华创证券指出，中央经济工作会议定调叠加香港金管局跟随美联储降息落地，看好后续低位资产的修复 弹性。AI领域，OpenAI发布GPT-5.2推动模型从问答到交付的价值闭环，迪士尼与OpenAI达成AI&IP战 略合作成为行业标志性范本，显示AI技术对内容产业的深度赋能。此外，影视行业旺季延续，贺岁档 及春节档重点影片储备丰富，有望带动相关产业链景气度。整体来看，港股科技板块在政策支持、技术 迭代及消费复苏驱动下，中长期修复动能明确。 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573），覆盖【互联网+创新药+新能源车】等港 股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现。 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药等行业，从业绩表现来看，从2014年底基日开 始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46%，相对恒生科技指数（96.94%）超额近160%，长 期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数。 消息面，蚂蚁集团旗下AI健康应用"蚂蚁阿福"于12月15号发布后下载量猛增，于16日当天冲上苹果应用 榜总 ...

文章核心观点 港股医药板块（尤其是创新药）近期的回调主要由短期市场情绪和资金获利了结驱动，而非行业基本面逆转[4] 中国创新药产业长期向好的趋势未变，正迎来政策、产业与资本共振，行业从投入期迈入收获期，并呈现出向业绩驱动转变的特征[1][11][15] 对于投资者而言，通过ETF进行指数化投资是参与该板块、分散风险的有效方式[1][21] 港股市场定位与新经济板块 - 港股市场的角色正从传统融资平台向中国新经济企业展示窗口转变，核心驱动在于其汇聚了A股相对稀缺的优质标的[3] - 全球资金当前重点关注港股的三大新经济板块：科技（尤其是AI应用与软件）、创新药、以及新消费（包括潮玩、茶饮、美妆、黄金等）[3] 港股医药板块回调原因分析 - 近期回调主要原因为短期市场情绪波动和资金获利了结驱动，近一个月恒生医疗保健指数和港股通创新药精选指数均下跌超过10%[4] - 回调的触发因素包括：短期估值偏高引发获利了结、创新药出海交易进入预期空窗期、以及外部政策扰动（如美国关税威胁和FDA审核门槛传闻）[4][5] - 行业长期增长逻辑未变，回调并非基本面根本逆转[4] 创新药产业的长期积极因素 - **政策支持**：国内政策环境改善，支付端通过新药首发价格机制、医保与商保目录衔接（首次设立商保创新药目录）支持创新药获得合理回报[7] 审批端强调临床价值导向，集采规则更趋理性（如第十一批国采设置防低价内卷措施，中选产品平均价差较之前缩小40%）[7] - **产业基本面**：2025年上半年，36家港股创新药企业整体实现归母净利润18亿元，首次扭转整体亏损局面，标志行业进入从研发向现金造血的关键跨越[11] CXO及科研服务产业链2025年前三季度累计利润同比大幅增长超过50%[19] - **资本与国际化**：在美联储降息预期下，港股流动性持续改善将利好板块[1] 创新药出海（License-out）持续景气，为行业重要催化剂[1][13] 创新药板块的投资逻辑与估值重塑 - 板块投资逻辑正从主题投资向业绩驱动转变，产品商业化收入和利润改善成为核心驱动因素[11] - 国产创新药通过海外授权（BD）进行技术变现，正在重塑估值逻辑：BD交易的首付款为产品全球价值提供定价基准；交易本身是跨国巨头对研发能力的信用背书；使得早期研发管线的价值得以提前和加速兑现[13][14] - 创新药与科技板块的估值逻辑相似，均着眼于未来成长性、具有高投入长周期特性、且容易被宏大叙事驱动，因此两者风险偏好存在联动[9][10] - 支撑行业长期系统性重估的底层逻辑包括：工程师红利（研发效率与质量）、全球专利悬崖（2025-2030年预计销售额损失2360亿美元）、企业创新质量跃升（转向first-in-class/best-in-class）、以及务实的国际化路线[16] 外部变量与行业关注点 - **美联储货币政策**：创新药估值对利率高度敏感，降息节奏影响全球资本成本和风险偏好[6] - **国际贸易与技术合作环境**：中美生物科技领域贸易政策（如关税、出口管制）可能影响供应链和海外订单；全球制药巨头的合作意愿决定出海授权交易的规模和进度[6] - **国际竞争格局**：中国创新药在全球靶点研究中的同质化竞争问题，以及海外监管机构对中国数据的认可度是关键[6] 细分板块轮动与表现 - 市场关注点有从下游创新药企向上游CXO（生命科学服务）及高端医疗设备扩散的趋势[19] - 动力来自基本面改善：CXO及科研服务产业链2025年前三季度利润同比大幅增长超50%；医疗设备板块在三季度收入增速成功转正[19] - 政策面对医疗设备集采规则进行了“反内卷”优化，稳定了价格预期[19] 主要指数对比 - **恒生医疗保健指数**：覆盖更宽，包含医疗保健业各细分板块（制药、生物科技、生命科学工具与服务、设备等），反映港股整体医疗公司表现[2][20] - **恒生港股通创新药精选指数**：更聚焦，筛选通过港股通交易的、业务与创新药研发生产相关的公司，剔除主营CXO的企业，并通过高研发投入和流动性标准强化投资价值[2][20] ETF的投资价值与配置策略 - **ETF优势**：具备极致分散化（持有一篮子成分股）、低门槛、显著成本优势（管理费通常较低）、高流动性和透明度[21][22] - **配置策略**：对于高波动资产，定投或分步建仓是更稳健的策略，有助于平滑成本、避免情绪化交易[1][24] 建议注意行业内部分散，可同时考虑覆盖更全面的恒生医疗保健指数ETF[24] - **长期配置基础**：港股通创新药精选指数具备长期配置基础，产业趋势强劲，并得到政策、资金和估值的多重支撑，在美联储降息背景下流动性环境利好[23]

港股医药板块电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为港股医药板块 特别是创新药、CRO（合同研究组织）、生命科学服务上游以及高端医疗设备领域[1][2] * 公司涉及港股36家创新药企业 以及通过港股通交易的创新药相关上市公司[11][17] 核心观点与论据 **近期回调原因与性质** * 港股医药板块及创新药指数回调超10% 主因前期估值消化、获利了结及外部政策扰动 但行业长期增长逻辑未改[1] * 回调是短期市场情绪波动和资金获利了结驱动 近一个月恒生医疗保健指数和港股通创新药精选指数均下跌超过10% 而非行业基本面根本逆转[3] * 外部政策扰动加剧恐慌 包括美联储降息预期波动影响风险偏好 以及特朗普政府拟对中国药品实施严格限制[3] **板块发展状态转变** * 港股医药板块正从主题投资向业绩驱动转变 2025年上半年36家创新药企业整体实现归母净利润18亿元 首次扭转整体亏损局面[11] * 盈利拐点源于商业化成熟、出海加速及内部管理优化 头部企业已形成从研发到商业化的正向循环[12] * 市场关注焦点已从研发团队背景转向产品商业化收入与利润改善[11] **政策环境支持** * 国内政策环境已从医疗反腐、医保控费冲击中走出 更加清晰地支持真创新[6] * 支付端通过新药首发价格机制、医保与商保目录衔接改善盈利预期 审批端以临床价值为导向淘汰低水平重复建设[6][7] * 新集采规则更注重临床、防内卷 第十一批国采提出1亿元以下品种不集采 中选产品平均价差较之前缩小40%[7] **创新药出海与估值重塑** * 国产创新药出海通过海外授权进行技术变现 重塑市场估值逻辑 基于全球产品竞争力和实际现金流进行价值重估[13] * 出海重大交易为产品全球价值提供新基准 并为公司科研能力提供顶级认证 降低研发失败风险担忧[13] * 出海是行业爆发催化剂但不是唯一驱动力 长期发展建立在政策支持、产业基本面改善及资本共振之上[14] **板块内部轮动与基本面改善** * 板块内部存在轮动 市场关注点从下游创新药企业扩散至CRO、生命科学服务上游及高端医疗设备等领域[2] * 轮动动力来自基本面改善 今年前三季度CRO和科研服务产业链规模及净利润同比大幅增长超过50% 医疗器械板块三季度收入增速成功转正[16] **关键外部变量影响** * 美联储货币政策直接影响全球资本成本和风险偏好 左右全球资金对港股创新药板块的配置[5] * 中美在生物科技领域摩擦会影响企业供应链和海外订单 全球制药巨头与中国企业合作意愿决定出海授权交易规模和进度[5] * 中国创新药在全球靶点研究中的同质化竞争问题 以及海外监管机构对中国创新药数据认可度是关键长期价值决定因素[5] **与科技板块的关联性** * 创新药估值逻辑与科技股类似 都依赖技术进步、高研发投入和未来成长性评估 投资者态度具有一致性[8] * 两者都具有高投入、长周期、高风险特点 创新药研发遵循双十定律（10年周期、10亿美元）宽松货币环境能同时提高这两类资产估值[10] **系统性重估的底层逻辑** * 中国创新药工程师红利体现为研发效率和质量的提升[15] * 全球制药业面临专利悬崖压力 2025年到2030年因专利到期面临高达2360亿美元的销售额损失 为拥有高质量创新资产的中国企业创造历史性时间窗口[15] * 企业研发策略已从跟风转向追求first in class和best in class 内在创新质量跃升是根本驱动力[15] 其他重要内容 **指数差异与ETF投资** * 恒生医疗保健指数是覆盖制药、生物科技、设备等细分行业的宽基指数 港股通创新药精选指数则是更偏主题、聚焦高研发投入和流动性优质公司的增强筛选指数[17] * ETF投资价值体现在极致分散化、极低门槛、显著成本优势和高流动性 是一种便捷、高效且透明度较高的投资工具[18][19] * ETF与ETF链接基金区别在于交易方式与灵活性 ETF在二级市场交易流动性高 链接基金通过银行等渠道申购赎回 跟踪紧密度约为95% 更适合场外投资者定投[20] **投资策略与风险防范** * 投资港股通创新药精选ETF应采取分批布局或定投策略 而非一次性全仓投入 并注意分散投资以降低单一板块波动风险[22] * 投资高波动资产易陷入被专业信息淹没频繁交易或过度集中高风险资产的误区 防范方法包括立足长线、利用专业工具如ETF并做好风险分散[23] * 对板块未来走势保持乐观 但在降息周期和流动性宽裕背景下 建议投资者耐心等待并做好长期配置[24][25]

恒生指数公司发展历程与市场地位 - 公司成立于1969年11月24日，恒生中国企业指数于1994年8月8日推出[1] - 从最初仅有7人的服务性质公司发展为国际性指数公司，旗下恒生指数系列挂钩产品横跨全球17个市场[1] - 在中国内地有60只相关ETF追踪其港股指数[1][7] 2025年港股市场表现与行业贡献 - 2025年港股市场强势反弹，恒生指数年内涨幅一度突破30%，IPO募资额重返全球第一[1] - 恒指约7000点的上涨空间中，信息科技业贡献约2000点，金融业与消费业各贡献约1900点[2] - 医疗保健业权重仅3%却贡献400多点，恒生医疗保健指数年内涨幅超73%，恒生创新药指数年内上升81%[2] 恒生指数成分股改革与行业权重变化 - 2021年进行重大优化改革，目标是将成分股数量分阶段提升至100只，目前已达88只，市值覆盖率为66%[3] - 改革核心目标之一是优化行业分布结构，采用七大行业分类选股机制，确保行业均衡配置[4] - 2020至2025年间，消费业权重提升15个百分点至约30%，金融业权重下降13个百分点至约30%[3] 指数产品创新与市场需求 - 2025年推出的15条新指数中，有7条聚焦收益和策略领域，以满足市场对稳定现金流的强烈需求[6] - 科技板块关注度高，恒生科技指数相关产品在海外市场表现亮眼，欧洲市场AUM增长3倍，美国市场AUM增长4倍[6] - 针对细分需求推出恒生科指10强指数（仅10只成分股）和恒生A股专精特新企业指数等[12] 内地与全球市场连接及产品表现 - 在内地上市的追踪港股指数的ETF资产规模约3000亿元人民币，助力内地投资者实现资产分散配置[7] - 通过恒生港美科技指数为内地投资者开辟美国科技板块投资路径，并推出恒生富威东盟指数提供东南亚市场机会[7] - 在马来西亚市场，追踪恒指的窝轮成交量占当地窝轮市场总成交量的70%左右[8] 特定主题指数市场表现 - 生物科技板块表现火热，内地跟踪该领域的ETF产品数量从8只增至13只，AUM翻倍增长至280亿元人民币[10] - 2025年3月在香港上市的科指备兑认购期权ETF，资产管理规模自上市以来实现十几倍增长[12] - 股息率约7%的恒生高息股30指数ETF，上市6个月内资产管理规模达到40多亿港元[12] 海外投资者关注焦点 - 海外投资者非常关注科技板块，2025年恒生科技指数新增4只相关ETP，其中2只分别在日本和加拿大上市[13] - 科技类、收益类主题指数产品的吸引力具有全球性，韩国等市场对备兑认购期权指数也非常青睐[13]

指数表现与成分股 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨0.37% [3] - 成分股云顶新耀(01952)上涨8.70%、晶泰控股(02228)上涨7.19%、四环医药(00460)上涨5.38%、心泰医疗(02291)上涨5.35%、乐普生物-B(02157)上涨4.15% [3] - 恒生医疗ETF(513060)下跌0.59%至0.67元，但近1周累计上涨3.36% [3] 行业动态与创新进展 - 跨国药企艾伯维、罗氏及礼来加速布局amylin分子减重管线，礼来Eloralintide在1期临床中12周最高减重11.3%且胃肠道不良反应率低于10% [4] - 多款在研amylin分子半衰期达10-18天，支持月度给药，未来6-12个月将有大量临床数据读出 [4] - 中国创新药占全球FIC管线22%，若通过BD实现全球市占率25%可带来近3.6万亿人民币市值增量 [4] 企业基本面与龙头表现 - 百济神州泽布替尼头对头战胜伊布替尼后收入利润持续释放，预计2025年扭亏 [4] - 恒瑞医药2024年创新药占比首次超过50%，管线厚度支撑持续BD能力 [4] ETF流动性与资金动向 - 恒生医疗ETF盘中换手率25.84%，成交19.11亿元，近1周日均成交34.27亿元排名可比基金第一 [3] - 杠杆资金持续布局，融资买入额1.64亿元，融资余额2.09亿元 [5] 历史业绩与风险收益指标 - 恒生医疗ETF近2年净值上涨28.35%，成立以来最高单月回报28.34%，最长连涨6个月涨幅79.42% [5] - 近1年超越基准年化收益0.69%，夏普比率2.39，今年以来相对基准回撤0.54%为可比基金最小 [5] - 回撤后修复天数43天 [5] 产品结构与估值水平 - 恒生医疗ETF规模74.78亿元位居可比基金前1/3，管理费率0.50%，托管费率0.15% [4][6] - 近1年跟踪误差0.060%为可比基金最高精度 [6] - 跟踪的恒生医疗保健指数PE-TTM为31.37倍，处于近3年15.01%分位（低于84.99%时间） [6] - 指数前十大权重股合计占比62.03%，包括百济神州、信达生物、药明生物等龙头企业 [6]

市场整体表现 - 大盘整体微跌，波动不大，当前评级4.7星 [1] - 大盘股略微下跌，小盘股微涨 [2] - 价值风格波动较小，成长风格下跌 [3] - 港股今日下跌，春节后累计比A股多涨20-30% [4][5] - 港股近期回调，从高点3.9星回落至4.0星 [6] 港股与A股医疗行业对比 - 港股恒生医疗保健包含生物科技、创新药等子行业，更接近A股医药指数而非医疗指数 [10][15] - A股医疗指数（如中证医疗）聚焦医疗器械+医疗服务，不含药品 [14][16] - 部分名称含"医疗"的主动基金实际投资医疗保健（以药为主），与港股规则类似 [20] - 年初至今港股创新药、生物科技指数涨幅比A股同类高50-60% [22] 港股与A股周期差异 - 港股2021-2022年率先下跌，恒生、科技、医药指数跌幅达60-70% [25][27] - 港股科技2024年盈利大幅增长，形成"估值提升+盈利增长"双击行情 [30][31] - 港股医药2024年下半年盈利同比增长超100%，同样实现双击 [33][34] - A股业绩低迷晚两年，2024年盈利下降，2025Q1才恢复增长 [36][37] 估值数据 - 恒生医疗保健指数市盈率37.04，市净率3.25，ROE 8.77% [43] - 恒生生物科技指数市盈率37.74，市净率3.66，ROE 9.71% [43] - A股医药类指数多数处于历史最低10-20%分位 [44] - 恒生科技指数市盈率22.0，市净率2.7，ROE 12.29% [43] 投资建议 - 行业主题指数波动大，单个行业配置比例建议控制在15-20%以内 [46] - 港股医药类指数部分已进入高估区域 [41]

美股及港股市场表现 - 隔夜美股纳指和标普500指数创阶段新高，中概指数大涨超2% [1] - 港股三大指数高开，恒指涨0.21%，国指涨0.22%，恒生科技指数涨0.41% [1] - 创新药概念股继续上涨，君实生物、歌礼制药涨超3% [1] - 恒生医疗ETF（513060）盘中大涨近3%，成交额近10亿元，换手率超11% [1] - 成分股中东阳光长江药业、药师帮、绿叶制药涨超2%，诺诚健华、乐普生物-B、复星医药涨超1% [1] 医药行业短期展望 - 短期（1-3个月）医药指数可能进入震荡阶段，创新药估值重估逻辑已阶段性达成共识 [2] - 创新药指数行情经历龙头公司BD落地催化、板块估值系统性提升、个股高低切换的过程 [2] - 医疗器械、消费医疗等顺周期方向基本面数据仍处于左侧，Q3起可能迎来表观低基数 [2] - 若高频数据环比改善，顺周期方向企稳修复概率较高 [2] 医药行业中长期展望 - 中期（3-12个月）机构对医药指数走势相对乐观，医药板块绝对和相对估值均处于低位 [2] - 申万医药指数PE-ttm估值分位数处于过去15年以来24%的水平 [2] - 2021-2024年医药行业在申万一级行业中相对排名分别为26、20、16、31，4年整体排名28/31 [2] - 医药板块悲观预期已被市场充分认知，医疗反腐、医保控费等因素已反映在定价中 [3] - 创新药板块系统性重估是长期过程，中国biotech/pharma的BD落地推动行业"deepseek"时刻 [3] - 医药顺周期方向（医疗器械、消费医疗、中药、药店等）中期有望随经济企稳修复 [3] 恒生医疗ETF及指数构成 - 恒生医疗ETF（513060）跟踪恒生医疗保健指数，指数构成为70%创新药及产业链、10%互联网医疗、10%消费医疗、10%器械耗材 [4] - 短期创新药波动率可能加大，消费医疗、互联网医疗及器械耗材仍处于左侧 [4] - 中期看好创新药估值重估及顺周期修复逻辑 [4]

指数与ETF表现 - 恒生医疗保健指数上涨超过3% [1] - 恒生医疗ETF(513060)价格上涨2.65% [1] - 恒生医疗ETF成交额为5.87亿元 [1] - ETF成交额较昨日此时放量1184.15% [1] 基金规模与交易特征 - 恒生医疗ETF近1月份额减少54.15亿份 [1] - 该基金支持T+0交易 [1] - 投资者无需港股通，通过A股账户即可T+0交易港股 [1]

市场表现 - 大盘微涨，收盘仍维持5星级水平 [1] - 沪深300等大盘股微跌，小盘股微涨 [2][3] - 银行、红利等价值风格整体上涨，科创板等成长风格微跌 [4][5] - 港股波动不大，科技股微涨，今年港股市场热度较高 [6][7] 港股指数体系分类 宽基指数 - 恒生指数：代表港股大盘股，内地公司占比持续提升 [11][14] - H股指数（恒生中国企业指数）：与恒生指数成分趋同 [12][14] - 香港中小：聚焦大中盘股，2018-2019年定投收益显著 [15][16] 策略指数 - 以红利类为主，港股红利股息率高于A股但需缴纳20%-28%分红税 [18][20][21] - 代表品种包括恒生红利低波动、沪港深红利成长低波动等 [19][24] 行业指数 - **医药类**：恒生医疗保健为代表性指数，去年5月与A股医药同步触底，9-10月大涨，今年春节后港股医药涨幅领先A股超20% [26][29][32][34] - **消费类**：恒生消费指数含互联网属性（如腾讯），近期回升至正常估值 [36][41] 主题指数 - **科技类**：港股通科技指数（50成分股）与恒生科技指数（30成分股）风格相似，过去1年经历3波上涨，春节后短期涨幅达30-40% [43][48] 估值数据摘要 - 恒生指数市盈率12.73，市净率1.28，股息率3.78% [66] - 恒生医疗保健市盈率26.77，市净率2.24，ROE 8.37% [55] - 恒生科技指数市盈率25.20，市净率2.71，ROE 10.75% [56] 工具功能更新 - 推出实时星级监测小程序，支持小数点后两位精度及定制化星级提醒 [57][58][59]