晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 25 日 核心结论 分析师 【机械设备】航空发动机&燃气轮机专题报告：AIDC 供电和民航客机需求 同增，两机共链产业配套壮旺 产业链：不管是航空发动机还是燃气轮机，均为坡长雪厚赛道，需要技术与 长时间产业积累，短期看头部主机厂均为海外公司，航空发动机主要为 GE、 PW、R&R 等，燃气轮机主要为三菱重工、西门子能源、GEVernova 和贝 克休斯等公司。产业链配套主要为 PCC、HWM、KHI、MTU 等也为巨头公 司，在需求扩张叠加产能扩充不及时的情况下，国内公司或能拿到更多订单。 投资建议：建议重点关注两机领域海外配套企业。 【非银金融】中信金融资产（2799.HK）首次覆盖报告：中信入主，开启涅 槃重生之路 2022 年中信集团入主后中信金融资产走上新的发展之路。一方面公司聚焦 不良资产主业发展，已完成旗下大部分金融子公司的处置，实现"轻装上阵"； 另一方面公司积极开展优质上市公司的长期股权投资，持有中国银行、中信 股份、光大银行等核心优质资产，长股投资产未来将为公司提供稳定回报， 平滑经济周期波动带来的影响。我们看好公司整体划转至中信后长期股权投 ...

港股市场表现 - 恒生指数跌0.66%或165点至25035点 恒生科技指数跌1.04% 早盘成交额2108亿港元 [1] AI服务器芯片国产化趋势 - 2025年中国AI服务器市场外采芯片比例将从2024年63%降至42% 本土芯片供应商占比提升至40% [1] - 英伟达发布Scale-across网络技术 该技术被列为AI计算"第三大支柱" 将拉动光互连等算力互联产业发展 [1] 半导体板块股价表现 - 上海复旦涨5.79% 中芯国际涨8.27% 华虹半导体涨4.64% 机构看好国产芯片替代加速 [1] - 中兴通讯涨6.42% 市场关注其中期业绩及字节AI硬件侧布局 [1] - 长飞光纤光缆涨15.82% 受益于AI算力互联产业发展机遇 [1] 上市公司业绩表现 - 中国信达涨9.74% 上半年纯利同比增长5.8% 不良资产经营主业优势巩固 [2] - 雅迪控股涨超5% 上半年纯利同比增近60% 新国标实施后行业进入新周期 [3] - 中海油涨4.4% 中期归母净利润695亿元 海外勘探潜力拓展 [4] - 电视广播跌超9% 上半年亏损1.08亿港元 公司预计全年实现正净利润 [5] - 思摩尔国际跌超8% 上半年纯利同比减少28% 短期盈利受研发支出增加影响 [8] 个股特殊动态 - 阿里巴巴跌3.74% 市场担忧闪购投入对第一财季利润影响 [6] - 老铺黄金跌近4% 股份激励平台减持公司股份 控股股东未减持 [7]

公司业务结构 - 公司是以不良资产经营为核心业务的综合性金融集团 业务涵盖不良资产经营 银行 证券 金融租赁 信托等[1] - 不良资产经营业务分部在2024年上半年收入占比53% 金融服务业务分部收入占比48%[1] - 金融服务业务通过四家金融子公司开展 牌照齐全 涵盖银行 证券 期货 公募基金 信托和融资租赁等领域[2] 财务表现 - 2024年二季度末总资产1.58万亿元 2024年上半年营业收入374亿元 普通股东净利润16亿元[1] - 2023年ROE为2% 2024年估计将降至1%左右[1] - 预计2024-2026年普通股东净利润24/40/47亿元 同比增长-43%/67%/16%[2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.06/0.11/0.12元 对应PE为18/11/9倍 PB为0.27/0.27/0.26倍[2] 业务发展状况 - 不良资产经营业务回归本源 收购重组类业务规模持续压降[1] - 收购经营类业务收益率企稳 后续有望继续受益于经济复苏[1] - 信达证券ROE处于较高水平 金谷信托管理规模快速增长 信达金租资产规模下降但ROE提升[2] - 南商银行面临不良率上升压力 ROE回落 2024年上半年年化ROE为5.1%[2] 风险与机遇 - 资产减值损失主要来自南商银行 信达金租和不良资产经营相关业务[2] - 经济复苏背景下存量风险出清后资产减值损失减少或推动业绩改善[2] - 通过多角度估值预计公司合理估值1.27-1.62港元 相对目前股价有2%-30%溢价[2]