行业政策与算力发展 - 工信部披露截至2025年6月底中国在用算力中心标准机架达1085万架 智能算力规模达788EFLOPS [1] - 工信部将完善算力布局政策体系并优化基础设施布局 引导各地合理建设智能算力设施 [1] - 政策举措有望解决地方智算中心建设可行性及实施问题 加速行业建设进程 [1] 公司战略合作与业务拓展 - 云工场与香农芯创成立合资公司 注册资本1.2亿元人民币 共同开拓智算服务市场 [1] - 智算业务与公司现有业务形成协同效应 客户对计算资源需求呈稳定增长态势 [1] - 公司凭借技术专长、分布式运算投入、成熟供应链及自研资源调度平台具备智算服务能力 [1] 股价表现与市场交易 - 云工场股价上涨4.66%至5.17港元 成交额达2262.22万港元 [1]

行业政策与市场动态 - 工信部数据显示截至2025年6月底中国在用算力中心标准机架达1085万架 智能算力规模达788 EFLOPS [1] - 工信部将完善算力布局政策体系并优化算力基础设施布局 引导各地合理布局智能算力设施 [1] - 政策举措将有效解决地方智算中心建设问题 有望加速地方智算中心建设进程 [1] 公司战略与业务发展 - 公司与香农芯创成立合资公司 注册资本1.2亿元人民币以开拓智算服务市场 [1] - 智算业务与公司现有业务形成协同效应 现有客户对计算资源及处理能力需求呈稳定增长态势 [1] - 公司凭借技术专长、分布式运算投入、成熟供应链体系及自主研发资源调度平台具备提供智算服务能力 [1] 股价表现与市场反应 - 公司股价上涨4.66%至5.17港元 成交额达2262.22万港元 [1]

投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [1][6][12] - 目标价格为74.18元 [1][6][12] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为62.82亿元、76.36亿元、91.09亿元，同比增长43.93%、21.55%、19.29% [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.94亿元、33.36亿元、40.50亿元，同比增长50.49%、23.82%、21.42% [4][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.65元、2.04元、2.48元 [4][12] - 预计2025年动态市盈率为33.04倍，给予2025年动态45倍市盈率 [4][12][14] 中报业绩表现 - 2025年上半年营业收入24.96亿元，同比增长15.31% [12] - 2025年上半年归母净利润8.82亿元，同比下降8.73% [12] - 归母净利润季度环比增长5.06%，显示边际改善 [12] 业务结构优化 - AIDC业务重心从引流相关业务全面转向智算服务 [12] - 2025年上半年智算服务收入占比已经较高，业务结构显著优化 [12] - 业务稳定性与盈利持续性大幅提升 [12] 行业地位与竞争优势 - 一线城市及周边土地和能耗限制更加严格，核心资源稀缺性提升 [12] - 非一线城市订单开始起量 [12] - 机柜功率指数级跳升，电力资源日趋紧张 [12] 资本运作与业务模式 - 南方润泽科技数据中心REIT成功上市 [12] - REITs平台盘活存量优质资产，优化资本结构 [12] - 打通"重资产基础设施+轻资产运维服务"业务模式 [12] 财务指标与估值 - 当前股价54.46元，总市值890.06亿元 [7][12] - 2025年预计净资产收益率22.8%，销售毛利率50.3% [4][13] - 可比公司2025年平均市盈率87倍，公司估值33倍具有优势 [14]

经济发展成就 - 西藏自治区地区生产总值达到1965年的155倍 农牧民居民人均可支配收入达到1965年的199倍 [1] - 林芝波密县以冰川、桃花、藏文化吸引数百万游客 日喀则江孜县青稞深加工产品年产值达1.48亿元 [1] - 基础设施、民生保障和公共服务瓶颈问题得到极大改善 高质量发展具备更多有利条件 [1] 特色产业发展优势 - 高原海拔转化为产业发展势能 甘肃高原夏菜填补东南沿海蔬菜供应缺口 青海龙羊峡水库发展冷水鱼产业 [2] - 西藏拥有河谷农区、高山草甸、湿地湖泊等独特资源禀赋 为高质量发展提供竞争力潜力空间 [2] - 西藏首个大规模智算中心于今年6月正式运营 高新数字产业成为高原经济新引擎 [2] 产业发展挑战与对策 - 存在海拔高、交通不便、施工难度大、物流成本偏高问题 基础设施、主体培育、产销对接等方面短板突出 [3] - 通过对口支援和定点帮扶引入人才、资金、科技等现代生产要素 推动产业补链延链强链 [3] - 阿里地区日土县通过河北援藏工作队开展白绒山羊种群扩繁 建设绒毛品鉴拍卖中心提升产品价值 [3] 生态保护与可持续发展 - 绿色有机成为青稞、牦牛等藏字号农畜产品的金字招牌 [3] - 生态本底脆弱需严守生态底线红线 在项目引进和资源开发中加强布局谋划 [3] - 通过强化制度约束和优化补偿机制守住产业发展核心竞争力 [3] 未来发展路径 - 立足资源禀赋加大统筹投入力度 因地制宜发展高原特色优势产业 [4] - 提升产业含绿量、含金量、含新量 为乡村全面振兴和百姓增收致富注入动能 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.96亿元，同比增长15.31% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.82亿元，同比下降8.73% [1] - 经营活动产生的现金流量净额22.62亿元，同比增长1501.56% [1] - 拟派发中期股息每10股派现3.995元，预计派发现金红利6.52亿元 [3] IDC业务发展 - 新增交付约220MW算力中心，累计交付18栋算力中心 [1] - 成熟算力中心上架率超过90% [1] - 液冷机柜交付规模进一步扩张 [1] - 2025年上半年完成绿电交易总量近5.3亿千瓦时 [1] AIDC业务转型 - 业务重心从"客户拓展"升级为"高质量运营" [2] - 收入结构升级为"稳盈利、长合作、强粘性"智算服务为主 [2] - 成功交付长三角园区百兆瓦级(100MW)新一代智算中心 [2] - 上架速度创历史新高，单体功率远超通用算力中心 [2] 资本运作创新 - 南方润泽科技数据中心REIT在深交所上市，为全国首批数据中心REIT [2] - 搭建"募投管退"全周期资本运作体系，实现轻重资产分离 [2] - 2025年4月发行10亿元超短期融资券，刷新民企发行利率最低纪录 [3] - 2025年8月发行10亿元科技创新债券，系河北省首单民企科创债券 [3] 公司战略定位 - 全国领先的综合算力中心领域科技公司 [4] - 专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色综合算力中心投资建设运营 [4] - 坚持在智能算力、智能算力基础设施、数字经济等领域持续性投入 [4] - 构筑中国信息化产业长城，夯实数字经济发展基石底座 [4]

股份配发与资金募集 - 公司以每股4.98港元价格向认购人配发及发行4598.5万股新股 [1] - 认购股份占发行前总股本10.00%及发行后总股本9.09% [1] - 认购事项所得款项净额约为2.28亿港元 [1] 资金用途分配 - 13.2%资金（3000万港元）用于增强IDC解决方案服务及边缘计算服务，包括采购高性能边缘计算主机、开发分布式异构算力管理平台及算法优化研发 [1] - 36.8%资金（8400万港元）用于业务拓展，推出智算全生命周期新业务，包括采购硬件、开发高速无损网络及建立算力调度管理平台 [1] - 40.4%资金（9200万港元）用于建立自有智算中心，涉及土地房产购置、设备采购安装及内部翻新 [1] - 9.6%资金（2200万港元）用于补充营运资金及一般企业用途 [1] 现金流管理计划 - 截至2025年6月30日，64.0%现金及现金等价物拟用于2025年7月至10月期间偿还银行借款 [1] - 剩余36.0%现金及现金等价物将用于结算供应商采购成本及其他日常业务开支 [1]

股份配发及发行 - 公司以每股4.98港元的价格向认购人配发及发行4598.5万股新股份 [1] - 该批股份占公司紧接完成前全部已发行股本的10.00%，占完成后经扩大已发行股本的9.09% [1] - 认购事项的所得款项净额约为2.28亿港元 [1] 资金用途分配 - 约13.2%（3000万港元）将用于增强IDC解决方案服务及边缘计算服务，包括采购高性能边缘计算主机、开发分布式异构算力管理平台及算法优化研发 [1] - 约36.8%（8400万港元）将用于业务拓展，推出智算服务，包括采购硬件、开发高速无损网络及建立大规模分布式存储及算力调度平台 [1] - 约40.4%（9200万港元）将用于建立自有智算中心，包括土地及房产购置、设备采购及安装等 [1] - 约9.6%（2200万港元）将用于补充营运资金及一般企业用途 [1] 未来资金规划 - 预计2025年6月30日公司约64.0%的现金及现金等价物将在2025年7月至10月期间用于偿还银行借款 [1] - 预计约36.0%的现金及现金等价物将用于结算供应商采购成本及其他日常开支 [1]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入7.91亿元，同比增长8.37% [1][2] - 净利润亏损0.8亿元，亏损同比收窄26.56% [1][2] - 第二季度营业收入4.15亿元，归母净利润-0.35亿元，扣非净利润-0.33亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额4.71亿元，同比下降25.38% [2] - 归属于上市公司股东的净资产23.64亿元，较上年度末下降1.29% [2] 盈利能力 - 毛利率从上年同期的18.43%上升至24.96%，毛利润同比增加6291.19万元 [3] - 净利率为-10.08%，较去年同期的-14.98%增加4.9个百分点 [4] - 毛利率提升主要得益于高毛利的智算服务收入占比提升及成本控制优化 [3] 业务发展 - 主营业务收入增长主要来源于混合云业务中的智算服务收入增加 [4] - 公司自建内蒙古乌兰察布和上海青浦两大绿色智算中心，自有算力规模已超10000P [4] - 新增手机厂商、行业模型、AI应用等客户，为客户提供智算中心和算力服务 [4] - 境外收入占比近20%，较去年同期增长20.4% [6] - 在美国华盛顿节点部署GPU裸金属集群，境外领域已拓展近百家客户 [6] 行业趋势 - AI原生技术驱动云计算技术创新，大模型应用大规模落地推动行业发展 [4] - 云计算行业竞争加剧，主要厂商采取持续竞争性降价方式争夺市场份额 [4]

合资公司成立 - 云工场与香农芯创于2025年8月12日订立合资协议 成立注册资本为人民币1.2亿元的合资公司以开拓智算服务市场 [1] - 云工场出资人民币9000万元（持股75%） 香农芯创出资人民币3000万元（持股25%） 合资公司作为云工场附属公司并入集团综合财务报表 [1] 战略协同与业务拓展 - 智算业务与公司现有业务形成协同效应 满足现有客户对计算资源及处理能力稳定增长的需求 [1] - 公司凭借技术专长、分布式运算投入、成熟供应链及自主研发资源调度平台 具备提供智算服务的能力 [1] - 合资整合云工场技术优势与香农芯创行业协调能力 提升智算领域整体竞争优势 [1] 具体战略举措 - 强化技术升级：通过合资公司获取先进计算芯片 丰富异构计算资源池 [1] - 加速业务拓展：为各类客户建立智算中心 提升无锡及长三角地区计算资源可用性 符合当地政策方向 [1] - 深化生态合作：通过与政府及行业主要参与者合作 接触大型国际本地企业 利用其技术资源优化边缘多模态大模型推理框架 [1] - 抢占先发优势：巩固在边缘计算、人工智能及异构计算领域领先地位 吸引互联网企业及金融能源行业客户 通过多元化设备建立竞争壁垒 [1]

合资公司成立 - 云工场与香农芯创于2025年8月12日订立合资协议 成立注册资本为人民币120百万元的合资公司以开拓智算服务市场 [1] - 云工场出资人民币90百万元持有合资公司75%权益 香农芯创出资人民币30百万元持有25%权益 合资公司作为附属公司并入集团综合财务报表 [1] 战略协同效应 - 整合云工场智算技术知识及香农芯创行业协调能力 提升智算领域整体竞争优势 [1] - 合资公司提供先进计算芯片获取渠道 丰富异构计算资源池 [1] - 通过合资公司拓展智算中心建设业务 提升无锡及长三角地区计算资源可用性 符合当地政府政策方向 [2] 生态合作与业务发展 - 通过合资公司与当地政府及行业主要参与者合作 接触对智算服务有需求的大型国际及本地企业 [2] - 利用大型企业的国际国内技术资源 加速优化边缘多模态大模型推理框架 [2] - 吸引尖端互联网企业及金融能源行业客户 获取多元化智算设备建立市场竞争壁垒 [2] 市场地位提升 - 合资公司加速进军智算行业 巩固在边缘计算、人工智能及异构计算领域的领先地位 [2] - 积极参与政府政策倡议 强化作为智算行业区域关键参与者的地位 [2]