行业投资评级 - 农林牧渔行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点围绕两大主线：一是种植产业链在粮食安全与转基因商业化加速背景下的发展机遇，二是生猪养殖行业在反倾销政策落地与产能去化加速下的左侧布局机会 [1][2] - 种植产业链方面，农业农村部部署冬季种子监督检查以保障用种安全，转基因技术被视为提升单产的关键，商业化进程有望扩面提速 [1][11] - 生猪养殖方面，欧盟进口猪肉反倾销税落地，叠加猪价低位、产能持续去化，行业迎来布局时机 [2][12] 本周观点总结 种植产业链 - 政策监管加强：农业农村部在全国范围内部署冬季农作物种子监督检查，聚焦玉米、水稻、大豆、棉花、蔬菜等重点作物及国家救灾备荒储备种子，严查无证生产经营、假劣种子、套牌侵权等行为，并开展网络平台售种专项整治 [1][11] - 转基因商业化前景：在粮食安全背景下，转基因技术对提升单产具有革命性作用，报告判断其商业化进程将继续扩面提速，以提升关键品种自给率，同时加强植物新品种保护政策亦有利于行业发展 [1][11] - 投资标的建议： - 种植端：北大荒、苏垦农发将受益 [1][11] - 种业端：重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益 [1][11] 生猪养殖 - 价格与产能数据：本周全国外三元生猪均价11.64元/公斤，周环比上涨1.45%，截至周五为11.65元/公斤 [2][12]。10月末全国能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1% [2][12] - 反倾销政策落地：商务部于2025年12月16日公布对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查最终裁定，认定存在倾销，自12月17日起征收4.9%-19.8%的反倾销税 [2][12] - 进口影响评估：前三季度，中国猪肉产量4368万吨，猪肉及副产品进口量176万吨，占产量4%，其中自欧盟进口91万吨，占进口总量的51.49%，占总产量的2.08% [2][12]。反倾销落地有望部分缓解国内猪肉供应压力 [2][12] - 行业趋势判断：猪价持续低位震荡，接近行业现金成本，在政策推进下，主动与被动去产能加速，产能去化超预期，未来有望加速，应重视板块左侧布局机会 [2][12] - 投资标的建议：关注成本改善显著且出栏量弹性高的标的 [2][12] - 养殖板块：立华股份、牧原股份、双汇发展、德康农牧、京基智农、温氏股份 [2][12] - 饲料板块：海大集团 [2][12] - 动保后周期板块：金河生物、生物股份、普莱柯、中牧股份 [2][12] 行情回顾总结 - 市场表现：本周（12月15日-12月19日）农林牧渔（申万）板块上涨0.87%，同期上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%，沪深300下跌0.28% [14] - 子板块表现：周涨幅居前三的子板块分别为农产品加工（上涨2.48%）、饲料（上涨1.30%）、渔业（上涨0.86%） [14] - 个股表现：涨幅前五为众兴菌业（上涨18.42%）、西部牧业（上涨14.64%）、西王食品（上涨13.84%）、安琪酵母（上涨9.32%）、亚盛集团（上涨8.91%）；跌幅前五为神农种业（下跌12.00%）、京粮控股（下跌9.60%）、罗牛山（下跌8.72%）、福建金森（下跌4.75%）、天马科技（下跌4.68%） [19] 重点农产品数据跟踪总结 粮食作物 - 玉米：本周现货均价2351.76元/吨，周环比下跌0.26%；上周国际现货均价5.21美元/蒲式耳，周环比上涨0.50% [25][27] - 小麦：本周国内均价2517.30元/吨，周环比上涨0.04%；上周国际现货均价6.10美元/蒲式耳，周环比下跌1.65% [28][32] - 水稻：本周粳稻现货均价2902.40元/吨，周环比上涨0.75%；期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [33][39] - 大豆：本周国产均价4014.74元/吨，周环比持平；上周国际现货均价422.95美元/吨，周环比下跌2.35% [40][43] - 棉花：本周新疆均价14950.00元/吨，周环比上涨0.67%；2025年11月全球市场价75.28美分/磅，月环比下跌0.93% [44][50] 养殖产业链 - 饲料及维生素价格： - 12月第2周生猪饲料均价2.62元/公斤，育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，均周环比持平 [51] - 12月第2周肉鸡配合饲料3.5元/公斤，周环比上涨0.29%；蛋鸡配合饲料3.22元/公斤，周环比持平 [51] - 本周维生素E均价51.70元/千克，周环比上涨4.52%；维生素B6均价109.50元/千克，周环比持平 [51] - 本周维生素A均价63.00元/千克，周环比下跌0.48%；维生素B2均价74.00元/千克，周环比持平 [51] - 生猪养殖： - 本周生猪均价11.64元/公斤，周环比上涨1.45%；生猪期货均价11348元/吨，周环比上涨0.09% [64] - 12月第2周生猪宰后均重89.48公斤，周环比微降0.03% [64] - 2025年10月生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，月环比增加6.98% [64] - 本周仔猪均价241.06元/头，周环比上涨4.56%；二元母猪均价1287.13元/头，周环比上涨0.53% [64] - 禽养殖： - 12月第2周商品代肉雏鸡均价3.41元/羽，周环比持平；本周毛鸡均价3.79元/斤，周环比上涨0.70% [75] - 本周毛鸡屠宰利润0.02元/羽，周环比大幅增加112.50%；毛鸡养殖利润为-0.61元/羽，周环比亏损扩大14.08% [75] - 12月第2周鸡肉价格22.25元/公斤，周环比下跌0.22%；商品代蛋雏鸡价格3.49元/只，周环比持平 [75] - 12月第2周鸡蛋价格8.6元/公斤，周环比下跌0.12%；主产省份鸡蛋价格7.19元/公斤，周环比上涨0.14% [75] - 其他品类： - 反刍动物：12月第2周牛肉价格71.33元/公斤，周环比上涨0.01%；羊肉价格71.59元/公斤，周环比上涨0.11% [87] - 水产：本周海参、鲍鱼、扇贝、草鱼、鲤鱼、鲫鱼等价格周环比均持平 [89] - 糖：本周国内柳州白砂糖现货价5410.00元/吨，周环比下跌1.39%；上周国际原糖现货价14.53美分/磅，周环比下跌0.53% [98] - 蔬菜：本周菌菇类蔬菜价格指数110.10，周环比下跌10.45%；叶菜类价格指数124.31，周环比下跌11.38% [100] 进口数据 - 2025年11月主要农产品进口情况 [109]： - 肉类（包括杂碎）：进口54万吨，环比增长8.00%，同比持平 - 猪肉及猪杂碎：进口15万吨，环比下降6.25%，同比下降16.67% - 粮食：进口1093万吨，环比下降9.14%，同比增长15.42% - 大豆：进口811万吨，环比下降14.45%，同比增长13.43% 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，包括中粮糖业、龙大美食、苏垦农发、登海种业、农发种业、荃银高科、万向德农、隆平高科、大北农、中牧股份、金河生物、梅花生物、温氏股份等，均给予“买入”评级 [6]

1. 商务部发布对欧盟进口猪肉及猪副产品征收反倾销税 根据《中华人民共和国反倾销条例》规定，2024年6月17日，商务部决定对原产于欧盟的进口相关猪肉 及猪副产品进行反倾销立案调查；2025年9月5日，商务部发布初裁公告，初步认定原产于欧盟的进口相 关猪肉及猪副产品存在倾销，且有关进口经营者需自2025年9月10日至2025年12月16日依初裁公告向中 华人民共和国海关所提供保证金（西班牙里泰拉肉类公司保证金比率为15.6%、丹麦皇冠公司为 31.3%、荷兰维扬博克斯特公司为32.7%，配合调查的其他欧盟公司将统一适用20.0%的保证金比率，未 配合调查的其他欧盟公司将适用62.4%的保证金比率）；2025年12月16日，商务部发布终裁公告，确定 自欧盟进口的相关猪肉及猪副产品存在倾销，裁定欧盟公司税率为4.9%-19.8%，并决定自12月17日起实 施最终反倾销措施，实施期限5年。 自立案调查到初步裁定再到最终裁定，三个时间点对中国进口猪肉市场的影响各不相同。 2024年6月底开始国内猪肉价格开启了新一轮上涨，叠加反倾销立案调查的消息面影响，业内看涨预期 升温，进口猪肉价格皆有不同程度的上行。据卓创资讯统计 ...

农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力告诉期货日报记者，欧盟是我国重要的猪肉和猪副产品进 口来源渠道，此次征收反倾销税可能会减少一部分来自欧盟的猪肉和猪副产品进口。在当前生猪行业供 过于求的背景下，这可以在一定程度上缓解国内猪肉供应压力，整体有利于生猪行业的稳定发展。 格林大华期货生猪分析师张晓君表示，近两年我国生猪供给充足，进口猪肉及相关产品数量逐年递减， 今年进口猪肉及相关产品数量与去年同期基本持平。海关数据显示，1—10月猪肉进口量约86万吨，同 比减少3.3%；猪肉及猪杂碎累计进口约186万吨，同比下降2.4%。总的来看，2025年猪肉及相关产品进 口量维持低位，此次征收反倾销税对国内猪肉供给影响不大。 12月16日，商务部公布对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查的最终裁定，决定自2025年 12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税。 商务部新闻发言人在当日答记者问时表示，应中国畜牧业协会申请，2024年6月17日，商务部对原产于 欧盟的进口猪肉及猪副产品发起反倾销调查。当前，国内产业经营困难，要求保护的呼声强烈。裁决报 告表明，自欧盟进口的相关猪肉及猪副产品存在倾 ...

中国对欧盟猪肉进口关税的最终裁决 - 中国商务部宣布对欧盟进口猪肉征收4.9%至19.8%的最终反倾销关税 该税率较初步关税上限62.4%大幅下降 并将于周三生效 持续五年[1][4] - 最终关税适用于所有类型的猪肉产品 包括新鲜、冷藏、冷冻、干燥、腌制、熏制或盐渍产品[4] - 调查结论为欧盟在中国倾销猪肉及猪副产品 即以低于生产成本或国内市场价销售 损害了中国猪肉行业[4] 关税调整过程与影响范围 - 2024年9月 中国曾对配合调查的欧盟公司猪肉进口征收15.6%至32.7%的保证金形式初步关税 对其他公司征收高达62.4%的关税[3] - 西班牙、荷兰和丹麦预计将受到最严重的影响[4] - 欧盟对中国出口猪肉产品在2020年达到峰值74亿欧元（79亿美元） 当时中国因猪瘟疫情转向进口以满足需求 但随着国内猪群重建 进口已减少[5] 中欧贸易背景与相关措施 - 欧盟对中国存在巨额贸易逆差 去年超过3000亿欧元（3480亿美元）[2] - 欧盟是中国猪肉及猪耳、猪鼻、猪脚等副产品的主要出口方和关键供应商 这些副产品在中国被视为美味[2] - 中国还对欧盟白兰地（特别是法国干邑）征收反倾销税 但主要生产商获得了豁免 同时对欧盟乳制品也发起了反倾销调查[2]

中国对欧盟猪肉进口关税调整 - 中国宣布降低对欧盟猪肉及猪副产品的进口关税 新税率范围在4.9%至19.8%之间 将于7月16日生效并持续五年[1][2] - 此次调整标志着为期一年的对欧猪肉反倾销调查结束 此前在9月中国曾征收高达62.4%的临时反倾销关税保证金[2] 中欧贸易关系背景 - 贸易紧张局势源于去年10月欧盟对从中国进口的电动汽车征收高达45%的关税 中国指责其为保护主义[3] - 欧盟是全球最大的猪肉出口方 其年产量约13%用于出口 而中国是其单一最大买家[3]

市场准入协议 - 巴西与阿根廷和巴拉圭完成新一轮农产品市场准入谈判 拓展区域经贸合作 [1] - 巴西获准向阿根廷出口动物饲料用蛋粉 猪肉原料及猪副产品 [1] - 相关出口业务将进一步拓展区域经贸合作 [1] 产品需求与增长机会 - 相关产品在阿根廷宠物食品和动物营养产业中需求不断上升 [1] - 为巴西养殖业和加工业创造新的增长点 [1] - 为巴西国内消费不足的猪肉部位开辟新的出口渠道 [1]

贸易协议达成 - 巴西与阿根廷和巴拉圭完成新一轮农产品市场准入谈判 拓展区域经贸合作 [1] - 巴西获准向阿根廷出口动物饲料用蛋粉 猪肉原料及猪副产品 [1] - 巴西获准向巴拉圭出口奇亚籽产品 [1] 出口产品分析 - 对阿根廷出口产品面向宠物食品和动物营养产业 需求持续上升 [1] - 对巴拉圭出口的奇亚籽在巴西中西部 巴拉那州西部和南里奥格兰德州西北部的小农和中型农户中具有代表性 [1] 贸易数据表现 - 2024年巴西对阿根廷农产品出口金额超过15亿美元 [1] - 2024年巴西对巴拉圭农产品出口金额约9.63亿美元 [1] - 自2023年以来巴西已实现426项农产品市场准入成果 [1] 行业影响评估 - 新出口渠道为巴西国内消费不足的猪肉部位开辟市场 [1] - 动物饲料用蛋粉和猪肉产品出口将为巴西养殖业和加工业创造新增长点 [1] - 奇亚籽市场准入预计为巴西生产者提供更多收入来源 [1] - 新市场开放巩固南方共同市场框架下的农业贸易合作 [1] - 协议支撑巴西农产品供应链多元化出口目标 [1]

反倾销调查裁定 - 商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销 国内产业受到实质损害 倾销与实质损害存在因果关系 [1] - 自2025年9月10日起采用保证金形式实施临时反倾销措施 进口经营者需按保证金比率向海关提供保证金 [1] - 2025年1-7月中国进口猪肉及相关副产品139万吨 其中从欧盟进口69万吨占比近50% 西班牙为第一大进口来源国进口量33万吨占比24% [1] - 2024年中国猪肉产量5706万吨 进口量占产量比例超过4% 欧盟长期低价倾销对国内产业造成冲击 [1] - 反倾销措施落实后进口成本增加影响进口量 对国内市场的供应压力有望减少 [1] 猪肉价格走势 - 生猪市场价格持续下跌 2025年9月8日生猪市场价格线上为13.87元/公斤 较2025年7月底14.22元/公斤下降 较2024年底15.98元/公斤下降 2024年8月最高超过21元/公斤 [2] - 猪肉批发价格下跌 2025年9月8日猪肉批发价格为20.10元/公斤 2025年9月7日为19.63元/公斤 较2025年7月底20.50元/公斤下降 较2024年底22.37元/公斤下降 2024年8月最高超过27元/公斤 [2] - 上市猪企8月销量普遍同比和环比增长 但价格同比和环比均走低 [2] 行业产能情况 - 8月能繁母猪存栏量环比下降0.80% 7月为持平 [3] - 农业农村部推动生猪产业高质量发展 要求严格落实产能调控举措 合理淘汰能繁母猪 适当调减能繁母猪存栏 减少二次育肥 控制肥猪出栏体重 严控新增产能 [3] - 6月上旬农业农村部召开生猪生产调度会 通过降低出栏均重减少下半年供给 限制基础产能调减100万头稳定明年上半年供给 [3] 市场影响分析 - 反倾销措施可能导致猪肉供应量相对减少 副产品受供应冲击更明显 影响依赖进口的餐饮行业及食品加工企业成本 [4] - 进口与国产猪肉价差收窄 有利于需求转向国内 [4] - 中长期有助于重构市场竞争格局 强化国内生猪产业链稳定性 推动市场进入再平衡阶段 [4] - 华西证券认为中长期国内生猪行业低效产能将逐步退出 价格中枢有望抬升 优质产能市占率提升 养殖效率高且成本控制优秀的公司利润将进一步增厚 [3] - 开源证券分析指出我国进口猪肉及猪杂碎中欧盟占比超50% 反倾销征收保证金或驱动国内猪价中枢上移 2025上半年我国猪肉及猪杂碎进口量达115万吨 其中自欧盟进口60万吨占比52% 进口成本抬升供给减少有望驱动国内猪价中枢上移 [3] 相关公司运营数据 - 德康农牧2025年8月销售生猪81.31万头 其中商品肉猪78.43万头 销售收入14.32亿元 商品肉猪销售均价13.74元/公斤 较2025年7月下降3.31% [5] - 截至2025年8月31日止8个月德康农牧共销售生猪671.1万头 其中商品肉猪637.04万头 销售收入128.82亿元 [5] - 中粮家佳康2025年上半年扭亏为盈 但因生猪价格下降及饲料业务利润率承压表现逊预期 公司下半年将进一步降本增效支持利润率扩张 [6] - 万洲国际2025年上半年营业利润同比增长10.4% 营业利润率提升1.4个百分点 销售额同比增长8.9% 为2020年下半年以来最佳表现 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖神农集团，给予“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 神农集团是生猪养殖行业区域龙头，成本管理水平业内持续领先，经营模式灵活，出栏量持续较快增长，是成长属性和抗周期风险能力俱佳的养殖板块重点个股 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收55.84亿元，同比+43.51%；归母净利润6.86亿元，同比+271.16%；扣非后归母净利润为6.96亿元，同比+275.62%；EPS为1.31元 [3] - 25Q1公司单季实现营收14.71亿元，同比+35.97%；实现归母净利润2.28亿元，同比+6510.85%；扣非后归母净利润为2.28亿元，同比+3895.05% [3] 生猪养殖业务 - 2024年生猪养殖业务实现营收37.97亿元，同比+81.53%；毛利率为23.42%，较上年提升20.81个百分点 [3] - 2024年销售生猪共计227.15万头，较去年同期增长49.40%；其中对外销售193.44万头，对集团内部屠宰企业销售33.71万头 [3] - 2024年对外出售生猪平均价格为1963.35元/头，毛猪销售均价为16.16元/公斤，同比上涨12.71% [3] - 2024年肉猪养殖综合成本约13.9元/斤，第4季度完全成本13.7元/公斤，较年初下降明显；25Q1单季度肉猪养殖综合成本为12.4元/公斤，环比上季度下降1.3元 [3] - 2024全年出栏育肥猪头均盈利约283元，其中24Q4单季度头均盈利约360元；25Q1单季度头均盈利约313元，环比上季度略有下降 [3] - 25年Q1出栏生猪86.04万头，同比+73.19% [3] 屠宰和肉制品业务 - 2024年屠宰及猪副产品业务实现收入13.86亿元，同比+20.89%；毛利率为15.52%，较上年上升10.49个百分点 [4] - 2024年深加工产品实现营收5219.96万元，同比+11.32%；毛利率为 - 17.63%，较上年上升12.45个百分点 [4] - 2024年白条猪肉销售3.63万吨，其中外销3.63万吨，上年外销3.48万吨，同比+4.31%；猪副产品销售40.32万套和1.57万吨，全部为外销 [4] 饲料业务 - 2024年饲料销售60.05万吨，其中外销6.89万吨、向集团内部养殖企业销售53.16万吨；饲料业务实现营收2.92亿元，同比 - 41.31%；毛利率为22.33%，较上年增8.75个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润7.62亿元/8.36亿元，截至当前股价，对应PE为11.15x和10.17x [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为74.90亿元、92.64亿元、106.94亿元，增长率分别为34.13%、23.68%、15.43% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为7.62亿元、8.36亿元、7.12亿元，增长率分别为10.94%、9.67%、 - 14.84% [6]

中美贸易战对鸡爪及猪副产品行业的影响 - 中国是全球最大鸡爪进口国和消费国 2024年进口量达45万吨 其中美国占比10% [3][7] - 美国是中国猪副产品主要买家 2024年对华出口11亿美元猪肉 猪副产品占比超80% [7] - 关税战导致美国鸡爪和猪副产品面临超140%关税 进口商被迫转向越南、新加坡等地销售 [6] - 深圳盐田港两周内出现50柜类似情况 部分进口商美国业务占比20%-30% 专营美国进口的则100%断货 [6] 行业供需格局与价格变化 - 全球鸡爪供小于求 美国、巴西、阿根廷、泰国、俄罗斯等国均对华出口 乌兹别克斯坦2023年加入 [11][12] - 美国鸡爪价格区间3000-6000美元/吨 俄罗斯4000美元/吨 泰国5000美元/吨 [12] - 猪副产品价格超过猪肉 美国优质猪蹄达2.7-2.9万元/吨 猪腰1.6万元/吨 猪心1.3万元/吨 [13] - 关税战初期价格涨10% 一周后因巴西、俄罗斯货源补充恢复正常 [14] 美国厂商的困境与替代方案 - 美国鸡爪对华出口利润0.8-1美元/磅 若转内销售价下降90%至0.05-0.1美元/磅 [13][14] - 美国每头猪收益减少8-10美元 年损失达10亿美元 [13] - 中国进口商转向巴西、俄罗斯鸡爪 加拿大、荷兰猪肚替代美国产品 [14] - 阿根廷鸡肉重返中国市场 西班牙猪肚有望对华出口 [15] 产品特性与市场偏好 - 美国鸡爪以大为优 单只重达50克且为熟制品 巴西A级仅40克且为生制品 [17] - 欧美市场鸡爪消费比例极低 美国厂商高度依赖中国市场 [12] - 中国烧烤摊偏好美国大凤爪 串烤效果优于巴西小凤爪 [17] - 美国巴西工厂规模化程度高 俄罗斯产品存在贴牌和质量问题 [17] 地缘政治对行业的影响 - 欧盟反补贴调查促使中国进口商转向加拿大猪肉 后因加征关税再次调整 [19] - 欧洲肉类厂商担忧中国反倾销调查 积极参展进博会示好 [19] - 欧洲厂商期待特朗普当选 认为其加税政策将带来市场机会 [20]