投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营收13.19亿元/+67.55%，归母净利润0.72亿元/+85.60% [1] - 2025Q2营收7.45亿元/+79.57%，归母净利润0.45亿元/+71.72% [1] - 2025H1毛利率56.92%/+11.39pct，净利率5.48%/+0.53pct [3] - 预计2025-2027年营收28.98亿/37.84亿/47.23亿，归母净利润1.82亿/2.57亿/3.44亿 [3] 业务板块分析 - 品牌管理业务收入3.35亿/+52.53%/占比25.42% [2] - 代运营业务收入3.80亿/-2.79%/占比28.83% [2] - 绽家收入4.44亿/+157.11%/占比33.63%，618全渠道GMV同增超160% [2] - 斐萃收入1.60亿/占比12.12%，618全渠道GMV较2024年双11增长超20倍 [2] 费用与运营 - 2025H1销售费用率45.40%/+11.48pct，主要因自有品牌营销推广增加 [3] - 2025H1管理费用率3.46%/-1.30pct，研发费用率1.25%/-0.40pct [3] - 应收账款周转天数从2024A的37.58天降至2025E的26.38天 [10] - 存货周转天数从2024A的100.10天降至2025E的57.21天 [10] 市场表现 - 12个月绝对收益率627%，相对收益率599% [8] - 当前市盈率71.42倍，市净率20.12倍 [10] - 总市值129.96亿元，收盘价59.43元 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入13.19亿元 同比增长67.55% [2][3] - 净利润0.72亿元 同比增长85.60% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额1.18亿元 同比下降41.63% [3] - 总资产17.19亿元 较上年度末增长10.81% [3] - 境外收入4.3亿元 同比增长70.67% [12] 业务板块表现 - 自有品牌业务收入6.03亿元 同比增长242.42% 占总营收45.75% [2][4] - 品牌管理业务收入3.35亿元 同比增长52.53% [7] - 代运营业务收入3.8亿元 同比下降2.79% 但毛利率提升近10个百分点 [8] 核心品牌表现 - 家清品牌绽家实现收入4.44亿元 同比增长157.11% [2][4] - 保健品品牌斐萃实现收入1.60亿元 [2][5] - 绽家618全渠道GMV同比增长超160% 位列天猫家清行业TOP1 [4] - 斐萃618全渠道GMV较2024年双十一增长超2000% 位列天猫膳食营养补充类目TOP1 [5] 渠道表现 - 抖音平台销售额占比最高达37.24% 销售金额4.89亿元 [6] - 绽家线下渠道与山姆深化合作 入驻永辉Bravo等优质渠道 [4] - 618期间合作品牌表现亮眼：拜耳康王全渠道GMV增165% 悦鲜活开售4小时GMV增65% [7][8] 战略发展 - 公司审议通过发行H股并在香港联交所主板上市议案 拟发行不超过总股本15%的H股 [2][10] - 募集资金将用于产品开发、品牌建设、全球化布局、数字化建设及补充营运资金 [10] - 全球化战略优先布局东南亚市场 重点关注绽家品牌拓展 [11] - 东南亚清洁用品市场规模达100亿美元 其中洗衣用品占比52% [11] 运营数据 - 斐萃品牌在售SKU达8款 二季度环比高速增长 [5] - 绽家多款产品稳居细分品类前三 新品柔顺剂位列天猫热销榜TOP5 [4] - 合作品牌Herbs of Gold硒片登顶京东矿物质硒热卖榜TOP1 [7]