公司近况与业绩预期 - 预计公司2025年下半年翻台率环比上半年提升，同比基本持平 [1] - 预计2025年下半年客单价同比基本稳定 [1] - 预计2025年下半年毛利率同比下降但环比有望提升，员工成本环比下降，折摊费用率延续下降趋势 [1] - 预计2025年下半年利润率较上半年低位明显回升，公司指引长期良性可持续的利润率约为10% [1] - 上调2025年归母净利润预测6%至40.1亿元，上调2026年归母净利润预测7%至47.1亿元 [2] - 当前股价对应2025年市盈率19倍，对应2026年市盈率16倍 [2] 主品牌经营举措 - 公司持续践行“不一样的海底捞”策略以推动同店改善 [1] - 截至10月底，全国已打造超50家夜宵场景主题门店 [1] - 所有门店已上线鲜切品类以强化产品创新 [1] - 对主品牌开店保持相对谨慎，预计维持同比中单位数百分比的开店增速 [2] - 估计7月至11月主品牌新开门店43家，关闭门店42家 [2] 新品牌发展策略 - 优化新品牌发展策略，在原“自下而上”提报基础上新增总部管理人员“自上而下”提报方式 [2] - 计划2026年第一季度系统评估新品牌情况并确定后续各品牌发展方向 [2] - 已有一定体量的新品牌包括焰请烤肉铺子，预计2025年新开80-90家 [2] - 已有一定体量的新品牌包括举高高自助小火锅，截至10月底在二三线城市已布局20-30家门店 [2]

行业并购动态 - 瑞幸咖啡大股东大钲资本考虑竞购COSTA咖啡，可口可乐正考虑出售，讨论处于初步阶段 [1] - 星巴克以40亿美元估值与博朔资本成立合资企业，完成中国业务架构调整 [1] - CPE源峰向汉堡王中国注资3.5亿美元，交易完成后将持有约83%股权，计划到2035年将门店从1250家扩张至4000家以上 [1][2] - 百胜全球启动对必胜客品牌的战略评估，考虑包括完全剥离、成立合资企业或出售部分股权在内的多种方案 [3] - 哈根达斯母公司通用磨坊计划出售其中国区门店业务，已吸引多家机构参与竞购 [3] 公司财务与运营表现 - 瑞幸咖啡第三季度总净收入为152.87亿元，同比增长50.2% [1] - 瑞幸咖啡第三季度GAAP营业利润为17.77亿元，营业利润率为11.6% [1] - 瑞幸咖啡门店总数达29214家，在2023年超越星巴克成为中国规模最大的咖啡公司 [1] - COSTA咖啡在中国门店有341家，消费者普遍认为其价格偏高，扩张速度缓慢 [2] 并购交易特征与战略意图 - 当前餐饮行业并购呈现三个特征：控股收购成为主流、交易结构日趋复杂采用增资加股权转让组合方式、并购主体多元化涵盖私募股权等 [3] - 并购是同一个赛道或关联性较强业务实现更进一步发展便捷又省力的方式 [3] - 大钲资本若收购COSTA咖啡，将与瑞幸咖啡出海业务形成协同效应，影响全球咖啡市场竞争格局 [2] - 海底捞收购自助小火锅品牌“举高高”，切入平价赛道以完善客群覆盖 [3]

行业核心趋势 - 餐饮行业巨头正集体转向“小型化”业务模式，不再迷恋大店面、大菜单、大投入的传统护城河[1][5][20] - 这场“小型化”试验由行业巨头主导，旨在通过更灵活、更精准的模式探索市场机会[3][19] 公司具体举措 - 海底捞聚焦细分品类，去年推出小嗨爱炸、喵堂主麻辣烤鱼、从前印象砂锅菜等多个品牌，今年又试水烘焙品牌“SHUA BAKERY”和“举高高自助小火锅”，并将小嗨爱炸升级为“小嗨爱炸hiburger”汉堡专门店[1][6] - 西贝曾开设“小牛焖饭与拌面”小店，茉酸奶推出子品牌“GOOOLDEN”高端酸奶碗，墨茉点心局开设“软虎虎”鲜奶米蛋糕专门店[3][16] 小型化战略的三种解法 - 物理减负：举高高自助小火锅采用200平米左右紧凑空间、半自助模式、59.9元定价，武汉首店创下最高11轮翻台率，西安首店排队4000+桌，不到半年落地50余家门店覆盖9省[23]；西贝小牛焖饭与拌面店型约30平米，单店启动成本压缩至传统大店零头[24] - 产品聚焦：软虎虎鲜奶米蛋糕专门店口碑高度集中于招牌产品，售价28元6个[25]；GOOOLDEN舍弃传统酸奶饮品丰富菜单，专注高端酸奶碗细分赛道[27] - 品牌松绑：小嗨爱炸采用明黄色主色调和活泼视觉设计，品牌形象像年轻朋友[29]；软虎虎通过萌感名字和细节营造“陌生感”，以更平等姿态与年轻人对话[31] 小型化战略的底层逻辑 - 在主战场外开辟新战区：海底捞通过“小嗨爱炸”跳出火锅舒适圈，蜜雪冰城通过孵化幸运咖和收购鲜啤福鹿家构建覆盖茶饮、咖啡、啤酒的品牌矩阵[35] - 从单一帝国到品牌生态：海底捞推进“红石榴计划”，内部孵化和收购推出超过12个子品牌，形成品牌舰队[36][37]；蜜雪冰城子品牌与主品牌在供应链、渠道、运营等方面实现深度共享[38] - 小成本试错与大未来押注：举高高自助小火锅等副牌投入远低于标准店，背靠成熟供应链与管理体系，保持决策灵活性与试错低成本[39]

公司新品牌孵化战略 - 公司通过“红石榴计划”鼓励内部创业并收购外部品牌，以孵化多品类、多价位段的新餐饮品牌 [2][8] - 截至2025年6月30日，“红石榴计划”已推出14个品牌，覆盖人均6元至120元的消费区间，门店总数达126家 [9][10] - 新品牌体量最大的“焰请6烤肉铺子”上半年营收接近2亿元，门店6月底达到70家，但在公司整体收入中占比仍低 [9][10] 新品牌“举高高”案例分析 - “举高高”自助小火锅人均消费59.9元，团购价格更低，是公司顺应消费者追求极致性价比的收购动作 [3] - 该品牌采用单人座、一人一锅、环形传送带供菜模式，服务人员数量较少，实现大幅降本增效 [4][5] - 品牌扩张迅速，半年内已扩张至9省50多家店，武汉首店创下11轮翻台纪录，西安首店排号量一度超4000桌 [5] 多品牌市场试探与运营挑战 - 公司推出多个新品牌进行市场试探，例如夜店风烤肉品牌“焰请5烤肉铺子”、平价寿司品牌“如鮨寿司”（主力产品价格9.9元至15元）以及烘焙品牌“拾 耍·SCHWASUA”（主打10元以下产品） [9] - 部分新品牌出现运营问题，如被指关闭线上取号营造排队效应，以及菜品质量不稳定、上菜速度慢等 [7] - 新品牌孵化面临从0到1投入周期长、成功率不确定，以及收购品牌需解决团队与管理融合的挑战 [10] 公司高端化与整体业绩背景 - 公司开设全国首家臻选店，主打高客单价粤式火锅，美团平台客单价为774元/人，并收取10%起服务费，以拉升品牌价值 [11] - 公司市值从2021年初约4500亿港元的高点，经历巨亏41亿元后，波动下行至2025年11月7日的728亿港元 [12] - 全国餐饮人均消费在2024年降至39.8元，同比下降6.6%，火锅品类人均消费由2022年的86.7元下降至2024年的77.4元 [11]

公司新品牌孵化战略 - 海底捞通过“红石榴计划”孵化及收购新餐饮品牌，涉及烤肉、寿司、烘焙、炸鸡、铜锅涮肉等多个品类，人均消费区间覆盖6元至120元 [9][10] - 截至2025年6月30日，“红石榴计划”已推出14个品牌，门店总数达126家，其中体量最大的“焰请”品牌上半年营收接近2亿元，但在公司整体收入中占比仍低 [10][11] - 公司收购并重点发展的自助小火锅品牌“举高高”主打极致性价比，人均消费59.9元，半年内已扩张至9省50多家店，西安首店排号量一度超4000桌，武汉首店创下11轮翻台纪录 [4][6] 新品牌运营模式与特点 - 新品牌普遍采用极致性价比策略，如“如鮨寿司”产品价格集中于9.9元和15元，“拾㧚耍”烘焙品牌主打10元以下产品，“举高高”采用一人一锅、传送带供菜模式以降低成本 [4][5][10] - 新品牌注重营销与场景创新，例如“焰请烤肉铺子”以夜店风装修、蹦迪式烤肉、DJ现场打卡成为区域消费热点，通过流量营销迅速吸引尝鲜客流 [2][10] - 部分新品牌在快速扩张中出现运营挑战，包括被指关闭线上取号营造排队效应，以及面临菜品质量不稳定、上菜速度慢等口碑与现实体验的落差 [8][14] 公司整体战略与市场背景 - 公司采取双向策略，一方面通过“红石榴计划”在多个价格段进行市场试探，另一方面通过开设高端甄选店（客单价774元/人）拉升品牌价值，寻求增长空间 [12] - 战略调整源于过往教训，公司曾在2019年后激进扩张，2020年逆势新开超500家门店，但2021年巨亏41亿元，市值从约4500亿港元高点大幅缩水至2025年11月7日的728亿港元 [13] - 行业背景是餐饮市场整体降温，2024年全国餐饮人均消费降至39.8元（同比下降6.6%），火锅品类人均消费从2022年的86.7元持续下滑至2024年的77.4元 [12] 新品牌战略的挑战与展望 - 新品牌孵化面临从0到1投入周期长、成功率不确定，以及收购品牌带来的团队与管理融合问题，目前更似多方向、小步快跑的试水 [11] - 长期成功的关键在于能否在快速孵化扩张的同时，守住服务为本的底色，通过持续的运营稳定性和品控能力留住顾客，而非仅靠差异化营销 [14] - 市场将海底捞的估值逻辑从高成长叙事重构为依赖稳健盈利能力的传统餐饮龙头，其未来增长或更依赖于品牌更新与运营能力，而非单纯规模扩张 [13][14]

公司新品牌表现 - 海底捞旗下新品牌“举高高自助小火锅”在推出不到半年时间内已覆盖9个省份并落地50余家门店，展现出强劲增长势头 [2] - 该品牌在区域市场取得现象级成功，武汉首店创下最高11轮翻台率，西安西北首店开业掀起4000余桌的排队盛况 [2] - 品牌通过收购前海底捞员工的二次创业项目而成，定位人均约60元自助小火锅，标志着公司在多元化布局与内部创业转化上迈出重要一步 [5] 新品牌的商业模式创新 - 品牌通过价值重构打破品类桎梏，采用正大食品、绝味食品等大品牌供应商保证品质，并结合明档厨房现烤披萨、DIY甜汤等创造差异化记忆点 [9] - 以59.9元的价格实现精妙卡位，避开低端价格战，同时通过及时收走空盘、提供皮筋等细节关怀提升服务体验，形成降维打击 [10] - 核心壁垒在于嵌入式迭代能力，如在门店模型上采用木质色调、S形餐台设计，产品上联合绝味推出甜辣系列及应季产品，持续进化 [11][12] 市场定位与战略意义 - 新品牌成功开辟了公司未能有效触达的增量市场，其59.9元的亲民客单价与传统海底捞高客单模式形成互补，切入更广阔的大众消费市场 [16] - 全国小火锅门店数已超5.6万家，约占火锅总门店数12%，市场规模近千亿，消费规模同比增长30%，举高高在此背景下增速迅猛 [16] - 该品牌的跨地域快速复制能力（一年覆盖9省份）验证了可规模化的商业模式，被视为公司的第二增长曲线 [14][15][13] 品牌历史与地域背景 - 西安被视为海底捞的“福地”，公司于1999年在此开出走出四川的第一家省外门店，并由此发展为全球超1300家门店的餐饮巨头 [3][4] - 西安饮食于1997年完成IPO，是行业内最早上市的企业之一，手握11个中华老字号，彰显该地区巨大的餐饮消费潜力 [2]

公司核心战略与收购事件 - 海底捞近期收购了新品牌“举高高自助小火锅”，该品牌定位人均约60元自助小火锅，由前海底捞员工二次创业孵化而成 [4] - 此次收购标志着海底捞在多元化布局与内部创业转化上迈出重要一步，是对前员工创业项目的认可，亦是对高性价比小火锅细分市场的战略卡位 [4][5] - “举高高”实为知名餐饮品牌“大斌家串串火锅”创始人金斌团队的创业成果，其与“一围肥牛肉小火锅”法定代表人为同一人 [4] 新品牌“举高高”的市场表现与扩张 - “举高高”在不到半年时间内已覆盖9个省份，落地50余家门店，展现出快速复制能力 [4][33] - 品牌在多地创下现象级排队盛况，武汉首店最高翻台率达11轮，西安西北首店排队突破4000余桌 [4][10] - 线下的火爆迅速蔓延至线上社交平台，形成自发的跨平台传播浪潮，话题获得数十万阅读量 [12] “举高高”的商业模式创新与竞争优势 - 品牌以59.9元的客单价实现精妙卡位，避开低端价格战，通过极高的质价比形成相对稀缺的价格生态位 [23][38] - 通过使用正大食品、绝味食品等大品牌夯实品质基础，并引入现烤披萨、DIY甜汤等跨品类组合打破传统小火锅“品类多但品质平庸”的魔咒 [19][21] - 品牌具备嵌入组织肌理的迭代能力，在产品上更新迅速，并持续优化门店设计，构建了深层次的护城河 [24][26][28] 行业背景与战略意义 - 小火锅已成为火锅行业不可忽视的增长力量，全国小火锅门店数超5.6万家，约占火锅总门店数的12%，市场规模近千亿，消费规模同比增长30% [36] - “举高高”的成功为海底捞开辟了未能有效触达的增量市场，其亲民客单价与传统海底捞高客单模式形成互补，切入更广阔的大众消费市场 [37][38][39] - 该品牌的强势崛起被视为海底捞实实在在的第二增长曲线，验证了可规模化复制的商业模式 [30][34]

项目焕新升级概述 - 江西赣州南康区首座大型商业综合体于9月20日正式升级为远洋未来广场，以全新形象、多元业态与智慧服务焕新启幕 [1] - 焕新升级涵盖外立面更新、停车场优化、场内环境提升，并围绕四大主题场景打造城市欢聚生活新中心 [3] - 项目旨在推动区域消费升级、助力城市经济发展，是远洋商业运营管理经验的实践 [1] 业态与品牌组合 - 项目商业体量约12万平方米，共七层，围绕儿童欢乐场、有品引力场、美食聚集地三大维度引入优质品牌 [5] - 2025年已引进14个区域首店及1个市级首店，国庆期间海底捞旗下"举高高"自助小火锅、波司登、孩子王等品牌新店将陆续开业 [5] - 通过首店经济、节庆经济、夜间经济等多重举措激发消费活力，国庆期间推出卡皮巴拉皮皮豚江西首展等主题活动 [10] 智慧运营与会员体系 - 项目对数字化系统进行全面升级，优化会员权益体系，打造更智能便捷的社交消费场景 [7] - 原有会员权益将延续并升级，服务标准持续提升，旨在提供更贴心高效的购物体验 [7][8] 公司商业运营实力 - 远洋商业作为远洋集团旗下专业品牌，累计运营管理商业面积超560万平方米，覆盖超27座城市 [12] - 公司拥有多条成熟产品线，未来广场及未来汇品牌已成功落地10余个项目 [12] - 赣州项目是将一线城市先进商业运营理念与优质资源导入区域市场的重要实践 [12]

公司战略调整 - 海底捞近期收购平价自助小火锅品牌"举高高" 以扩大品牌矩阵并适应餐饮消费追求极致性价比的趋势 [1][4] - 公司对内部创业孵化项目"红石榴计划"进行优化 新增通过收购引入外部优秀创业品牌的机制 [1][4] - 收购"举高高"是公司时隔数年再次尝试以并购布局多元化 此前曾收购U鼎冒菜等品牌 [9] 新品牌业务表现 - "举高高"品牌人均消费59.9元 显著低于海底捞人均近100元的定价水平 [4] - 品牌主打6种锅底和上百种产品 采用单人座设置和传送带自助取菜模式 [4] - 目前已在长沙 南京 宁波 武汉 宜春多地开设门店 [4] - 公司其他品牌餐厅上半年收入5.97亿元 占总收入2.9% 其中体量最大的"焰请烤肉铺子"营收接近2亿元 门店达70家 [10] 行业趋势分析 - 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元 同比下降6.6% [12] - 火锅品类人均消费持续下滑 从2022年86.7元下降至2024年77.4元 [12] - 餐饮行业竞争激烈 消费者越来越追求极致性价比 差异化和情绪价值 [12] 收购标的背景 - "举高高"由致敬海(四川)餐饮有限责任公司运营 该公司由海底捞控股全资持有 [5] - 品牌与前海底捞员工二次创业孵化有关 与竞品"一围肥牛肉小火锅"存在关联 [1][4][8] - 一围肥牛被称为"火锅界瑞幸" 2023年8月开业至今已有超100家直营店 [8]

小火锅市场规模与增长趋势 - 预计2025年中国小火锅市场规模将接近650亿元[1] - 截至2024年9月8日国内现存小火锅相关企业达2.22万家 同比增长3.26%[1] - 市场呈现剧烈分化态势 新兴品牌加速布局而部分传统品牌收缩[2][4] 头部品牌战略布局 - 海底捞子品牌"举高高"采用59.9元/位自助模式 日排千桌并筹备30余家新店[1] - 杨国福通过海鲜品类实现差异化 同样采用59.9元/位定价策略[2] - 围辣小火锅门店数破千 龙歌和一围肥牛肉小火锅加速扩张[2][4] 门店扩张与运营策略 - 一围肥牛肉小火锅维持每周一家新店扩张节奏 优先确保单店盈利模型[4] - 呷哺呷哺门店从2024年6月826家收缩至2025年6月763家[4] - 品牌选址要求日均接待超300桌顾客 进行精细化流量转化测算[7] 渠道竞争格局演变 - 社区街边店模式以低租金高密度为特征 主要覆盖三线及以下城市[7] - 商场店模式聚焦高线城市 呷哺呷哺近6成门店位于高线城市[7] - 龙歌重点渗透新一线和二线城市 这两个市场门店占比超6成[7] 价格与品质平衡挑战 - 行业面临品质与价格平衡难题 存在劣币驱逐良币风险[9] - 自助小火锅领域出现严重同质化竞争 模式与菜品易被模仿[9] - 核心竞争力取决于低成本持续提供高品质食材的供应链能力[10] 消费趋势与行业本质 - 小火锅兴起与性价比消费环境及单人双人就餐习惯普及密切相关[4] - 本质是消费需求回归 需在有限客单价内提供超预期价值体验[10] - 供应链能力成为关键壁垒 海底捞通过规模化采购建立成本优势[1][10]