市场准入协议 - 巴西与阿根廷和巴拉圭完成新一轮农产品市场准入谈判 拓展区域经贸合作 [1] - 巴西获准向阿根廷出口动物饲料用蛋粉 猪肉原料及猪副产品 [1] - 相关出口业务将进一步拓展区域经贸合作 [1] 产品需求与增长机会 - 相关产品在阿根廷宠物食品和动物营养产业中需求不断上升 [1] - 为巴西养殖业和加工业创造新的增长点 [1] - 为巴西国内消费不足的猪肉部位开辟新的出口渠道 [1]

贸易协议达成 - 巴西与阿根廷和巴拉圭完成新一轮农产品市场准入谈判 拓展区域经贸合作 [1] - 巴西获准向阿根廷出口动物饲料用蛋粉 猪肉原料及猪副产品 [1] - 巴西获准向巴拉圭出口奇亚籽产品 [1] 出口产品分析 - 对阿根廷出口产品面向宠物食品和动物营养产业 需求持续上升 [1] - 对巴拉圭出口的奇亚籽在巴西中西部 巴拉那州西部和南里奥格兰德州西北部的小农和中型农户中具有代表性 [1] 贸易数据表现 - 2024年巴西对阿根廷农产品出口金额超过15亿美元 [1] - 2024年巴西对巴拉圭农产品出口金额约9.63亿美元 [1] - 自2023年以来巴西已实现426项农产品市场准入成果 [1] 行业影响评估 - 新出口渠道为巴西国内消费不足的猪肉部位开辟市场 [1] - 动物饲料用蛋粉和猪肉产品出口将为巴西养殖业和加工业创造新增长点 [1] - 奇亚籽市场准入预计为巴西生产者提供更多收入来源 [1] - 新市场开放巩固南方共同市场框架下的农业贸易合作 [1] - 协议支撑巴西农产品供应链多元化出口目标 [1]

反倾销调查裁定 - 商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销 国内产业受到实质损害 倾销与实质损害存在因果关系 [1] - 自2025年9月10日起采用保证金形式实施临时反倾销措施 进口经营者需按保证金比率向海关提供保证金 [1] - 2025年1-7月中国进口猪肉及相关副产品139万吨 其中从欧盟进口69万吨占比近50% 西班牙为第一大进口来源国进口量33万吨占比24% [1] - 2024年中国猪肉产量5706万吨 进口量占产量比例超过4% 欧盟长期低价倾销对国内产业造成冲击 [1] - 反倾销措施落实后进口成本增加影响进口量 对国内市场的供应压力有望减少 [1] 猪肉价格走势 - 生猪市场价格持续下跌 2025年9月8日生猪市场价格线上为13.87元/公斤 较2025年7月底14.22元/公斤下降 较2024年底15.98元/公斤下降 2024年8月最高超过21元/公斤 [2] - 猪肉批发价格下跌 2025年9月8日猪肉批发价格为20.10元/公斤 2025年9月7日为19.63元/公斤 较2025年7月底20.50元/公斤下降 较2024年底22.37元/公斤下降 2024年8月最高超过27元/公斤 [2] - 上市猪企8月销量普遍同比和环比增长 但价格同比和环比均走低 [2] 行业产能情况 - 8月能繁母猪存栏量环比下降0.80% 7月为持平 [3] - 农业农村部推动生猪产业高质量发展 要求严格落实产能调控举措 合理淘汰能繁母猪 适当调减能繁母猪存栏 减少二次育肥 控制肥猪出栏体重 严控新增产能 [3] - 6月上旬农业农村部召开生猪生产调度会 通过降低出栏均重减少下半年供给 限制基础产能调减100万头稳定明年上半年供给 [3] 市场影响分析 - 反倾销措施可能导致猪肉供应量相对减少 副产品受供应冲击更明显 影响依赖进口的餐饮行业及食品加工企业成本 [4] - 进口与国产猪肉价差收窄 有利于需求转向国内 [4] - 中长期有助于重构市场竞争格局 强化国内生猪产业链稳定性 推动市场进入再平衡阶段 [4] - 华西证券认为中长期国内生猪行业低效产能将逐步退出 价格中枢有望抬升 优质产能市占率提升 养殖效率高且成本控制优秀的公司利润将进一步增厚 [3] - 开源证券分析指出我国进口猪肉及猪杂碎中欧盟占比超50% 反倾销征收保证金或驱动国内猪价中枢上移 2025上半年我国猪肉及猪杂碎进口量达115万吨 其中自欧盟进口60万吨占比52% 进口成本抬升供给减少有望驱动国内猪价中枢上移 [3] 相关公司运营数据 - 德康农牧2025年8月销售生猪81.31万头 其中商品肉猪78.43万头 销售收入14.32亿元 商品肉猪销售均价13.74元/公斤 较2025年7月下降3.31% [5] - 截至2025年8月31日止8个月德康农牧共销售生猪671.1万头 其中商品肉猪637.04万头 销售收入128.82亿元 [5] - 中粮家佳康2025年上半年扭亏为盈 但因生猪价格下降及饲料业务利润率承压表现逊预期 公司下半年将进一步降本增效支持利润率扩张 [6] - 万洲国际2025年上半年营业利润同比增长10.4% 营业利润率提升1.4个百分点 销售额同比增长8.9% 为2020年下半年以来最佳表现 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖神农集团，给予“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 神农集团是生猪养殖行业区域龙头，成本管理水平业内持续领先，经营模式灵活，出栏量持续较快增长，是成长属性和抗周期风险能力俱佳的养殖板块重点个股 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收55.84亿元，同比+43.51%；归母净利润6.86亿元，同比+271.16%；扣非后归母净利润为6.96亿元，同比+275.62%；EPS为1.31元 [3] - 25Q1公司单季实现营收14.71亿元，同比+35.97%；实现归母净利润2.28亿元，同比+6510.85%；扣非后归母净利润为2.28亿元，同比+3895.05% [3] 生猪养殖业务 - 2024年生猪养殖业务实现营收37.97亿元，同比+81.53%；毛利率为23.42%，较上年提升20.81个百分点 [3] - 2024年销售生猪共计227.15万头，较去年同期增长49.40%；其中对外销售193.44万头，对集团内部屠宰企业销售33.71万头 [3] - 2024年对外出售生猪平均价格为1963.35元/头，毛猪销售均价为16.16元/公斤，同比上涨12.71% [3] - 2024年肉猪养殖综合成本约13.9元/斤，第4季度完全成本13.7元/公斤，较年初下降明显；25Q1单季度肉猪养殖综合成本为12.4元/公斤，环比上季度下降1.3元 [3] - 2024全年出栏育肥猪头均盈利约283元，其中24Q4单季度头均盈利约360元；25Q1单季度头均盈利约313元，环比上季度略有下降 [3] - 25年Q1出栏生猪86.04万头，同比+73.19% [3] 屠宰和肉制品业务 - 2024年屠宰及猪副产品业务实现收入13.86亿元，同比+20.89%；毛利率为15.52%，较上年上升10.49个百分点 [4] - 2024年深加工产品实现营收5219.96万元，同比+11.32%；毛利率为 - 17.63%，较上年上升12.45个百分点 [4] - 2024年白条猪肉销售3.63万吨，其中外销3.63万吨，上年外销3.48万吨，同比+4.31%；猪副产品销售40.32万套和1.57万吨，全部为外销 [4] 饲料业务 - 2024年饲料销售60.05万吨，其中外销6.89万吨、向集团内部养殖企业销售53.16万吨；饲料业务实现营收2.92亿元，同比 - 41.31%；毛利率为22.33%，较上年增8.75个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润7.62亿元/8.36亿元，截至当前股价，对应PE为11.15x和10.17x [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为74.90亿元、92.64亿元、106.94亿元，增长率分别为34.13%、23.68%、15.43% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为7.62亿元、8.36亿元、7.12亿元，增长率分别为10.94%、9.67%、 - 14.84% [6]

中美贸易战对鸡爪及猪副产品行业的影响 - 中国是全球最大鸡爪进口国和消费国 2024年进口量达45万吨 其中美国占比10% [3][7] - 美国是中国猪副产品主要买家 2024年对华出口11亿美元猪肉 猪副产品占比超80% [7] - 关税战导致美国鸡爪和猪副产品面临超140%关税 进口商被迫转向越南、新加坡等地销售 [6] - 深圳盐田港两周内出现50柜类似情况 部分进口商美国业务占比20%-30% 专营美国进口的则100%断货 [6] 行业供需格局与价格变化 - 全球鸡爪供小于求 美国、巴西、阿根廷、泰国、俄罗斯等国均对华出口 乌兹别克斯坦2023年加入 [11][12] - 美国鸡爪价格区间3000-6000美元/吨 俄罗斯4000美元/吨 泰国5000美元/吨 [12] - 猪副产品价格超过猪肉 美国优质猪蹄达2.7-2.9万元/吨 猪腰1.6万元/吨 猪心1.3万元/吨 [13] - 关税战初期价格涨10% 一周后因巴西、俄罗斯货源补充恢复正常 [14] 美国厂商的困境与替代方案 - 美国鸡爪对华出口利润0.8-1美元/磅 若转内销售价下降90%至0.05-0.1美元/磅 [13][14] - 美国每头猪收益减少8-10美元 年损失达10亿美元 [13] - 中国进口商转向巴西、俄罗斯鸡爪 加拿大、荷兰猪肚替代美国产品 [14] - 阿根廷鸡肉重返中国市场 西班牙猪肚有望对华出口 [15] 产品特性与市场偏好 - 美国鸡爪以大为优 单只重达50克且为熟制品 巴西A级仅40克且为生制品 [17] - 欧美市场鸡爪消费比例极低 美国厂商高度依赖中国市场 [12] - 中国烧烤摊偏好美国大凤爪 串烤效果优于巴西小凤爪 [17] - 美国巴西工厂规模化程度高 俄罗斯产品存在贴牌和质量问题 [17] 地缘政治对行业的影响 - 欧盟反补贴调查促使中国进口商转向加拿大猪肉 后因加征关税再次调整 [19] - 欧洲肉类厂商担忧中国反倾销调查 积极参展进博会示好 [19] - 欧洲厂商期待特朗普当选 认为其加税政策将带来市场机会 [20]

中美贸易战对鸡爪和猪副产品行业的影响 - 中国是全球最大鸡爪进口国和消费国，2024年进口45万吨冻鸡爪，美国占10% [1][6] - 美国对中国出口11亿美元猪肉，其中猪副产品占比超80% [6] - 关税战导致美国鸡爪和猪副产品面临超140%关税，进口商被迫转销越南、新加坡等地 [5] 美国厂商的市场依赖与困境 - 美国鸡爪工厂高度依赖中国市场，难以找到替代客户 [12] - 美国猪副产品出口受阻后，厂商只能将产品转为宠物食品销售，价格大幅下降 [7] - 每头猪收益因对华出口减少下降8-10美元，行业年损失10亿美元 [12] 中国进口商的应对策略 - 进口商通过"倒推"定价将关税成本转嫁给美国厂商，自身利润未受影响 [6][7] - 转向巴西、俄罗斯等替代货源，一周内价格波动恢复10% [14] - 尝试用加拿大、荷兰猪肚替代美国产品，阿根廷鸡肉即将重返中国市场 [14] 全球供应链格局变化 - 西班牙与中国签署协议扩大猪肉出口，猪肚有望进入中国市场 [15] - 俄罗斯鸡爪售价4000美元/吨，泰国5000美元/吨，美国3000-6000美元/吨 [11] - 中国餐饮出海带动欧美鸡爪消费增长，但占比仍极小 [11] 行业价格链与成本传导 - 美国鸡爪出口中国利润0.8-1美元/磅，转为饲料售价下降90%至0.05-0.1美元/磅 [13] - 中国终端市场鸡爪价格翻倍，一斤网红柠檬鸡爪达70-80元 [11] - 美国猪副产品滞销导致本土五花肉价格可能从5美元/公斤涨至7美元/公斤 [13]

中美关税战对肉类冻品行业的影响 - 中国肉类冻品进出口商因中美关税战面临巨额亏损，一货柜美国鸡爪因加征140%关税导致进退两难 [3] - 深圳盐田港两周内出现不下50柜类似情况的货物，部分被迫转运至越南、新加坡等地销售 [3] - 美国进口货物占部分进口商业务量的20%～30%，部分同行因100%依赖美国进口直接断货 [3] 鸡爪和猪副产品的贸易现状 - 2024年中国进口45万吨冻鸡爪，美国占十分之一，猪副产品占美国对华猪肉出口的80% [4] - 美国鸡爪对中国市场依赖度高，出口至中国每磅利润0.8～1美元，若转销美国本土利润下降90% [13] - 中国进口商转向巴西、俄罗斯等国采购，鸡爪和猪副产品价格短暂上涨10%后恢复正常 [16] 替代市场的兴起 - 阿根廷鸡肉和猪副产品将重返中国市场，西班牙猪肚有望对华出口 [17] - 加拿大、荷兰猪肚替代美国产品，部分连锁火锅品牌已调整原料来源 [16] - 欧洲肉类厂商因政治风险规避美国产品，部分厂商通过进博会示好中国市场 [24] 美国厂商的困境 - 美国肉类厂商因对华出口受阻，部分工厂倒闭，副产品被迫低价转售为宠物食品 [8] - 美国每头猪的收益因对华出口减少下降8～10美元，年损失达10亿美元 [13] - 美国厂商屠宰量减少，饲料需求下降，产业链多方利益受损 [14][15] 鸡爪的全球供需与价格 - 全球鸡爪供小于求，俄罗斯鸡爪售价4000美元/吨，泰国5000美元/吨，美国3000～6000美元/吨 [11] - 中国鸡爪消费量全球最大，餐饮出海带动欧美市场少量需求增长 [11] - 美国大凤爪单只重50克，感官效果优于巴西产品，烧烤摊可能面临替代品不足的问题 [19] 猪副产品的市场表现 - 猪副产品价格超过猪肉，优质猪蹄售价2.7～2.9万人民币/吨，猪腰1.6万人民币/吨 [12] - 美国猪耳、猪口条对中国市场依赖度高，替代市场有限 [12] - 猪副产品滞销导致美国五花肉成本上升，可能从5美元/公斤涨至7美元/公斤 [13] 行业应对策略 - 进口商通过"倒推"定价将关税成本转嫁给美国厂商，中国进口商未承担额外关税 [7][8] - 美国厂商尝试转战中美洲市场，但鸡爪等产品仍难找到替代客户 [9][12] - 欧洲厂商因特朗普当选预期加税而积极布局中国市场 [24]

股价与估值表现 - 5月13日收盘价28.19元 单日下跌1.50% 总市值147.95亿元 [1] - 滚动市盈率16.10倍 静态市盈率21.54倍 市净率2.98倍 [1][2] - 行业平均市盈率42.80倍 行业中值41.87倍 公司估值显著低于行业平均水平 [1][2] 行业地位与机构持仓 - 农牧饲渔行业市盈率排名第34位 [1] - 12家机构合计持股5948.10万股 持股市值16.89亿元 [1] - 持仓机构包括10家基金 1家社保 1家其他机构 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入14.72亿元 同比增长35.97% [1] - 净利润2.29亿元 同比大幅增长6510.85% [1] - 销售毛利率达22.90% [1] 业务结构与知识产权 - 主营业务涵盖饲料加工销售 生猪养殖销售 生猪屠宰及生鲜猪肉销售 食品深加工销售 [1] - 主要产品包括饲料 商品猪 仔猪 种猪 白条猪肉 猪副产品及深加工肉制品 [1] - 拥有自主研发的养殖系统和屠宰与结算系统软件著作权 [1] 同业估值对比 - 行业总市值平均值113.63亿元 中值41.27亿元 公司市值147.95亿元高于行业中值 [2] - 同业可比公司百洋股份PE(TTM)为负值276.18倍 獐子岛负165.01倍 粤海饲料负112.34倍 [2] - 行业内多数企业呈现亏损状态 公司盈利表现突出 [2]

公司财务表现 - 5月9日收盘价28 55元 下跌3 09% 滚动市盈率PE 16 31倍 总市值149 84亿元 [1] - 2025年一季报营业收入14 72亿元 同比增长35 97% 净利润2 29亿元 同比增长6510 85% 销售毛利率22 90% [1] 行业估值对比 - 农牧饲渔行业平均市盈率41 54倍 行业中值40 20倍 公司PE排名第34位 [1] - 公司PE(TTM)16 31倍 静态PE 21 82倍 市净率3 02倍 低于行业平均PE 41 54倍和市净率3 79倍 [1][2] 股东结构 - 截至2025年4月18日股东户数19332户 较上次减少203户 户均持股市值35 28万元 户均持股2 76万股 [1] 主营业务构成 - 主营业务包括饲料加工销售 生猪养殖销售 生猪屠宰及生鲜猪肉销售 食品深加工销售 [1] - 主要产品为饲料 生猪(商品猪 仔猪 种猪) 生鲜猪肉(白条猪肉) 猪副产品(猪头 内脏) 深加工产品(小酥肉 午餐肉 肉肠) [1] 行业可比公司数据 - 行业可比公司PE均为负值 如百洋股份PE -275 18倍 獐子岛PE -163 72倍 粤海饲料PE -112 34倍 [2] - 行业总市值跨度大 从9 27亿元(大禹生物)至149 84亿元(神农集团) [2]

中美贸易关税对农产品出口的影响 - 中国对美国进口商品加征125%报复性关税，导致美国鸡爪、猪副产品等对华出口量急剧下降[2] - 美国鸡爪2022年对华出口量曾达47.97万吨，2024年出口额2.9亿美元占该类产品出口总值69%[1][5] - 中国对美国猪肉实际关税税率已推高至172%，猪副产品出口量占美国总出口量一半以上[6] 美国农产品出口市场困境 - 鸡爪等产品在中国市场需求量大，但美国本土及替代市场（如墨西哥、加拿大）容量有限[1][10] - 亚洲鲤鱼头唯一出口市场为中国，加工厂年产量160万公斤，关税导致订单全部取消[8] - 美国农民面临每头生猪损失8-10美元，年损约10亿美元，渔场预计营收缩水20%[6][8] 产业链替代方案与挑战 - 鸡爪可能转为冷冻储存或加工成动物饲料、宠物食品，但利润远低于对华出口[1][2] - 鱼类加工厂尝试转向美国亚裔群体或韩国、越南市场，但成本增加挤压利润空间[8][9] - 巴西成为中国鸡爪进口重要替代来源，占同类产品总进口量40%以上[4] 行业整体影响 - 特朗普对华加征关税推高化肥、农机设备价格，进一步冲击农业[11] - 美国农业运输联盟报告显示农产品订单普遍取消，行业面临"全面爆发的危机"[11] - 美国家禽蛋品出口协会预计鸡爪出口量将"趋近于零"[1]