责编：万健祎 校对： 赵燕 版权声明 投资是对未来趋势的判断和把握，未来的世界到底需要什么？"第十九届上市公司价值论坛暨2025新质生 产力巡礼宜宾行"活动上，深圳市林园投资管理有限责任公司董事长林园做主题分享时表示，投资要抓住 人的基本需求，投资那些能让人快乐、长寿的产品，所以他坚持投资"嘴巴经济"，服务于人的健康。 有的人觉得林园"固执"，但林园则表示，他走访过全球很多上市公司，涉及"嘴巴经济"的企业都活得挺好，企 业有盈利，才能为资本市场创造价值，为投资者创造价值。林园称自己在2003年前后第一次来宜宾，以后每年 都会来，因为投资了五粮液，他所持有的五粮液到现在一直没有卖。 林园倡导长期理性投资，构建行业良性生态，奠定价值投资的基石。他坚信，中国资本市场会越来越好，中国 资本市场也会像中国制造业一样，竞争力在全球范围内越来越强。 林园表示，不要担心中国的竞争力，也不用担心中国股市不好。对于一些传统行业来说，今天的（股价）位置 非常便宜，拐点到来的时间已经不远了，到那个时候，中国资本市场的价值会自然凸显出来。林园反复强调， 他的投资原则是看企业的真正价值，比如公司能不能赚钱，负债情况如何。 林园分析称，随 ...

林园的投资哲学与市场观点 - 投资应抓住人的基本需求，专注于能让人快乐、长寿的产品，坚持投资“嘴巴经济”以服务于人的健康 [2] - 通过全球走访发现，涉及“嘴巴经济”的企业普遍经营状况良好，能够盈利并为资本市场及投资者创造价值 [2] - 倡导长期理性投资，以此构建行业良性生态并奠定价值投资的基石 [2] - 坚信中国资本市场的竞争力将像中国制造业一样在全球范围内越来越强，市场前景向好 [2] 具体的投资实践与案例 - 自2003年前后投资五粮液以来，所持股份至今未卖出，体现了其长期持有的投资风格 [2] - 投资原则聚焦于企业的真实价值，核心关注公司的盈利能力与负债状况 [2] 对当前A股市场的判断 - 认为A股市场在估值、政策、资金三重底部共振下，长期配置窗口已经出现，市场下探空间有限 [3] - 估值层面：沪深300市盈率处于近十年20%分位以下，且股息率持续高于国债，凸显权益资产吸引力 [3] - 政策层面：减持新规、分红指引等政策密集落地，释放出明确的生态优化信号 [3] - 资金层面：当前理财产品收益率已跌破3%，两融余额占比处于历史低位，无风险利率下行为资金流入创造了条件 [3] 对行业与市场的整体展望 - 认为无需过度担忧中国的竞争力与中国股市的表现 [2] - 指出部分传统行业当前股价位置非常便宜，预计拐点到来的时间已不远，届时中国资本市场的价值将自然凸显 [2]

证券时报记者 唐强 投资是对未来趋势的判断和把握，未来的世界到底需要什么？"第十九届上市公司价值论坛暨2025新质生产力巡礼 宜宾行"活动上，深圳市林园投资管理有限责任公司董事长林园做主题分享时表示，投资要抓住人的基本需求，投 资那些能让人快乐、长寿的产品，所以他坚持投资"嘴巴经济"，服务于人的健康。 林园分析称，随着三重底部共振，A股长期配置窗口已现：在估值、政策、资金三底叠加下，市场下探空间有限。 从估值上看，沪深300市盈率处近十年20%分位以下，股息率持续高于国债，权益资产吸引力凸显；从政策上看， 减持新规、分红指引等政策密集落地，生态优化信号明确；在资金方面，当前理财收益率跌破3%，两融余额占比 处历史低位，无风险利率下行构筑了资金流入条件。 林园倡导长期理性投资，构建行业良性生态，奠定价值投资的基石。他坚信，中国资本市场会越来越好，中国资 本市场也会像中国制造业一样，竞争力在全球范围内越来越强。 林园表示，不要担心中国的竞争力，也不用担心中国股市不好。对于一些传统行业来说，今天的（股价）位置非 常便宜，拐点到来的时间已经不远了，到那个时候，中国资本市场的价值会自然凸显出来。林园反复强调，他的 投资 ...

核心观点 - 资深投资人林园在论坛上表示，投资应基于对未来趋势的判断，并聚焦于满足人类最基本需求、能提升生活舒适度和延长寿命的领域 [1] - 消费行业和“银发经济”领域被认为将出现重大投资机会 [1] - 基于此逻辑，其投资策略坚持关注“嘴巴”经济以及与健康相关的产业 [1] 投资策略与逻辑 - 投资逻辑的核心是抓住人最基本的需求，关注哪些产品能让人活得更舒服、更长寿 [1] - 具体的投资方向聚焦于“嘴巴”经济（即与吃喝相关的消费）和能促进健康的产业 [1] 具体投资案例 - 深圳林园投资有限公司董事长林园以五粮液作为其投资理念的实践案例，表示投资了该公司且至今未卖出，并认为没有因此亏损 [1]

投资策略核心观点 - 公司投资策略集中于与消费相关及“嘴巴经济”相关的企业 [1] - 目标行业产品具有保质期特点 无需巨额投入维持增长 [1] - 行业供需调整速度快 市场纠错能力强 相较于固定资产类投资更容易把握 [1] 目标行业特征 - 食品消费等行业产能过剩时市场能快速自我调整 固定资产类投资如房地产或高速公路则难以纠正错误 [1] - 产品有保质期的特性使得行业不易出现长期供给过剩 [1] 市场指数表现 - 上证指数收报3834.89点 下跌96.16点 跌幅2.45% [2] - 深证成指收报12538.07点 下跌442.75点 跌幅3.41% [2] - 创业板指收报2920.08点 下跌122.26点 跌幅4.02% [2] - 科创50指数收报1285.83点 下跌42.36点 跌幅3.19% [2] - 沪深300指数收报4453.61点 下跌111.34点 跌幅2.44% [2] - 中证500指数收报6817.41点 下跌244.54点 跌幅3.46% [2] - 中证1000指数收报7067.70点 下跌272.71点 跌幅3.72% [2] - 中证2000指数收报2944.56点 下跌122.21点 跌幅3.99% [2]

文章核心观点 - 投资应聚焦于盈利确定性强、需求永续的“嘴巴经济”和健康长寿相关行业，而非追逐不确定性高的新兴热门赛道 [5][22][44] - 传统行业龙头公司估值已处于合理甚至偏低位置，风险相对可控，是当前布局的好时机 [16][17][27] - 新兴行业如人工智能、生物科技、新能源虽代表未来方向，但面临产能扩张和激烈竞争的风险，盈利确定性差 [1][10][23] 对新兴行业的看法 - 人工智能、生物科技、新能源等领域迟早会走到产能扩张、竞争加剧的那一步，这是市场规律 [1][10] - 新兴行业不确定性大，更关注企业能否跑出确定性的盈利和生存能力，目前不会重仓这些赛道 [2][13][14] - 新兴行业高投入、烧钱快、周期长，风向变化或长期不盈利会打散投资者信心，更多靠钱堆而非确定性利润支撑 [23][33] 对传统行业的看法 - 传统行业过去几年虽低迷，但头部公司凭借规模、资金和管理优势仍能撑住，且低迷已在股价中充分反映 [3][16] - 食品、消费等传统行业供需调整快，市场纠错能力强，是当下更容易把握的方向 [5][20] - 传统行业需求不会消失，如吃喝、医疗等，其生命力比想象中更强 [22][27][43] 当前投资策略与标准 - 未来主要寻找两类企业：能让人快乐的，和能让人活得更长的 [5][44] - 投资标准是企业能否持续盈利以及能否陪伴其长期成长，盈利确定性是首要考量 [13][55][56] - 集中持仓与“嘴巴经济”相关的企业，其产品有保质期，无需巨额投入维持增长，市场调整更快 [19][20][51] 对市场指数与估值的看法 - 沪深A50、沪深300等核心指数背后的企业能撑起中国经济基本盘，当前整体估值处于难得的位置，风险相对可控 [6][16][17] - 传统行业的优质公司估值已处于相当合理甚至偏低的位置，是布局大型公司及大指数的好时机 [16][27][55]

林园投资业绩表现 - 截至9月29日 林园投资旗下有业绩显示的19只产品近一年收益均为正 但均未跑赢同期上涨17.4%的沪深300指数 其中10只产品收益为负 [1] - 收益表现最好的产品“林园218号”近一年收益为31.14% 大幅跑输沪深300指数同期的42.14% 近半年收益9.97% 跑输沪深300的16.23% [1] - 截至9月26日 “林园投资205号”年内收益仅4.64% “林园投资218号”年内收益8.38% 分别跑输同期沪深300指数15.6%涨幅10.96和7.22个百分点 [2] - 林园旗下有6只产品年内亏损 其中“林园投资173号”和“林园投资21号”年内跌幅近4% “林园投资173号”自2020年10月成立以来跌幅达24% 而同期沪深300跌幅仅为5.35% [2] 业绩拖累原因分析 - 业绩拖累的主因是林园长期重仓的消费与医药板块表现疲软 其重点关注的股票金龙鱼上半年净利润同比增长60.07% 但截至9月29日股价反而下跌2.2% [3] - 公司坚守的“嘴巴经济”赛道缺乏弹性 同期通信ETF年内涨幅达102.7% 有色金属ETF涨幅达63% [3] - 公司虽在近12个月内买入科创板股票 但投入“可以忽略不计” 持仓科创板股票主要为满足新股申购市值要求而进行的被动配置 [3] 私募行业业绩分化 - 2025年1至7月 16家百亿主观私募平均收益为13.59% 其中仅9家收益超10% 而36家百亿量化私募全部实现盈利 平均收益高达18.92% 近九成（32家）收益超过10% [3] - 主观多头私募成为百亿阵营流失的重灾区 年初至今已有超10家私募跌出百亿阵营 包括保银投资、半夏投资、合远基金等知名机构 [4] - 合远基金旗下产品累计亏损高达25% 有4只产品提前清算 6只产品规模不足千万 半夏投资李蓓管理的一只产品近一年收益未跑赢沪深300 两年回撤近20%并触发大规模赎回 [5] 策略与市场风格错配 - 百亿私募的业绩分化本质是策略与市场风格的适配度差异 林园投资的困境源于其投资策略与以科技板块领涨的结构性行情错配 [5] - 合远基金、半夏投资等机构的失利多因坚守传统价值投资框架 未能及时捕捉科技与周期板块机会 半夏投资李蓓承认对科技、细分消费、医药缺乏深度研究 [5] - 业绩领先的量化私募通过高频策略捕捉AI算力、创新药等细分赛道机会 充分享受板块轮动红利 [5]

市场分化现象 - A股市场呈现严重板块分歧 估值高位科技股持续强势 而估值低位蓝筹股与白马股大幅下跌 [1] - 约70%个股股价横盘或下跌 指数表现平稳但内部结构分化剧烈 [1] - "老登股"（白酒/地产/煤炭/电力/银行/保险）普遍下跌 典型如贵州茅台年内跌幅0.11% 五粮液跌幅5.87% 海天味业跌幅10.48% [3][6] - "小登股"（AI/算力/半导体/机器人）大幅上涨 胜宏科技年内涨幅696.45% 东芯股份涨幅407.03% 新易盛涨幅322.82% [3] 传统消费板块困境 - 白酒行业2023年上半年营收2397亿元 同比下滑0.9% 其中二季度受"禁酒令"影响营收同比下降5.0% [6] - 白酒规模以上企业数量减少100多家至887家 产量191.59万千升同比下降5.8% [6] - 23家白酒上市公司仅6家实现营收净利润正增长 龙头贵州茅台与五粮液增速降至个位数 [6] - 万得白酒指数2023年跌23% 2024年跌17% 2025年继续下跌5% [7] - 白酒板块平均股息率攀升至3.62% 处于近十年高位 [7] 科技板块投资逻辑 - AI与半导体板块受益技术爆发、国产替代、基础设施先行三大概念 被市场赋予高预期 [9] - 科技领域易形成生态垄断 类似英伟达CUDA生态的客户粘性被视为"成瘾性"商业模型 [12] - 寒武纪因争夺AI芯片制高点被资本市场充分定价 反映对未来多年发展的乐观预期 [13] - 私募投资者但斌重仓美股科技股 持英伟达1.49亿美元 并运用杠杆工具操作激进 [14] 历史周期对比 - 当前科技股牛市与2000年互联网泡沫相似 同属缺乏基本面支撑的估值扩张 [16] - 1995-2000年纳斯达克市盈率达200倍 IPO数量从年100多家升至500-700家 [16] - 互联网时代基础设施建设先行者多数未能存活 仅微软等极少数企业成长为巨头 [16] - 新能源板块曾经历类似周期 政策驱动下估值与业绩增速不匹配 最终因产能过剩陷入调整 [9] 投资策略转变 - 传统价值投资者转向科技领域 林园参与寒武纪投资与赛力斯定增（2022年投入2.59亿元） [8][9] - 但斌投资逻辑从"不被世界改变的公司"转向"改变世界的公司" 全面拥抱人工智能赛道 [15] - 资金从白酒板块流出超千亿元 更多资金因深套无法撤离 [7]