投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格45.56元 [2][6][12] 财务表现 - 25H1营业收入10.14亿元 同比+24.86% 归母净利0.61亿元 同比+30.83% [12] - 25Q2营业收入3.89亿元 同比-23.42% 环比-37.89% 归母净利0.39亿元 同比+11.38% 环比+79.44% [12] - 25Q2毛利率18.26% 环比+10.14个百分点 净利率10.1% 环比+6.6个百分点 [12] - 预计2025年营业收入21.07亿元 同比+24.9% 归母净利1.51亿元 同比+63.5% [4][12] - 预计2026年营业收入26.05亿元 同比+23.7% 归母净利2.38亿元 同比+57.3% [4][12] 业务发展 - 25H1催化剂产品整体销量同比上升122.33% [12] - 医药领域销量同比增长49.26% 基础化工领域增长185.54% 环保新能源领域增长1497.06% [12] - PVC无汞催化剂销量同比增长113.22% 多个新产品推向市场 [12] - 形成100m³产能的催化剂自动化示范生产线 成功实现进口替代 [12] - 多相催化加氢制备氢化丁腈橡胶进入调试与试运行阶段 [12] 估值指标 - 当前市盈率31.64倍(2025E) 目标估值对应2026年25倍PE [4][12] - 当前市净率4.8倍 每股净资产7.71元 [7] - 总市值47.92亿元 总股本1.31亿股 [6] 行业比较 - 可比公司2026年平均PE为21倍 公司当前2026年PE为20倍 [14] - 贵金属原材料价格回升 25Q2NYMEX钯期货结算价992.44美元/盎司 环比+2.19% [12]

投资评级 - 报告对凯立新材（688269 SH）维持"买入-B"评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营收10 14亿元 同比增长24 86% 归母净利润0 61亿元 同比增长30 83% [4] - 第二季度营收3 89亿元 同比降低23 42% 环比降低37 89% 但归母净利润0 39亿元 同比增长11 38% 环比大幅增长79 44% [4] - 催化剂产品整体销量同比增长122 33% 其中医药领域增长49 26% 基础化工领域增长185 54% 环保新能源领域增长1497 06% [5] - 贵金属原材料价格回升 2025年第二季度钯 铑平均价格环比增长2 74%和9 93% 推动毛利率环比上升10 14个百分点至18 26% 净利率环比上升6 60个百分点至10 10% [6] - 新产品研发进展顺利 PVC无汞催化剂产线完成自动化升级 BDO用催化剂 氯化氢氧化催化剂 烷烃脱氢催化剂进入工业应用 HNBR工艺技术进入调试阶段 [7] - 预测2025年至2027年营收分别为22 01亿元 26 06亿元 30 14亿元 同比增长30 5% 18 4% 15 6% 归母净利润分别为1 67亿元 2 35亿元 2 97亿元 同比增长80 3% 40 7% 26 5% [8] 市场与财务数据 - 当前股价39 96元 年内最高41 01元 最低20 86元 总市值52 23亿元 流通市值52 23亿元 [2] - 2025年6月30日基本每股收益0 47元 每股净资产8 03元 净资产收益率5 82% [2] - 预测2025年每股收益1 28元 市盈率31 3倍 2026年每股收益1 80元 市盈率22 2倍 2027年每股收益2 27元 市盈率17 6倍 [8][10] - 预测毛利率从2024年的11 2%提升至2027年的16 3% 净利率从5 5%提升至9 9% 净资产收益率从8 7%提升至18 2% [10] 业务表现 - 医药领域增长源于核心客户需求增加和市场份额提升 [5] - 基础化工领域增长主要由PVC无汞催化剂销量同比增长113 22%及新产品推动 [5] - 环保新能源领域增长源于氢能催化剂进展 与多家电解水制氢头部企业合作 [5] - 原材料价格回升和销量增加共同推动盈利能力显著提升 [6]

泉果基金调研凯立新材核心观点 - 泉果基金于2025年8月15日调研凯立新材 重点关注公司二季度利润增长与收入下行原因 业务结构变化 各领域销量进展及新产能规划 [1][2] - 公司二季度利润环比提升79% 但收入环比下降38% 主要因业务结构调整及高单价销售业务占比减少 [2] - 公司在精细化工 基础化工及环保新能源领域均实现销量显著增长 尤其氢能催化剂和PVC无汞催化剂进展突出 [4][5][6] 财务与业务表现 - 二季度销量环比增长68% 利润环比增长79% 但营业收入环比下降38% [2] - 收入下降主因：其他业务收入减少导致收入降低14% 销售业务销量占比环比下降20% 使其收入环比下降31% [2] - 加工业务销量及收入环比增长对整体收入形成支撑 [2] - 业务模式分为销售业务（含贵金属价值和加工费）和加工业务（仅加工费） 业务结构变化对收入影响较大 [3] 各领域收入与销量拆分 - 2025年上半年精细化工领域收入占比70.48% 其中医药板块占40.51% 化工新材料占22.25% 其余为农药和颜料染料 [4] - 医药板块销量同比增长49.26% 因核心客户需求增加及市场份额提升 [4] - 基础化工领域收入占比25.35% 销量同比增长185.54% 主因PVC无汞催化剂销量增长113.22% [4] - 环保新能源领域收入占比2.90% 销量同比增长1,497.06% 因氢能催化剂与多家电解水制氢头部企业合作 [4] 产品与项目进展 - 2025年上半年PVC无汞催化剂销售258吨 截至6月底在手订单366吨 其中二季度销量128吨 [5] - 基础化工领域十余种催化剂实现销售 PVC无汞催化剂覆盖乙炔法和乙烯法技术 BDO用催化剂部分种类已销售 烷烃脱氢催化剂载体达规模化生产要求 [6] - 烷烃脱氢铂系催化剂项目处于批量试产/产线建设阶段 设备调试与试生产进行中 实现全链条自主可控生产 [6] - 氢化丁腈橡胶项目主体建设完成 进入调试收尾阶段 一期规划产能1000吨/年 2025年计划释放30%-40%产能 [6][7] - 茂金属催化剂首批订单交付客户 运行良好 用于生产高端聚烯烃产品 [6] - 技术服务上半年新签订单808.31万元 确认周期较长 [8] 产能与资源调整 - 彬州规划400多亩地 氢化丁腈橡胶项目占地20亩 其余为新产品新技术转化预留 [6] - 定增规划3000吨PVC无汞催化剂和4000吨铜系/镍系催化剂 结合市场分期调整 [6] - 注销凯立铂翠因经营不确定性 未实际开展经营 股东未实缴出资 [8] - 铜川凯立建成2000吨废旧贵金属催化剂回收产能 满足上游回收需求 [8] 其他财务说明 - 上半年公允价值变动损失约400万元 因黄金租赁业务产生 实物交割后账面损益可冲抵 [8] - 中报周转材料增长较多 与二季度加工订单占比高直接相关 垫料主要集中在精细化工领域老客户 [8]

道通科技业务发展 - AI+充电业务打造端到端支付方案 支持多种支付方式并探索稳定币支付与RW融资 [1] - AI及软件业务采用订阅模式收费 提供多种增值服务以提升软件收入和续费率 [1] - TPMS业务受益政策红利和市场需求 全球后市场替换需求空间较大 [1] - AI+巡检业务已在油田巡检领域落地 实现全自主流程闭环和集群协同响应 [1] 凯立新材财务表现 - 二季度利润端增长明显但营业收入下行 主要因业务结构变化 [2] - 上半年收入结构：精细化工领域占比70.48% 基础化工领域占比25.35% 环保新能源领域占比2.90% [2] - 公允价值变动损失因开展黄金租赁业务产生 周转材料增长与二季度高占比加工订单相关 [2] 凯立新材产品动态 - PVC无汞催化剂销售258吨 在手订单366吨 销量同比增长113.22% [2] - 基础化工领域十余种催化剂实现销售 高性能烷烃脱氢铂系催化剂处于批量试产阶段 [2] - 氢化丁腈橡胶项目进入调试阶段 广泛应用于油田和汽车工业 一期规划产能1000吨/年 [2] - 医药板块销量增长49.26% 预计全球制药市场规模及研发服务需求持续增长 [2] 凯立新材战略规划 - 彬州规划400多亩地用于产能扩张 凯立铂翠子公司拟注销以优化资源配置 [2] - 技术服务收入确认周期较长 公司注重催化剂产品制备与催化应用技术协同发展 [2]

业绩表现 - 2025H1公司实现营收10.14亿元同比+24.86% 归母净利0.61亿元同比+30.83% 扣非归母净利0.63亿元同比+48.74% [1] - 2025Q2营收3.89亿元同比-23.42% 归母净利0.39亿元同比+11.38% 扣非归母净利0.40亿元同比+15.47% 业绩增长主要来自催化剂产品销量增加及业务结构变化 [1] 分业务板块表现 - 基础化工领域销量同比+185.5% 其中PVC无汞催化剂销量同比+113.2% 多个基础化工催化剂新品推向市场 [1] - 医药板块销量同比+49.3% 核心客户需求增加叠加市场份额提升 [1] - 环保新能源板块销量同比+1497.1% 氢能催化剂取得突破 与多家电解水制氢头部企业建立合作 [1] 业务发展动态 - PVC产品2024年下半年实现关键客户突破 2025Q1末在手订单461吨 未来PDH等方向有望接力放量 [2] - HNBR产业化项目预计2025年下半年投产 可提升生产效率和产品质量 降低催化成本 引领高端HNBR国产替代 [2] 原材料与库存 - 关键原材料钯、铂价格较2025年初分别上涨21.0%、42.3% 精细化工方向存在垫料加工模式 下半年有望产生显著库存收益 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利分别为1.7亿元(+83.51%)、2.36亿元(+38.66%)、2.68亿元(+13.67%) 对应PE 30.8/22.2/19.5倍 [3] - 基础化工收入占比提升使利润增幅与收入基本匹配 库存收益实现后利润增幅有望超过收入 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收10.14亿元，同比增长24.86% [1] - 归母净利润0.61亿元，同比增长30.83% [1] - 第二季度营收3.89亿元，同比下降23.42% [1] - 第二季度归母净利润0.39亿元，同比增长11.38% [1] - 经营活动现金流量净额同比降低359.10%至-9118万元 [1][2] - 总资产21.64亿元，较上年末20.51亿元增长5.51% [2] 研发投入 - 研发费用2400万元，同比增长7.38% [1] - 研发费用占营收比例2.34% [1][2] - 拥有15个在研项目，包括功能介孔碳负载贵金属催化剂、烷烃脱氢铂系催化剂等 [6] 业务板块表现 - 催化剂产品整体销量同比增长122.33% [3] - 精细化工领域销量增长，其中医药板块销量增长49.26% [4] - 基础化工领域销量增长185.54%，PVC无汞催化剂销量增长113.22% [5] - 环保新能源领域销量增长1497.06%，氢能催化剂取得进展 [6] 公司治理 - 原董事长张之翔退休，持有公司550万股（占总股本4.21%） [6] - 选举曾永康为新任董事长，并变更为法定代表人 [6] - 拟注销控股子公司凯立铂翠金属材料有限公司 [8] 行业合作 - 与多家电解水制氢头部企业建立合作关系 [6]