公司核心业务与战略 - 公司是全球第三、国内第一的汽车燃油系统供应商，业务遍及51个国家，在全球11个国家布局25个生产基地及7个工程中心，配套大众、通用等跨国车企海外工厂 [1][23] - 2024年燃油系统营收占比93%，但新能源业务加速布局，其他业务（如热管理系统、电池包壳体等）2023/2024年收入同比增长3.14%/17.40%，正从单一燃油供应商转型至新能源综合解决方案商 [33] - 公司通过收购赢双科技切入机器人赛道，赢双科技是国内磁阻式旋转变压器龙头，市占率国内第一，产品精度对齐全球头部企业，2022年毛利率高于可比公司17.35pct [5][117][119] 全球化与海外业务 - 公司海外营收占比约为37.53%，国内营收占比62.47%，海外布局优势明显，业务主要集中在北美、欧洲及亚洲部分市场 [36] - 近年来海外市场营收增速相对国内更显著，但受全球汽车市场波动影响，2024年海外营收同比略有下降 [36] - 公司获得北美某主机厂超200万套高压燃油箱系统项目定点，全球化布局持续优化盈利结构 [1][59] 传统燃油业务 - 公司传统业务聚焦汽车燃油储存与供给系统总成，产品涵盖燃油箱、加油管、供油模块等，广泛应用于燃油车及插电混动（PHEV）、增程式混动车型 [47] - 混动车型渗透率逐年提升，2022/2023/2024插混及增程市场份额占比分别为24.40%/32.10%/41.47%，高压燃油箱业务依托混动车型成为核心增长点 [2][59] - 高压产品单车价值量较传统燃油系统高10%-30%，公司已获得比亚迪、赛力斯等多家客户的高压油箱项目定点，生命周期内预计供应700万只 [59] 新能源业务布局 - 热管理：投资4.2亿元建设生产线，规划60万套热管理集成模块、3.2万套储能液冷机组产能，计划于2026年建设完成 [3][81] - 电池包壳体：聚焦热固复材上盖、吹塑上盖及底护板，热固复材上盖已批量供货东风时代、奇瑞等，吹塑上盖在宁德客户处小批量验证 [4][89] - 储氢系统：自主研发IV型70MPa储氢瓶，70MPa瓶阀为国内首个通过新国标认证的产品，正对接国内外商用车企 [4][93] 收购赢双科技与机器人赛道 - 赢双科技是磁阻式旋转变压器国内出货龙头，2022年国内新能源汽车领域旋变市占率约50%，全球市占率约30% [5][113] - 赢双科技深度绑定比亚迪，2022年向比亚迪销售金额1.99亿，占总营收的56.38%，并切入汇川技术、中国中车等工业客户供应链 [118] - 公司有望通过收购赢双科技增厚利润，短期可降低原材料与制造成本，长期可协同切入机器人赛道，拓展高精度旋转变压器等产品 [5][124] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为80.76亿元，同比-5.9%；归母净利润为5.0亿元，同比+7.3%，对应归母净利率为6.2%，同比+0.76pct [27] - 2025H1营收为43.45亿元，同比+12.8%，归母净利润为2.87亿元，同比+11.8%，对应归母净利率为6.6% [27] - 预计2025-2027年营收为91.23/99.89/109.61亿元，归母净利润为5.75/6.47/7.56亿元，EPS分别为1.12/1.26/1.47元/股 [6][132] 行业与市场趋势 - 燃油车增速放缓，2022-2024年我国传统燃油汽车销量分别为1997.74万辆、2059.88万辆、1857.10万辆，但出口方面燃油车优势明显，2024年新车出口达457.4万辆，同比增长23.5% [39] - 新能源汽车电池盒箱体行业市场规模2020年为27.34亿元，2024年增长至265.86亿元，年复合增长率76.59%，预计2029年达到583.14亿元 [84] - 全球旋转变压器市场2024年销售额达6.35亿美元，预计2031年将达到16.93亿美元，2025-2031年复合增长率15.3% [110]

核心观点 公司2025年上半年经营业绩显著改善，营业收入同比增长12.79%，归母净利润同比增长11.82% [4] 公司持续推进"储能系统+热管理系统"双主业战略，在新能源高压油箱、热管理集成模块、电池包及储氢系统领域获得多项新项目定点 [5][6] 公司实施中期现金分红每股0.05元，并持续通过股份回购和现金分红组合方式回报投资者 [1][18] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长12.79%，归母净利润同比增长11.82% [4] - 母公司期末未分配利润达2,193,731,717.20元，半年度实现可供分配利润258,557,817.73元 [1][18] - 现金分红总额25,585,018.20元，加上股份回购金额1,664,697.00元，合计回报投资者27,249,715.20元 [1][18] - 现金分红和回购金额占母公司半年度可供分配利润的10.54%，占合并报表归母净利润的9.49% [1][18] 业务发展与战略布局 - 公司形成"储能系统+热管理系统"双主业发展新格局，积极拥抱新能源转型 [4] - 获得新能源混动高压油箱项目二十多个，预计生命周期带来900万只新产品销量 [5] - 在热管理领域取得集成模块项目定点，在电池包系统获得壳体总成项目，在储氢系统获得物流车氢系统项目 [5][6] - 首次突破国际高端客户，获得氢能车加注系统总成项目定点 [6] - 完成收购赢双科技约54.50%股份，强化汽车关键零部件领域布局 [7] 技术创新与智能制造 - 公司发展新质生产力，已建成分布式光伏项目9.8MW，预计年发电1000万度，年减碳5800吨 [9] - 2025年上半年授权25件专利，其中发明专利10件，35MPa大通径瓶阀和尾阀产品通过强制认证 [9] - 推进"生产自动化、过程管控数字化、检测智能化、供应链管控网联化"智能制造体系建设 [10] - 实施PMS项目管理系统升级、ALM系统平台上线和知识产权管理系统建设 [10][11] 市场拓展与品牌建设 - 海外子公司业绩提升，传统业务新订单增长迅速，新业务项目取得突破 [6] - 将国内富余产能转移至巴西、捷克等海外子公司，加快海外智能制造步伐 [6] - 获得大众、通用、长安、奇瑞、长城等客户嘉奖，包括"供应商质量卓越奖"、"协同发展奖"等多项荣誉 [6] - 成功入选国家首批"卓越级智能工厂" [6] 公司治理与投资者关系 - 公司连续7年合计8次实施分红，累计现金分红金额达18.47亿元，平均分红率55.66% [8] - 2025年上半年开展投资者交流活动22次，覆盖数十家券商及基金公司 [12] - 上证E互动平台答复投资者提问13个，回复率100%，荣获投资者关系管理最佳实践 [12] - 独立董事深入参与战略规划，针对数字化转型战略提出建设性意见 [13] 产能布局与供应链优化 - 动态调整产能布局，实现产能优配，加快关键材料及零部件国产化 [11] - 加大关键人才培养引进，优化干部梯队，实现人岗优配 [11] - 美国、巴西、捷克等海外子公司已实施多条自动化生产线 [6]

政策动态 - 北京市发改委就《北京市可再生能源开发利用条例实施方案（征求意见稿）》公开征求意见 提出推进氢能基础设施建设及多领域应用 目标建成覆盖全市、辐射京津冀的氢能基础设施网络体系 [1] - 重庆市经信委就《重庆市加氢站行业发展规划（2025-2035年）（征求意见稿）》公开征求意见 提出适度超前规划加氢站 系统推进储运设施建设布局 [1] 行业分析 - 中银证券指出 光伏组件价格显著下降推动绿电成本下降 进而降低绿氢制备成本 我国氢能应用已具备发展基础 预计2025-2026年随着绿电成本下降、标准体系完善及终端用氢能力提升 氢能产业化将迎来突破 [1] - 长城证券认为 在政策持续利好背景下 上游电解槽招标项目增多且制氢技术突破 中游加快氢能输用及加氢站建设 下游探索多场景应用推动氢能交通 建议关注电解槽招投标企业、输氢能力企业及氢车应用领域企业 [1] 公司聚焦 - 中信建投推荐关注三大方向：1）燃料电池与储氢系统环节价值量高的重塑能源、亿华通、富瑞特装 2）产线端的科威尔、豪森智能 3）基础设施建设相关的石化机械、厚普股份 [2]

亚普股份调研要点 - 公司依托全球布局优势和品牌影响力大力拓展海外业务 海外业务起步早、布局全、后劲足 燃油系统业务未来增长空间大 [1] - 客户涵盖大众、通用、丰田等国际厂商及国内主流车企和创新品牌 [1] - 混动燃油系统结构复杂 单件价值高于传统燃油系统 [1] - 储氢系统业务聚焦IV型储氢瓶研发 部分阀门产品已推向市场 [1] - 热管理业务产品线扩展 集成模块项目实现突破 布局新冷媒系统研究 [1] - 近期收购的赢双科技专注旋转变压器及特种电机产品研发生产 客户包括东风、奇瑞、赛力斯等车企及工业机械、航空军工厂商 [1] 沪电股份调研要点 - 公司差异化经营 注重中长期可持续利益 保持客户均衡 持续投入技术创新 [2] - 2024年企业通讯市场板收入约100.93亿元 汽车板收入约24.08亿元 [2] - 泰国生产基地已小规模量产 正加速客户认证与产品导入 控制初期成本 [2] - 800G交换机市场需求良好 公司加大资本开支 新建高端印制电路板扩产项目 预期2025年下半年产能改善 [2] 景林资产概况 - 上海景林资产管理公司是以投资境内、外上市公司股票为主的资产管理公司 在中国证券投资基金业协会登记注册 持有香港9号牌 [3] - 从2006年开始管理专注于投资Ａ股的景林稳健、景林丰收等A股信托投资计划 国内机构客户包括几大银行总行在内的多家银行和知名企业 [3] - 秉承"价值投资"理念 采用PE股权基金研究方法 注重行业结构和公司在产业价值链中的地位 偏好进入门槛较高、谈判能力强且管理层优秀的公司 [3] - 二级市场团队拥有超过50人的专业队伍 成员多拥有国内外名校背景及实业工作经验 [3] - 海外关联公司管理"金色中国基金"等美元计价基金 12年期间累积收益率1408.35% 年化25.18% [3] - 国内关联公司景林资本负责未上市股权(PE)投资业务 专注于消费服务、医药健康、TMT和先进制造业 管理3只人民币PE基金和2只美元PE基金 已投资60多家企业 [3] 500质量成长ETF数据 - 跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌1.85% 市盈率16.07倍 [6] - 最新份额为5.2亿份 增加200.0万份 主力资金净流入30.1万元 [6] - 估值分位57.14% [7]

氢能战略布局 - 公司氢动力系统工厂正式投产，标志着氢能商用车全产业链布局进入新阶段，整合氢燃料发动机、电驱桥、储氢系统等全自主制造能力 [1] - 工厂深度承接公司氢能源技术资源，链合国际先进工艺，定位为商用车氢燃料电池系统及储氢技术领域的核心驱动力 [1] 智能制造体系 - 工厂建成三大专业化生产线：氢燃料电池发动机生产线（300kW产能）、重型电驱桥生产线、车载储氢系统生产线，配备拧紧电枪、可视化操作系统及智慧物流AGV配送系统 [2] - 通过工业互联网与大数据技术实现全流程数字化，覆盖智能生产调度、能耗监控等环节，构建零碳化智慧物流工厂标杆 [4] 氢能技术突破 - 公司氢燃料商用车累计推广3200多辆，运营里程超1.2亿公里，服务奥运会等国家级项目 [5] - 在液氢制取、储运、加注及车载储氢等关键技术实现突破，推动"制-储-加-用"液氢产业链完善 [6] - 掌握燃料电池发动机八大核心技术，产品矩阵覆盖80kW-300kW功率段，年产能规划5000台，适配重卡/轻卡等多场景需求 [8] 行业动态 - 5月重卡行业竞争格局变化，解放/重汽领衔，乘龙进入前三 [12] - 解放实现单月销量破万辆里程碑 [12] - 东风柳汽发布三项重大战略举措 [12] - 新能源重卡领域出现单笔50辆交付及100辆订单签约 [12] - 纯电动公交车招标规模达10760万元对应80辆 [12]