投资评级 - 优于大市（维持）[2] 核心观点 - 2Q25营收158.97亿元（YoY +18.91%，QoQ -6.83%），归母净利润7.14亿元（YoY +29.30%，QoQ +66.43%），毛利率15.75%环比提升[3] - 1H25营收329.60亿元（YoY +14.18%），归母净利润11.43亿元（YoY +32.68%）[3] - 分业务表现：智能手机与电脑/智能汽车与座舱/智能头显与智能穿戴/其他智能终端业务1H25营收分别为272/32/16/3.6亿元，同比增长13%/16%/15%/128%[3] - 折叠屏及材料升级带动营收增长，超薄柔性玻璃（UTG）占据全球核心供应商地位[4] - 智能汽车业务拓展中控模组、智能B/C柱、充电桩等产品线，超薄夹胶车窗玻璃导入头部车企量产[4] - 港股上市完善全球化产能布局，募集资金30%用于折叠屏产能建设，28%用于海外业务扩张[5] - 全产业链垂直整合能力强化，覆盖原材料生产至整机组装[5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润51.46/64.34/73.46亿元，同比增速42.0%/25.0%/14.2%[5] - 对应PE为29.9/23.9/20.9倍[5] - 2025E营收925.74亿元（YoY +32.4%），2026E营收1113.51亿元（YoY +20.3%），2027E营收1267.94亿元（YoY +13.9%）[6] - ROE预计提升至10.1%（2025E）、11.9%（2026E）、12.8%（2027E）[6] - EBIT Margin预计从2024年6.1%升至2027年7.0%[6] 业务进展 - 折叠屏技术：配合头部客户量产高端机型金属中框，UTG产能规划及产线建设推进[4] - 新型3D玻璃需求放量，加工难度高推动单片价值量大幅提升[4] - 个人计算机业务受益市场需求回暖，产销与盈利同步提升[4] - 智能汽车业务深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段[4] - 港股募集资金用途：智能终端折叠屏（30%）、智能汽车外观件（8%）、智能机器人（5%）、海外产能（28%）[5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18% [1] - 净利润11.94亿元，同比增长35.53% [1] - 基本每股收益0.23元，同比增长35.29% [1] 智能手机与电脑业务 - 核心业务板块实现营业收入271.85亿元，同比增长13.19% [1] - 作为超薄柔性玻璃全球核心供应商，推出折叠屏多层结构设计并启动产能规划 [1] - 新型3D玻璃市场需求放量，加工复杂度高且单片价值量显著提升 [1] 智能汽车业务 - 实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45% [1] - 中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品协同放量 [1] - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系 [2] - 通讯模组与域控制器实现技术突破并进入批量交付阶段 [1] 智能头显与穿戴业务 - 实现营业收入16.47亿元，同比增长14.74% [3] - 光波导镜片良率优化与高精度自动化组装工艺实现突破 [3] - 完成对国内头部客户AR眼镜的整机规模化量产交付 [3] 研发与战略布局 - 加速全球化产能布局与智能制造系统升级 [1] - 持续投入全彩光波导、轻量化新型金属材料、智能终端核心技术等前沿领域研发 [1] - 联合客户共建具身智能创新中心，聚焦关键模组与真身算法迭代升级 [3] - 向多家客户实现人形机器人模组规模交付，目标打造中国最大具身智能硬件制造平台 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18% [1] - 归母净利润11.43亿元，同比增长32.68%，扣非净利润同比增长41.85% [1] - 拟每10股派发现金红利1.00元，现金分红总额5.26亿元，派息比例达46% [1] 主营业务进展 - 智能手机与电脑类业务营收271.85亿元，同比增长13.19% [1] - 玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属外观件、结构件与功能模组维持市场领先地位 [1] - 完成多款年度旗舰手机研发和量产准备，配合头部客户量产高端机型金属中框 [1] 新兴业务增长 - 具身智能、智慧零售等新兴业务营收同比增128%达3.64亿元 [1][2] - 关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件实现批量交付 [2] - 智慧零售产品线协同智能家居形成多元增长引擎 [2] 技术创新与产能布局 - 折叠屏新品与北美大客户开发验证进展顺利，已完成产能规划和投资建设 [2] - 新型3D玻璃需求快速放量，市场呈现量价齐升格局 [2] - 光波导镜片良率优化突破，实现国内头部客户AI眼镜整机规模化量产 [2] 行业趋势与需求 - 消费电子行业在AI技术赋能和"以旧换新"政策下持续回暖 [1] - 终端品牌将密集发布AI手机、AR眼镜新品，产业链稼动率快速提升 [1] - 智能汽车与智能穿戴业务均实现两位数以上增长 [2] 汽车业务突破 - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系，即将进入批量生产阶段 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入329.60亿元同比增长14.18% [2] - 归母净利润11.43亿元同比增长32.68% [2] - 扣非净利润同比增长41.85% [2] - 现金分红总额5.26亿元派息比例46% [2] 主营业务发展 - 智能手机与电脑类业务收入271.85亿元同比增长13.19% [3] - 维持玻璃陶瓷蓝宝石及金属外观件结构件市场领先地位 [3] - 完成多款年度旗舰手机研发和量产准备 [3] - 配合头部客户量产高端机型金属中框 [3] 新兴业务增长 - 具身智能智慧零售等业务收入同比增128%达3.64亿元 [1][5] - 关节模组灵巧手外骨骼设备实现批量交付 [5] - 智慧零售产品线协同智能家居形成多元增长引擎 [5] 技术创新与产能布局 - 折叠屏新品开发验证进展顺利并进行产能规划投资 [4] - 新型3D玻璃需求快速放量形成量价齐升格局 [4] - 光波导镜片良率优化实现突破 [6] - 实现国内头部客户AI眼镜整机规模化量产交付 [6] 行业环境与战略布局 - AI技术赋能与以旧换新补贴促进行业回暖 [3] - 消费电子旺季临近将密集发布AI手机AR眼镜新品 [3] - 智能汽车与座舱业务实现两位数增长 [6] - 超薄夹胶车窗玻璃导入国内头部车企新车型量产体系 [6]

公司业务与战略 - 蓝思科技与合作伙伴配合客户开发下一代盖板玻璃 应用创新配方以提升产品性能和用户体验 增强市场竞争力 [1] - 公司为全球领先脆性材料后道加工企业 不生产玻璃原片 由合作伙伴提供原片进行加工 通过处理技术提升盖板玻璃价值 [1] - 合作伙伴在香港设分拨中心 在湖南有保税仓 实现及时高效供应 [1] 产品创新与产能布局 - 新型3D玻璃需求快速放量 市场空间持续扩大 因加工难度高导致单片价值大幅提升 形成量价齐升格局 [3] - 在折叠屏领域配合中国内地 北美 韩国等客户开发和量产 在多个核心部件环节占据领先市场份额 [3] - 与北美大客户折叠屏新品开发和验证进展顺利 已根据客户需求进行产能规划和投资建设 为大规模量产做准备 [3] 行业动态与客户动向 - 苹果公司承诺投资25亿美元在康宁工厂生产iPhone和Apple Watch盖板玻璃 作为美国制造计划的一部分 [1] - 苹果计划未来四年在美国投入超过6000亿美元 目标吸引企业在美国本土生产更多关键部件 [1] - 2026年苹果有望推出折叠屏iPhone和AI眼镜等新品 折叠屏产品已进入新产品导入阶段 [2] - 2027年苹果有望推出20周年纪念版iPhone 采用弯曲玻璃边缘 极窄边框及全面屏等设计 [2] 技术发展与市场机遇 - AI眼镜产能瓶颈在于核心模组和光波导镜片产能有限 公司光学相关模组及光波导镜片逐步导入和产能放量将有效解决行业瓶颈 [3] - 公司与多家头部客户在智能穿戴领域长期合作 [3] - 苹果通过加大美国本土投资承诺获得关税豁免 关税风险已初步落地 [2]

UTG及折叠屏业务进展 - 公司已占据UTG和相关结构件的领先市场地位 新品开发和验证进展顺利 成功达到设计性能和良率 开始根据客户需求进行产能规划和产线建设 为折叠屏新机大规模量产做好准备 [2] - 公司作为超薄柔性玻璃的全球核心供应商 凭借对UTG技术的深厚积累 完善的专利布局和成熟的量产能力 创新性推出折叠屏多层结构设计 从上而下将PET膜 UTG 柔性显示模组 玻璃支撑板和金属支架多层叠加 有效消除折痕 提升屏幕平整度 [2] 新型3D玻璃业务前景 - 全新设计的3D玻璃后盖采用四边平整 中间摄像头模组区域向外凸出的创新造型 后盖摄像头模组区域通过冷磨 热弯等精密后道加工实现"内凹外凸"结构 优化机身内部布局 为摄像头模组腾出更大空间 使影像效果进一步提升成为可能 必将成为高端旗舰机型的主流方案 [2] - 今年开始新型3D玻璃需求快速放量 市场空间持续扩大 因复杂3D结构加工难度极高 单片价值量大幅提升 整体看新型3D玻璃市场有望形成量价齐升的格局 未来几年公司将持续受益于本轮技术创新带来的增量 [2] 汽车玻璃业务发展 - 凭借在电子玻璃后道加工数十年的积累 公司在车载玻璃的减重续航和多功能方面具有显著优势 研发的汽车超薄夹胶玻璃具备轻量化 隔音 隔热 隔紫外线 防水 防污 HUD投射以及变色遮光等功能 可广泛应用在汽车侧窗 前后挡风及天幕玻璃 [3] - 公司超薄汽车夹胶玻璃已成功导入头部新能源汽车客户的新车型 下半年将开启量产供货 与多家国内外头部汽车品牌均在加快合作 将持续为公司汽车业务带来大增量 [3]