行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 物流板块：快递行业呈现“提价降速”特征，行业份额加速分化，看好龙头公司中通快递、圆通速递；顺丰控股通过产品结构调优，四季度净利润有望回升 [2][6] - 出行板块：国内座收下滑，国际增长放缓，展望后市行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首推A股民营航司及港股三大航 [2][7] - 海运板块：油运价格高位回落，散运旺季渐缓，红海复航远期对远洋航线造成压力，海南岛封关将改变区域集运格局，推荐关注区域中小型集运船东海丰国际 [2][8] - 红利资产：交通运输行业具备高股息特征，在低利率环境下，可关注低波稳健、底部反转弹性及独立景气三类投资价值 [50] 物流板块：快递行业提价降速，龙头份额分化加速 - **行业数据**：11月快递行业件量增速为**5.0%**，环比下降**2.9**个百分点；行业单价同比下降**8.3%** [15] - **核心原因**：业务量增速下降主要因“反内卷”驱动行业提价增加物流成本，以及电商报税合规强化冲击低价电商需求 [15] - **公司件量表现**：11月，圆通速递、韵达股份、申通快递件量分别为**28.9亿件**、**21.8亿件**、**25.0亿件**，同比分别增长**+13.6%**、**-4.2%**、**+14.7%** [15][17] - **公司单价表现**：11月，圆通速递、韵达股份、申通快递单价分别为**2.24元**、**2.16元**、**2.41元**，同比分别变化**-2.2%**、**+6.4%**、**+15.9%**，环比分别提升**0.01元**、**0.05元**、**0.23元** [15][17] - **顺丰控股表现**：11月件量同比增长**20.1%**，增速环比下降**6.1**个百分点；单价同比下降**8.5%**，降幅环比收窄**1.5**个百分点，公司通过取消填舱业务优惠、提升高价值业务比重实现产品结构调优 [16][17] - **近期运营数据**： - 12月8日至14日，全国邮政快递揽收量**41.3亿件**，同比下降**0.3%** [19] - 12月9日至15日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别上涨**+2.8%**/**+3.4%**，同比分别变化**-4.2%**/**+11.3%** [6][19] - 12月8日至15日，甘其毛都口岸日均通车量**1388辆/日**，环比下降**93辆/日** [6][19] 出行链板块：国内座收下滑，国际增长放缓 - **客运量**：截至12月19日，国内客运量七日移动平均同比增长**4%**，国际客运量七日移动平均同比增长**9%** [7][29] - **客座率**：七日移动平均国内客座率同比增加**0.8**个百分点，国际客座率同比增加**0.8**个百分点 [7][31] - **票价**：七日移动平均国内含油票价同比下滑**9.0%** [7][31] - **核心商务航线**：12月19日，北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加**6.9%**，但平均价格同比下滑**9.2%**，呈现“量升价跌” [42] 海运板块：油运高位回落，散运旺季渐缓 - **油运市场**：本周克拉克森平均VLCC-TCE（超大型油轮等价期租租金）下跌**11.2%**至**102,000美元/天** [8][55] - **集装箱运输**： - 外贸集运：SCFI综合指数环比上涨**3.1%**至**1,553**点 [8][55] - 内贸集运：12月12日当周PDCI综合指数环比上涨**2.6%**至**1,342**点 [8][55] - **干散货运输**：本周BDI指数周环比下跌**8.3%**至**2,023**点 [8][55] - **化学品内贸海运**：12月第3周，受船期延误等因素影响，危化品内贸海运价格周环比上涨 [8][55] 红利资产与高股息标的 - **行业特征**：交通运输行业具备典型高股息特征，主要集中于垄断类基础设施（公路、铁路、港口）及竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [50] - **投资方向**： - 低波稳健+分红确定：优选高速龙头（如招商公路、粤高速A）及大秦铁路 [50] - 底部反转弹性+低估值：优选大宗供应链公司（如厦门象屿、厦门国贸） [50] - 独立景气+成长确定：优选货代公司（如中国外运、华贸物流） [50] - **核心标的跟踪**：报告列出了包括大秦铁路、招商公路、上港集团、中远海控等在内的A股及H股多家高股息核心公司的市值、盈利预测及股息率数据 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产端热度整体下降，商品房成交边际回落，物价整体下行，波罗的海干散货指数高位大幅回落；短期重点关注总量端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [2][34] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁方面，12月12日当周，焦炉产能利用率下降0.72pct，高炉开工率下降1.53pct，螺纹钢产量减少10.53万吨，库存下降1.88万吨 [10] - 石油沥青开工率下降0.1pct，仍处于低位 [10] - 化工PX、PTA开工率均持平 [10] - 汽车轮胎全钢胎开工率升高0.57pct，半钢胎开工率升高0.65pct [11] 需求 - 房地产方面，12月7日当周，30大中城市商品房成交面积减少67.72万平方米，10大城市商品房存销比升高1.18，100大中城市供应土地占地面积减少1002.56万平方米，住宅类用地成交溢价率下降0.59pct [16] - 12月7日当周，电影票房较前一周下降7.2亿元 [16] - 汽车方面，12月7日当周，厂家日均零售减少8.3万辆，日均批发减少14.3万辆 [20] - 海运运价方面，12月12日当周，SCFI指数升高7.79%，CCFI指数升高0.29%，BDI指数高位大幅下降19.14% [22] 物价 - 能源方面，12月12日，布伦特原油价格下降4.13%至61.12美元/桶，焦煤期货价格下跌11.72%至1028.5元/吨 [24] - 金属方面，12月12日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 - 0.96%、 - 0.88%、 + 1.31%，国内螺纹钢期货价格下跌2.97% [25] - 农产品整体价格持续上行，12月12日，农产品批发价格200指数上涨0.96%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 - 1.02%、 + 0.67%、 + 0.34%、 + 2.02% [27][28] 物流 - 地铁客运量方面，12月11日，北京增加8.6万人次，上海减少9.71万人次 [30] - 执行航班量方面，12月11日，国内（不含港澳台）、国内（港澳台）、国际执行航班量均下降 [32] - 城市交通方面，12月12日，一线城市高峰拥堵指数持续回落 [32] 总结 高频经济数据关注点为生产端热度整体下降，商品房成交边际回落，物价整体下行，波罗的海干散货指数高位大幅回落；短期重点关注总量端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [34]

当前海运市场现状与驱动因素 - 全球海运大宗商品运费在传统淡季持续攀升，波罗的海干散货运价指数（BDI）一度刷新2023年12月6日以来最高水平，截至12月3日连续15个交易日上涨，区间累计涨幅达40.15% [1] - 干散货海运费上行主要由好望角型散货船运需爆发带动，即期运力不足导致回程航线运费上行，推动市场运费大幅上涨 [1] - 除干散货外，原油、液化天然气（LNG）、铁矿石等大宗商品的海运运费均出现反季节性上涨行情 [1] - 近期航运巨头集体涨价，包括地中海航运公司和法国达飞海运集团等均宣布自12月1日起上调多条国际航线运费 [1] - 地中海航运宣布自2025年12月1日起，全面上调从远东港口至北欧、地中海、黑海等地区的运费，其中北欧航线20尺柜、40尺柜分别上调至1860美元和3100美元，黑海航线则分别提升至2850美元和3900美元 [1] - 本轮涨价并非传统需求拉动，而是在地缘冲突、气候因素与船公司经营策略共同作用下出现的“淡季涨价”现象 [2] - 当前地缘风险频发导致航线被迫绕行，船舶海上运输时间显著延长，有效运力被进一步压缩，从而推高了运价 [1] 2026年航运市场展望与行业观点 - 对于2026年航运价格走势，多空博弈依旧剧烈 [2] - 华创证券研报认为，2026年航运行业投资逻辑仍将沿着供需缺口方向展开，即供给增速低位、需求有望迎来边际变化的板块 [2] - 油轮板块方面，全球原油增产周期、油轮供给约束等因素具备可持续性，有望共同推动合规市场景气继续向上 [2] - 散运方面，需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏 [2] - 集运方面，亚洲区域内集运市场供需仍然紧张，即期及期租市场均保持较高景气 [2] - 海通期货研究所航运组负责人则表示，2026年航运市场依然延续供给增速大于需求增速的格局，并且随着复航可能进一步深化 [2] - 2026年需要重点关注观察复航的实质性推进，在基本面供需压力和复航潜在风险的双重作用下，2026年现货运价中枢预计会进一步下探 [2]

全球货运市场运价态势 - 全球货运市场呈现复杂态势，运价呈现低位反弹特征，存在持续近3周的整体运价疲软与头部船公司宣布上调运价并存的现象 [1] - 本轮涨价并非传统需求拉动，而是在地缘冲突、气候因素与船公司经营策略共同作用下出现的淡季涨价现象 [1] 主要船公司运价调整措施 - MSC宣布自2025年12月1日起全面上调从远东港口至北欧、地中海、黑海等地区运费，北欧航线20尺柜和40尺柜分别上调至1860美元和3100美元，黑海航线分别提升至2850美元和3900美元 [2] - 达飞宣布自2025年12月1日至12月14日上调从远东到地中海和北非的FAK费率，最高每40尺柜6300美元 [2] - 马士基计划从12月25日起对从中东与远东至莫桑比克贝拉港的货物征收目的地拥堵费，并自12月1日起在罗马尼亚康斯坦察南集装箱码头收取新的进口检验扫描费，每箱25欧元 [2] - 赫伯罗特宣布自2025年12月1日起提高远东和欧洲之间的FAK费率，适用于20英尺和40英尺干箱和冷藏箱 [2] 运价上涨驱动因素 - 红海危机持续发酵导致部分国际航线绕行好望角，航程普遍延长10天以上，造成可用运力下降和集装箱周转效率下滑 [3] - 巴拿马运河持续干旱实施吃水限制，每日允许通行船舶数量显著下降，部分时间段仅有32艘船可过闸，通行效率下降挤压全球有效运力 [3] - 美国市场出现关税预期，部分企业提前出货备货，短期内拉升了运力需求 [4] - 行业高度集中，前十大船公司掌握全球约84%运力，船公司通过减少空班、调整附加费、重设报价带动价格上涨以修复利润 [4] 对跨境电商及外贸企业的影响 - 12月本为船运淡季，但在圣诞礼品出货节点与供给收缩叠加下形成淡季涨价，对薄利高频的跨境电商行业冲击明显 [5] - 部分航线12月涨幅可能超过40%，商家成本被迫抬升，利润本就不高的卖家承压明显 [5] - 运力紧张与港口拥堵导致物流时效下降，可能引发缺货、延迟发货、客户投诉及抢舱潮，加大商家库存风险 [5] - 当前运价水平已逼近部分船公司成本线，在圣诞季需求上涨与全球运力受限叠加下，欧美航线触底反弹属正常现象 [5] 对全球供应链及通胀的潜在影响 - 若海运价格维持上涨，将首先影响家具、玩具、家居品等低毛利行业，运费上涨会直接带来订单影响 [6] - 运价上涨会促使部分订单向墨西哥、越南、印尼等地转移，全球供应链可能因此加速调整 [6] - 若地缘冲突和气候问题持续，航运公司可能维持高运价策略，导致全球物流成本中枢上移，运价上涨最终将传导至消费者并反映在商品价格上 [6]

报告行业投资评级 - 欧线看跌 [6] 报告的核心观点 - 中欧班列持续发展，对欧线海运替代效应将深化，与海运关系从简单互补向“互补 - 竞争”动态平衡转变，班列货品结构调整使高低附加值商品市场份额趋向均衡，海运需关注与班列“不对称替代”关系演变 [48] 各部分总结 网络化发展推动竞争力全面提升 - 2024 年西向通道年度开行量突破 1.1 万列，集装箱运输量达 114 万标准箱，同比增幅分别为 12.9%和 12.5%，高于全球海运贸易 2.3%的年均增幅，班列货运量在亚欧海运贸易总量中占比达 6.3%，对欧洲航线海运增量市场挤压效应从理论变为现实 [11] - “三通道五口岸”布局形成优势，西通道承担超 70%运输任务，西 2 通道 2024 年货运量同比增幅达 30%，部分统计口径下增长率达 15 倍，新线路覆盖中亚五国和土耳其地区 [15] - 五大口岸升级为综合性枢纽，国内形成四大集结中心连接 125 个城市，境外覆盖欧洲 25 个国家 227 个城市，能将欧洲内陆货物交付时间缩短 7 - 10 天，改变传统物流体系 [18][23] 价格因素驱动的差异化替代效应 - 中欧班列与海运存在基于价格波动的替代关系且非对称，海运价格大幅上涨时，对时效和供应链稳定性要求高的货物转向铁路运输，如 2020 年欧线运价涨超 200%，班列西向运量同比增 40%以上，2024 年红海危机后欧线运价月涨 100%，欧盟 27 国从中国进口商品通过班列运输占比从 4%左右升至 6.4% [24] - 非对称性原因是两类运输方式客户群体诉求和成本核算逻辑不同，班列客户关注隐性成本，海运客户对价格敏感，决定两类运输方式中长期既竞争又互补 [29][31] 多维度的市场渗透与结构特征 - 货值维度上，高附加值产品倾向中欧班列，低价值大宗商品和普通制成品以海运为主，欧盟铁路运输进口高附加值商品量占同类商品海运进口量比例约为 5%，低附加值商品为 3% [32] - 地理维度上，班列时效优势呈梯度分布，中东欧内陆国家班列优势明显，沿海地区相对收窄，如 2024 年波兰班列进口中国商品价值占海运进口总规模 16.4%，德国为 5.3%，西北欧沿海国家铁路运输市场份额不足 3%，中东欧内陆国家超 10% [33] - 地域差异反映隐性成本落差，强化高附加值商品对海运价格波动敏感度差异，内陆地区铁路运输高附加值商品量占比达 13%，高于沿海地区 3%，海运价格上涨时内陆与沿海份额差距扩大 [39] 持续演进中的结构性调整与发展趋势 - 中欧班列货品运输结构调整，低附加值商品占比上升，高附加值商品占比回落，差距收窄，地缘政治风险和海运价格回落减缓高附加值商品向铁路转移速度 [42] - 低附加值商品铁路运输需求增长，政策补贴、西 2 通道多式联运模式及运营模式优化等因素推动，班列运营从偏重高货值商品向均衡发展转变，形成“北线侧重高附加值、西 2 通道侧重低附加值”线路分工格局 [44][46] 总结与展望 - 2024 年中欧班列运输货量在亚欧贸易总量中占比达 6.3%，进入高质量发展阶段，与海运关系转变，对欧线海运替代效应深化，班列运输能力和网络韧性提升，内部结构性调整持续 [48] - 海运需关注与班列“不对称替代”关系，欧线运价涨超 50%时，预计 3 - 5%货物转向铁路运输，高附加值货物转移比例 8 - 10%，未来三年班列单位运输成本有望降 10 - 15% [49]

新股市场表现 - 港股新股市场表现活跃，多只标的涨幅亮眼 [2] - 德翔海运自2024年11月1日上市后持续获得资金追捧 [2] - 截至2025年11月13日，公司股价报9.13港元，较发行价累计上涨174.8% [2] 业务布局与运力 - 公司业务深耕亚太区域市场，并积极拓展中长途及远洋市场 [3] - 截至2025年6月30日，运营49条航线，服务全球22个国家和地区，挂靠约60个港口 [3] - 公司营运船舶总数47艘，总运力140,726 TEU，其中自有船舶34艘，平均船龄仅3.8年 [3] 行业市场环境 - 2025年5-6月集运市场因“抢出口”需求释放，港口舱位紧张推动全球航运价格快速飙升 [3] - 中东地区局势紧张导致船舶绕行，航程延长推高了运营成本，进一步助力海运价格走强 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入约6.41亿美元，同比增长约18.7% [4] - 2025年上半年净利润达到1.89亿美元，同比大幅增长222.0% [4] - 毛利率由上年同期8.7%提升至19.8% [4] 业绩驱动因素 - 利润大幅提升主要由于整体平均运费上涨及以较高租金租出的船舶数量增加 [5] - 年轻化的船队结构降低了维修保养成本，提升了运营效率与燃油经济性 [5] - 高自有船比例减少了对租船市场的依赖，增强了营运弹性与成本控制能力 [5] 近期运营动态 - 2025年前三季度公司实现收入9.63亿美元，同比微增0.51% [6] - 公司凭借灵活的市场策略、年轻化船队及深耕亚太市场的优势，在全球波动中保持稳健增长 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 核心观点总结 - 高速公路大规模提价难度较大，未来提价将主要呈现区域性、倒逼式特征，全国性提价之路漫长 [2][6][19] - 出行链需求持续复苏，客座率改善，中长期供给刚性收紧，行业有望迎来收入与成本共振 [6] - 海运各子板块表现分化，油运景气有望延续，散运受益于需求修复，集运受淡季影响运价下跌 [7] - 物流板块部分领域显现旺季特征，快递量增长，空运价格提升，蒙煤运量维持高位 [8] 高速公路提价分析 - 收费标准由各省交通厅、发改委及财政厅自主确定，允许地方灵活调整 [2][6][20] - 提价主要发生在两种场景：新修及改扩建项目因成本上升为保证合理回报而提价，例如山东省2018年后新建和改扩建高速基准费率从0.4元/公里上调至0.5元/公里，增幅达25% [2][6][34]；部分省份因债务压力较大倒逼路产提价，例如甘肃省2025年计划对38个高速项目提价，方案平均上浮比例在20%-40% [2][6][45][46] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地 [2][6][45] - 国家降低物流成本方针不变，多数省份推行ETC打折等“以价换量”策略，行业实际收费标准承压，收费政策变动以变相降价为主，针对存量路产大规模提价难度大 [2][6][49][53][54] 出行链表现与展望 - 截至11月7日，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [6][61] - 客座率持续改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.7个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [6][67] - 七日移动平均国内含油票价同比增加0.3% [6][67] - 商务航线（北上广深对飞）七日移动平均客运量同比增加12.0%，但平均价格同比下滑4.3% [78][80][83] - 展望后市，出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [6] 海运市场动态 - 油运高位回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌16.4%至95,000美元/天 [7][91] - 集运美线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%至1,495点；10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点 [7][91] - 散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨7.0%至2,104点 [7][91] - 投资角度看好需求驱动干散货海运景气修复，油运景气有望延续，并推荐高股息标的 [7] 物流板块数据 - 快递揽收量：10月27日-11月2日，邮政快递揽收量42.8亿件，同比上升8.2% [8][101] - 航空货运价格：10月28日-11月3日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+7.1%，同比分别-4.5%/-2.3% [8][101] - 蒙煤运输：10月31日-11月6日，甘其毛都日均通车量为1,396辆/日，环比提升348辆/日；短盘均价为90元/吨，环比持平 [8][101] 投资建议与标的 - 出行链首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] - 海运板块推荐海通发展、招商轮船、中远海能、中谷物流、中远海特 [7] - 物流板块看好嘉友国际，建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运 [8] - 红利资产投资分为三类：买低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）；买底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）；买独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [86][89]

港口运营与外贸回暖 - 盐田港10月31日美国航线货轮装卸量占当天全港总装卸量近60% [3] - 盐田港承担广东省超过三分之一的外贸进出口货量及全国对美出口超过四分之一的货量 [3] - 2025年前三季度中国货物贸易进出口总额33.61万亿元人民币，同比增长4%，第三季度增速提升至6%，实现连续8个季度同比增长 [3] 多式联运网络拓展 - 盐田港通过构建“国际航线+铁路动脉+驳船支线”的立体化物流体系，延伸港口服务至内陆腹地 [4] - 截至2025年10月，盐田港已布局25个内陆港及34条海铁联运线路，15个大湾区组合港及17条驳船支线 [4] - “醴陵-盐田港”集装箱铁水联运线路入选国家级十大典型案例，是广东省唯一入选的港口优秀线路 [5] 汽车出口新增长点 - 深汕小漠国际物流港2025年10月汽车出口量逼近1.7万辆，同比大幅增长超过170%，环比激增达183%，创下单月出口量历史新高 [6] - 小漠港二期工程新建2个7万吨级多用途泊位，可满足2艘9200车位汽车滚装船同时靠泊，建成后年汽车运输能力将达100万辆 [10] - 小漠港与周边汽车制造企业形成“前港后厂”高效联动模式，保障了稳定庞大的核心货源 [6] 基础设施与未来展望 - 盐田港本体拥有20个深水泊位全天候高效运转 [10] - 展望四季度，随着中美经贸合作深化及海外消费旺季临近，港口外贸热度有望持续攀升 [10] - 公司计划进一步加密国际航线、提升服务效能，以强化其全球贸易链接支点地位 [10]

公司业绩表现 - 公司前三季度实现收入9.63亿美元，同比增长0.51% [1] - 公司前三季度航运量为123.1万TEU，同比减少1.2% [1] - 公司收入及航运量与2024年同期相比保持稳定 [1]