投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入240亿元 同比-2.52% [1] - 归母净利润4.88亿元 同比+1.5% [1] - 扣非归母净利润4.03亿元 同比+3.51% [1] - 调整2025-2027年归母净利润预期至12.2/19.8/22.9亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.93/1.08元 [5] - 当前市盈率15.30倍 预计2027年降至8.18倍 [5] 业务板块表现 - 轮胎制造收入占比24.1% 同比+6.8% [1] - 能源化工收入占比16.8% 同比+2.3% [1] - 精细化工收入占比38.2% 同比-10.6% [1] - 日化产品收入占比1.7% 同比-8.5% [1] - 化工服务收入占比12.5% 同比+11.4% [1] - 其他业务收入占比6.7% 同比-13.6% [1] 细分产品表现 - 半钢子午线轮胎收入同比+30.8% [1] - 其他能源化工收入同比+40.4% [1] - 化工贸易收入同比+10.3% [1] - 试剂及中间体收入同比+41.2% [1] - 工业气体收入同比-15.8% [1] - 丙烯及下游产品收入同比-16.7% [1] 盈利能力分析 - 轮胎制造毛利率9.9% 同比-4.9个百分点 [2] - 能源化工毛利率4.8% [2] - 精细化工毛利率7.2% [2] - 日化产品毛利率25.5% 同比-4.1个百分点 [2] - 化工服务毛利率4.3% [2] - 其他业务毛利率同比+6.3% [2] 产销数据 - 轮胎销量同比+13.6% [3] - 甲醇、醋酸及酯销量同比+4.2% [3] - 工业气体销量同比-6.0% [3] - 丙烯及下游产品销量同比-13.2% [3] - 涂料及树脂销量同比-2.6% [3] - 轮胎平均售价同比-6.5% [3] - 甲醇、醋酸及酯平均售价同比-11.2% [3] - 工业气体平均售价同比-10.4% [3] - 丙烯及下游产品平均售价同比-4.1% [3] - 涂料及树脂平均售价同比+2.5% [3] 子公司表现 - 上海华谊集团投资有限公司净利润3.12亿元 同比+58.4% [3] 项目进展 - 上海化工区合成气项目已投入运行 [4] - 绿色甲醇项目完成桩基施工 [4] - SAP项目完成中交检查 [4] - 华谊钦州化工新材料一体化基地一期、二期项目稳定运行 [4] - 三期一阶段项目进入安装施工阶段 [4] - 三爱富邵武一期项目建成投产 [4] - 二期项目进入试生产阶段 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入496.63亿元 同比+10.11% [5] - 预计2026年营业收入535.93亿元 同比+7.91% [5] - 预计2027年营业收入549.00亿元 同比+2.44% [5] - 预计2025年EBITDA 47.96亿元 [5] - 预计2026年EBITDA 63.54亿元 [5] - 预计2027年EBITDA 70.62亿元 [5]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中股价下跌2.04%至8.64元/股 总市值183.41亿元 成交额1.23亿元 换手率0.75% [1] - 主力资金净流出627.57万元 其中特大单净流出44.93万元 大单净流出582.65万元 [1] - 年内股价累计上涨26.69% 近5日下跌1.59% 近20日下跌0.35% 近60日上涨16.60% [1] 业务结构与行业属性 - 主营业务涵盖轮胎制造（占比12.51%）、能源化工（8.71%）、精细化工（19.84%）及化工服务（6.50%） [2] - 核心产品包括全钢丝载重子午线轮胎（10.97%）、丙烯及下游产品（12.20%）、甲醇/醋酸及酯（4.68%） [2] - 隶属基础化工-化学原料-煤化工行业 概念板块含国资改革、甲醇概念、融资融券等 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入241.92亿元 同比增长6.81% [3] - 归母净利润4.88亿元 同比增长17.93% [3] - A股上市后累计分红42.98亿元 近三年累计派现10.64亿元 [4] 股东结构变化 - 股东户数5.80万户 较上期减少4.67% [3] - 香港中央结算持股1064.97万股（较上期减少525.55万股） 中证上海国企ETF持股861.98万股（减少100.99万股） [4] - 南方中证1000ETF新进持股699.02万股 位列第十大流通股东 [4]

业绩表现 - 上半年归母净利润4.9亿元 同比增长1.50% [1] - 整体毛利率从24H1的8.48%下降至7.82% [1] - 丙烯及下游产品销量同比下降13.2% [1] 业务板块 - 甲醇、醋酸及酯、工业气体、丙烯及下游、轮胎等主要产品销售价格同比下滑 [1] - 丙烯及下游产品受广西基地检修影响导致销量下降 [1] - 化工各板块业绩受宏观环境与检修影响表现同比下降 [1] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.43元、0.60元、0.60元 [1] - 按可比公司2025年24倍PE估值 对应目标价10.32元 [1] - 维持买入评级 [1] 经营质量 - 投资收益表现稳健 [1] - 费用管理控制较好 [1] - 公司经营韧性较强 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价10.32元 [4] 核心观点 - 业绩稳步增长 经营韧性较强：2025年中报实现营业收入240.0亿元（同比下滑2.52%） 归母净利润4.9亿元（同比增长1.50%） 毛利率从24H1的8.48%下滑至7.82% 丙烯及下游产品销量下降13.2% 但投资收益稳健和费用管理优化支撑利润增长 [9] - 资产结构持续优化：完成对氟化工领军企业三爱富的现金收购 增强新能源、航空航天等高科技领域竞争力 推动传统化工向高端制造转型 结合增持计划和大比例分红政策强化股东回报 [9] 财务表现 - 营收预测：2025E/2026E/2027E营收分别为444.38/472.34/479.69亿元（同比-0.5%/+6.3%/+1.6%） [6] - 盈利能力：归母净利润2025E/2026E/2027E分别为9.22/12.78/12.83亿元（同比+1.2%/+38.7%/+0.4%） 毛利率从2024A的7.2%升至2027E的9.2% [6] - 每股指标：2025-2027年每股收益预测为0.43/0.60/0.60元 净资产收益率从2024A的4.0%提升至2026E的5.3% [6] 行业与估值 - 可比公司估值：参考2025年24倍PE（基于万华化学、荣盛石化等同行调整后平均PE） [10] - 当前估值：市盈率19.9倍（2025E） 市净率0.8倍（2025E） 显著低于行业平均水平 [6] 战略进展 - 广西基地建设：基地检修影响短期销量 但长期成型后驱动价值重估 [9] - 股东回报强化：响应上海国资委市值管理政策 通过增持和分红率提升增强投资者回报 [9]

业绩总结 - 2025年1 - 6月甲醇、醋酸及酯生产量1,246,997.75吨，销售量886,554.89吨，销售金额2,143,107,568.38元，平均售价2,417.34元/吨[1][2] - 2025年1 - 6月工业气体生产量和销售量均为552,547.08千立方米，销售金额569,122,216.22元，平均售价1,030.00元/千立方米[1][2] - 2025年1 - 6月丙烯及下游产品生产量1,702,103.74吨，销售量790,663.50吨，销售金额5,579,974,703.97元，平均售价7,057.33元/吨[1][2] - 2025年1 - 6月涂料及树脂生产量19,479.28吨，销售量19,644.02吨，销售金额483,533,126.35元，平均售价24,614.77元/吨[1][2] - 2025年1 - 6月轮胎生产量8,833,138.00条，销售量8,911,713.00条，销售金额5,453,428,102.23元，平均售价611.94元/条[1][2] - 2025年1 - 6月含氟材料生产量171,587.73吨，销售量54,757.10吨，销售金额2,129,627,522.07元，平均售价38,892.26元/吨[1][2] 市场扩张和并购 - 公司以现金收购上海华谊三爱富新材料有限公司60%股权，交易完成后三爱富纳入合并报表范围[2] 其他新策略 - 2025年1 - 6月化工煤价格变动范围为739 - 969元/吨[3] - 2025年1 - 6月动力煤价格变动范围为578 - 745元/吨[3] - 2025年1 - 6月乙醇价格变动范围为4630 - 4982元/吨[3]

生产量 - 2025年1 - 3月甲醇、醋酸及酯生产量624,186.62吨[1] - 2025年1 - 3月工业气体生产量279,166.46千立方米[1] - 2025年1 - 3月丙烯及下游产品生产量621,175.18吨[1] - 2025年1 - 3月涂料及树脂生产量8,852.69吨[1] - 2025年1 - 3月轮胎生产量4,097,833条[1] 销售量 - 2025年1 - 3月甲醇、醋酸及酯销售量437,247.42吨[1] - 2025年1 - 3月工业气体销售量279,166.46千立方米[1] - 2025年1 - 3月丙烯及下游产品销售量314,596.18吨[1] - 2025年1 - 3月涂料及树脂销售量8,893.18吨[1] - 2025年1 - 3月轮胎销售量4,429,811条[1] 销售金额 - 2025年1 - 3月甲醇、醋酸及酯销售金额1,089,419,080.80元[1] - 2025年1 - 3月工业气体销售金额294,449,139.33元[1] - 2025年1 - 3月丙烯及下游产品销售金额2,382,247,228.38元[1] - 2025年1 - 3月涂料及树脂销售金额236,255,310.37元[1] - 2025年1 - 3月轮胎销售金额2,643,467,752.33元[1] 平均售价 - 2025年1 - 3月甲醇、醋酸及酯平均售价为2,491.54元/吨[2] - 2025年1 - 3月工业气体平均售价为1,054.74元/千立方米[2] - 2025年1 - 3月丙烯及下游产品平均售价为7,572.40元/吨[2] - 2025年1 - 3月涂料及树脂平均售价为26,565.90元/吨[2] - 2025年1 - 3月轮胎平均售价为596.75元/条[2]