投资评级 - 蓝思科技投资评级为买入 [1] 核心观点 - 蓝思科技2025年上半年实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18%，归母净利润11.43亿元，同比增长32.68%，扣非归母净利润9.40亿元，同比增长41.85% [2] - 公司智能手机与电脑业务、智能汽车与座舱类业务、智能头显与智能穿戴业务均实现稳健增长，垂直整合战略成效显著 [3] - 公司在AI端侧领域发展前景广阔，与国内外头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.51亿元、69.19亿元、80.26亿元，对应PE为30.39倍、23.07倍、19.88倍 [3] 业务表现总结 - 智能手机与电脑类业务实现营收271.85亿元，同比增长13.19%，垂直整合战略持续发挥成效，以整机组装业务为主的湘潭蓝思收入同比增长32.87% [3] - 智能汽车与座舱类业务实现营收31.65亿元，同比增长16.45%，中控模组、智能B/C柱、充电桩等产品协同放量，超薄夹胶车窗玻璃取得战略性突破，已成功导入国内头部车企新车型量产体系 [3] - 智能头显与智能穿戴业务实现营收16.47亿元，同比增长14.74%，公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付 [3] - 其他智能终端业务营收3.64亿元，同比大幅增长128.20%，公司与国内外头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付 [3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入921.79亿元，同比增长31.9%，2026年1123.13亿元，同比增长21.8%，2027年1320.23亿元，同比增长17.5% [4] - 预计2025年归属母公司净利润52.51亿元，同比增长44.9%，2026年69.19亿元，同比增长31.8%，2027年80.26亿元，同比增长16.0% [4] - 预计2025年毛利率15.9%，2026年16.2%，2027年16.3% [4] - 预计2025年净资产收益率10.0%，2026年11.9%，2027年12.4% [4] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年1.31元，2027年1.52元 [4]

财务表现 - 1H25营收329.60亿元，同比增长14.18%，归母净利润11.43亿元，同比增长32.68% [1] - 2Q25营收158.97亿元，同比增长18.91%但环比下降6.83%，归母净利润7.14亿元，同比增长29.30%且环比大幅增长66.43% [1] - 2Q25毛利率15.75%，实现环比提升 [1] 业务分部 - 智能手机与电脑业务1H25营收272亿元，同比增长13% [1] - 智能汽车与座舱业务1H25营收32亿元，同比增长16% [1] - 智能头显与智能穿戴业务1H25营收16亿元，同比增长15% [1] - 其他智能终端业务1H25营收3.6亿元，同比大幅增长128% [1] 产品与技术进展 - 公司完成多款年度旗舰手机研发和量产准备，配合头部客户量产高端机型金属中框，市场份额与盈利快速增长 [2] - 作为超薄柔性玻璃全球核心供应商，占据UTG和相关结构件领先市场地位，新品开发验证顺利并启动产能规划 [2] - 新型3D玻璃需求快速放量，加工难度高带动单片价值量大幅提升 [2] 智能汽车业务拓展 - 智能座舱产品矩阵深化技术纵深与市场渗透，中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品线协同放量 [2] - 通讯模组与域控制器实现批量交付，超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系 [2] - 深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段并启动车窗玻璃产能建设 [2] 资本运作与产能布局 - 2025上半年港股上市，募集资金30%用于智能终端折叠屏功能件产能建设，8%用于智能汽车外观结构件 [3] - 募集资金5%用于智能机器人产能配套，28%用于扩大海外业务布局，提升海外产能 [3] - 公司实现从原材料生产到整机组装的全产业链垂直整合，形成中国总部+海外基地的产能网络 [3] 增长驱动因素 - 折叠屏及材料升级带动营收增长，个人计算机业务受益于市场需求回暖 [2] - 公司通过"消费电子+智能汽车+新兴智能终端"多轮驱动业绩增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.46/64.34/73.46亿元，同比增速42.0%/25.0%/14.2% [3]

投资评级 - 维持买入评级 [4][10] 核心观点 - 2025年上半年营收329.6亿元，同比增长14.2%，归母净利润11.4亿元，同比增长32.7% [2] - 2025年第二季度营收159.0亿元，同比增长18.9%，环比减少6.8%，归母净利润7.1亿元，同比增长29.3%，环比增长66.4% [2] - 预测2025-2027年归母净利润51.75/64.26/80.55亿元，同比增长42.81%/24.17%/25.35%，对应PE为31/25/20倍 [4] 业绩简评 - 2025年上半年实现营收329.6亿元，同比增长14.2% [2] - 2025年上半年归母净利润11.4亿元，同比增长32.7% [2] - 2025年第二季度营收159.0亿元，同比增长18.9%，环比减少6.8% [2] - 2025年第二季度归母净利润7.1亿元，同比增长29.3%，环比增长66.4% [2] 经营分析 - 消费电子业务2025年上半年营收271.85亿元，同比增长13.19%，毛利率13.2%，同比下降0.56个百分点 [3] - 智能汽车与座舱业务2025年上半年营收31.65亿元，同比增长16.45%，毛利率9.84%，同比微增0.13个百分点 [3] - 智能头显与智能穿戴业务2025年上半年营收16.47亿元，同比增长14.74%，毛利率23.3%，同比增长9.7个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润51.75亿元，同比增长42.81% [4][8] - 预测2026年归母净利润64.26亿元，同比增长24.17% [4][8] - 预测2027年归母净利润80.55亿元，同比增长25.35% [4][8] - 对应2025-2027年PE为31/25/20倍 [4][8] - 预测2025-2027年营收90.83/111.36/135.64亿元，同比增长29.95%/22.60%/21.80% [8] - 预测2025-2027年ROE为9.25%/10.75%/12.46% [8] 财务数据 - 2024年营收698.97亿元，同比增长28.27% [8] - 2024年归母净利润36.24亿元，同比增长19.94% [8] - 2023年营收544.91亿元，同比增长16.69% [8] - 2023年归母净利润30.21亿元，同比增长23.42% [8]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入329.60亿元 同比增长14.18% [1] - 净利润11.94亿元 同比增长35.53% [1] - 基本每股收益0.23元 同比增长35.29% [1] - 拟每10股派发现金红利1元 预计总派发5.26亿元 [1] 消费电子业务 - 智能手机与电脑类业务收入271.85亿元 同比增长13.19% [2] - 完成多款旗舰手机研发量产准备 高端机型金属中框实现量产 [2] - 个人计算机业务受益需求回暖 产销与盈利同步提升 [2] - 正开发下一代盖板玻璃应用创新配方 提升产品价值 [2] 折叠屏技术布局 - 作为超薄柔性玻璃全球核心供应商 通过多层叠加技术消除折痕 [3] - 已占据UTG和相关结构件领先市场地位 新品达到设计性能和良率 [3] - 启动产能规划和产线建设 为折叠屏新机大规模量产准备 [3] 智能汽车业务 - 智能汽车与座舱类业务收入31.65亿元 同比增长16.45% [3] - 中控模组/智能B-C柱/充电桩等核心产品线协同放量 [4] - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系 [4] - 通讯模组与域控制器实现批量交付 [4] 智能穿戴设备 - 智能头显与穿戴类业务收入16.47亿元 同比增长14.74% [5] - 具备光学镜片/结构件/功能模组至整机组装全栈能力 [5] - 光波导镜片良率优化与高精度自动化组装实现突破 [6] - 为北美头部客户提供智能头显外观件及AI眼镜功能模组 [6] AI眼镜业务进展 - 作为Rokid全系AI眼镜整机组装合作伙伴 覆盖全流程生产 [6] - 应用自研纳米微晶玻璃技术提升产品性能与轻量化 [6] - 当前产能瓶颈在于核心模组和光波导镜片 [6] 人形机器人业务 - 其他智能终端收入3.64亿元 同比增长128.20% [7] - 实现关节模组/灵巧手/外骨骼等核心部件批量交付 [7] - 与智元机器人合资成立公司 承接全系列人形机器人业务 [7] - 对浙江智鼎机器人战略投资 主营商用智能清洁机器人 [7] 全球化与战略转型 - 7月完成香港联交所主板上市 助力全球化布局 [1] - 深化"材料-模组-整机"垂直整合能力 构建跨领域协同增长 [8] - 加速向全球AI硬件创新平台转型 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18% [1] - 净利润11.94亿元，同比增长35.53% [1] - 基本每股收益0.23元，同比增长35.29% [1] 智能手机与电脑业务 - 核心业务板块实现营业收入271.85亿元，同比增长13.19% [1] - 作为超薄柔性玻璃全球核心供应商，推出折叠屏多层结构设计并启动产能规划 [1] - 新型3D玻璃市场需求放量，加工复杂度高且单片价值量显著提升 [1] 智能汽车业务 - 实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45% [1] - 中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品协同放量 [1] - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系 [2] - 通讯模组与域控制器实现技术突破并进入批量交付阶段 [1] 智能头显与穿戴业务 - 实现营业收入16.47亿元，同比增长14.74% [3] - 光波导镜片良率优化与高精度自动化组装工艺实现突破 [3] - 完成对国内头部客户AR眼镜的整机规模化量产交付 [3] 研发与战略布局 - 加速全球化产能布局与智能制造系统升级 [1] - 持续投入全彩光波导、轻量化新型金属材料、智能终端核心技术等前沿领域研发 [1] - 联合客户共建具身智能创新中心，聚焦关键模组与真身算法迭代升级 [3] - 向多家客户实现人形机器人模组规模交付，目标打造中国最大具身智能硬件制造平台 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入329.6亿元，同比增长14.18% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润11.43亿元，同比增长32.68% [2][3] - 扣除非经常性损益的净利润9.4亿元，同比增长41.85% [2][3] - 基本每股收益0.23元，同比增长35.29% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额43.25亿元，同比增长28.43% [3] - 加权平均净资产收益率2.35%，较上年同期提升0.5个百分点 [3] 智能手机与电脑业务 - 实现营业收入271.85亿元，同比增长13.19% [3] - 完成多款年度旗舰手机研发和量产准备，配合头部客户量产高端机型金属中框 [3] - 个人计算机业务受益于市场需求回暖，产销与盈利同步提升 [3] 智能汽车与座舱业务 - 实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45% [4] - 中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器实现批量交付 [4] - 超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作 [4] 智能头显与穿戴业务 - 实现营业收入16.47亿元，同比增长14.74% [4][5] - 在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破 [4] - 成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付 [4][5] 其他智能终端业务 - 实现营业收入3.64亿元，同比增长128.2% [5] - 与国内外头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手等核心部件及整机组装的批量交付 [5] - 智慧零售产品线营收显著提升，协同智能家居等业务形成多元增长引擎 [5]

核心财务表现 - 2025年中期总收入329.6亿元 同比增长14.18% [1] - 毛利43.05亿元 同比增长17.82% [1] - 归母净利润11.43亿元 同比增长32.68% [1] - 每股盈利0.23元 每10股派发现金红利1.00元 [1] 智能手机与电脑业务 - 营业收入271.85亿元 同比增长13.19% [1] - 完成多款年度旗舰智能手机研发和量产准备 [1] - 配合头部客户量产多款新品高端机型金属中框 [1] - 个人电脑业务受益市场需求回暖 产销与盈利同步提升 [1] 智能汽车与座舱业务 - 营业收入31.65亿元 同比增长16.45% [2] - 中控模组/智能B-C柱/充电桩/座舱装饰件/无线充电模组协同放量 [2] - 通讯模组与域控制器实现批量交付 [2] - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系 [2] - 深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作 即将进入批量生产阶段 [2] 智能头显与穿戴业务 - 营业收入16.466亿元 同比增长14.74% [2] - 具备光学镜片/结构件/功能模组至整机组装全栈式解决方案能力 [2] - 光波导镜片良率优化与高精度自动化组装工艺实现突破 [2] - 成功实现对国内头部客户AI眼镜整机规模化量产交付 [2]

财务业绩 - 2025年中期总收入329.6亿元人民币 同比增长14.18% [1] - 毛利43.05亿元人民币 同比增长17.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润11.43亿元人民币 同比增长32.68% [1] - 每股盈利0.23元 每10股派发现金红利1.00元人民币(含税) [1] 智能手机与电脑业务 - 营业收入271.85亿元人民币 同比增长13.19% [1] - 巩固玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位 [1] - 完成多款年度旗舰智能手机研发和量产准备 配合头部客户量产多款新品高端机型金属中框 [1] - 个人电脑业务受益于市场需求回暖 上半年产销与盈利同步提升 [1] 智能汽车与座舱业务 - 营业收入31.65亿元人民币 同比增长16.45% [2] - 中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量 [2] - 通讯模组与域控制器同步突破 已实现批量交付 [2] - 超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系 深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作 [2] - 启动车窗玻璃产能建设 凭借技术壁垒与产能协同优势成为持续增长点 [2] 智能头显与穿戴业务 - 营业收入16.466亿元人民币 同比增长14.74% [2] - 具备智能头显、AI眼镜及智能手錶等设备的全栈式解决方案能力 [2] - 光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破 [2] - 成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付 [2] - 未来将与更多全球穿戴头部企业合作 受益于行业快速发展 [2]