投资评级与核心观点 - 报告对中石科技维持“买入”评级 [1][5][8] - 核心观点：公司拟通过收购中石讯冷51%股权，加速液冷散热模组业务布局，完善热管理解决方案全链条能力，并紧跟AI+行业发展趋势，开辟更多增长曲线 [3][4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.05/4.13/5.51亿元 [5] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为46.35元，总市值139亿元，流通市值95亿元 [2] - 公司总股本为3.00亿股，流通股本为2.04亿股 [2] - 公司52周内最高价为49.40元，最低价为19.98元 [2] - 公司资产负债率为19.5%，市盈率为68.55 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为20.09/25.89/33.16亿元，同比增长率分别为28.24%/28.90%/28.07% [9][12] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.02/1.38/1.84元 [9][12] - 预计公司2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为45.51/33.65/25.18 [9][12] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为32.0%/32.3%/32.7%，净利率分别为15.2%/15.9%/16.6% [12] 战略举措与业务布局 - 公司全资子公司拟以3570万元自有资金增资收购中石讯冷51%股权，以补强液冷板设计、制造与测试能力 [3] - 中石讯冷专注数据中心、汽车域控等领域液冷散热解决方案，核心团队拥有超15年行业经验，已与多领域头部客户建立合作 [3] - 此次收购有助于公司借助中石讯冷的华南区位优势搭建生产基地，提升区域客户响应效率，并整合其在工业、AI数据中心、新能源等领域的头部客户资源 [3] - 中石讯冷原股东承诺其2026-2028年经审计扣非净利润分别不低于1100/1450/1750万元 [3] - 公司是功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，产品包括高导热石墨、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料等 [4] - 公司在消费电子行业基本实现3C行业头部客户全覆盖，服务北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀等 [4] - 在数字基建行业，公司与H客户、中兴、爱立信、诺基亚、思科、菲尼萨等头部通讯设备商保持紧密合作 [4] - 在智能交通与清洁能源领域，公司已向小鹏、北汽、比亚迪、大疆、阳光电源等头部客户量产供货 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对中石科技维持“买入”评级，目标价为50.66元，报告发布日（2025年12月05日）股价为41.88元 [4][7] - 报告核心观点认为，公司拟通过外延收购加码数据中心液冷业务，同时端侧AI散热需求升级及北美大客户业务稳健增长将共同驱动公司成长 [2][3][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.20亿元、4.47亿元、5.83亿元，较此前预测（2.98亿元、4.19亿元、5.50亿元）有所上调，主要原因是上调了毛利率预测 [4][12] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为20.88亿元、29.37亿元、39.58亿元，同比增长率分别为33.3%、40.7%、34.7% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.49元、1.95元 [6] - 基于可比公司2026年34倍市盈率（PE）的估值，得出目标价50.66元 [4][12] - 预测公司毛利率将从2024年的31.0%提升至2025年的34.0%，随后两年略有回落 [6] 业务发展与成长驱动 - **外延收购加码数据中心业务**：公司拟使用自有资金3.57亿元增资收购中石讯冷散热科技（东莞）有限公司51%的股权，以切入液冷散热解决方案领域 [11] - **端侧散热需求持续升级**：随着端侧AI功能及应用拓宽，手机等设备功耗及散热需求将持续升级，公司作为热管理整体解决方案供应商（产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组等）有望深度受益 [11] - **北美大客户业务稳健增长**：公司在北美大客户的手机模切组件市场份额不断提升；新品类VC吸液芯已应用于国内大客户新一代AIPC，并有望在北美大客户端完成验证及批量供货；折叠屏手机中的可折叠柔性石墨价值量更高 [11] - **新业务领域拓展**：公司热模组核心零部件、TIM材料等产品已批量供货于服务器厂商，有望借助收购的液冷专业能力延伸至既有大客户渠道，实现产品价值量大幅提升 [11] 历史财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为15.66亿元，同比增长24.5%；归母净利润为2.01亿元，同比增长173.0% [6] - 2024年公司毛利率为31.0%，净利率为12.9%，净资产收益率（ROE）为10.2% [6] - 预测公司归母净利润在2025-2027年将保持高速增长，同比增长率分别为58.7%、39.8%、30.5% [6] - 预测公司净资产收益率（ROE）将持续改善，从2024年的10.2%提升至2027年的20.0% [6]

公司与客户关系 - 投资者在互动平台询问中兴通讯是否为公司的客户以及是否存在深度合作 [2] - 公司回应称其长期服务的头部通讯终端设备制造商包括中兴 [2] 公司产品与服务 - 公司在数字基建行业提供的主要产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、环境密封材料等 [2] - 公司长期服务的客户群体涵盖H客户、爱立信、诺基亚、思科、菲尼萨等全球头部通讯终端设备制造商 [2]

公司客户战略 - 公司坚持大客户市场战略，长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀、大疆、菲尼萨等行业内头部客户 [1] 公司研发与服务 - 公司积极参与客户新产品的前沿研发过程，为客户打造高性能、高可靠性产品应用方案，提供高品质定制化服务 [1] 公司主要产品 - 公司提供的主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料、密封材料等 [1]

公司市场战略与客户 - 公司坚持大客户市场战略，长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀、大疆、菲尼萨等行业内头部客户 [1] - 公司积极参与客户新产品的前沿研发过程，为客户打造高性能、高可靠性产品应用方案 [1] 公司主要产品 - 公司提供的主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料、密封材料等 [1]

公司概况与战略定位 - 公司是功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，聚焦高导热石墨、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂及密封材料等产品 [2] - 产品广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业 [2] - 公司以技术研发为主导，拥有大批量交付能力，为全球知名客户提供电子设备可靠性综合解决方案 [2] - 公司在全球产业链核心地区进行产业布局，在无锡、宜兴、泰国等地建有产业基地，在北京、上海、无锡、宜兴等地设有研发基地，在美国设有工程中心，在新加坡、韩国等海外地区设有分支机构或销售团队 [3] - 公司积极拥抱以人工智能为代表的科技发展浪潮，加大研发创新力度，把握AI终端、AI数据中心、智能汽车、智能医疗设备等新兴领域趋势，开辟更多增长曲线 [3] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入12.98亿元，同比增长18.45% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润2.52亿元，同比增长90.59% [4] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润2.36亿元，同比增长142.37% [4] - 2025年前三季度公司实现毛利率33.92%，同比提升3.16个百分点 [5] - 业绩增长主要受益于消费电子传统旺季、北美大客户新品发布与新项目放量、散热材料及组件出货量增长、产品渗透率与市场份额提升 [4] - 毛利率提升主要受益于供货产品结构优化、核心产品出货量增加带来的规模效应、聚焦高质量成长行业和客户、持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施 [5] 产能与产品布局 - 目前公司产能利用率较高 [6] - 公司加快国内外产能投资建设，新建产线产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组等，主要应用于新兴消费电子、数字基建（服务器、光模块、网络交换机等）领域 [6] - 泰国工厂已顺利投入生产运营，完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证，并实现多品种产品量产交付 [12] - 公司已启动泰国工厂二期的工程建设项目，全面建成投产后将具备石墨膜、石墨模切、导热界面材料、屏蔽材料及胶粘剂等多产品线的综合生产能力，主要供应海外客户 [12] 技术研发与市场应用进展 - 在消费电子领域，公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额，石墨模切组件产品在大客户端的应用从手机扩展到平板电脑、笔记本电脑等新项目 [7] - 公司加快多种VC高性能吸液芯材料的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争 [7] - 公司已取得北美大客户导热界面材料供应商资格并顺利实现生产交付 [7] - 公司柔性石墨等产品可应用于折叠屏手机，自主研发的可折叠柔性石墨均热组件已获得全球专利认证，在该领域保持技术领先优势 [8] - 公司VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地，目前已获得国内外头部光通信企业的产品认证并量产 [9] - 服务器液冷散热是公司新业务的重要拓展方向，公司正加大产品研发、客户开拓、产能建设等方面的资源投入，液冷散热模组及核心材料的客户导入、产品认证和量产供货工作正在加速推进 [10] 风险与成长动能 - 公司直接出口至美国区域的产品收入较低，占整体营收比例不到1%，加征关税事项对公司影响较小 [11] - 公司系统构建国际化供应链、销售、研发与技术服务体系，开启国内+国际"双循环"发展方向，为应对国际贸易体系变化及提升海外市场份额打下坚实基础 [12] - 随着AI终端发展，大客户各终端产品对散热材料需求增加，同时公司新项目放量、份额提升，消费电子基本盘持续增长 [12] - 公司积极推进新散热解决方案及核心材料、模组在算力设备端的应用，光模块、服务器等新业务逐步起量，为公司带来新的增长动能 [12]

行业技术趋势 - AI芯片功耗持续提升及服务器架构升级推动单机柜功率密度大幅提高 传统风冷方案已触及散热天花板 液冷技术成为当前更高效的热管理解决方案 [3] - 液冷服务器市场呈现爆发式增长产业趋势 [3] 公司战略布局 - 积极推进核心材料、液冷散热模组等产品的客户导入、产品认证和量产供货 着力打造新业绩增长曲线 [3] - 结合市场需求及订单情况逐步加大在产品研发、客户开拓、产能建设等方面的投入 [3] - 持续密切关注新技术发展和新兴应用领域 积极参与新项目和产品的定制化研发 [4] 产品与技术优势 - 热管理解决方案产品线包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组等 [4] - 主要产品具有广泛普适性 可应用于AI手机、AI PC、AI眼镜及机器人等多个前沿科技领域 [4] 市场机会 - AI终端设备散热需求不断提升 综合热管理解决方案有望获得更广阔市场空间 [4] - 不断拓展产品在更多应用场景落地 以期实现业务跨越式发展 [4]

公司业务布局 - 深耕导热散热行业二十余年 在热管理材料领域占据领先地位 提供从材料到组件到模组的整体解决方案 [1] - 产品包括高导热石墨产品 导热界面材料 热管 均热板 热模组等 [1] 消费电子领域进展 - 人工合成石墨材料领域保持龙头地位 石墨模切组件应用从手机扩展至平板电脑和笔记本电脑新项目 [1] - 加快多种VC高性能吸液芯材料研发和批量化生产 构建核心技术壁垒 [1] - 取得北美大客户导热界面材料供应商资格并实现生产交付 [1] 数据中心领域突破 - VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地 [1] - 热模组核心零部件和TIM材料产品批量供货服务器厂商 [1] - 积极推进液冷散热模组的客户导入 产品认证和量产供货 [1]

公司技术布局 - 公司深耕导热散热行业二十余年 在热管理材料领域占据领先地位 提供从材料到组件到模组的整体解决方案 包括高导热石墨产品 导热界面材料 热管 均热板 热模组等 [2] - 在人工合成石墨材料领域保持龙头地位 石墨模切组件产品在大客户端的应用从手机扩展到平板电脑 笔记本电脑等新项目 [2] - 加快多种VC高性能吸液芯材料的研发和批量化生产步伐 构建核心技术壁垒 [2] 消费电子领域业务 - 已取得北美大客户导热界面材料供应商资格并实现生产交付 [2] 数据中心领域业务 - VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地 [2] - 热模组核心零部件 TIM材料等产品批量供货于服务器厂商 [2] - 积极推进液冷散热模组的客户导入 产品认证和量产供货 [2]

公司业务与产品 - 公司以研发为前导，针对电子产品的基础可靠性问题，为客户提供热管理、电磁屏蔽、粘接和密封解决方案 [1] - 主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等 [1] - 公司主要产品具有普适性，可应用于机器人领域 [1]