销量表现 - 8月销量同比上升22%至11.6万辆 环比增长11% [1] - 月度销售预计持续环比增长至年底 [1] 新车型订单情况 - 猛龙平均每日新订单300至400辆 [1] - 高山8及高山9平均每日新订单200至300辆 [1] - 改款Tank500订单积压逾1.5万辆 [1] 评级与目标价调整 - H股维持"中性"评级 目标价由19港元上调至19.5港元 [1] - A股获"跑输大市"评级 目标价由27.4元人民币降至24.6元人民币 [1] 增长驱动因素 - 新车型推出支撑销售增长 [1] - 海外市场销售保持稳健增长 [1]

销量表现 - 8月销量同比上升22%至11.6万辆 [1] - 8月销量环比增长11% [1] 产品动态 - 新车型猛龙日均新订单300至400辆 [1] - 高山8及高山9日均新订单200至300辆 [1] - 改款Tank 500当前订单积压超过1.5万辆 [1] 业绩展望 - 管理层预计月度销售将持续环比增长至年底 [1] - 新车型推出和海外市场稳健销售增长为业绩提供支撑 [1] 投资评级 - 美银证券维持长城汽车H股"中性"评级 [1] - 目标价由19港元上调至19.5港元 [1] - 长城汽车A股获"跑输大市"评级 [1] - A股目标价由27.4元人民币下调至24.6元人民币 [1] 估值判断 - 强大的产品线和适度的盈利增长已被市场充分估值 [1] - 长城汽车A股被认为估值过高 [1]

销量表现 - 8月销量同比增长22%至11.6万辆 环比增长11% [1] 新车型订单情况 - 猛龙车型日均新订单300-400辆 [1] - 高山8及高山9日均新订单200-300辆 [1] - 改款Tank 500订单积压超过1.5万辆 [1] 销售前景 - 管理层预计新车型推出及海外销售增长将支撑月度销量持续环比增长至年底 [1] 投资评级与目标价 - H股维持"中性"评级 目标价由19港元微升至19.5港元 [1] - A股评级"跑输大市" 目标价由27.4元下调至24.6元 [1] - 强大产品线和适度盈利增长已被市场充分估值 [1]

销量表现 - 6月汽车销量为11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3% [1][2] - 2025年Q2汽车销量为31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9% [1] - 2025年H1累计销量为57.0万辆，同比+1.8% [1][2] 品牌表现 - 哈弗品牌2025年H1销量32.1万辆，同比+7.2%，受益于二代枭龙MAX/猛龙/大狗等车型热销 [2] - 魏牌2025年H1销量3.4万辆，同比+73.6%，6月销量1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%，高山和蓝山车型贡献显著 [2] - 欧拉品牌2025年H1销量1.4万辆，同比-56.2%，但6月销量环比+67.4%，因2025款好猫和好猫GT木兰版上市 [2] - 坦克品牌2025年H1销量10.4万辆，同比-10.7% [2] 新能源表现 - 6月新能源汽车销量3.6万辆，同比+39.4%，环比+11.5% [3] - 2025年H1新能源汽车累计销量16.0万辆，同比+21.2%，占比28.2%，同比+4.5pct [3] 海外市场 - 6月海外销量4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0% [3] - 2025年H1海外累计销量19.8万辆，同比-1.9%，但Q2销量10.7万辆，环比+17.5% [3] - 巴西工厂预计2025年H2投产，初期产能5万辆（3款车型），后续提升至10万辆 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为2427/2812/3107亿元，同比+20%/+16%/+11% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为141/164/184亿元，同比+11%/+16%/+12% [4] - 对应EPS为1.65/1.92/2.15元/股，CAGR-3为13% [4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 基于科技和国央企改革两条主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏；关注华为鸿蒙高端智能典型代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [4] 根据相关目录分别进行总结 机器人展会 - 杭州机器人展整机厂商参与有限，但仿真训练与传感器方向亮点突出，部分企业面向工业客户提供模型包与虚拟仿真环境协助机器人训练，商业模式以定制化数据收费为主，类似巨一科技依托Omniverse平台构建数字孪生系统，若形成闭环有望提升行业价值密度 [4][5] - 展会上特斯拉机器人订单延期引发对产业化落地进展的思考，当前机器人产品执行效率与人类差距明显，大规模应用仍待时日，通过仿真训练等实现更高效能或成下一轮投资核心逻辑 [5] - 采用玻璃微熔工艺制造扭矩传感器的企业受关注，其技术源自车规方案，在精度小幅牺牲下压低成本、提升量产适配性，预计售价几百元，具备替代传统六维力矩传感器潜力，安培龙值得关注 [4][6] 长城汽车更新 - 长城汽车处于转型加速期，5月多款主力车型销量显著提升，枭龙交付达8,000辆，猛龙破7,000辆，高山8/9月销超2,200辆，定价策略转向规模导向，欧拉好猫新款预售价仅8.98万元 [4][7] - 智能驾驶推进显著，哈弗将标配高速NOA，欧拉在15万元内车型率先搭载城市NOA，魏牌智能平台逐步覆盖坦克系列，蓝山产品体验良好，赋能效应可期 [4][8] - 海外方面，巴西工厂三季度投产，坦克300出口提速，海外布局稳步推进，虽俄罗斯市场受影响但长城影响相对可控，2024年净利润保障性强 [4][10]

新能源汽车行业动态 - 特斯拉首次进入2025年新能源汽车下乡车型目录，涉及Model Y和Model 3两款车型[8] - 特斯拉5月在澳大利亚销量达3897辆，创近12个月新高，Model Y销量同比激增122.5%[21][22] - 2025年新能源汽车下乡活动将启动，五年来下乡车型累计销售近1500万辆[27] - 5月全国新能源乘用车厂商批发销量124万辆，同比增长38%，环比增长9%[27] - 美国5月轻型汽车销量1565万辆，环比下降约160万辆，为2020年4月以来最大降幅[27] 科技与互联网公司动态 - OpenAI付费企业用户突破300万，较2月份增长50%，预计今年营收127亿美元[12] - 百度云启动组织调整：泛科技、金融、能源、制造合并为业务拓展一部，政企事业部更名为业务拓展二部[12] - 迅雷完成对虎扑运营方上海匡慧的收购，总对价5亿元人民币，已支付4亿元[17] - Meta调整VR产品开发计划，砍掉Quest 4升级项目，加速开发"超轻薄开放式头显"[19][20] - SpaceX今年收入预计达155亿美元，明年商业收入将超过NASA全部预算[20] 生物医药与健康领域 - 万泰生物国产九价HPV疫苗获批上市，适用于9-45岁女性，是全球第二款九价HPV疫苗[11] - 巨子生物旗下可复美发布声明，否认产品存在"虚假宣传、误导消费者"行为[8] - 58同城姚劲波以6.62亿元收购医药公司易明医药23%股份，成为实际控制人[24] 人工智能与机器人 - AI初创公司Manus推出文本转视频功能，挑战OpenAI等竞争对手[13] - 人形机器人公司加速进化完成A轮融资，由深创投领投，资金用于产品迭代和量产[24] - AI教父本吉奥发起非营利组织LawZero，致力于开发更安全的人工智能系统[22] 消费与零售行业 - 卡地亚证实部分全球用户数据遭泄露，涉及客户姓名、出生日期等信息[9] - 巴黎世家4500元女士半身裙因酷似男士内裤引发热议，产品已在官网下架[22] - 杭州亚朵酒店因使用医院标识枕套致歉，已中止与涉事洗涤供应商合作[4] 汽车与出行领域 - 高合汽车广州公司及法定代表人丁磊被限制高消费，涉及劳动争议案件[21] - 宝马电动M3原型车路测图曝光，采用Neue Klasse设计风格，预计命名iM3[24] - 威晟汽车科技完成2.5亿元战略融资，专注于汽车热管理技术[24] 消费电子与硬件 - Redmi宣布将推出首款旗舰小平板，全面对标iPad mini，配备8.8英寸高刷屏[26] - 光子跃迁完成数亿元天使轮融资，资金用于AI影像算法研发和运动相机量产[24] 企业融资与并购 - 博萃循环B轮新增数千万元投资，累计完成过亿元融资，资金用于产品研发[24] - 住范儿创始人承认资金链断裂，称危机源于去年下半年"国补政策"影响[17]

市场动态 - 恒指收盘涨0.37%，两地市场反弹，显示维稳会议效果显著 [1] - 美联储维持基准利率4.25%-4.50%不变，符合预期，连续第三次按兵不动 [1] - 美联储主席鲍威尔警告关税对失业和通胀的影响，认为经济路径不确定性极高 [1] - 特朗普宣布将与英国达成重大贸易协议，刺激美股继续上行 [1][2] - 巴基斯坦股市KSE-30指数暴跌7.2%，印度NIFTY指数跌0.27%，SENSEX指数跌0.05% [4] - 军工股表现强劲，中航科工(02357)、航天控股(00031)、中船防务(00317)涨超6% [5] 科技与芯片 - 特朗普政府计划撤销拜登时代AI芯片限制，最早周四宣布 [3] - 政策调整可能围绕NV中国特供卡指标，继续阉割同时严控东南亚 [3] - 英伟达股价涨超3%，A股相关NV链大涨，港股供应商FIT HON TENG(06088)涨超4% [3] 医药行业 - 特朗普签署促进国内药品生产行政命令，警告未来两周可能征收进口关税 [6] - 美国原料药约80%依赖进口(中国占40%以上)，全面加税可能导致药品短缺和成本飙升 [6] - 医药股普遍反弹，昭衍新药(06127)、药明合联(02268)、药明生物(02269)、金斯瑞(01548)均反弹超3% [6] 汽车与新能源 - 吉利汽车(00175)拟私有化极氪，股价涨超4% [6][7] - 长城汽车(02333)4月销量100061台，同比增长5.55%，新能源车销售28813台，同比增长28.42% [9][10] - 长城汽车4月海外销售32165台，1-4月累计销售123055台 [9] - 哈弗品牌销量56748辆，同比增长20.60%，WEY品牌销量4811辆，同比增长7.92% [9] 无人驾驶 - 高盛预测2030年中国无人驾驶出租车(Robotaxi)将达50万辆，2035年市场规模470亿美元 [8] - 中国在Robotaxi商业化进程中领先美国，得益于更有利的监管环境和基础设施 [8] - 相关概念股包括浙江世宝(01057)、知行汽车科技(01274)、耐世特(01316)等 [8] 公司回购 - 长飞光纤光缆(06869)耗资1727.41万元回购50万股A股，股价涨7.86% [7] - 固生堂(02273)一年内回购超50次，斥资近2.5亿港元回购720.7万股，股价涨超6% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][10] 报告的核心观点 - “车位到车位”首秀亮眼，智能化水平有望进行业第一梯队，提升产品综合竞争力，为销量增长注入新动能 [2] - 出口与高端品牌坦克销量高增推动产品价利齐升，单车扣非净利润翻倍增长 [6] - 完备电混技术助力产品谱系扩张，驱动新能源转型加速 [6] 报告相关目录总结 事件 - 公司2024年全年实现营业收入2021.95亿元，同比16.7%，归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.4%，EPS为1.49元；Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，归母净利润22.64亿元，同比+11.7%，环比-32.4%，扣非归母净利润13.62亿元，同比+32.7%，环比-50.0% [6] 出口与高端品牌情况 - 2024年公司销量同比增长0.2%至123.33万辆，出口销量同比增长43.4%至45.31万辆，占比同比提升11.1pct至36.7%，高端品牌坦克销量同比增长42.1%至23.10万辆，占比同比提升5.5pct至18.7% [6] - 2024年公司单车平均收入同比增长16.5%至16.39万元，出口单车平均收入同比增长4.9%至18.28万元，国内单车平均收入同比增长18.5%至15.30万元 [6] - 2024年公司调整后毛利率同比提升1.4pct至19.5%，国内市场毛利率同比提升4.4pct，国外市场毛利率同比降低7.3pct [6] - 2024年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.6%/3.9%/2.4%/0.1%，同比分别-0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct [6] - 2024年公司单车扣非归母净利润同比翻倍增长至0.79万元 [6] 电混技术与新能源转型 - 公司混动智能四驱Hi4技术家族包括Hi4、Hi4 - Z、Hi4 - T、Hi4 - G，已基于此打造多款旗舰车型 [6] - 2024年公司新能源车销量同比增长22.8%至32.18万辆，占比同比提升4.8pct至26.1%，Q4单季新能源车销量占比达29.1%，逐季提升 [6] - 2025年公司将基于Hi4技术家族发布哈弗H7、坦克400Hi4 - Z、坦克700Hi4 - Z等多款新车 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|202,195.47|255,464.78|290,266.98|322,716.24| |收入增长率%|16.73|26.35|13.62|11.18| |归母净利润(百万元)|12,692.20|15,002.21|16,923.07|18,730.90| |利润增速%|80.76|18.20|12.80|10.68| |毛利率%|19.51|19.54|19.51|19.52| |摊薄EPS(元)|1.48|1.75|1.98|2.19| |PE|17.82|15.08|13.37|12.08| |PB|2.86|2.54|2.24|1.99| |PS|1.12|0.89|0.78|0.70| [8] 投资建议 - 2025年1 - 2月公司出口销量同比增长3.7%至5.91万辆，占比同比提升4.7pct至37.2%，WEY牌1 - 2月销量同比增长44.2%至0.87万辆，占比同比提升2.0pct至5.4% [10] - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入2554.65亿元、2902.67亿元、3227.16亿元，归母净利润150.02亿元、169.23亿元、187.31亿元，摊薄EPS分别为1.75元、1.98元、2.19元，对应PE分别为15.08倍、13.37倍、12.08倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 39.80 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 2024Q4 长城汽车业绩符合预期，销量拐点将至，全面变革初见成效，进入成长新阶段 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4 公司实现营业收入 599.4 亿元、同比 +12%、环比 +18%，归母净利润 22.6 亿元、同比 +12%、环比 -32%，扣非净利润 13.6 亿元、同比 +32%、环比 -50%；2024 全年实现营业收入 2022 亿元、同比 +17%，归母净利润 127 亿元、同比 +81%，扣非净利润 97 亿元、同比 +101% [1] 销量与 ASP - Q4 总销量 38 万台、环比 +30%、同比 +4%，受益于国补地补政策；单车 ASP15.7 万元，同比 +1.1 万元，系高端车型占比提升，环比 -1.6 万元，因出口占比下滑；2024 年国内/海外 ASP 分别为 15.3/17.7 万元，同比增加 2.4/0.9 万元 [2] 盈利能力 - 毛利率：还原调整后 Q4 整体毛利率 19.1%、同比 +0.6pct、环比 -1.7pct，2024 年国内毛利率 19.9%，同比 +4.4pct，海外毛利率 18.8%、同比 -7.3pct [3] - 期间费用率同比改善：还原后 Q4 销售费用率 5.2%、同比 -0.7pct、环比 +0.4pct；管理费用率 2.9%、同比 -0.2pct、环比 +0.9pct；研发费用率 4.3%、同比 -0.5pct，环比基本持平 [3] - 单车利润同比提升：Q4 单车利润/扣非单车利润分别为 0.6/0.36 万元，同比分别提升约 400 元/700 元，加回计提奖金、结合销量规模，预计 Q4 单车利润环比有所增长 [3] 展望 - 主流市场新车周期开启，随着二代枭龙 MAX、全新高山以及后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点 [4] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术相较 Hi4T 具备续航更长等特点，坦克 500Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性 [4] - 品类齐全、技术储备丰富，随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [4] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 167.2、188.6、213.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.5、12.0 和 10.6 倍 [8] - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测数据 [9][10]