国际电子陶瓷产业技术发展现状与趋势 - 日本和美国处于全球电子陶瓷产业领先地位 日本占据世界电子陶瓷市场50%以上份额 美国在基础研究和军事应用领域优势显著[4] - 多层陶瓷电容器（MLCC）全球市场规模达百亿美元 年增长率10%-15% 日本村田、京瓷、太阳诱电及韩国三星电机为全球主要生产企业[6] - MLCC技术向小型化、大容量、薄层化发展 日本企业已实现单层厚度1μm 顶级企业研发水平达0.3μm 主晶相钛酸钡颗粒尺寸需细化至80-150nm[7][8][9] - 片式电感器全球年需求量约10000亿只 年增10%以上 日本产量占全球70% TDK-EPC、村田和太阳诱电合计占全球市场60%[10] - 微波介质陶瓷领域日本占据优势地位 美国重点发展非线性及高介电常数材料 欧洲侧重固定频率谐振器材料[14] - 半导体陶瓷中热敏和压敏陶瓷产值最高 日本村田、美国威世、德国爱普科斯等企业年产量合计占全球60%-80%[15] 中国电子陶瓷产业发展现状 - 中国为无源电子元件产量大国占全球40%以上 但产值不足全球25% 高端元件依赖进口[2] - 高端电子陶瓷材料市场被日本企业垄断 国内材料多用于中低端产品 科研成果转化存在原材料、装备及稳定性瓶颈[17] - MLCC产量一半以上由外资和合资企业占据 高性能陶瓷粉体、电极浆料及生产设备依赖进口 中国占全球MLCC消费量一半以上[19][20] - 片式电感器产量约占全球20% 深圳顺络电子具国际竞争力 但通信和汽车电子领域元件被日韩及台湾企业垄断[21][22] - 压电陶瓷企业以中小企业为主 产品结构低端 产业技术水平和竞争力待提升[24] - 微波介质陶瓷企业包括武汉凡谷、大富科技等 但与国际企业在技术、品种和规模上存在差距[25] - 半导体陶瓷以外资和民营企业为主体 外资主导高端市场 民营企业工艺落后且产品线单一[26] 电子陶瓷材料技术需求 - 电子陶瓷需满足宽带化、小型化、集成化发展趋势 材料需实现细晶化、功能多样化及电磁特性高频低损耗化[28][29] - 亟需发展纳米晶材料制备技术、超薄陶瓷膜成型工艺等小型化/微型化关键技术[30][31] - 5G/6G技术推动通信频段向毫米波演进 需发展适应更高频段的超低损耗介质陶瓷材料[32] - 无源集成技术依赖LTCC平台 需突破各类功能陶瓷材料及其共烧技术瓶颈[33][34] - 需开发具有电、磁、光、热耦合行为的多功能陶瓷材料系统及极端环境稳定材料[35][36] - 能源领域需突破固体燃料电池等电子陶瓷材料 物联网发展催生新型敏感陶瓷材料需求[37] 产业发展问题与战略路径 - 社会重视程度不足 缺乏政策支持与高水平人才 研发力量薄弱[40] - 研究成果转化机制不完善 材料、工艺、元器件研究脱节 产学研协作不足[41][42] - 产业链支撑不完善 工艺设备及技术标准依赖国外 原材料稳定性与国外存在差距[43] - 高端工艺装备以进口为主 龙头企业技术水平与国际知名企业存在较大差距[44] - 战略目标为2025年技术水平接近美日 2035年成为全球高端电子陶瓷主要来源地[47] - 重点发展MLCC材料与元件、片式感性元件、敏感元件、压电陶瓷及微波介质陶瓷等领域[49][50][51][52][53][54] - 无源集成以LTCC技术为主 需突破系列化电磁介质材料、关键制备工艺及模块设计测试方法[55][56][58][59][60] 政策建议 - 将无源元件及电子陶瓷材料纳入国家半导体产业发展战略 设立专项研发计划并扩展优惠政策[63] - 增加研发投入 建立产学研结合机制 强化材料研究与器件应用研究的协同[63] - 统筹规划产业链 强化高稳定性原材料供应链 开展高端装备研发与标准建设[63]

涉及的行业与公司 * 行业为多层陶瓷电容器（MLCC）和固体氧化物燃料电池（SOFC）[2][4] * 公司为中国MLCC制造商CCTC（潮州三环，300408 CH）[2] 核心观点与论据 MLCC行业进入新上升周期 * MLCC行业正进入一个不同于以往的上升周期 高端MLCC价格因AI服务器和汽车领域的持续强劲需求与有限的供应增长而呈上升趋势[3] * 本轮价格上涨主要集中在高端MLCC 而通用MLCC的整体需求复苏仍然温和[3] * 领先的日韩MLCC制造商将受益最大 其产能利用率超过90% 并将现有产能转向高端应用 从而减少了通用MLCC的供应[3] * 这增强了CCTC在通用MLCC领域市场份额增长的前景[3] CCTC的MLCC业务与市场份额增长 * CCTC一直在扩大其高容量MLCC产品组合 例如47uF、100uF和220uF产品 这些产品在2025年上半年已进行小规模生产[3] * 估计高容量MLCC在2025年上半年贡献了CCTC超过50%的MLCC销售额[3] SOFC产品需求增长 * CCTC的SOFC产品需求增长 主要受数据中心对清洁稳定能源需求增加的推动[4] * CCTC是SOFC电解质领域的领导者[4] * 其关键客户Bloom Energy宣布到2026年将其燃料电池制造产能翻倍至2GW 预计这将为CCTC的SOFC电解质带来14亿人民币的订单[4] * CCTC还组装SOFC系统 其300kW SOFC系统已于2025年1月投入运行[4] 财务表现与估值调整 * 维持买入评级 目标价从45.40人民币上调至54.00人民币 意味着较当前股价有约27%的上涨空间[5][7] * 基于较低的MLCC收入预期和较高的SOFC收入预期 将2025年和2026年的净利润预测分别下调3%和上调1% 并引入了2027年的预测[5][26] * 现在预计2025-27年净利润复合年增长率为25%[5] * 采用PEG估值法 A股被动元件板块的平均PEG倍数为1.3倍 推导出更高的目标市盈率为32倍[5] * 新的12个月远期每股收益预测为1.69人民币[5] * 2025年下半年高容量MLCC出货量增长被视为股价催化剂[5] 近期业绩与预期调整细节 * CCTC在2025年上半年报告了创纪录的季度收入23.16亿人民币（同比增长24%）和净利润7.04亿人民币（同比增长19%） 这得益于光纤陶瓷插芯和SOFC产品的强劲需求[27] * 然而 2025年上半年MLCC收入12.5亿人民币低于此前全年36.36亿人民币的预期[27] * 因此将2025年和2026年的MLCC收入预测分别下调22%和34% 原因包括：1）CCTC将其每月250亿单位的MLCC产能爬坡从2025年中期推迟到2027年中期；2）根据分销商报价分析 MLCC二级市场价格在2025年上半年环比上涨5-11%后 目前比2025年7月底低3%[27] * 同时 将2025年和2026年的SOFC产品收入预测分别上调4%和57% 以反映在数据中心日益增长的应用[27] * 总体而言 将2025年和2026年的总收入预测分别下调3%和2%[26][27] * 由于公司优化运营效率 2025年上半年运营费用率降至历史低点14% 因此重新审视了运营费用率假设[27] * 2025-27年的净利润预测比市场共识高出2-3%[27][28] 其他重要内容 财务数据与比率 * 当前股价为42.58人民币（截至2025年9月12日） 市值达816.04亿人民币（114.54亿美元）[7] * 2024年实际收入73.75亿人民币 2025年预期92.58亿人民币（同比增长25.5%） 2026年预期111.84亿人民币（同比增长20.8%） 2027年预期139.75亿人民币（同比增长25.0%）[13] * 2024年实际净利润21.90亿人民币 2025年预期27.80亿人民币 2026年预期34.69亿人民币 2027年预期43.12亿人民币[13] * 2024年实际每股收益1.14人民币 2025年预期1.45人民币 2026年预期1.81人民币 2027年预期2.25人民币[8] * 2025年预期市盈率为29.4倍 2026年为23.5倍 2027年为18.9倍[8] * 2025年预期EBITDA利润率为36.9% 2026年为37.2% 2027年为36.6%[14] * 2025年预期净资产收益率为12.7% 2026年为14.1% 2027年为15.5%[8][14] 业务构成 * 估计2025年上半年CCTC收入构成：MLCC占30% 陶瓷插芯和套筒占15% PKG占15% 基板占10% 浆料占10% SOFC占5% 其他占15%[23] 运营效率 * CCTC的库存周转天数正在下降[24][25] 主要下行风险 * MLCC需求复苏和价格反弹弱于预期[32] * 如果竞争对手降低价格以争夺市场份额 任何高端MLCC市场份额的增长都可能低于预期[32] * 由于公司正在扩大新产能 毛利率可能低于预期[32]

广东省制造业与科技创新发展 - 广东省拥有全部31个制造业大类，其中15个规模位居全国第一，培育形成新一代电子信息、绿色石化等8个万亿级产业集群 [1] - 新能源汽车、低空经济等新兴产业蓬勃发展，智能手机、工业机器人等优势产品产量全国第一 [1] - 人工智能、生物制造等领域创新成果不断涌现，研发经费投入、研发人员数量、高新技术企业数量、发明专利有效量、PCT国际专利申请量等科技指标均位居全国第一 [1] 重点产业发展规划 - 2025年将在人形机器人、低空经济、商业航天等重点领域启动研发攻关项目 [2] - 推动新能源汽车、智能网联汽车产业扩量提质，深化全省低空空域改革，丰富低空经济发展场景 [2] - 大力发展具身智能机器人产业，以"再造一个新广东"为目标持续创新 [2] 低空经济领域创新 - 广东空天科技研究院研发的个人飞行载具采用独创的"多发动机矢量+智能飞控"协同方案，率先实现自动驾驶 [16] - 中山福昆航空科技的E6A无人机采用快拆结构设计，双人可在2分钟内组装完毕，已广泛应用于应急、公安等领域 [22] - 深圳联合飞机科技拥有上百台无人机产品等待检测，展示低空经济产业规模 [23] 工业机器人技术突破 - 广州数控设备有限公司正在测试工业机器人，展示广东省在该领域的领先地位 [9] - 佛山华数机器人研发的具身智能双臂机器人具备自主感知规划与双臂协同能力，能完成复杂工业任务 [29] - 广东省智能机器人研究院孵化的元生智能科技展示智能机器人产品 [11] 人工智能与智能驾驶应用 - 广州小马智行提供自动驾驶出租车服务，推动智能网联汽车产业发展 [7] - 奥比中光科技展示机械臂互动和送餐机器人，体现人工智能在服务领域的应用 [13][18] - 励丰文化为奥运会等大型盛事提供多媒体技术集成服务，展示数字创意产业实力 [5] 新兴科技企业案例 - 松山湖国际机器人产业基地孵化智慧农业创新创业案例 [4] - 广东熠日科技自主研发照明产品打造创新光影效果 [20] - 微容科技为汽车模型提供多层陶瓷电容器(MLCC)，展示电子元器件制造能力 [30]

公司IPO及业务概况 - 宏明电子创业板IPO获受理 保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司 保荐代表人为龙家立 黄学圣 会计师事务所为信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）[3] - 公司前身为国营第七一五厂 创建于1958年 主要从事阻容元器件为主的新型电子元器件研发 生产和销售 产品应用于消费电子和新能源电池及汽车电子结构件等领域[3] - 公司业务还包括精密零组件 产品应用于平板电脑 笔记本电脑等消费电子领域[3] 电容器行业分析 - 电容器基本结构由导体极板和电介质组成 以静电形式储存和释放电能 根据介质不同可分为陶瓷电容器 铝电解电容器 钽电解电容器 薄膜电容器等[3] - 陶瓷电容器在小型化趋势下占比达50%左右 因其体积小 电压范围大 价格相对便宜等特点[3] - 陶瓷电容器可细分为单层陶瓷电容器（SLCC） 多层陶瓷电容器（MLCC）和引线式多层陶瓷电容器[4] MLCC市场动态 - MLCC是世界上用量最大 发展最快的片式元件之一 2020年上半年因公共卫生事件导致海外订单向中国大陆转移 国内MLCC产销两旺[4] - 2021年全球经济反弹 MLCC市场继续向好 2022-2023年受地缘政治冲突 公共卫生事件反复及高通胀影响 消费电子市场MLCC量价齐跌[4] - 2023年全球MLCC需求量约4.61万亿只 同比下降0.3% 市场规模约974亿元 同比下降3.4%[4] MLCC未来展望 - 预计2024年全球MLCC需求量将增长至4.90万亿只 同比增长6.3% 市场规模约1,042亿元 同比增长7.0%[5] - 预计到2028年全球MLCC需求量约5.95万亿只 市场规模达1,408亿元 2023-2028年复合增长率分别为5.2%和7.6%[5] - 中国市场MLCC需求量2028年预计达3.65万亿只 市场规模约691亿元 2023-2028年五年平均增长率分别为5.1%和7.4%[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年度受行业景气度低迷影响总体业绩下滑，但重点产品脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长，2025年Q1营收和归母净利润同比、环比均增长，行业景气度修复明显 [4] - 作为首批通过宇航级MLCC认证企业，军用市场承担多项科研任务且合作良好，民用市场围绕多领域开拓新市场和应用场景 [5] - 特种高性能新材料可作CMC基体，航空航天领域应用发展快，该材料将迎来广阔发展空间和商业机遇 [6][7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为39.28、48.93、62.01亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.72元，当前股价对应PE分别为38、29、22倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年5月6日，当前股价38.1元，总市值181亿元，总股本476百万股，流通股本476百万股，52周价格范围19.23 - 41.5元，日均成交额259.43百万元 [1] 公司2025年一季度报告 - 2025年一季度实现营业收入7.62亿元，同比增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长43.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长46.98% [3] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |增长率（%）|-20.0|40.2|24.6|26.7| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |增长率（%）|-38.9|147.3|29.8|30.9| |摊薄每股收益（元）|0.42|1.01|1.31|1.72| |ROE（%）|3.4|7.9|9.5|11.4|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|7,707|8,191|8,721|9,393| |负债合计（百万元）|1,990|2,108|2,165|2,215| |所有者权益（百万元）|5,717|6,082|6,557|7,177| |营业收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |净利润（百万元）|175|437|568|743| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |经营活动现金净流量（百万元）|654|589|728|670| |投资活动现金净流量（百万元）|-301|483|396|321| |筹资活动现金净流量（百万元）|207|-72|-94|-123| |现金流量净额（百万元）|560|1,000|1,031|869| |营业收入增长率（%）|-20.0|40.2|24.6|26.7| |归母净利润增长率（%）|-38.9|147.3|29.8|30.9| |毛利率（%）|31.2|31.2|31.3|31.5| |净利率（%）|6.3|11.1|11.6|12.0| |ROE（%）|3.4|7.9|9.5|11.4| |资产负债率（%）|25.8|25.7|24.8|23.6| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|1.5|2.0|2.4|2.8| |存货周转率|1.5|1.8|2.1|2.6| |EPS（元/股）|0.42|1.01|1.31|1.72| |P/E|89.8|37.7|29.0|22.2| |P/S|6.2|4.6|3.7|2.9| |P/B|3.2|3.1|2.8|2.5|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年行业景气度低迷使公司总体业绩下滑，但脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长；2025年Q1下游需求恢复，营收和归母净利润同比、环比均增长，行业景气度修复明显 [4] - 公司是我国首批通过宇航级MLCC认证的企业，军用市场承担多项国家特种科研任务，与多数特种企事业单位建立合作关系；民用市场围绕电力电网等领域开拓新市场、发掘新应用场景 [5] - 公司特种高性能新材料可作CMC基体，因CMC材料在航空航天等领域应用发展快，该材料将迎来广阔发展空间和商业机遇 [6][7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为39.28、48.93、62.01亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.72元，当前股价对应PE分别为38、29、22倍 [8] 报告相关目录总结 公司基本数据 - 2025年5月6日，当前股价38.1元，总市值181亿元，总股本476百万股，流通股本476百万股，52周价格范围19.23 - 41.5元，日均成交额259.43百万元 [1] 公司2025年一季度报告 - 2025年一季度实现营业收入7.62亿元，同比增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长43.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长46.98% [3] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |增长率（%）|-20.0%|40.2%|24.6%|26.7%| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |增长率（%）|-38.9%|147.3%|29.8%|30.9%| |摊薄每股收益（元）|0.42|1.01|1.31|1.72| |ROE（%）|3.4%|7.9%|9.5%|11.4%|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|4,466|5,444|6,383|7,387| |非流动资产合计|3,242|2,746|2,338|2,006| |资产总计|7,707|8,191|8,721|9,393| |流动负债合计|998|1,116|1,172|1,223| |非流动负债合计|992|992|992|992| |负债合计|1,990|2,108|2,165|2,215| |所有者权益|5,717|6,082|6,557|7,177| |负债和所有者权益|7,707|8,191|8,721|9,393|[11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,802|3,928|4,893|6,201| |营业成本|1,927|2,703|3,362|4,248| |营业税金及附加|25|31|39|50| |销售费用|171|196|245|310| |管理费用|311|314|391|496| |财务费用|27|4|-15|-33| |研发费用|112|157|196|248| |费用合计|621|672|817|1,022| |资产减值损失|-58|-35|-35|-35| |公允价值变动|-1|0|0|0| |投资收益|4|0|0|0| |营业利润|214|519|673|879| |加:营业外收入|2|0|0|0| |减:营业外支出|5|5|5|5| |利润总额|211|515|668|875| |所得税费用|35|77|100|131| |净利润|175|437|568|743| |少数股东损益|-19|-44|-57|-74| |归母净利润|195|481|625|818|[11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-20.0%|40.2%|24.6%|26.7%| |归母净利润增长率|-38.9%|147.3%|29.8%|30.9%| |毛利率|31.2%|31.2%|31.3%|31.5%| |四项费用/营收|22.2%|17.1%|16.7%|16.5%| |净利率|6.3%|11.1%|11.6%|12.0%| |ROE|3.4%|7.9%|9.5%|11.4%| |资产负债率|25.8%|25.7%|24.8%|23.6%| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|1.5|2.0|2.4|2.8| |存货周转率|1.5|1.8|2.1|2.6| |EPS（元/股）|0.42|1.01|1.31|1.72| |P/E|89.8|37.7|29.0|22.2| |P/S|6.2|4.6|3.7|2.9| |P/B|3.2|3.1|2.8|2.5|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|175|437|568|743| |少数股东权益|-19|-44|-57|-74| |折旧摊销|210|495|408|332| |公允价值变动|-1|0|0|0| |营运资金变动|289|-300|-191|-331| |经营活动现金净流量|654|589|728|670| |投资活动现金净流量|-301|483|396|321| |筹资活动现金净流量|207|-72|-94|-123| |现金流量净额|560|1,000|1,031|869|[11]

国家核心技术新增与调整 - 新增三项国家核心技术：超高电容密度21uF/mm3以上的多层陶瓷电容器（MLCC）设计、工艺及制造技术 锌冶炼工艺中采用的低温低压赤铁矿工艺技术 分辨率1mm以下的合成孔径雷达（SAR）有效载荷制造及信号处理技术 [1] - 国家核心技术管理依据《防止产业技术泄漏及保护相关法律》 由产业通商资源部定期更新以反映技术进步 [1] - 现有15项国家核心技术的范围和表述方式将进行调整 以更准确反映技术环境变化 [1] 半导体领域技术更新 - LTE/LTE_adv/5G基带调制解调器设计技术扩展为包含5G_adv标准 [2] - 无线设备功率放大器设计技术范围扩大 从"基站小型化、低功率化"调整为通用无线设备应用 [2] 汽车与自动驾驶技术变更 - 自动驾驶汽车核心零部件与系统技术定义更新 明确包含摄像头、雷达、激光雷达、精密定位模块及控制系统 产业化时限仍为3年 [2] 其他工业领域技术调整 - 金属、造船和机器人领域分别涉及4项、3项和2项技术变更 包括名称修订和范围扩展 [2] - 技术调整基于行业意见和专门委员会审议 需在行政公告期（7-27日）前反馈意见 [2]