核心观点 - 蓝月亮作为中国洗衣液时代的开创者，目前正陷入亏损的战略困境，其根源在于过度依赖线上直播渠道导致利润被挤压，同时产品创新乏力且矩阵单一，未能适应市场新变化 [1][5] 渠道战略失衡 - 公司是国内最早拥抱线上渠道的日化品牌之一，将大量资源倾注于电商直播等高增长渠道，并与头部主播建立深度绑定关系 [2][6] - 这种渠道依赖演变为“渠道绑架”，公司不得不持续支付高昂的“渠道税”以维持平台曝光和销量，导致利润空间被持续挤压 [2][6] - 公司战略性放弃了曾帮助其打开市场的商超等线下传统渠道，导致品牌与消费者的日常触点减少，缺乏稳定的线下基本盘作为缓冲，整体渠道结构脆弱失衡 [2][6] - “一条腿走路”的渠道策略使公司在与日益强势的线上平台和主播谈判时议价能力不断削弱，陷入被动 [2][6] 产品创新与矩阵困境 - 作为洗衣液品类的开创者，公司曾凭借“深层洁净”的创新定位迅速占领市场，但在此概念成为行业标配后，未能持续推出具有颠覆性的产品理念 [3][7] - 在洗衣凝珠、浓缩洗衣液等新兴品类上，公司反应迟缓或推广乏力，逐渐失去了产品定义权 [3][7] - 公司收入过度依赖衣物清洁品类，产品线单一问题凸显，当家居清洁市场出现织物护理、家居清洁等多维度细分需求时，公司未能及时构建多元化的产品矩阵，缺乏应对市场波动的缓冲能力 [3][7] - 产品质量争议和营销文案引发的负面舆情不断消耗消费者信任，传统品牌形象对年轻消费者的吸引力正在减弱 [3][7] - 公司的困境本质上是自我革命不彻底：开创了洗衣液时代但未能定义后洗衣液时代的竞争规则，抓住了线上浪潮却因过度依赖单一渠道而失去战略平衡 [3][7] 行业与公司前景 - 日化行业永远充满变化，公司需要重新找回颠覆行业的创新勇气，在坚守与变革之间找到新的平衡点 [4][8] - 当消费者开始计算每一场直播带货的真实成本时，或许是公司重新审视自身战略的时机 [4][8]

公司业务升级 - 新疆昌吉汇嘉时代购物中心超市完成改造焕新开业 聚焦商品品质提升 供应链优化和服务体系升级 [1] - 卖场设置烘焙区坚持传统工艺现烤现售 每日出品奶香面包和酥脆点心均实现当日清柜 [1] - 设立胖东来自有品牌专区 销售东来品牌燕麦片 食用油和洗脸巾等各类商品 [1] - 增设便民服务区提供免费饮用水 纸巾和公平秤等设施 保障消费者权益并体现诚信经营 [1] 供应链优化 - 超市积极引进胖东来系列同款商品 包括菜籽油 洗衣凝珠 抹布和毛巾等民生商品 [1] - 为补充国庆假期购物需求 储备各类粮油 肉类和清洁用品等商品 为销售高峰做准备 [1] 消费者反馈 - 顾客反映胖东来品牌商品特别好用 希望多引进高质量商品以减少网上购买需求 [1] - 超市改造通过优化市场供给为稳定区域消费市场注入新活力 满足消费者日益多样化需求 [1] 经营策略 - 超市通过商品结构调整 更满足年轻人和中老年人的购物需求 [1] - 改造措施在商品 供应链与服务体验上实现全方位升级 为消费市场繁荣发展注入信心 [1]

促销活动详情 - 公司于2025年9月13日至21日推出"'九'是要装家要大补"主题促销活动 提供家居装修相关优惠 [2] - 每日上午11点可通过小程序以9.9元秒杀1000元升值券 每人限购一次 每满10000元可用1张 单笔订单最高可使用5张 [2] - 活动期间实付满2000元可参与"装家梦想奖励" 奖励包括洗衣凝珠 红酒 摩飞净水器 KND高压锅及床垫等产品 [2] - 9月14日与21日两天 联2单不同品牌及品类且每单实付满2000元可参与抽红包活动 红包金额最低18元最高4999元 每日限前300名顾客 [2] 公司战略定位 - 公司持续致力于提供高品质高性价比家居产品及购物体验 [3] - 本次促销活动被定位为秋季焕新家的关键消费时点 通过小程序渠道提前锁定客户 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.19亿元，同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元，同比增长85.6% [2] - 单Q2营业收入7.45亿元，同比增长79.57%，归母净利润0.45亿元，同比增长71.72% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.83亿元/38.48亿元/46.19亿元，归母净利润1.79亿元/2.65亿元/3.39亿元 [8][10] - 2025年上半年毛利率56.92%，同比提升11.4个百分点 [3] 业务板块分析 - 自有品牌收入6.0亿元（占比46%），同比增长242%，其中绽家收入4.4亿元（同比+157%），斐萃收入1.6亿元 [3][5] - 品牌管理收入3.4亿元，同比增长53% [3] - 代运营收入3.8亿元，同比略降2.79% [3] - 自有品牌毛利率显著领先：绽家66.5%，斐萃86.81%，代运营44.38%，品牌管理44.24% [3] 品牌发展动态 - 绽家核心产品"四季繁花洗衣液"累计推出18款香型，销售占比超40%，多款单品稳居细分品类前三 [4] - 斐萃新增4款产品，在售SKU达8款，二季度GMV环比增长62% [5] - 绽家2025年618全渠道GMV同比增长超160%，天猫、抖音等多平台翻倍增长 [4] - 斐萃天猫店播渗透率达52%，超级短视频流量增速230% [5] 渠道拓展 - 绽家深化与山姆战略合作，入驻永辉Bravo等线下渠道 [4] - 斐萃在抖音平台通过直播间矩阵实现高效销售转化 [5] 股东回报措施 - 拟每10股派现3元（含税），合计派发现金股利6560.11万元，并以资本公积每10股转增4股 [7] - 计划以1-2亿元资金回购130-260万股，占总股本0.60%-1.19%，回购价不超过76.80元/股 [7] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测，主要因自有品牌业务增速超预期 [8] - 预计2025年EPS 0.82元（转增股本后），对应PE 74倍（2025年8月25日收盘价60.49元） [8][10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入13.19亿元，同比增长67.55% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长85.60% [1] - 自有品牌业务收入6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收45.75% [1] - 品牌管理业务收入3.35亿元，同比增长52.53%，占总营收25.42% [1] - 代运营业务收入3.80亿元，毛利率同比提升近10个百分点 [1] 自有品牌业务 - 绽家品牌收入4.44亿元，同比增长157.11% [1][2] - 斐萃品牌收入1.60亿元，超出公司预期 [1] - 绽家618大促全渠道GMV同比增长超160%，位列天猫家清行业TOP1 [4] - 斐萃618全渠道GMV较2024年双十一增长超2000%，位列天猫膳食营养补充类目三榜TOP1 [6] - 绽家核心产品四季繁花洗衣液累计推出18款香型，销售占比超40% [3] - 斐萃在售SKU达8款，二季度环比一季度高速增长 [6] 产品创新与运营 - 绽家年货节新品首日销量同比增长超5倍，登天猫衣物清洁店铺榜TOP2 [3] - 绽家IP联名系列产品内衣洗衣液上线两周成为百万级爆款 [3] - 斐萃红宝石油上线一个月登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [6] - 绽家柔顺剂位列天猫热销榜TOP5，三大明星单品稳居细分品类前三 [3] - 斐萃联合暨南大学共建抗衰老研究中心，形成产学研一体化循环 [6] 渠道拓展与合作 - 绽家线下入驻山姆、永辉Bravo等优质渠道 [4] - 斐萃联合顶尖原料供应商共建实验室，整合上游创新资源 [6] - 品牌管理业务助力拜耳康王全渠道GMV增165%，京东渠道增近400% [8] - 代运营业务合作品牌赛逸GMV增39%，悦鲜活开售4小时GMV增65% [9] 技术与人才战略 - 公司完成大模型本地化集群落地，打通全域数据资产 [10] - 构建多模态AIGC中枢，在合同审查、内容生产等环节实现效率突破 [10] - 通过AI智能体构建数字员工体系，赋能业务全流程 [10] - 引进科学研究员、营养学专家，形成复合型人才梯队 [10][11] - 构建AI工作案例库白皮书，实现跨部门技术成果共享 [11]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入13.19亿元 同比增长67.55% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.72亿元 同比增长85.60% [1] - 品牌管理业务实现营收3.35亿元 同比增长52.53% 营收占比25.42% [2] - 代运营业务实现营收3.80亿元 毛利率较去年同期提升近10个百分点 [2] 自有品牌业务 - 自有品牌业务实现营业收入6.03亿元 同比大幅增长242.42% 占整体营收45.75% [1] - 绽家品牌实现营收4.44亿元 同比增长157.11% 通过IP联名和产品迭代强化香氛定位 [1] - 斐萃品牌实现营收1.6亿元 二季度环比一季度高速增长 主打抗衰解决方案 [2] 产品与研发 - 绽家累计推出内衣洗衣液、香氛衣物喷雾、洗衣凝珠、地板清洁剂等多款明星产品 [1] - 斐萃以"超级成分+极简配方+足量添加"为原则丰富产品矩阵 [2] - 公司与暨南大学衰老与再生医学研究院共建"抗衰老研究中心"推进产学研一体化 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入13.19亿元 同比增长67.55% [2][3] - 净利润0.72亿元 同比增长85.60% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额1.18亿元 同比下降41.63% [3] - 总资产17.19亿元 较上年度末增长10.81% [3] - 境外收入4.3亿元 同比增长70.67% [12] 业务板块表现 - 自有品牌业务收入6.03亿元 同比增长242.42% 占总营收45.75% [2][4] - 品牌管理业务收入3.35亿元 同比增长52.53% [7] - 代运营业务收入3.8亿元 同比下降2.79% 但毛利率提升近10个百分点 [8] 核心品牌表现 - 家清品牌绽家实现收入4.44亿元 同比增长157.11% [2][4] - 保健品品牌斐萃实现收入1.60亿元 [2][5] - 绽家618全渠道GMV同比增长超160% 位列天猫家清行业TOP1 [4] - 斐萃618全渠道GMV较2024年双十一增长超2000% 位列天猫膳食营养补充类目TOP1 [5] 渠道表现 - 抖音平台销售额占比最高达37.24% 销售金额4.89亿元 [6] - 绽家线下渠道与山姆深化合作 入驻永辉Bravo等优质渠道 [4] - 618期间合作品牌表现亮眼：拜耳康王全渠道GMV增165% 悦鲜活开售4小时GMV增65% [7][8] 战略发展 - 公司审议通过发行H股并在香港联交所主板上市议案 拟发行不超过总股本15%的H股 [2][10] - 募集资金将用于产品开发、品牌建设、全球化布局、数字化建设及补充营运资金 [10] - 全球化战略优先布局东南亚市场 重点关注绽家品牌拓展 [11] - 东南亚清洁用品市场规模达100亿美元 其中洗衣用品占比52% [11] 运营数据 - 斐萃品牌在售SKU达8款 二季度环比高速增长 [5] - 绽家多款产品稳居细分品类前三 新品柔顺剂位列天猫热销榜TOP5 [4] - 合作品牌Herbs of Gold硒片登顶京东矿物质硒热卖榜TOP1 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入13.19亿元，同比增长67.55% [1][2] - 净利润0.72亿元，同比增长85.60% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额1.18亿元，同比下降41.63% [2] - 基本每股收益0.3261元/股，同比增长75.80% [2] - 总资产17.19亿元，较上年度末增长10.81% [2] 业务结构 - 自有品牌业务营收6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收45.75% [1][3] - 品牌管理业务营收3.35亿元，同比增长52.53% [6] - 代运营业务营收3.8亿元，同比下降2.79%，但毛利率提升10个百分点 [7] 自有品牌表现 - 家清品牌绽家营收4.44亿元，同比增长157.11%，明星单品稳居细分品类前三 [1][3] - 保健品品牌斐萃营收1.6亿元，二季度环比高速增长，在售SKU达8款 [1][5] - 618期间绽家全渠道GMV同比增长160%，斐萃GMV较2024年双十一增长2000% [3][5] 渠道布局 - 抖音销售额占比最高达37.24%，金额4.89亿元 [6] - 绽家入驻山姆、永辉Bravo等线下优质渠道 [3] - 境外营收4.3亿元，同比增长70.67% [10] 品牌管理案例 - 拜耳康王618全渠道GMV同比增长165% [6] - 艾惟诺儿童洗浴类目销售额同比增长近60% [6] - Herbs of Gold硒片登顶京东热卖榜TOP1 [6] 法律纠纷 - 与美赞臣合同纠纷一审获判1847万元，美赞臣已上诉 [7] - 与曼秀雷敦商标纠纷一审赔偿300万元，已支付完毕 [8] 资本运作 - 拟发行H股赴港上市，募资用于产品开发、全球化布局等 [9] - 计划优先开拓东南亚市场，聚焦自有品牌绽家 [10] - 东南亚清洁用品市场规模2024年达100亿美元 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入13.19亿元，同比增长67.55% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长85.60% [1] - 自有品牌业务收入6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收45.75% [1] - 品牌管理业务收入3.35亿元，同比增长52.53%，占比25.42% [1] - 代运营业务收入3.80亿元，毛利率同比提升近10个百分点 [1][8] 自有品牌业务 - 绽家品牌收入4.44亿元，同比增长157.11% [1][2] - 斐萃品牌收入1.60亿元，超出公司预期 [1] - 绽家618全渠道GMV同比增长超160%，位列天猫家清行业新品牌TOP1 [4] - 斐萃618全渠道GMV较2024年双十一增长超2000%，登顶天猫膳食营养补充类目三榜TOP1 [5] - 绽家核心产品"四季繁花洗衣液"累计推出18款香型，销售占比超40% [3] - 斐萃在售SKU达8款，二季度环比一季度高速增长 [4] 产品创新与运营 - 绽家年货节新品首日销量同比增长超5倍，跻身天猫衣物清洁店铺榜TOP2 [3] - 绽家内衣洗衣液上线两周成为百万级爆款，柔顺剂位列天猫热销榜TOP5 [3] - 斐萃红宝石油上线一个月登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [5] - 斐萃联合暨南大学共建抗衰老研究中心，整合上游原料创新优势 [4] - 通过DTC模式实时收集用户数据驱动产品迭代 [3] 渠道建设 - 绽家在天猫、抖音、小红书、京东等多平台实现翻倍增长 [4] - 线下入驻山姆、永辉Bravo等优质渠道 [4] - 斐萃上线十个月实现天猫、抖音平台销售爆发 [5] 品牌管理业务 - 拜耳康王618全渠道GMV同比增长165%，蝉联天猫白发脱发品类增速榜TOP1 [7] - 艾惟诺天猫渠道销售首日同比增长超38%，洗浴类目销售额增长近60% [7] - Herbs of Gold硒片登顶京东矿物质硒热卖榜TOP1 [7] - DHC短视频曝光超3000万，维生素B族产品登顶抖音爆款榜TOP1 [7] 技术赋能与人才战略 - 与奥飞数据合作完成大模型本地化集群落地，打通全域数据资产 [9] - 构建多模态AIGC中枢，在合同审查、内容生产等环节实现效率突破 [9] - 建立"AI工作案例库"白皮书，实现跨部门技术成果共享 [10] - 引进营养学专家及科学研究员，构建复合型人才梯队 [10] 发展战略 - 聚焦家清个护与大健康细分赛道，推进三驾马车业务协同发展 [10] - 通过全链路数字化能力强化增长韧性 [1] - 深化产学研一体化布局，形成科研与市场反馈的良性循环 [4]

抽查概况与结果 - 上海市市场监督管理局对洗衣凝珠产品质量进行监督抽查，共抽查20批次产品，经检验未发现不合格 [2] - 本次抽查所抽样品均来自实体销售，样品产地涉及上海市、安徽省、海南省、河南省等8个省市 [2] - 抽查到标称上海市生产企业共1批次，标称外省市生产企业共19批次 [2] 参与品牌与生产商 - 抽查涉及品牌包括盒马、麦德龙、立白、花木星球、金纺、奥妙、滴露、狮王等 [2][3] - 主要生产商包括联合利华（中国）有限公司（花木星球、金纺、奥妙）、广州立白企业集团有限公司（立白）、利洁时（苏州）有限公司（滴露）、狮王日用化工（青岛）有限公司（狮王）等 [2][3] - 海南鲲元生活科技有限公司为盒马、麦德龙（宜客）品牌的产品生产商 [2] 产品规格与销售渠道 - 抽查产品规格多样，如盒马单腔洗衣凝珠为504克（42颗），Member's Mark多效洗衣凝珠为2.36千克/148颗 [2][3] - 被抽样销售者包括上海盒马网络科技有限公司、上海麦德龙商贸有限公司、上海永辉超市有限公司、上海真如山姆超市有限公司等大型零售企业 [2][3]