日前，国际能源署预测，到2030年，全球核聚变市场规模有望接近5000亿美元(3.5万亿元人民币)。 近年来，无论是追求"稳态运行"的托卡马克，还是探索"快速点火"的激光装置，可控核聚变在研发层面 都取得了诸多实质进展。 中国在推动可控核聚变行业发展上更是集中发力：《"十四五"现代能源体系规划》强调了对受控核聚变 前期研发的支持，《关于推动未来产业创新发展的实施意见》等文件也明确提出，要聚焦核聚变等未来 能源领域，打造全链条的未来能源装备体系。同时，在"双碳"的推动下，各省市可控核聚变产业发展目 标主要是技术攻关，为实现碳达峰和能源安全，推动核聚变能量增益实现工程化突破。 聚变行业协会数据显示，截至2024年，全球共有23家聚变企业计划在2031年至2040年间建成首座商业化 聚变电站，其中约70%的企业预计在2035年前实现首台示范堆的并网发电。 展望后市，可控核聚变有望撬动万亿蓝海市场。FIA调查显示，高温超导、第一壁材料、低温系统、热 交换器、真空室等一系列材料和零部件被视为核聚变装置的关键部分。国内核聚变链主企业的招标建设 将带动上游材料及中游加工企业共享高增长的红利，行业"卖铲人"将率先受益。 具体 ...

行业投资评级 - 对公用事业行业维持“看好”评级 [3] 核心观点 - 核聚变领域国内重点项目合肥BEST项目招投标规模在2025年四季度显著放量，项目正迎来招投标及建设加速阶段，后续招标规模有望进一步放大 [4][5][9] - 随着中标结果发布，核聚变供应链产业图谱将更加清晰，价值量占比高或新进入供应链的企业有望获得市场对其核聚变相关业务的合理定价 [5][14] 核聚变：BEST项目招投标情况 - **招标规模显著增长**：2025年第四季度至今，合肥BEST项目单季度招标规模达到约26.2亿元，较2025年第三季度的约6.2亿元、第二季度的0.52亿元和第一季度的2.63亿元明显放量 [4][9] - **月度招标集中**：仅2025年11月份，招标规模就达到约22.58亿元 [5][9] - **主要招标类型**：招标规模主要集中在低温系统、磁体电源、ECRH回旋管、超导线等领域 [5][9] - **大额招标项目**：最大单次招标为11月13日发布的低温系统关键部件采购项目，规模约7.3亿元 [5][9] - **中标公示推动关注度**：聚变新能在12月8日至12日发布了11月多项较大规模招标项目的中标候选人公示，进一步推升了资本市场对核聚变的关注度 [5][9] 核聚变：供应链与建议关注公司 - **建议关注公司**：报告建议关注合锻智能、安泰科技、爱科赛博、东方精工、新风光、王子新材、铜峰电子、永鼎股份、西部超导等公司 [5][14] - **部分中标候选人**：根据2025年11月部分项目的中标候选人公示，涉及的公司包括中国科学院合肥物质科学研究院、中科富海、通达电磁能、荣信汇科、新风光、西安爱科赛博、贵州航天新力、合肥合银、安徽铜峰电子等 [13] 定期数据更新（市场数据摘要） - **煤炭数据**：报告跟踪了秦皇岛5500大卡煤炭价格及环渤海港煤炭库存数据 [17] - **水电数据**：报告跟踪了三峡入库与出库流量数据 [20] - **光伏数据**：报告跟踪了多晶硅致密料价格及双面双玻组件价格 [23] - **电力市场数据**：报告提供了现货市场周度（12.01-12.07）价格数据 [24] - **天然气数据**：报告跟踪了中国液化天然气出厂价格指数及全球主要市场LNG价格指数 [28][30]

项目招标进展 - BEST项目建设方聚变新能公司近期发布采购项目总金额超20亿元，涉及电源系统、低温系统、屏蔽包层等环节 [4][5] - BEST项目招标自2025年10月1日杜瓦底座落位安装后明显提速，11月13-14日集中发布超20亿元招标，开标时间集中在2025年12月4日至9日 [5] - 本次招标中预算金额超亿元的项目包括：低温系统关键部件约7.28亿元、ECRH回旋管4.4亿元、磁体电源1.89亿元、环布系统总装工程1.8亿元、离子回旋波源系统1.7亿元、不锈钢屏蔽块1.39亿元 [5] 行业资本开支 - 聚变行业进入密集招标期，除BEST项目超20亿元招标外，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所近期也发布采购项目，合计预算金额超13亿元 [6] - 中国科学院合肥物质科学研究院的采购项目主要为涉氚相关平台，包括氚安全防护平台项目5.14亿元、内燃料循环平台项目约3.72亿元、固态包层氚提取与回收实验平台项目2.47亿元、液态包层氚提取系统项目2.12亿元 [6] - 伴随聚变行业多个项目稳步推进，新路线及项目不断发布，行业资本开支有望持续扩大，建议关注BEST项目、"星火一号"、"中国环流四号"、CFEDR等项目后续进展 [6] AI驱动与产业前景 - 麦肯锡预测，到2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%至9%，AI发展驱动用电结构重构 [8] - 聚变能作为战略能源，AI巨头纷纷布局：2023年Helion与微软达成全球首个聚变电力购电协议，约定2028年起交付50MW商用聚变电力；2025年6月谷歌与美国CFS公司签署协议购买200MW电力；2025年8月CFS完成8.63亿美元融资，投资方包括英伟达旗下风投和Alphabet [8] - 2025年11月，国内核聚变技术公司星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资，由蚂蚁集团领投，显示产业长期增长潜力 [8]

钢铁行业 - 取向硅钢现货价格年内跌幅达到23% [4] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出 钢铁板块盈利及PB估值有望修复至历史均值水平 [4] 机械与可控核聚变行业 - 聚变新能发布采购项目超20亿元 主要涉及电源系统、低温系统、屏蔽包层等环节 [5] - “十五五”规划将核聚变能列为未来产业 可控核聚变产业具备长期增长潜力 [5] 固生堂公司动态 - 公司附属公司Gushengtang Singapore拟收购大中堂100%股权及全部相关权益 [6] - 公司董事会决议新增最多不超过3亿港元的回购额度 [6]

宏观财政数据要点 - 10月份一般公共预算支出同比增速转负，“三保”和基建投资相关支出同比增速均较上月回落 [2] - 政府性基金收支均降速，预计待地方债务结存限额下达并用于补充地方政府综合财力后能有所改观 [2] - 10月财政存款同比多增，意味着财政资金仍有释放空间，对后续流动性构成利好 [2] 高端制造行业（可控核聚变）要点 - 聚变新能发布招标项目总金额超20亿元，主要涉及电源系统、低温系统、屏蔽包层等环节 [3] - “十五五”规划将核聚变能列为未来产业，可控核聚变产业具备长期增长潜力 [3] - 报告建议关注真空室及内部件、磁体系统、电源系统、低温系统等环节的相关公司 [3] 有色及钢铁行业投资策略要点 - 展望2026年，钢、铜、铝供给增长依然受限；黄金受益于美国降息周期和央行增持 [4] - 钢铁行业推荐宝钢股份、久立特材，关注鄂尔多斯、中信特钢、华菱钢铁 [4] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业，关注铜陵有色、西部矿业、金诚信；铝行业推荐中国宏桥，关注云铝股份、神火股份、中孚实业；黄金推荐紫金矿业 [4] 房地产市场成交数据要点 - 截至2025年11月16日，20城新房累计成交67.4万套，同比下降10.6%，其中北京3.6万套(-16%)、上海8.7万套(-5%)、深圳2.4万套(-25%) [5] - 10城二手房累计成交66.7万套，同比上升4.5%，其中北京15.0万套(+3%)、上海22.1万套(+11%)、深圳6.0万套(+15%) [5] 公司研究（翱捷科技）要点 - 下调翱捷科技2025年归母净利润预测至-4.17亿元（前值-3.47亿元），2026年预测至-0.47亿元（前值0.34亿元），新增2027年预测为2.45亿元 [6] - 看好公司手机SoC产品矩阵完善后的放量潜力以及ASIC业务受益于AI国产化趋势下的高增长，维持“买入”评级 [6] 市场数据要点 - A股主要指数普遍下跌，上证综指收于3972.03点(-0.46%)，沪深300收于4598.05点(-0.65%) [7] - 商品市场中，SHFE黄金收于929.46元/克(-2.49%)，SHFE铜收于86450元/吨(-0.52%)，SHFE铝收于21725元/吨(-0.53%) [7] - 海外市场多数下跌，道琼斯指数跌1.18%，标普500指数跌0.92%，纳斯达克指数跌0.84%，恒生指数跌0.71% [7]

核心观点 - 公司第三季度非GAAP盈利超预期但GAAP收入持平且低于预期 非GAAP摊薄每股收益0.19美元超共识预期0.14美元 GAAP收入1.44亿美元同比零增长且低于预期149.38百万美元 [1] - 利润率改善和现金流增长主要来自严格成本控制 调整后EBITDA利润率同比提升260个基点 运营现金流达2600万美元 [1][5][8] - 管理层维持2025财年3%-5%有机收入增长和约300个基点调整后EBITDA利润率扩张目标 [1][10] 财务表现 - 非GAAP摊薄每股收益0.19美元 同比增长36% 超分析师预期0.14美元 [1][2][5] - GAAP收入1.44亿美元 同比零增长 较预期149.38百万美元低538万美元 [1][2] - 调整后EBITDA 1800万美元 同比增长27% 调整后毛利率48.5%同比提升1.8个百分点 [2][5] - 运营现金流2600万美元 期末现金余额5.65亿美元且无债务 [8] 业务分部表现 - 样本管理解决方案(SMS)收入7800万美元同比下降4% 有机销售额下降6% 主要因自动化存储和低温系统需求疲软 [6] - 多组学(Multiomics)收入6600万美元同比增长4% 新一代测序(NGS)为主要增长动力 经典测序服务持续下滑 [7] - 临床生物样本库和产品服务部分抵消SMS业务下滑 NGS订单趋势强劲 尤其在中国和欧洲市场 [6][7] 战略与运营 - 公司已完成向纯生命科学企业的转型 通过收购(如Barkey Holding)增强冷链和生物处理能力 [3] - 服务全球120多个国家超1.4万客户 包括大型制药企业、学术机构和政府组织 [4] - 与Pacific Biosciences的合作支持NGS技术拓展 聚焦个性化医疗和生物制剂行业趋势 [4][7] 资本配置与展望 - 现金将用于战略投资、选择性收购和运营提升 股票回购为次要优先级 [8][10] - 需关注SMS业务销售能否稳定回升 以及关税、学术研究经费削减等宏观风险 [11] - 已完成业务重组并建立新商业模型 未来重点转向有机增长特别是新一代测序解决方案 [11]