合作动态 - 三星电机正逐步成为一家全球大型科技公司的关键供应商 业界普遍认为该公司是苹果[1] - 此次合作标志着两家公司在摄像头技术领域的合作将进一步加深[1] - 三星电机将向苹果提供用于自动对焦和防抖功能的微距线圈等关键组件[1] 供应范围扩展 - 三星电机将不仅限于向苹果提供传统的多层陶瓷电容器和半导体基板 还将扩展到相机相关的组件供应[4] - 此次合作预计涉及的组件包括执行器、摄像头模块以及镜头[4] - 三星可能为苹果提供采用类似全局快门技术的超广角摄像头 该技术有望显著提升iPhone在动态场景捕捉方面的摄影能力[4] 合作背景与进展 - 尽管此前由于直接竞争关系 苹果对于从三星采购更多组件持保留态度 但随着全球智能手机市场的变化 双方利益趋于一致 促使合作更加紧密[4] - 两家公司正在积极讨论交易的具体条款 如价格和供应数量 并且谈判进展顺利 显示出双方都有强烈的意愿达成合作协议[4]

如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 三星电机于 1997 年在拉古纳省卡兰巴市成立了当地公司，并于 2000 年开始生产信息技术 (IT) MLCC 和电感器。随着 MLCC 业务的扩张，该公 司于 2012 年建成了一座新的 MLCC 工厂，并于 2015 年投资 2880 亿韩元，扩大了整个菲律宾生产线。 由于来自全球大型科技公司的MLCC订单纷至沓来，该公司决定14年来首次在菲律宾新建工厂。近期，微软(MS)宣布了一项944亿美元（138万亿 韩元）的人工智能投资计划，亚马逊1250亿美元（183万亿韩元），谷歌920亿美元（135万亿韩元），Meta 710亿美元（104万亿韩元），这些举 措加剧了人工智能行业的竞争。 随着人工智能产业的快速扩张，生产控制电子电路中电流的关键元件的MLCC行业也迎来了超级周期。人工智能半导体需要处理海量数据并进行计 算，因此其性能取决于能效，这也导致高性能MLCC的需求激增。例如，人工智能服务器芯片需要3万个MLCC，是普通服务器（2000到3000个） 的13到15倍。 随着产品产量大幅提升，市场对三星电机的业绩预期也随之提高。据悉，该公司明年的MLCC（多层 ...

公司上市与业务概览 - 三环集团于12月5日正式向香港联交所递交上市申请文件，开启赴港上市进程 [1] - 公司深耕先进电子陶瓷材料与零部件领域，形成覆盖基础材料、电子元件、通信器件、设备组件的完整业务体系 [1] - 产品广泛应用于通信、AI与数据中心、消费电子、汽车电子、半导体、新能源及智能工业控制等领域 [1] - 公司已成为全球先进电子陶瓷材料与零部件领域的重要领先企业 [1] 财务表现与增长 - 公司收入从2022年的50.88亿元增长至2024年的72.66亿元，复合年增长率约19.5% [3] - 净利润从2022年的15.06亿元提升至2024年的21.90亿元 [3] - 2025年前九个月，公司实现收入64.20亿元，净利润19.57亿元 [3] - 2025年前九个月，公司经营活动现金流净额达19.90亿元，展现出良好的盈利质量与运营效率 [3] 技术与市场地位 - 在电子陶瓷材料领域，其氧化铝陶瓷基板2024年全球市占率超过50%，位居行业首位 [3] - 固体氧化物燃料电池（SOFC）隔膜片全球市场份额排名第一 [3] - 电阻浆料全球市占率约13%，排名第四 [3] - 在电子元件方面，公司是全球主要的多层陶瓷电容器（MLCC）供应商之一，2024年位列全球第九，并是中国内地最大的MLCC供应商 [3] 行业前景与增长驱动 - 全球核心先进电子陶瓷材料市场规模预计将从2025年的241亿元增长至2030年的422亿元，年复合增长率约11.8% [4] - 市场增长驱动因素包括高性能基板材料在功率电子、汽车电驱与高速通信中的渗透，以及AI、物联网、新能源等领域带来的新增需求 [4] - MLCC等核心陶瓷电子元件市场预计2030年全球市场规模将达2,517亿元，增长将随光通信、AI数据中心及汽车电子发展而持续 [4] 公司治理与上市目的 - 公司创始人及实际控制人张万镇通过直接及间接方式合计控制约36.47%的已发行股份，股权结构稳定 [4] - 此次赴港上市，公司有望借助国际资本市场进一步扩大研发投入、加强产能布局、拓展全球业务 [4] - 上市旨在巩固在高端电子陶瓷材料与元件领域的领先地位，把握下游产业升级与国产替代带来的长期发展机遇 [4]

公司产能扩张计划 - 三星电机计划从明年初即2025年第一季度开始扩大其菲律宾子公司的多层陶瓷电容器（MLCC）量产生产线 [1] - 扩建菲律宾工厂旨在专门应对人工智能服务器领域快速增长的需求 [1] - 公司已于今年第四季度开始具体筹备工作包括建立设施投资合作伙伴网络实际投资预计最早于今年第一季度启动投资规模预计达数千亿韩元 [1] 产品与技术背景 - 多层陶瓷电容器（MLCC）是用于调节电路恒定电流并防止元件间电磁干扰的关键电子元件广泛应用于智能手机个人电脑服务器及汽车等行业 [1] - 人工智能服务器通常包含的MLCC数量约为标准服务器的十倍其紧凑尺寸和高容量带来显著附加值 [2] - 三星电机目前MLCC大规模生产主要在中国天津和菲律宾拉古纳的工厂进行韩国本土水原和釜山工厂专注于研发和原材料生产 [1] 市场需求与业务表现 - 受全球大型科技公司大力投资人工智能基础设施推动人工智能服务器对MLCC需求正迅速增长 [2] - 三星电机MLCC业务蓬勃发展旗下包括MLCC在内的元器件工厂开工率已从去年81%上升至今年第三季度99%基本达到满负荷运转 [2] 战略合作与官方支持 - 三星电机总裁张德铉本月初会见了菲律宾总统费迪南德·马科斯并签署了对菲律宾经济区管理局（PEZA）和MLCC的投资协议 [2] - 行业官员证实三星电机在菲律宾批量生产用于人工智能服务器的MLCC而在中国天津批量生产用于其他领域的MLCC [2]

行业定义与核心特性 - 半导体陶瓷电容器是以铁电体或顺电体陶瓷材料为基础，通过半导体化处理形成特殊电导结构的关键电子元件 [1][2] - 核心特性包括超高介电常数、优异温度稳定性、低等效串联电阻与良好高频适应性 [1][2] - 通过晶界绝缘层或表面氧化层技术实现介质薄化，兼顾耐压性与小型化需求 [1][2] 产品分类与结构 - 结构上主要分为表面型、晶界层型和边界层型 [3] - 材料体系包括BaTiO₃基铁电体和SrTiO₃基顺电体 [3] - 封装形式涵盖片式多层陶瓷电容器和柱式电容器，满足从消费电子到新能源领域的多样化需求 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国半导体陶瓷电容器行业规模达186.4亿元，预计2025年将增长至203.2亿元，年增速约9.0% [1][9] - 2024年国内电容器行业整体市场规模约为1380亿元，同比增长约4.42% [9] - 中国半导体市场规模从2020年约8848亿元增长至近年约13028亿元，累计增幅达47.2%，年复合增长率约10.5% [7] 应用领域与需求 - 主要应用于消费电子、汽车电子、工业控制、医疗设备、通信及航空航天等领域 [5] - 消费电子追求小型化与低成本，汽车电子强调高可靠性、耐高温与长寿命 [5] - 5G通信、新能源汽车及AI服务器等新兴应用场景成为核心增长引擎 [1][14] 竞争格局 - 行业呈现国际巨头主导高端、本土企业奋力追赶的竞争格局 [1][10] - 国际巨头如日本村田、TDK及韩国三星电机长期垄断高端MLCC和微波瓷介芯片电容器市场 [10] - 国内风华高科、三环集团、宇阳科技、火炬电子与鸿远电子等企业正加速向高端领域渗透 [1][10] 政策环境 - 国家层面出台《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》等一系列文件，构建系统化政策支撑体系 [1][6] - 政策从财税支持、技术创新、标准建设、数字化转型、可靠性提升等多维度推动行业向高端化、标准化、智能化迈进 [1][6] 产业链分析 - 上游聚焦陶瓷粉体、电极材料及生产设备供应，日本、美国企业主导高端粉料市场 [7] - 中游以MLCC制造为核心，国内企业采用干式流延工艺为主，正逐步向湿式印刷等高端工艺转型 [7] - 下游应用领域广泛覆盖消费电子、汽车电子、工业控制等市场 [7] 未来发展趋势 - 技术向高频化、小型化与高可靠性深度演进，新型陶瓷材料如氮化铝的研发与应用加速 [11][12] - 国产替代从中低端向高端领域加速渗透，本土企业逐步打破国际垄断 [1][13] - 下游需求结构从传统消费电子向5G通信、新能源汽车、AI服务器等高端制造领域转型 [1][14]

文章核心观点 - 在中美贸易紧张局势加剧的背景下，日本电子元件制造商正加速全球供应链重组，以减少对中国生产的依赖并规避潜在的高额关税风险 [2][3] - 多家公司通过将产能转移至印度、越南、墨西哥、欧洲及日本本土等地，旨在建立服务于中国以外市场的独立供应链 [2][3] - 日本电子元件制造商的全球出货量在2024财年创下历史新高，显示出行业在应对地缘政治风险的同时仍保持增长势头 [4] 日本电子元件制造商供应链重组案例 - **田村电机**：计划到2028年3月将其在中国的11个基地（包括销售点）数量削减30%，并在地缘政治风险较低的欧洲和墨西哥推动生产 [2] - **田村电机**：将于11月在东京附近的埼玉县开始量产电流传感器，此类传感器此前仅在中国生产；并于12月将其在中国的一家合资企业出售给当地企业 [2] - **TDK**：将于今年年底在印度北部哈里亚纳邦的新工厂开始批量生产智能手机电池，这是该类零部件首次在中国以外生产，其主要生产基地仍留在中国 [2] - **村田制作所**：计划于2026财年在印度建立首个生产基地，负责多层陶瓷电容器（MLCC）的编带工序，未来将考虑实现MLCC的本地化生产，以建立多条供应链应对中美紧张局势 [3] - **名幸电子**：于今年7月在越南建成一家耗资500亿日元（约合3.27亿美元）的工厂，预计为印度等地的组装厂生产iPhone电路板；其中国生产比例从2018财年的70%降至2024财年的略低于50% [3] 行业背景与数据 - 美国总统特朗普表示将对中国产品加征100%的关税，以应对北京方面宣布的稀土元素出口限制 [2][3] - 美国今年4月宣布将对中国产品加征高达145%的关税，目前税率已降至30%，特朗普还暗示将对此前免征关税的智能手机征收高额关税 [3] - 自特朗普政府上台以来，苹果公司一直在增加在印度的产量，以减少在中国制造的iPhone的比例 [3] - 日本电子信息技术产业协会报告显示，2024财年日本电子元件制造商的全球出货量达到创纪录的4.53万亿日元，较上年增长3%，占全球约30%的市场份额 [4] - 对日本和中国以外的亚洲地区的出口额增长9%，达到9586亿日元，但对中国的出口额仍为最大，达到1.58万亿日元 [4]

国际电子陶瓷产业技术发展现状与趋势 - 日本和美国处于全球电子陶瓷产业领先地位 日本占据世界电子陶瓷市场50%以上份额 美国在基础研究和军事应用领域优势显著[4] - 多层陶瓷电容器（MLCC）全球市场规模达百亿美元 年增长率10%-15% 日本村田、京瓷、太阳诱电及韩国三星电机为全球主要生产企业[6] - MLCC技术向小型化、大容量、薄层化发展 日本企业已实现单层厚度1μm 顶级企业研发水平达0.3μm 主晶相钛酸钡颗粒尺寸需细化至80-150nm[7][8][9] - 片式电感器全球年需求量约10000亿只 年增10%以上 日本产量占全球70% TDK-EPC、村田和太阳诱电合计占全球市场60%[10] - 微波介质陶瓷领域日本占据优势地位 美国重点发展非线性及高介电常数材料 欧洲侧重固定频率谐振器材料[14] - 半导体陶瓷中热敏和压敏陶瓷产值最高 日本村田、美国威世、德国爱普科斯等企业年产量合计占全球60%-80%[15] 中国电子陶瓷产业发展现状 - 中国为无源电子元件产量大国占全球40%以上 但产值不足全球25% 高端元件依赖进口[2] - 高端电子陶瓷材料市场被日本企业垄断 国内材料多用于中低端产品 科研成果转化存在原材料、装备及稳定性瓶颈[17] - MLCC产量一半以上由外资和合资企业占据 高性能陶瓷粉体、电极浆料及生产设备依赖进口 中国占全球MLCC消费量一半以上[19][20] - 片式电感器产量约占全球20% 深圳顺络电子具国际竞争力 但通信和汽车电子领域元件被日韩及台湾企业垄断[21][22] - 压电陶瓷企业以中小企业为主 产品结构低端 产业技术水平和竞争力待提升[24] - 微波介质陶瓷企业包括武汉凡谷、大富科技等 但与国际企业在技术、品种和规模上存在差距[25] - 半导体陶瓷以外资和民营企业为主体 外资主导高端市场 民营企业工艺落后且产品线单一[26] 电子陶瓷材料技术需求 - 电子陶瓷需满足宽带化、小型化、集成化发展趋势 材料需实现细晶化、功能多样化及电磁特性高频低损耗化[28][29] - 亟需发展纳米晶材料制备技术、超薄陶瓷膜成型工艺等小型化/微型化关键技术[30][31] - 5G/6G技术推动通信频段向毫米波演进 需发展适应更高频段的超低损耗介质陶瓷材料[32] - 无源集成技术依赖LTCC平台 需突破各类功能陶瓷材料及其共烧技术瓶颈[33][34] - 需开发具有电、磁、光、热耦合行为的多功能陶瓷材料系统及极端环境稳定材料[35][36] - 能源领域需突破固体燃料电池等电子陶瓷材料 物联网发展催生新型敏感陶瓷材料需求[37] 产业发展问题与战略路径 - 社会重视程度不足 缺乏政策支持与高水平人才 研发力量薄弱[40] - 研究成果转化机制不完善 材料、工艺、元器件研究脱节 产学研协作不足[41][42] - 产业链支撑不完善 工艺设备及技术标准依赖国外 原材料稳定性与国外存在差距[43] - 高端工艺装备以进口为主 龙头企业技术水平与国际知名企业存在较大差距[44] - 战略目标为2025年技术水平接近美日 2035年成为全球高端电子陶瓷主要来源地[47] - 重点发展MLCC材料与元件、片式感性元件、敏感元件、压电陶瓷及微波介质陶瓷等领域[49][50][51][52][53][54] - 无源集成以LTCC技术为主 需突破系列化电磁介质材料、关键制备工艺及模块设计测试方法[55][56][58][59][60] 政策建议 - 将无源元件及电子陶瓷材料纳入国家半导体产业发展战略 设立专项研发计划并扩展优惠政策[63] - 增加研发投入 建立产学研结合机制 强化材料研究与器件应用研究的协同[63] - 统筹规划产业链 强化高稳定性原材料供应链 开展高端装备研发与标准建设[63]

涉及的行业与公司 * 行业为多层陶瓷电容器（MLCC）和固体氧化物燃料电池（SOFC）[2][4] * 公司为中国MLCC制造商CCTC（潮州三环，300408 CH）[2] 核心观点与论据 MLCC行业进入新上升周期 * MLCC行业正进入一个不同于以往的上升周期 高端MLCC价格因AI服务器和汽车领域的持续强劲需求与有限的供应增长而呈上升趋势[3] * 本轮价格上涨主要集中在高端MLCC 而通用MLCC的整体需求复苏仍然温和[3] * 领先的日韩MLCC制造商将受益最大 其产能利用率超过90% 并将现有产能转向高端应用 从而减少了通用MLCC的供应[3] * 这增强了CCTC在通用MLCC领域市场份额增长的前景[3] CCTC的MLCC业务与市场份额增长 * CCTC一直在扩大其高容量MLCC产品组合 例如47uF、100uF和220uF产品 这些产品在2025年上半年已进行小规模生产[3] * 估计高容量MLCC在2025年上半年贡献了CCTC超过50%的MLCC销售额[3] SOFC产品需求增长 * CCTC的SOFC产品需求增长 主要受数据中心对清洁稳定能源需求增加的推动[4] * CCTC是SOFC电解质领域的领导者[4] * 其关键客户Bloom Energy宣布到2026年将其燃料电池制造产能翻倍至2GW 预计这将为CCTC的SOFC电解质带来14亿人民币的订单[4] * CCTC还组装SOFC系统 其300kW SOFC系统已于2025年1月投入运行[4] 财务表现与估值调整 * 维持买入评级 目标价从45.40人民币上调至54.00人民币 意味着较当前股价有约27%的上涨空间[5][7] * 基于较低的MLCC收入预期和较高的SOFC收入预期 将2025年和2026年的净利润预测分别下调3%和上调1% 并引入了2027年的预测[5][26] * 现在预计2025-27年净利润复合年增长率为25%[5] * 采用PEG估值法 A股被动元件板块的平均PEG倍数为1.3倍 推导出更高的目标市盈率为32倍[5] * 新的12个月远期每股收益预测为1.69人民币[5] * 2025年下半年高容量MLCC出货量增长被视为股价催化剂[5] 近期业绩与预期调整细节 * CCTC在2025年上半年报告了创纪录的季度收入23.16亿人民币（同比增长24%）和净利润7.04亿人民币（同比增长19%） 这得益于光纤陶瓷插芯和SOFC产品的强劲需求[27] * 然而 2025年上半年MLCC收入12.5亿人民币低于此前全年36.36亿人民币的预期[27] * 因此将2025年和2026年的MLCC收入预测分别下调22%和34% 原因包括：1）CCTC将其每月250亿单位的MLCC产能爬坡从2025年中期推迟到2027年中期；2）根据分销商报价分析 MLCC二级市场价格在2025年上半年环比上涨5-11%后 目前比2025年7月底低3%[27] * 同时 将2025年和2026年的SOFC产品收入预测分别上调4%和57% 以反映在数据中心日益增长的应用[27] * 总体而言 将2025年和2026年的总收入预测分别下调3%和2%[26][27] * 由于公司优化运营效率 2025年上半年运营费用率降至历史低点14% 因此重新审视了运营费用率假设[27] * 2025-27年的净利润预测比市场共识高出2-3%[27][28] 其他重要内容 财务数据与比率 * 当前股价为42.58人民币（截至2025年9月12日） 市值达816.04亿人民币（114.54亿美元）[7] * 2024年实际收入73.75亿人民币 2025年预期92.58亿人民币（同比增长25.5%） 2026年预期111.84亿人民币（同比增长20.8%） 2027年预期139.75亿人民币（同比增长25.0%）[13] * 2024年实际净利润21.90亿人民币 2025年预期27.80亿人民币 2026年预期34.69亿人民币 2027年预期43.12亿人民币[13] * 2024年实际每股收益1.14人民币 2025年预期1.45人民币 2026年预期1.81人民币 2027年预期2.25人民币[8] * 2025年预期市盈率为29.4倍 2026年为23.5倍 2027年为18.9倍[8] * 2025年预期EBITDA利润率为36.9% 2026年为37.2% 2027年为36.6%[14] * 2025年预期净资产收益率为12.7% 2026年为14.1% 2027年为15.5%[8][14] 业务构成 * 估计2025年上半年CCTC收入构成：MLCC占30% 陶瓷插芯和套筒占15% PKG占15% 基板占10% 浆料占10% SOFC占5% 其他占15%[23] 运营效率 * CCTC的库存周转天数正在下降[24][25] 主要下行风险 * MLCC需求复苏和价格反弹弱于预期[32] * 如果竞争对手降低价格以争夺市场份额 任何高端MLCC市场份额的增长都可能低于预期[32] * 由于公司正在扩大新产能 毛利率可能低于预期[32]

广东省制造业与科技创新发展 - 广东省拥有全部31个制造业大类，其中15个规模位居全国第一，培育形成新一代电子信息、绿色石化等8个万亿级产业集群 [1] - 新能源汽车、低空经济等新兴产业蓬勃发展，智能手机、工业机器人等优势产品产量全国第一 [1] - 人工智能、生物制造等领域创新成果不断涌现，研发经费投入、研发人员数量、高新技术企业数量、发明专利有效量、PCT国际专利申请量等科技指标均位居全国第一 [1] 重点产业发展规划 - 2025年将在人形机器人、低空经济、商业航天等重点领域启动研发攻关项目 [2] - 推动新能源汽车、智能网联汽车产业扩量提质，深化全省低空空域改革，丰富低空经济发展场景 [2] - 大力发展具身智能机器人产业，以"再造一个新广东"为目标持续创新 [2] 低空经济领域创新 - 广东空天科技研究院研发的个人飞行载具采用独创的"多发动机矢量+智能飞控"协同方案，率先实现自动驾驶 [16] - 中山福昆航空科技的E6A无人机采用快拆结构设计，双人可在2分钟内组装完毕，已广泛应用于应急、公安等领域 [22] - 深圳联合飞机科技拥有上百台无人机产品等待检测，展示低空经济产业规模 [23] 工业机器人技术突破 - 广州数控设备有限公司正在测试工业机器人，展示广东省在该领域的领先地位 [9] - 佛山华数机器人研发的具身智能双臂机器人具备自主感知规划与双臂协同能力，能完成复杂工业任务 [29] - 广东省智能机器人研究院孵化的元生智能科技展示智能机器人产品 [11] 人工智能与智能驾驶应用 - 广州小马智行提供自动驾驶出租车服务，推动智能网联汽车产业发展 [7] - 奥比中光科技展示机械臂互动和送餐机器人，体现人工智能在服务领域的应用 [13][18] - 励丰文化为奥运会等大型盛事提供多媒体技术集成服务，展示数字创意产业实力 [5] 新兴科技企业案例 - 松山湖国际机器人产业基地孵化智慧农业创新创业案例 [4] - 广东熠日科技自主研发照明产品打造创新光影效果 [20] - 微容科技为汽车模型提供多层陶瓷电容器(MLCC)，展示电子元器件制造能力 [30]

公司IPO及业务概况 - 宏明电子创业板IPO获受理 保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司 保荐代表人为龙家立 黄学圣 会计师事务所为信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）[3] - 公司前身为国营第七一五厂 创建于1958年 主要从事阻容元器件为主的新型电子元器件研发 生产和销售 产品应用于消费电子和新能源电池及汽车电子结构件等领域[3] - 公司业务还包括精密零组件 产品应用于平板电脑 笔记本电脑等消费电子领域[3] 电容器行业分析 - 电容器基本结构由导体极板和电介质组成 以静电形式储存和释放电能 根据介质不同可分为陶瓷电容器 铝电解电容器 钽电解电容器 薄膜电容器等[3] - 陶瓷电容器在小型化趋势下占比达50%左右 因其体积小 电压范围大 价格相对便宜等特点[3] - 陶瓷电容器可细分为单层陶瓷电容器（SLCC） 多层陶瓷电容器（MLCC）和引线式多层陶瓷电容器[4] MLCC市场动态 - MLCC是世界上用量最大 发展最快的片式元件之一 2020年上半年因公共卫生事件导致海外订单向中国大陆转移 国内MLCC产销两旺[4] - 2021年全球经济反弹 MLCC市场继续向好 2022-2023年受地缘政治冲突 公共卫生事件反复及高通胀影响 消费电子市场MLCC量价齐跌[4] - 2023年全球MLCC需求量约4.61万亿只 同比下降0.3% 市场规模约974亿元 同比下降3.4%[4] MLCC未来展望 - 预计2024年全球MLCC需求量将增长至4.90万亿只 同比增长6.3% 市场规模约1,042亿元 同比增长7.0%[5] - 预计到2028年全球MLCC需求量约5.95万亿只 市场规模达1,408亿元 2023-2028年复合增长率分别为5.2%和7.6%[5] - 中国市场MLCC需求量2028年预计达3.65万亿只 市场规模约691亿元 2023-2028年五年平均增长率分别为5.1%和7.4%[6]