公司概况与业绩表现 - 中投公司是一家独特的主权财富基金，成立于2007年9月29日，初始资本金为2000亿美元，由中国财政部发行1.55万亿元人民币特别国债募集 [5][7] - 截至2024年底，公司净资产达1.37万亿美元，折合人民币约9.6万亿元 [5][6] - 公司境外投资过去十年累计年化净收益率达6.92%，超出十年业绩目标约61个基点，十年滚动年化收益率稳定在6%以上 [3][5] - 中央汇金受托管理的国有金融资本达6.87万亿元人民币，较年初增长6.44% [7] 境外投资组合配置 - 境外投资组合呈现清晰的四分结构：另类资产占比最高，达48.49%，包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施等 [11] - 公开市场股票占比34.65%，固定收益占比15.53%，现金及短期产品占比1.33% [12][13] - 配置哲学注重长期成长与稳健，另类资产负责长期增值，股票资产跟上全球经济趋势，固定收益和现金保证流动性及稳健收益 [13][14] 公开市场股票行业配置 - 在境外股票组合中，信息科技行业是核心重仓，占比25.85%，为第一权重行业 [15] - 金融行业占比16.41%，可选消费和医疗卫生分别占11.85%和9.88% [18] - 工业和通讯服务分别占9.72%和9.26%，必选消费、能源、材料行业占比在3%到5%之间，公共事业和房地产占比较低 [18] - 整体结构清晰：科技领衔，金融托底，消费与医疗构成基本盘 [18] 投资运作模式 - 投资体系采用自营与委托双轨制，截至2024年末，自营部分占37.47%，委托部分占62.53% [22] - 自营部分用于在核心资产上保留判断权和节奏权，掌握投资大方向 [23][24] - 委托部分是一种能力延伸，借助全球顶级管理人在私募股权、对冲基金等专业领域的洞察和资源 [24] 具体投资策略方向 - 公开市场股票方面，强化业绩导向，优化策略规模，加大自营投资力度，并加强前瞻性研判以把握主题投资机遇 [25] - 债券与绝对收益方面，持续优化债券组合，完善委托组合精细化管理，提升发达国债自营管理能力 [25] - 对冲基金方面，聚焦配置定位，完善投资方法论，构建符合配置需要的组合，并推进自营组合优化 [25] - 房地产投资方面，聚焦提升组合的抗通胀属性和抗周期韧性，关注具有良好增长潜力的区域 [26] - 作为长期投资者，董事会将投资考核周期设置为10年，以滚动年化回报率作为评估绩效的重要指标 [26]

核心投资业绩 - 截至2024年末，公司过去十年对外投资年化净收益率为6.92%，超出业绩目标61个基点 [1] - 自成立以来，公司累计年化净收益率为6.39% [1] - 2020年末至2024年末，公司十年期年化净收益率分别为6.82%、8.73%、6.43%、6.57%、6.92%，均超出同期业绩目标 [1] 资产配置结构 - 另类资产是公司投资组合中比重最高的资产类别，近五年配置比例分别为43%、47%、53.21%、48.31%、48.49% [3] - 公开市场股票近五年投资比重分别为38%、35.4%、28.60%、33.13%、34.65% [4] - 固定收益及现金产品也是公司资产配置的重要组成部分 [3] 股票投资行业布局 - 信息科技和金融是公司股票投资的重点行业 [5] - 2020年末至2024年末，信息科技领域投资比重分别为20.39%、22.76%、19.55%、21.91%、25.85% [5] - 同期，金融领域投资比重分别为12.94%、13.89%、15.54%、15.02%、16.41% [5] - 可选消费、医疗卫生、工业、通讯服务、必选消费也是重点布局行业，但比重有所波动 [5] 投资地域分布 - 发达经济体是公司股票投资的主要投向 [6] - 2020年末至2023年末，对美国股票投资比重分别为57%、61.48%、59.18%、60.29% [6] - 同期，对非美发达地区股票投资比重分别为31%、25.39%、26.81%、25.58% [6] - 对新兴市场及其他区域的股票投资比重呈增加趋势，同期分别为12%、13.13%、14.01%、14.13% [6] - 发达主权债是公司固收类资产的重点，2020年末至2024年末配置比例分别为55%、51.63%、52.75%、66.02%、64.4% [6] 投资环境与策略应对 - 2024年全球宏观经济面临高利率、高通胀、高波动环境，地缘政治变局加速，金融市场持续震荡 [8] - 新一轮科技革命和产业变革加速演进，数字化、绿色化、智能化发展带来新机遇 [8] - 公司通过加强统筹管理和提升专业化水平来应对挑战，完善投资管理机制和全面风险管理体系 [8] - 在公开市场股票方面，强化业绩导向，优化策略规模，有重点地加大自营投资力度 [8] - 在债券与绝对收益方面，提升发达国债自营管理能力，并不断完善对冲基金投资方法论 [8]

文章核心观点 - 我国主权财富基金中投公司在复杂多变的全球投资环境中持续取得超越业绩目标的稳定回报 其投资策略显示出对全球科技股等重点领域的加码布局以及对资产配置的持续优化 [1][2][3] 投资业绩表现 - 截至2024年12月31日 中投公司过去十年对外投资年化净收益率按美元计算为6.92% 超出业绩目标61个基点 [2] - 自成立以来累计年化净收益率按美元计算为6.39% [2] - 2020年末至2024年末 十年对外投资年化净收益率分别为6.82% 8.73% 6.43% 6.57% 6.92% 分别超出十年业绩目标约128个基点 约296个基点 26个基点 31个基点 61个基点 [2] 资产配置结构 - 投资组合中比重最高的资产类别为另类资产 覆盖对冲基金 泛行业私募股权 私募信用 房地产 基础设施 资源商品等 [4] - 另类资产最近5年（2020-2024）的配置比例分别为43% 47% 53.21% 48.31% 48.49% [4] - 公开市场股票近5年投资比重分别为38% 35.4% 28.60% 33.13% 34.65% [5] 股票投资行业布局 - 信息科技 金融 可选消费 医疗卫生 工业 通讯服务 必选消费是股票投资重点布局的行业 [7] - 自2020年起 信息科技领域的股票投资比重超过金融占比 近5年比重多数维持在20%以上 [7] - 2024年 信息科技和金融的投资比重均达到近年来高峰 分别为25.85%和16.41% [7] - 2020年末至2024年末 信息科技领域投资比重分别为20.39% 22.76% 19.55% 21.91% 25.85% [7] - 2020年末至2024年末 金融领域投资比重分别为12.94% 13.89% 15.54% 15.02% 16.41% [7] - 可选消费在2020年曾是第二大行业 比重为13.72% 但2021年被金融超越 [7] - 医疗卫生领域投资比重自2020年以来一直维持在11%以上 2022年末一度超过14% 2024年下降至9.88% [7] 股票投资地区布局 - 发达经济体是股票投资主要投向 但新兴市场及其他区域的布局有持续增加趋势 [8] - 2020年末至2023年末 对美国股票投资比重分别为57% 61.48% 59.18% 60.29% [8] - 2020年末至2023年末 对非美发达地区股票投资比重分别为31% 25.39% 26.81% 25.58% [8] - 2020年末至2023年末 新兴市场股票及其他投资比重分别为12% 13.13% 14.01% 14.13% [8] 固定收益资产布局 - 发达主权债是重点投资资产 近年配置比例较新兴主权债等整体呈增加趋势 [9] - 2020年末至2024年末 投向发达主权债的比例分别为55% 51.63% 52.75% 66.02% 64.4% [9] 投资环境与策略应对 - 2024年全球宏观经济面临高利率 高通胀 高波动环境 地缘政治加速变局 金融市场持续震荡 对外投资活动变数和挑战明显增多 [9] - 新一轮科技革命和产业变革加速演进 数字化 绿色化 智能化发展方兴未艾 为全球增长注入新动能 也为投资者带来新机遇 [9] - 面对复杂环境 公司优化资产配置和组合管理 在公开市场股票方面强化业绩导向 优化调整相关策略规模 有重点地加大自营投资力度 [9] - 在债券与绝对收益方面 提升发达国债自营管理能力 并聚焦对冲基金配置定位 不断完善投资方法论 [9]

涉及的行业与公司 * 公司：高盛集团 (The Goldman Sachs Group, NYSE:GS) [1] * 行业：投资银行、全球金融市场、资产与财富管理 [3] 核心观点与论据 宏观经济与战略展望 * 公司对美国经济持乐观态度，认为其具有韧性且有利于业务发展 [2] * 公司经济学家预计美联储将加息25个基点，可能在2026年初暂停，随后可能再进行两次降息 [2] * 公司战略重点保持不变，致力于成为全球最卓越的金融机构，并利用“一个高盛”(One Goldman Sachs)的力量，在两大业务板块（全球银行与市场、资产与财富管理）之间驱动协同效应 [2][3][4] 投资银行业务 (M&A与股票承销) * 公司在并购(M&A)领域拥有领先地位，过去20年排名第一，2025年迄今已为超过1.5万亿美元的交易提供咨询，预计将成为有史以来第二大年度 [3][7] * 公司认为政府停摆对M&A业务影响不大，主要影响股票承销和IPO日程，但这预计只是第四季度的问题，对2026年的整体前景保持乐观 [7][8] * 私募股权(赞助商)主导的交易活动显著增加，行业公布的交易量增长了40% [12] * 赞助商仍有约1万亿美元的待投资金和约4万亿美元的已投组合公司资产，预计将推动大量被压抑的交易活动 [12] 交易业务 (FICC与股票) * 公司的FICC和股票业务在过去五年中表现出极强的韧性，并持续增长，市场份额增加了350个基点 [13][17] * 公司专注于服务前150大客户，并已与其中约125家进入前三名，目标是进一步提升排名和扩大钱包份额 [17] * 增长机会包括：亚洲的区域性机会、ETF的增长、保险行业的增长，以及FICC和股票业务中多个细分领域的增长计划 [19] * 融资业务是战略重点，旨在增长持久性收入，并受到客户的高度重视 [18] 资本解决方案集团 (CSG) * 该集团整合了原有的融资业务，并增加了赞助商覆盖和另类资产管理人覆盖，形成了一个集中的发起和构建平台，成效显著 [21] * 公司在传统融资产品套件中保持领先市场份额，并致力于创造更多大型战略融资交易机会，特别是在基础设施、数字资产等领域 [22] * FICC融资业务是重要组成部分，包括资产担保贷款、回购活动等，其收入在FICC和股票业务总收入中的占比越来越高 [24] 资产与财富管理业务 * 资产管理业务是全球前五大主动型资产管理公司之一，拥有领先的另类投资平台和世界顶级的超高净值财富管理业务 [3] * 资产管理规模达3.5万亿美元，另类投资资产规模为5670亿美元 [38] * 另类投资募资势头强劲，上一季度募资330亿美元创纪录，已将全年募资指引上调至超过1000亿美元 [38] * 财富管理业务规模庞大，客户资产达1.8万亿美元，平均账户规模为7500万美元，但全球市场份额相对较低，增长空间巨大 [39][42] * 公司正通过增加顾问数量、提升产品服务、加大技术和人力资本投资来推动财富业务增长 [43] 资本管理与并购 * 基于现有监管规则，公司拥有大量过剩资本，资本部署的优先顺序是：1) 投入客户业务以实现增值；2) 可持续地增加股息；3) 将剩余资本返还给股东 [31][32] * 有吸引力的资本部署机会包括：利用领先的M&A市场份额进行大规模收购融资、支持财富管理和机构客户的增长需求 [32][33] * 近期进行了几项战略性小型收购，以加速资产与财富管理业务的持久性收入增长，例如收购Innovator Capital Management（定义结果ETF平台）和Industry Ventures（风险投资和二级市场业务） [35][36] * 对于更具变革性的收购，公司设定的门槛仍然很高 [36] 运营效率与人工智能 * 公司启动了“1GS 3.0”计划，旨在对整体运营模式进行全面和基础性的审查，以驱动规模、增长和效率 [48][49] * 该计划重点关注数据质量、平台投资、流程再造以及人工智能（特别是智能体AI）的应用，以加速变革 [49] * 已确定六个独立的工作流，旨在将资源投入数字化、自动化，从根本上重新思考运营方式 [50] 风险与监管 * 公司强调风险管理的极端重要性，其FICC融资业务受益于全公司范围的风险管理文化和严格流程 [26] * 风险控制措施包括：针对不同底层资产类别设定差异化的贷款价值比(LTV)参数、进行压力测试、关注契约条款、建立强大的承销和持续监控基础设施 [27] * 在监管资本方面，尽管巴塞尔协议III终版和G-SIB重新校准仍存在不确定性，但公司预计将在一定范围的过剩资本内进行部署 [33] 人才与竞争环境 * 公司认为人才是其使命的关键组成部分，市场对顶尖人才的竞争非常激烈 [53] * 公司持续收到大量求职申请（超过100万人申请横向调动），因此能保持极高的选拔标准 [53] * 薪酬环境保持竞争性，公司致力于保持按绩效付酬的原则，并确保能为各领域最优秀的人才提供有竞争力的薪酬 [54] 投资要点总结 * 公司已构建了世界领先的全球银行与市场业务以及专注于持久性收入增长的资产与财富管理业务 [56] * 全球银行与市场业务在不同周期中持续提供中等双位数回报，资产与财富管理业务的利润率和回报状况持续改善 [56] * 作为全球领先的M&A顾问，将在当前周期中为公司解锁大量机会 [56] * 在资产与财富管理领域为驱动持久性收入增长所做的投资将证明非常有益 [57] * 对规模化运营和提升效率的持续投入将带来长期回报 [57] * 监管方面的顺风因素尚未完全体现，预计将在未来几年带来增量收益 [57] 其他重要内容 * 私人银行与贷款业务：预计贷款业务将继续增长，但鉴于利率前景，净息差(NIM)压缩可能会抵消2026年私人银行和贷款板块的整体增长水平 [45] * 合作动态：公司与T. Rowe Price宣布战略合作，旨在为退休渠道和财富顾问结合公募和私募投资方案 [36]

行业整体业绩表现 - 华尔街宏观交易员将迎来2009年以来业绩表现最佳的一年 [1] - 高盛、摩根大通和花旗等机构在固定收益、信贷和商品交易领域预计将产生1650亿美元收入 [1] - 行业收入较2024年增长10% [1] 核心驱动因素 - 客户争相押注全球央行利率政策的变动是主要驱动因素 [1] - 全球央行利率调整、关税政策不确定性、财政赤字膨胀担忧以及收益率曲线陡峭化共同推高收入 [1] - G-10利率业务收入预计将达到400亿美元的五年高点 [1] 未来展望 - Crisil Coalition Greenwich预测2026年将出现类似的收入激增 [1] - 2026年行业收入预计将达到1620亿美元 [1]

公司获奖情况 - 东证融汇证券资产管理有限公司在2025证券业高质量发展大会上获得“2025年度金牛券商集合资产管理人”和“三年期中长期纯债型金牛资管计划”奖项 [1] 公司基本信息 - 东证融汇为东北证券股份有限公司全资子公司，成立于2015年12月24日，注册地在上海，注册资本7亿元 [1] - 公司自2016年2月正式开展证券资产管理业务，已形成覆盖投资研究、资本市场、客户服务、运营管理及合规风险管理的全流程管理体系 [1] - 公司构建了涵盖固定收益、固收+、权益、混合、现金管理及衍生品等多类型产品的财富管理全产业链布局 [1] - 截至2025年9月，公司主动管理业务比例持续保持高位，多年来为超百万名客户提供资产管理服务 [1] 公司经营理念与业绩 - 公司始终坚守“理性且温暖”的品牌初心，致力于提供极致、专业且个性化的资产管理服务 [2] - 对客户需求的深刻洞察与满足是建立长久信赖、实现价值共创的关键 [2] - 2024年，公司资管业务营收创历史新高，同比增长21.84% [2] - 未来公司将继续以专业研究为驱动、以客户信任为核心，不断提升主动管理能力与服务品质 [2]

公司战略方向 - 香港交易所集团当前最大的挑战是建立一个更加多元化的多资产类别的生态系统 [1] - 公司战略重点为更多地开拓固定收益、大宗商品和其他资产类别，以补充现有的IPO和股票业务 [1] 行业背景与机遇 - 全球投资者正在思考去美元化并寻找新的平衡点，为香港交易所提供了发展多元化资产类别的机遇 [1] - 为满足投资者需求，行业需要提供不限于股票的综合资产类别解决方案 [1]

文章核心观点 - 在贸易政策不确定性和地缘政治紧张背景下，全球家族办公室整体资产配置保持稳定，但对未来投资回报持乐观态度，并积极采取主动管理策略以增强组合韧性 [1][5][8][10] - 直接投资需求旺盛，私募股权成为最受青睐的资产类别，而全球贸易紧张局势已取代利率成为家办的首要担忧 [13][14][15] - 家办在投资风险管理上表现良好，但在网络安全、地缘政治风险及非投资类服务的专业化方面仍有显著不足 [17][18][20][21] 十大关键发现 - 资产配置基本稳定，调整幅度小于去年，50%家办保持固定收益持仓不变，64%家办保持房地产持仓不变，私募股权呈现最显著乐观走势，净增配家办比例达26% [5][37][38] - 尽管存在关税不确定性，家办对未来12个月回报前景积极，30%家办预期回报率在10%–15%之间，8%家办预期回报超过15% [8] - 为应对市场波动，近三分之二家办采取行动，39%家办采用主动管理方式，25%家办增加防御性资产配置，15%家办增加防御性地区配置 [10][11] - 70%家办参与直接投资，40%家办在过去一年增加或显著增加直接投资活动，52%家办偏好成长型投资，37%家办偏好早期投资 [13][14] - 全球贸易紧张局势是家办首要担忧（60%），取代了2024年的首要担忧利率（30%），中美关系是第二大担忧（43%） [15] - 投资风险是家办提及最多的风险（70%），83%家办认为其投资风险得到良好管理，但对网络安全（48%）和地缘政治风险（55%）的管理缺乏信心 [17][18] - 家办在投资职能专业化方面有进展，但风险管理（58%）、网络安全（58%）和继任规划（74%）等领域存在显著不足 [19][20] - 资源限制导致服务缺口，58%家办在下一代培养方面存在服务缺口，38%家办在促进家族凝聚与延续方面存在缺口 [21] - 家办日益倾向外包服务以应对复杂性 [24] - 人工智能应用比例相比去年几乎翻倍，尤其在运营任务自动化（22%）和投资分析预测（22%）方面，但缺乏内部专业知识（57%）是主要障碍 [25][26] 投资策略与情绪 - 2025年家办资产配置与2024年基本一致，公共股票（27%）、固定收益（15%）和现金及现金等价物（13%）是主要配置，另类资产占比约40% [28][30][31] - 直接投资占整体资产的21%，私募股权通过基金配置占比上升2%至11%，数字资产配置从0%升至1% [31][32] - 家办对2025年回报保持乐观，45%家办预期回报率为5%—10%，30%家办预期回报率为10%—15%，但后者比例低于2024年的35% [34][35] - 资产配置变化显示看涨基调，私募股权净增配比例为26%，公开股票净增配比例为11%，固定收益净增配比例为14% [38][39] - 短期资产类别情绪以中性主导，发达市场股票净积极情绪最高（+17%），其次是私募股权直接投资（+15%）和对冲基金（+14%） [43][44] - 地区情绪差异显著，美洲地区对私募股权直接投资的净看涨情绪达+21%，而亚太地区仅为+1%，亚太地区对对冲基金净看涨情绪突出（+34%） [48][49] - 各地区对艺术品一致持净看跌情绪，拉丁美洲负面情绪最强烈（-26%），数字资产在拉美（+10%）和亚太（+4%）态度略显积极 [50][51]

股价与估值表现 - 8月15日收盘价38.02元 单日上涨3.15% 滚动市盈率28.25倍创117天新低 总市值1835.32亿元 [1] - 证券行业市盈率平均34.03倍 行业中值26.91倍 公司PE排名行业第28位 [1] - 市净率1.95倍 高于行业平均1.73倍和行业中值1.40倍 [2] 机构持仓情况 - 47家机构持仓 含46家基金和1家券商 合计持股5462.17万股 [1] - 机构持股市值达19.31亿元 [1] 业务构成与荣誉 - 主营业务涵盖投行、股本销售交易、自营投资、财富管理、投资管理等证监会批准业务 [1] - 核心产品包括投资银行、股票业务、固定收益、资产管理、私募股权、财富管理 [1] - 报告期内获评中国本土最佳投行/最佳股本发行机构/最佳经纪机构 及香港中资最佳股本/债券发行机构 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业收入57.21亿元 同比增长47.69% [1] - 净利润20.42亿元 同比增长64.85% [1] 同业估值对比 - 华泰证券PE(TTM)11.76倍最低 国泰海通总市值3635.08亿元最高 [2] - 行业总市值平均786.91亿元 中值449.59亿元 公司市值1835.32亿元显著高于行业中值 [2]

股价与估值表现 - 8月13日收盘价36.87元 单日上涨1.10% 滚动市盈率27.39倍创11天新低 总市值1779.81亿元 [1] - 证券行业市盈率平均32.81倍 行业中值26.37倍 公司市盈率排名行业第27位 [1] - 市净率1.89倍 高于行业平均1.67倍和行业中值1.36倍 [2] 机构持仓情况 - 47家机构持仓 包括46家基金和1家券商 [1] - 合计持股5462.17万股 持股市值19.31亿元 [1] 业务构成与荣誉 - 主营业务涵盖投资银行 股本销售及交易 自营投资 财富管理 投资管理等 [1] - 报告期内获中国本土最佳投资银行 最佳股本发行机构 最佳经纪机构等荣誉 [1] - 在香港市场获中资机构最佳股本发行机构和最佳债券发行机构称号 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业收入57.21亿元 同比增长47.69% [1] - 净利润20.42亿元 同比增长64.85% [1] 同业估值比较 - 华泰证券市盈率11.41倍总市值1906.57亿元 国信证券市盈率14.32倍总市值1334.21亿元 [2] - 广发证券市盈率14.39倍总市值1562.24亿元 招商证券市盈率15.02倍总市值1582.77亿元 [2] - 国泰君安市盈率15.58倍总市值3548.86亿元 中国银河市盈率16.99倍总市值1939.76亿元 [2]