] 沥青行情概览 - 展示昨日行情概览，包含各合约价格、涨跌幅、周度库存、开工率、沥青焦化利润等指标数据 [16][17] 沥青期货行情 - 基差走势展示山东和华东基差走势 [19][20] - 价差分析包含主力合约价差（1 - 6、6 - 12合约价差走势）、沥青原油价格走势、原油裂解价差、沥青原油燃料油比价走势 [24][27][30][34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势展示山东重交沥青走势 [37][38] 沥青基本面分析 - 利润分析展示沥青利润和焦化沥青利润价差走势 [40][43] - 供给端分析涉及出货量、稀释沥青港口库存、产量、马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势、地炼沥青产量、开工率、检修损失量预估等内容 [46][48][51] - 库存分析包含交易所仓单、社会库存和厂内库存、厂内库存存货比 [65][69][73] - 进出口情况展示沥青出口、进口走势及韩国沥青进口价差走势 [76][79][81] - 需求端分析包含石油焦产量、表观消费量、下游需求（公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比、下游机械需求等）、沥青开工率、下游开工情况 [82][85][88] - 供需平衡表展示月度沥青供需平衡情况 [107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 炼厂近期排产减产但下周或增加供给压力；旺季刺激下需求恢复不及预期且低迷；库存持续去库；原油走强成本支撑短期内有所走强；预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2509在3596 - 3634区间震荡 [7][8] - 利多因素为原油成本相对高位略有支撑；利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行且欧美经济衰退预期加强；主要逻辑是供应端压力仍处高位，需求端复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年7月国内沥青总计划排产量253.9万吨，环比增5.9%，同比增23.4%；本周产能利用率30.9204%，环比降3.36个百分点，样本企业出货26.9万吨，环比增8.03%，产量51.6万吨，环比降9.79%，装置检修量预估64.2万吨，环比增11.85%，炼厂减产降供应压力，下周或增压力 [7] - 需求端重交、建筑、改性、道路改性、防水卷材开工率多低于历史平均水平，总体需求低于历史平均 [7] - 成本端日度加工沥青利润 -547.8元/吨，环比增7.50%，周度山东地炼延迟焦化利润847.0529元/吨，环比减3.28%，沥青加工亏损增加，利润差减少，原油走强预计短期内支撑走强 [8] - 基差方面7月25日山东现货价3780元/吨，09合约基差为165元/吨，现货升水期货 [8] - 库存方面社会库存135.2万吨，环比增2.50%，厂内库存72.3万吨，环比减4.99%，港口稀释沥青库存16万吨，环比减23.80%，社会库存累库，厂内和港口库存去库 [8] - 盘面MA20向上，09合约期价收于MA20上方 [8] - 主力持仓净多，多减 [8] 沥青行情概览 - 展示了各合约如01 - 12合约的价格、涨跌幅，周度库存、开工率、产量、出货量、利润等数据及变化情况 [15] 沥青期货行情 - 基差走势展示了2020 - 2025年山东和华东基差走势 [18] - 主力合约价差展示了2020 - 2025年1 - 6、6 - 12合约价差走势 [23] - 沥青原油价格走势展示了2020 - 2025年沥青、布油、西德州油价格走势 [26] - 原油裂解价差展示了2020 - 2025年沥青与SC、WTI、Brent的裂解价差走势 [29][30] - 沥青、原油、燃料油比价走势展示了2020 - 2025年沥青与SC、燃料油的比价走势 [34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势展示了2020 - 2025年山东重交沥青走势 [36] 沥青基本面分析 - 利润分析：展示了2019 - 2025年沥青利润及焦化沥青利润价差走势 [38][42] - 供给端：包括周度出货量、稀释沥青港口库存、周度和月度产量、马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势、地炼沥青产量、周度开工率、检修损失量预估等2018 - 2025年相关数据走势 [44][46][49] - 库存：展示了2019 - 2025年交易所仓单（合计、社库、厂库）、社会库存和厂内库存、厂内库存存货比走势 [64][68][71] - 进出口情况：展示了2019 - 2025年沥青出口、进口走势及韩国沥青进口价差走势 [74][77] - 需求端：包括石油焦产量、表观消费量、下游需求（公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比、下游机械需求）、沥青开工率（重交、按用途分、下游开工情况）等2019 - 2025年相关数据走势 [80][83][86] - 供需平衡表：展示了2024年7月 - 2025年7月沥青月产量、进口量、出口量、社会库存、厂家库存、稀释沥青港口库存、下游需求等数据 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期沥青产业链累库速度放缓，2季度库存若维持低位对价格有较强支撑 [4][34] - 短期油价受宏观和地缘因素扰动波动大，中长期面临下行压力 [4][34] - 沥青单边价格波动弱于原油，在近端供需改善、中长期供应端缺乏弹性情况下，下行空间有限，以震荡思路对待，BU2506运行区间预计在3300 - 3450 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 4月原油价格受宏观及地缘影响波动加剧，月初贸易战致原油和沥青价格大跌，中旬制裁和补偿计划使原油反弹带动沥青回升，下旬贸易战和OPEC+分歧使原油波动加剧 [3][9] - 4月稀释沥青贴水维持 - 5.5美金/桶，基差整体回升，现货和盘面估值偏高 [3][9] 市场展望 - 近期沥青产业链累库速度放缓，2季度库存若维持低位对价格有较强支撑 [4] - 短期油价受宏观和地缘因素扰动波动大，中长期面临下行压力 [4] - 沥青单边价格波动弱于原油，下行空间有限，以震荡思路对待，BU2506运行区间预计在3300 - 3450 [4] 策略推荐 - 单边：区间震荡 [5][34] - 套利：沥青 - 原油价差走弱 [5][34] - 期权：如持有多单，可配合卖看涨策略 [5][34] 基本面情况 行情回顾 - 4月原油价格受宏观及地缘影响波动加剧，月初贸易战致原油和沥青价格大跌，中旬制裁和补偿计划使原油反弹带动沥青回升，下旬贸易战和OPEC+分歧使原油波动加剧 [9] - 4月稀释沥青贴水维持 - 5.5美金/桶，基差整体回升，现货和盘面估值偏高 [9] 供应概况 - 3月国内炼厂沥青产量223万吨，环比增26万吨（9%），同比减14万吨（6%） [15] - 4月排产计划209万吨，环比减1万吨（1%），同比减16万吨（7%） [16] - 5月地炼排产计划预计114万吨，环比增15万吨（15%），同比增16万吨（16%） [16] - 2025年一季度国内沥青进口量67万吨，同比降约20%，主要来自新加坡、韩国和阿曼 [17] - 3月进口量26万吨左右，环比增约5万吨，同比减约4万吨；2月出口量约6万吨，环比增约1万吨，同比增约3万吨 [17] 需求概况 - 4月气温回暖，沥青整体需求缓慢回升 [23] - 炼厂出货量环比上行，高于去年同期，下游需求低于去年同期 [23] - 道路改性沥青产能利用率和改性沥青企业产能利用率均环比上升约2个百分点 [23] - 防水卷材需求维持稳定，北方刚需有支撑，南方需求提升不大 [23] 库存与估值 - 产业链累库速度放缓，4月炼厂库存环比稳定，库存率维持在30% - 31% [28] - 4月社会库存率环比小幅上升，华北及华中部分项目动工使库存下降，华南及西南和东北库存上升 [28] - 4月原油价格波动影响沥青成本，稀释沥青贴水维持 - 5.5美金/桶 [29] - 基差整体回升，当前现货和盘面估值偏高 [29] 后市展望及策略推荐 - 需求近端及预期好转，产业链累库速度放缓，2季度库存若维持低位对价格有较强支撑 [34] - 短期油价受宏观和地缘因素扰动波动大，中长期面临下行压力 [34] - 沥青单边价格波动弱于原油，下行空间有限，以震荡思路对待，BU2506运行区间预计在3300 - 3450 [34] - 策略推荐：单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差走弱；期权如持有多单可配合卖看涨策略 [34]