与同级别竞品相比具备优势，打开20-30 万元家用纯电空间。此前i8 上市后出现了调整价格、配置的情 况，此次i6 价格、配置一次性到位，性价比较高。而与同级别的小米YU7、特斯拉Model Y 相比，i6 的 售价、底盘（搭载空气悬架）、娱乐性配置（支持后排娱乐屏选装）等均具备一定优势。此外i6 与小 米YU7、特斯拉Model Y 相比，更加强调家用以及内部空间，有望开辟该价格段内新的增长空间。 期待明年L 系列改款升级。公司的销量主力L 系列目前略有承压，亟待改款升级提升产品力。结合i8、 i6 两款车型的产品策略，我们认为L 系列明年改款的方向可能集中在以下几个方面：1）后续L 系列或 将全系搭载ADMax 版本，不再拥有AD Pro 版本；2）搭载大电池、超快充功能；3）SKU减少，舒适性 配置"应配尽配"，但同时保留部分选装配置；4）目前L 系列全系双电机，改款后可能推出单电机版 本；5）外观、内饰调整。 盈利预测与投资建议：i6 的成功上市打开了公司在纯电市场的新空间，但L 系列在2025 年所面临的竞 争形势依然严峻，期待后续改款升级提升竞争力，我们维持公司2025~2027 净利润预测为50 ...

9月25日晚，小米创始人雷军进行了2025年度演讲。讲到小米YU7时分享了立项时的故事，雷军多次提到了特斯拉Model Y。 雷军表示，YU7原来规划的标准版续航在620公里，对于纯电SUV来说已经很不错了，也比Model Y好不少，但是去年年底几次长途实测，大家都觉得还 是不太够，为了彻底消除用户的长途焦虑，把620公里续航的版本"干掉"了，把835公里的长续航版本改为了标准版，而且价格不变。 说完这段话，现场笑声一片。 特斯拉Model Y确实是个神奇的存在，2024年狂卖了48万辆，稳坐中高端纯电SUV销量冠军宝座。据"中国新闻周刊"表示，包括小米、小鹏、蔚来等在内 的众多车企，也一直将特斯拉Model Y视为对标对象和超越的目标。 Model Y究竟好在哪？欢迎各位读者在评论区文明讨论。 图源：直播截图 "这个版本的方案放在我的桌子上，和Model Y一比竞争力实在是太强了。我不是寒蝉Model Y，Model Y真的是一个很出色的车，我们今年年初3辆Model Y一个一个零部件拆，一个一个零部件学的，如果各位不选YU7的话可以考虑一下Model Y，当然国内别的车也不错，明天晚上理想I6也发布，也可 ...

纪要涉及的行业和公司 - **传媒互联网行业**：巨人网络、完美世界、吉比特、恺英网络、三七互娱、果麦文化、光线传媒、中文在线、掌阅科技、泡泡玛特、布鲁可、姚记科技、华丽科技、汉宇股份、奥飞娱乐、量子之歌、斗神教育、胜天网络、昆仑万维、值得买、顺网科技、视阅网络、万达、华视数媒 [1][3][5][6][7][8][9][11] - **电商行业**：美团、阿里、京东 [13] - **新势力汽车行业**：领跑、小鹏、小米、理想汽车 [15] - **教育行业**：新东方、思考乐、学大、斗神教育、盛通股份、天利国际、东方教育 [4][17][18][19] 纪要提到的核心观点和论据 传媒互联网行业 - **核心观点**：传媒互联网板块受益于新消费、内容复苏和 AI 应用增长，各细分领域均有亮点和投资机会 [1] - **论据** - **游戏领域**：2025 年上半年多家公司推出新产品，下半年预计有吉比特《九木之野》等多款重磅产品上线；AI 陪伴和开放世界游戏成重要趋势，如凯英网络 Eve 应用，以及《易环》《无限大》《望月》等开放世界游戏受关注 [1][3][5][9] - **影视板块**：呈现内容复苏迹象，果麦文化《三国星空》动画电影及衍生品授权带来机遇，光线传媒因影视衍生品受关注，短剧市场发展迅速，2024 年规模达 505 亿元超电影票房，中文在线和掌阅科技表现突出 [1][6][12] - **IP 潮玩领域**：持续活跃，多家 A 股公司积极布局，港股泡泡玛特和布鲁可有望下半年表现更好，美股量子之歌上市驱动带来新机遇 [1][7] - **AI 应用**：在行业中作用日益重要，大厂积极布局，多模态模型更新频繁，相关公司利用 AI 技术提升用户体验，推动行业整体估值上升 [1][8] 电商行业 - **核心观点**：在促消费政策下社零增速好于预期，电商板块中即时零售增速较快但竞争激烈 [13] - **论据**：2025 年第一季度社零同比增速 4.6%，预计后续持续增长；美团、阿里和京东大力投入即时零售，各平台有不同业务数据表现，且都将其视为重要增长点 [13] 新势力汽车行业 - **核心观点**：新势力汽车板块延续高增长，看好理想汽车 I8 和 I6 车型销量超预期 [15] - **论据**：2025 年前四月新能源汽车产销量同比分别增长 48.3%和 46.2%，渗透率提升至 42.7%；理想 I8 和 I6 在空间和续航方面有优势，且具备强大智能化能力 [15][16] 教育行业 - **核心观点**：建议关注 AI 加教育主题轮动标的，以及超跌及低估值状态下业绩较好的股票 [17] - **论据**：教培行业需求稳定，龙头公司将稳定增长市占率并释放利润率；新东方估值约 12 - 13 倍，今年利润增速预计 30%；思考乐超跌，估值 8 - 9 倍，利润增速超 30%；学大暑期招生进展良好，业绩预计优于市场预期 [17] - **AI 加教育领域**：建议关注斗神教育、盛通股份和天利国际；斗神教育 AI class 产品具领先优势，盛通股份与宇树合作推出联动课程，天利国际 PE 仅 10 倍，利润增速预计 25 - 30% [18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **影视板块票房情况**：2025 年前五个月中国电影票房达 273 亿元，同比增长 26.7%，预计全年票房（含服务费）约 500 亿元 [10] - **暑期档重点影片**：《碟中谍 8》《驯龙高手》等多部影片，还有知名 IP 续作如《无名之辈》和《罗小黑战记》 [10][11] - **电影公司业务调整**：万达投资 52TOYS，华视数媒公布 1,234 发展计划 [11] - **短剧市场规模预测**：预计 2025 年达 630 亿元，2027 年可能达 850 亿元，复合增长率约 19% [12] - **电商平台业务数据**：美团 25 年第一季度闪购累计交易用户超 5 亿，非餐饮日单量突破 1,800 万单，总日订单量 8,000 - 9,000 万单；淘宝闪购联合饿了么日订单数超 6,000 万单；京东最新日单量超 2,500 万单 [13] - **教育公司分红及业绩情况**：新东方 8 月披露常态化分红，东方甄选 GMV 拐点已现；思考乐分红比例高达 60% [17]

展望 - 预计二季度交付量12.3万-12.8万辆，营收325亿-338亿元人民币 [1] - 目标销量增速为20万元以上新能源市场增速的2倍，聚焦中高端家庭用户，通过产品迭代和市场下沉提升份额 [1] - 四五线城市试点显示，理想在20万元以上市场市占率达25%-28%，2026年该区域目标带来超10万台增量 [1] - 计划2025年6月前建成2500座超充站，年底前达4000座，覆盖热门长途路线如G318川藏线 [1] 产品 - L系列焕新版标配ATR全天候激光雷达，AD Max车型搭载英伟达Store U芯片，AV Pro车型升级地平线征程6M芯片 [2] - 理想I8home家庭特别版上市后占Mia车型订单超90%，验证家庭用户对"移动的家"理念的认可 [3] - 纯电SUV序列：理想I8（7月发布）、I6（9月发布），测试车累计路测超950万公里，主打高压快充（10分钟补能500公里） [3] - 在实现年营收3000亿规模后，将推出价格更亲民的MPV和轿车，覆盖中国及亚、欧市场 [4] 全球化 - 聚焦亚洲和欧洲市场，以"硬件+服务+软件"一体化模式进入 [5] - 招募成熟经销商，组建海外团队，吸引国际人才，目标海外销量占比达30% [6] - 强调需具备硬件售后和智能服务能力后才正式进入海外市场 [7] 智能化 - 自主研发VLA 4G大模型，整合空间语言与行为智能，7月随I8发布，8月通过OTA推送至AD Max车型 [8] - 理想同学通过OTA升级，具备记忆能力和Agent功能（如语音控制点餐、查快递） [8] - 发布理想清华OS技术白皮书并开源代码，助力行业协同发展 [9] 财务表现 - 现金储备充足（1107亿元人民币），一季度毛利率20.5% [10] - 一季度交付9.2万辆汽车，同比增长15.5%，总营收259亿元人民币 [12] - 一季度车辆毛利率19.8%，去年同期90.3%，上一季度19.7% [17] - 一季度净利润6.466亿元人民币，同比增长9.4% [17] 市场策略 - 20万元以上新能源汽车市场表现强劲，增速是市场整体的两倍 [12] - 已连续14个月成为中国汽车品牌在该细分市场的销售冠军，4月市场份额14.1% [12] - 预计7月实现L9交付2500-3000台 [12] - 20万元以上纯电市场预计213万辆，纯电产品将帮助进入这一市场 [21] 技术优势 - VLA大模型通过增加特定视频数据，让模型拥有三维空间智能理解能力 [24] - RL强化学习在真实仿真环境中迭代，模型迭代周期明显优化 [24] - 高压充电技术实现10分钟补能500公里 [22]

文章核心观点 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升规模效应会摊薄费用率 调整盈利预测并维持“推荐”评级 [6] 事件概述 - 2025年3月14日理想汽车发布2024Q4及2024年度财报 2024年全年收入1444.6亿元同比+16.6% 2024Q4收入442.7亿元同环比分别为+6.1%/+3.3% [1] - 2024年全年归母净利润80.3亿元同比-32.0% 2024Q4归母净利润35.2亿元同环比分别为-38.8%/+25.2% [1] - 2024年全年non - GAAP归母净利润106.6亿元同比-11.9% 2024Q4 non - GAAP归母净利润40.3亿元同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] 分析判断 营收稳定增长毛利保持健康 - 营收端：2024Q4总营收442.7亿元同比/环比分别为+6.1%/+3.3% 汽车业务收入约426.4亿元同比/环比分别为+5.6%/+3.2% 交付量增加致车辆销售收入增长 但产品组合变化和客户利息补贴使平均售价下滑 整体ASP由2024Q3的27.0万元降至26.9万元 2024Q4交付15.9万辆同比/环比为+20.4%/+3.8% 理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2024Q4销量的12.8%、13.5%、22.7%、49.1%和1.9% [1] - 其他业务：2024Q4营收16.3亿元同比/环比分别为+20.5%/+5.2% 同比增长因服务提供与配件销售增加 [2] - 利润端：2024Q4汽车业务毛利83.9亿元同比/环比分别为-8.6%/-3.0% 汽车业务毛利率19.7%同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts [2] - 经营性利润：2024Q4单季经营性利润+37.0亿元利润率+8.4%同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts 2024Q4单季归母净利润35.2亿元 non - GAAP归母净利润40.3亿元同比/环比分别为-10.3%/+4.8% non - GAAP净利润率9.1%同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1 pts [2] 现金储备充足充电站持续投入 - 费用端：2024Q4研发费用24.1亿元同比/环比为-31.0%/-6.9% 研发费用率5.4%同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts 同环比下降因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [3] - 销售管理费用：2024Q4为30.8亿元同比/环比分别为-5.9%/-8.4% 销售管理费用率6.9%同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts 同环比减少前者源于员工薪酬减少及运营效率提升 后者因与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少 部分被增加的营销宣传活动抵消 [3] - 渠道端：截至2024年12月31日在150个城市有502家零售中心 在225个城市运营478家售后维修中心 [3] - 充电网络：截至2025年3月11日全国有1900座理想超充站 10160根理想充电桩 布局31个省份、214个城市 [3] - 现金流：2024Q4经营活动所得现金净额87亿元 自由现金流61亿元 [4] - 未来展望：预计2025Q1汽车交付量在8.8万辆至9.3万辆之间同比区间为+9.5%至+15.7% 对应收入约234亿元至247亿元同比区间为-8.7%至-3.5% [5] 新品节奏确定智驾加速推进 - 新车上市在即 新纯电车型理想I8和I6将分别于2025年7月和下半年发布有望推动销量增长 [6] - 正在研发下一代VLA智驾大模型 目标2025年下半年落地 结合端到端和VLM多模态模型优势 能提升智驾系统对复杂场景理解能力和智能驾驶精准度 公司智驾能力有望达行业头部水平强化产品力 [6] 投资建议 - 调整盈利预测 预计公司2025 - 2027年收入分别为1653.6/2024.5/2226.9亿元 归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元 对应2025年3月14日收盘价113.2港元/股 PE分别为22/16/13倍 维持“推荐”评级 [6]