核心观点 - 星展银行发布2026年第一季度投资展望 认为黄金长期牛市趋势稳固 目标价看至每盎司5100美元 并建议投资者关注私募股权等另类资产以寻求超额回报 [1] 黄金市场展望 - 报告回顾2025年下半年金价行情 在8月至10月强劲反弹32.4%后 于10月下旬急剧回调近10% 认为此次回调是健康获利回吐 不改变长期上涨逻辑 [2] - 支撑金价的核心因素强劲 美国国债规模已达36万亿美元并仍在扩张 财政扩张政策加剧货币贬值风险 [2] - 全球央行购金需求持续 2022年至2024年连续三年购金量超过1000吨 预计2025年仍将达到750至900吨 目前全球央行黄金储备价值已超过其持有的美债 [2] - 星展银行上调金价预测 将2026年上半年和下半年目标价分别设定为每盎司4500美元和5100美元 有模型预测基于长期假设到2030年金价可能达到每盎司6600美元 [2] 另类资产投资机会 - 报告提出“轻松阿尔法时代终结”的观点 随着传奇投资者超额收益优势减弱 建议投资者将目光投向另类资产 [3] - 重点看好私募股权 目前私募股权相对于公开市场（如标普500指数）的估值差距已扩大至4.1倍 为十年来最具吸引力的水平 [3] - 随着美联储降息周期推进 融资成本下降将提振IPO和并购活动 预计2026年将迎来退出活动的复苏 [3] - 私人信贷市场近期虽有零星违约 但整体表现出韧性 高级担保贷款的违约风险依然可控 [3] 投资策略建议 - 针对另类资产流动性差的痛点 建议利用“常青基金”作为配置工具 这类基金通过保持流动性缓冲 能提供更早的收益分配和赎回灵活性 并在长期内实现与传统封闭式基金相当的回报 [4] - 建议构建包含公共资产与另类资产的混合投资组合 通过引入私募资产来平滑市场波动 并利用统计技术更真实地评估风险 以实现更优的风险调整后收益 [4]

文章核心观点 “十五五”时期是中国金融业发展的关键阶段，行业经营环境面临国际秩序重构、低利率持续、科技深度变革、人口结构变化及客户需求演变等多重趋势性转变，金融机构需主动适应变化，从规模驱动转向能力构建和功能重塑，以提升服务实体经济效能和自身发展韧性[1][15] 国际秩序范式重构与金融韧性 - 国际秩序正从“超级大国主导的全球化”向“阵营化、碎片化、多重平衡”进行范式转型，供应链转向友岸外包和本土化制造，科技链转向“壁垒—联盟”模式，“安全”超越“效率与增长”成为优先项[2] - 全球产业分工格局正从垂直的“中心—外围”体系向多极水平体系演进，新兴经济体在产业链高端突破，WTO数据显示2021年至2024年发达国家发起的贸易救济案件年均增速超过全球平均水平[3] - 为应对高波动环境，金融机构需在认知、工具、生态三个维度建立适应性体系：将地缘经济分析制度化、开发针对供应链中断等技术封锁风险的对冲工具、推动关键金融基础设施自主可控并布局更具韧性的产业链与投资组合[4] 低利率环境驱动业务逻辑变革 - 全球面临长期低利率趋势，中国十年期国债收益率从2017年的4.0%左右降至目前的1.8%左右，自然利率或将长期处于下行区间[5] - 低利率推动金融体系向直接与间接融资并重演进，2025年前三季度中国新增社融中，人民币贷款增量占比降至48.3%，较2024年同期下降11.7个百分点，直接融资占比升至44.4%，较2024年同期上升9.6个百分点[6] - 银行业务逻辑亟待两大转变：一是从“规模驱动”向“能力构建”转变，解决传统信贷逻辑与新兴产业“轻资产、高风险、重研发”的错配；二是从“信贷提供商”向“全面金融服务提供商”转变，借鉴欧美日大型银行经验，发展财富管理、资管、投行等业务，其中间业务收入占比可达30%左右[6][7] 科技创新主导金融范式变革 - 科技成为重塑金融形态的主导变量，生成式人工智能迈入深度演化，未来将进入以AI为底层原生能力的“AI原生金融”时代，例如OpenAI的AgentKit可将ChatGPT转变为“超级应用”甚至“人工智能操作系统”[8] - 货币形态从电子账户时代迈向可编程的数字货币时代，驱动金融基础设施系统性重塑，国际组织和各国机构正开展创新实践以适配金融资产数字化变革[9] - 新技术扩散曲线日益陡峭，金融机构需对算法风险、操作风险及网络安全风险等保持警惕，全球网络攻击呈现组织体系化、目标机构化等趋势，要求机构加强技术治理、算法审计和数据安全防护[10] 人口结构变化重塑金融要素 - “十五五”时期中国人口将伴随劳动人口收缩、老龄化加深等结构性变化，这将渐进改变“储蓄—投资”格局，如日本国内总储蓄占GDP比重从1970年的40.3%下降至2023年的24.7%，中国居民储蓄率亦呈下降趋势[11] - 老龄化重塑金融资产“风险—收益”结构，低风险偏好群体占比上升将提升债券、年金等长期限产品的配置比重，同时推高政府债务率[11] - 面对“低龄老龄化”特征（60-69岁“活力老龄”与80岁以上高龄人口占比同步抬升），银行业存在结构性机遇：从“揽存”转向“揽富”，提供生命周期资产配置方案；强化“金融+非金融”协同，针对预计达1亿的失能半失能人口需求拓展综合化服务；作为托管人与资管机构，与养老金机构合作推动“长钱长投”，为资本市场提供耐心资本[12] 客户需求变化重塑金融供给 - 头部企业（尤其是科技巨头）金融需求呈现“重资本化、专业化、定制化”特征，2024年亚马逊、苹果、Alphabet、Meta和微软五家美国科技巨头研发投入总额逾2200亿美元，需要金融机构提供更高强度、大规模支持以及定制化服务，例如2025年10月Meta通过私募信贷筹集近300亿美元用于AI数据中心建设[13] - 长尾企业与轻资产主体快速增长，数字经济催生了员工不足50人、估值超10亿美元的AI独角兽以及“一人公司”等新范式，直播、电商等内容驱动型业态催生大量组织灵活的小微实体，要求金融机构探索基于平台数据、行为数据的授信模式，打造数据驱动的微型服务体系[14]

（原标题：瑭明家办郭兴业：另类投资成家办新宠，家族传承需解代际思维差） 南方财经 21世纪经济报道记者 张伟泽 实习生 谢巧云 香港报道 另类投资为何在家庭资产配置中占比持续攀升？创一代与二代在投资理念上存在哪些本质差异？家族财 富传承过程中最常见的误区是什么？近日，21世纪经济报道记者在2025湾区财富大会上专访了瑭明家族 办公室联合创始人、香港家族办公室协会副主席郭兴业，深入探讨另类投资趋势与家族财富传承新挑 战。 近年来，另类投资在家族办公室配置中的占比正显著提升。根据瑞银发布的《2024年全球家族办公室报 告》，家族办公室正显著加大对私募信贷的投资力度。报告数据显示，私募信贷在其投资组合中的平均 配置比例已从2023年的2%翻倍增长至2024年的4%，成为增长最快的资产类别。 此外，高达46%的受访 家族办公室计划在未来五年内继续增加对私募信贷的投资，这一比例远超其他资产类别，清晰地表明了 他们将资金从传统投资和其他另类资产转向私募债权的战略趋势。 郭兴业认为这源于投资理念的根本转变。高净值人群不再局限于传统配置方式，更注重通过多元资产类 别实现分散配置目标。在具体标的选择上，前五年私募股权备受关注， ...

公司股价与事件驱动 - 周二盘前股价上涨超过7%至176.19美元 [1] - 上涨主要受消息面驱动 标普道琼斯指数公司宣布Ares Management将于12月11日开盘前加入标普500指数 [1] - 市场预期此举将引发被动投资资金的流入 [1] 公司业务与客户构成 - 公司业务主要围绕私人信贷、私募股权、房地产以及二级市场投资等板块展开 [1] - 资产管理规模中约80%来自养老金、保险公司等机构投资者 [1] - 约20%的资产管理规模来自高净值个人投资者 [1] 资产管理规模增长 - 截至2024年底 公司全球平台管理的资产超过5250亿美元 [1] - 到2025年9月底 资产管理规模已增长至5957亿美元 [1]

公司股价与市场事件 - 周二盘前股价上涨超过7%至176.19美元 [1] - 公司将于12月11日开盘前加入标普500指数 [1] - 市场预期此举将引发被动投资资金流入 [1] 公司业务与客户结构 - 业务主要板块包括私人信贷、私募股权、房地产以及二级市场投资 [1] - 资产管理规模中约80%来自养老金、保险公司等机构投资者 [1] - 资产管理规模中约20%来自高净值个人投资者 [1] 资产管理规模增长 - 截至2024年底全球平台管理资产超过5250亿美元 [1] - 到2025年9月底管理资产已增长至5957亿美元 [1]

公司股价与市场事件 - 周二盘前股价上涨超过7%至176.19美元 [1] - 股价上涨源于公司将于12月11日开盘前加入标普500指数的消息 [1] - 市场预期此举将引发被动投资资金的流入 [1] 公司业务与客户构成 - 公司业务主要板块包括私人信贷、私募股权、房地产以及二级市场投资 [1] - 资产管理规模中约80%来自养老金、保险公司等机构投资者 [1] - 资产管理规模中约20%来自高净值个人投资者 [1] 资产管理规模增长 - 截至2024年底，公司全球平台管理的资产超过5250亿美元 [1] - 到2025年9月底，管理的资产已增长至5957亿美元 [1]

指数纳入与市场反应 - 美国资产管理公司Ares Management Corporation将于12月11日开盘前加入标普500指数 同期加入的还有Carvana、CRH、Comfort Systems USA 它们将于12月22日开盘前加入[1] - 受此消息刺激 公司股价在12月8日一度暴涨至164.26美元 并在当日盘后交易中涨超7% 报175.83美元[1] - 公司目前市值达540亿美元 是尚未正式进入标普500指数的市值最大的公司之一 本轮它顶替了Kellanova的成分股位置[1] 公司业务与财务概况 - 公司是一家成立于1997年的全球领先另类资产管理公司 专注于为机构和高净值投资者提供传统股票、债券以外的投资解决方案[1] - 公司业务主要围绕私人信贷、私募股权、房地产以及二级市场投资等板块展开[1] - 在其资产管理规模中 约80%来自养老金、保险公司等机构投资者 20%来自高净值个人投资者[1] - 截至2024年底 其全球平台管理的资产超过5250亿美元 到2025年9月底 这一数字已增至5957亿美元[2] 战略发展与市场观点 - 2025年3月 公司完成了对GCP International国际业务的收购 此举显著增强了其在亚洲、欧洲等地的物流和数字基础设施资产布局[2] - 公司将物流房地产平台整合至Marq品牌的战略举措 暗示了其扩张战略[2] - 华尔街分析师普遍关注其增长前景 TDCowen、CFRA等机构给予“买入”评级 看好其在庞大市场中的份额增长潜力[2] - 同时也有机构如BMO Capital指出 其核心的直接贷款业务正面临竞争加剧和利差收紧的挑战[2] 行业背景 - 金融服务业在标普500指数中的广泛市场权重中处于最低配状态[1]

公司动态与指数纳入 - 阿瑞斯管理公司将于12月11日开盘前加入标普500指数 取代Kellanova的成分股位置 [1] - 受此消息刺激 公司股价在12月8日一度涨至164.26美元 盘后交易中进一步上涨超过7%至175.83美元 [1] - 公司当前市值约为540亿美元 是尚未正式进入标普500指数的市值最大的公司之一 [1] 业务概况与财务表现 - 阿瑞斯是一家全球领先的另类资产管理公司 专注于私人信贷、私募股权、房地产及二级市场投资等领域 [1] - 公司资产管理规模增长迅速 从2024年底的超过5250亿美元增至2025年9月底的5957亿美元 [2] - 其资产管理规模中约80%来自养老金、保险公司等机构投资者 20%来自高净值个人投资者 [1] 战略扩张与市场布局 - 2025年3月 公司完成了对GCP International国际业务的收购 显著增强了其在亚洲、欧洲等地的物流和数字基础设施资产布局 [2] - 公司将物流房地产平台整合至Marq品牌的战略举措 暗示了其扩张战略 [2] - 华尔街分析师如TD Cowen和CFRA给予公司“买入”评级 看好其在庞大市场中的份额增长潜力 [2] 行业背景与市场观点 - 金融服务业在标普500指数的广泛市场权重中处于最低配状态 [1] - 有市场机构如BMO Capital指出 公司的核心直接贷款业务正面临竞争加剧和利差收紧的挑战 [2]

中国基金业协会对私募股权创投基金回购条款的指导 - 中国证券投资基金业协会于12月1日向私募股权、创投基金管理人发布《关于私募股权创投基金投资条款的提示》，呼吁合理设置投资条款，发挥耐心资本优势，强化科技创新赋能作用[1] - 协会鼓励通过调整回购目标、延长回购期限、下调回购利率或解除股权回购协议等方式妥善解决利益分歧[2] - 私募股权创投基金应树立长期投资、价值投资理念，提升价值发现和主动管理能力，不利用回购安排从事明股实债等非私募基金活动[3] 股权回购条款的现状与问题 - 股权回购条款是为解决交易双方对目标公司未来发展不确定性、信息不对称和代理成本而设计的协议，去年以来成为一级市场关注热点[3] - 部分初创科技型企业因触发回购面临资金压力，私募基金也因回购执行困难面临退出难问题[3] - 礼丰律师事务所报告指出，绝大部分国内私募股权投资项目中都存在回购条款，使用比例达80%以上，近年甚至达到90%以上[5] 当前市场退出环境改善 - 今年前三季度全市场共发生2029笔退出案例，其中IPO退出1002笔，并购退出352笔，同比大幅上升37.8%、84.3%[5] - IPO持续放量叠加并购市场升温，使回购压力明显放缓[5] - 协会强调触发回购条件后，管理人应加强沟通，充分评估宏观经济、产业环境和行业政策等外部因素影响[5] 行业人士观点与建议 - 北京一家私募股权创投基金人士表示，股权回购条款本质是投资人为应对不确定性而设置，审慎行权基于信任角度，司法可能导致零和博弈的双输局面[4] - 协会鼓励已设置以上市目标为回购触发条件的基金与回购义务人友善协商，支持实体企业渡过难关，为企业发展和基金长期回报奠定基础[6]

资产配置核心理念 - 资产配置的核心并非最大化短期回报 而是以最稳健的方法实现客户的长期回报目标 投资分散是最重要的部分 [1] - 根据客户回报目标调整配置 例如期望6%-7%长期年化回报可配置50%股票和50%债券 若需求8%-9%回报率则可100%投资全球股票 [1] - 客户若不介意投资另类资产并愿意以短期流动性换取更高长期回报 可将20%-40%资产配置于私募股权、私募债券和房地产等领域 [1] 亚洲市场投资机遇 - 看好中国境外以科技为主的股票 对中国人工智能科技发展非常乐观 相关股票今年至今已上涨约30% 未来12个月有双位数上涨空间 [1] - 中国境内高息股需求稳定 新加坡股票和印度股票同样被视为亚洲市场的机遇 [1] - 亚洲本地债券多数由亚洲国家发行 收益率可达3%-4% 预计亚洲货币每年上涨2%-3% 从总回报角度看亚洲本币债券具备吸引力 [1] - 总体看好亚洲股票、亚洲债券及中国股票 亚洲平衡策略长期有望实现7%以上的年化回报 [2] 应对低利率挑战策略 - 建议投资者将财富划分为流动部分和增长部分 流动部分用于计算未来几年所需现金并配置于定存、货币基金和债券等安全领域 [3] - 增长部分可配置于股票和私募等风险较高但长期能带来高回报的标的 以缓解低利率难题 [3] - 机构应着眼于长期回报目标并做好投资分散 如股票债券分散配置 有利于在市场下跌时保护组合并拉高长期回报 [3] - 机构可搭配人工智能和先进制造等科技主题 长期来看能拉高超额回报并解决低回报问题 [3]