报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为蓝思科技业绩增长韧性凸显，并通过“全维度平台化协同布局”和“全产业链深度垂直整合”，构建了“核心业务稳固 + 新兴赛道多点突破”的业务布局 [5][6] - 公司核心增长动力来自消费电子、智能汽车及机器人、服务器等新兴应用场景，并通过收购PMG切入AI算力硬件赛道，加速向全球AI硬件创新平台转型 [5][6][8][9][10] 公司业绩与财务预测 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91%；扣非归母净利润27.03亿元，同比增长28.72% [5] - 2025年第三季度单季业绩：实现营业收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长12.62%；扣非归母净利润17.63亿元，同比增长22.67% [5] - 未来三年收入预测：预计2025/2026/2027年分别实现收入909.41亿元、1162.57亿元、1369.09亿元，增长率分别为30.11%、27.84%、17.76% [10][11] - 未来三年归母净利润预测：预计2025/2026/2027年分别为49.71亿元、68.40亿元、83.88亿元，增长率分别为37.17%、37.60%、22.63% [10][11] - 盈利与估值指标预测：预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.29元、1.59元；对应市盈率（P/E）分别为30.52倍、22.18倍、18.09倍 [11][14] 业务布局与竞争优势 - 全产业链垂直整合：公司深耕玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等多类材料技术，已实现从原材料、功能结构件生产、模组贴合到整机组装的智能终端全产业链垂直整合 [6] - 深度绑定头部客户：凭借深度绑定全球领先消费电子及智能汽车品牌客户的核心优势，深度参与客户研发与生产环节，形成长期战略合作壁垒 [6] 核心业务板块分析 - 消费电子业务： - 随着折叠屏技术普及及AI功能强化，智能手机对结构件与功能模组硬件性能要求更高 [7] - 公司在超薄柔性玻璃（UTG）、可变薄玻璃（VTG）及光波导技术方面均有布局 [7] - 2025年上半年，公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年同期快速增长 [7] - 个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升 [7] - 智能汽车业务： - 多功能玻璃应用场景拓展，车窗、天幕等部件正集成隔热、变色、影像显示等智能化服务 [8] - 2025年上半年，公司中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付 [8] - 超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动产能建设 [8] - 新兴应用场景： - 智能穿戴：公司构筑智能头显、AI眼镜、智能手表等全栈式解决方案能力，覆盖光学镜片至整机组装全环节；2025年上半年已成功向国内头部客户规模化量产交付AI眼镜整机 [9] - 人形机器人：公司凭借精密制造优势，与国内外头部企业合作实现实质性突破，已批量交付关节模组、灵巧手、外骨骼等核心部件及整机组装产品 [9] - 智慧零售：2025年上半年智慧零售业务营收同比大幅增长，与智能家居等业务协同构筑多元增长引擎 [9] 战略收购与新增量 - 收购PMG切入AI算力赛道：公司拟战略收购PMG International Co., LTD. 100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司95.1%股权 [10] - 收购意义：通过本次潜在交易，公司将快速获取国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，同时掌握先进液冷散热系统集成能力，与公司自身精密制造及垂直整合能力形成强力互补，增强在AI算力硬件方案领域的核心竞争力 [10]