行业投资评级 - 评级看好 首次 [6] 核心观点 - 中药行业基于传统医药理论 产品主要分为中药材 中药饮片 中药配方颗粒 中成药和中药注射剂五类 [12] - 中药发展历程经历近代怀疑否定 2006年安全事件和2012年后政策支持三大阶段 [15][16] - 产业链上游为中药材生产与供应 中游为中药产品制造 下游为销售终端 [18][19] - 政策总体基调支持鼓励 涵盖供给端 支付端 需求端全方位扶持 [24][28] - 中药创新是未来高质量发展关键 中医药有望成为大健康新风口 [63][66] 中药行业概览 - 中药定义：以中国传统医药理论指导采集 炮制 制剂并说明作用机理的药物 [12] - 产品分类包括中药材（初级产品） 中药饮片（炮制后可直接调配） 中药配方颗粒（现代工艺提取无需煎煮） 中成药（按规定处方和工艺制成的中药制品） 中药注射剂（注射用制剂） [12][13] - 发展历程：1929年废止中医案 2006年鱼腥草注射剂不良反应事件 2012年后国家加快推进中医药现代化产业化 [15][16] - 产业链上游含药用植物 动物 矿物及辅料设备 中游为饮片 中成药等制造 下游为医疗机构 药店等消费市场 [18][19] 中药政策分析 - 政策总体基调支持鼓励 2009年至2023年出台多项扶持政策如《中医药发展战略规划纲要》《中医药法》等 [24][25] - 供给端政策：优化中药审评审批 完善分类注册管理 建立三结合审评证据体系 [32][34] - 供给端政策：推动中医药人才建设 提高教育水平 发展师承教育 完善服务体系 [35][38][39] - 供给端政策：国企改革激发活力 2018-2021年云南白药 太极集团等多家中药国企推进混改 [41][43][44] - 支付端政策：探索符合中医药特点支付方式 如中医优势病种同病同效同价 单独创立中医DRG分组等 [45][46][47] - 支付端集采：中成药集采平均降幅23%-56% 较化药50%以上更温和 独家品种平均降幅36.4% [50][51] - 支付端医保：医保目录中成药数量从2000年575个升至2023年1390个 占比45% 谈判成功率和降幅优于西药 [54][55] - 支付端基药：基药目录中成药占比从1981年0%升至2018年39.1% 2018版新增中成药独家品种占比64% [57][58][59] 未来发展趋势 - 中药创新是高质量发展关键 研发方向包括新分子新组分 现代工艺定量富集 濒危药材替代品 新剂型开发等 [63] - 中医药以治未病为主导 治疗为协同 康复为核心 药食同源食品受青睐 有望成为大健康新风口 [66]

股价与融资融券交易 - 9月24日公司股价上涨3.02% 成交额达3.17亿元 [1] - 当日融资买入3806.29万元 融资偿还4953.67万元 融资净流出1147.37万元 [1] - 融资余额5.66亿元（占流通市值4.46%）处于近一年70%分位高位水平 [1] - 融券余量6.73万股（余额121.75万元）处于近一年90%分位高位水平 [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数3.86万户 较上期增长0.92% 人均流通股15627股（减少0.91%）[2] - 2025年上半年营业收入15.99亿元（同比增长11.99%）[2] - 归母净利润3.74亿元（同比增长26.16%）[2] 公司业务构成 - 主营业务收入分布：乌灵系列56.07% 中药饮片系列21.85% 其他产品10.11% 百令系列7.08% 中药配方颗粒4.62% [1] - 公司专注于药用真菌乌灵系列、百令片产品及中药饮片、配方颗粒的研发生产 [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现14.42亿元 近三年累计派现9.42亿元 [3] - 新进十大流通股东：中欧责任投资混合A持股657.80万股 创新药ETF持股657.42万股 南方中证1000ETF持股647.60万股 [3] - 富国精准医疗混合A与香港中央结算有限公司退出十大股东行列 [3]

股价表现与资金流向 - 9月24日盘中股价上涨2.05%至17.92元/股 成交8322.21万元 换手率0.78% 总市值125.69亿元 [1] - 主力资金净流入1198.85万元 其中大单买入2414.17万元(占比29.01%) 卖出1108.38万元(占比13.32%) [1] - 今年以来股价累计上涨21.34% 近5日下跌0.78% 近20日下跌6.42% 近60日上涨2.40% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.86万户 较上期增加0.92% 人均流通股15627股 较上期减少0.91% [2] - 中欧责任投资混合A新进为第八大流通股东持股657.80万股 创新药ETF新进为第九大流通股东持股657.42万股 [3] - 南方中证1000ETF新进为第十大流通股东持股647.60万股 富国精准医疗混合与香港中央结算退出十大股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.99亿元 同比增长11.99% 归母净利润3.74亿元 同比增长26.16% [2] - A股上市后累计派现14.42亿元 近三年累计派现9.42亿元 [3] 主营业务构成 - 乌灵系列产品贡献主营业务收入56.07% 中药饮片系列占比21.85% 其他产品占比10.11% [1] - 百令系列收入占比7.08% 中药配方颗粒占比4.62% 其他补充业务占比0.26% [1] 行业属性与业务范畴 - 公司隶属于医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ行业 核心业务为药用真菌乌灵系列和百令片产品的研发生产与销售 [1] - 业务范围涵盖中药饮片及中药配方颗粒 概念板块涉及基因测序、医药电商、生物医药和创新药等领域 [1]

公司战略发展 - 公司总资产从2010年3亿元增长至2024年近40亿元 体现显著规模扩张 [1] - 公司营收从2019年9.11亿元增长至2024年25.78亿元 增幅达183% [1] - 实施"一体两翼"战略：以药用真菌为核心（一体） 中药饮片和配方颗粒为两翼 覆盖慢病管理及健康管理需求 [3][4] - 通过收购实现战略延伸：2014年控股青海珠峰获取百令片 2015年收购百草中药饮片 [3] - 参股科济药业登陆港股 与凌意生物合作神经领域创新药 拓展精准医疗和大健康领域 [4] - 提出"一路向C"战略升级：强化OTC渠道渗透 拓展互联网电商 开发功能性健康食品 [5] - 形成五家全资子公司及一家控股子公司的集团化架构 覆盖药用真菌/中药饮片/创新药细分领域 [4] 研发与创新 - 研发聚焦"新药研发"和"核心产品二次开发" 采用"立项一批/临床一批/上市一批"的渐进式策略 [6] - 与浙江大学共建"智赋食药联合研发中心" 利用AI技术挖掘乌灵菌健康价值 开发功能性食品 [4][6] - 强调产学研结合 将实验室技术转化为市场化产品 创新路径包括深化经典产品/提升技术标准/优化成果转化 [6] 数字化与智能化转型 - 2022年通过再融资募集9.1亿元 投入智能化生产基地和数字化运营系统 [7] - 数字化车间实现生产参数（温度/湿度/发酵时间）实时监控 降低产品质量波动 [7] - 数字化系统覆盖研发/生产/质量/销售全环节 质量检验时间从数天缩短至数小时 效率提升超100% [7][8] - 数字化转型目标为解决标准化与效率问题 满足消费者对"放心药"需求和企业降本增效需求 [8] 资本市场与股东回报 - 近三年现金分红比例超70% 累计分红超10亿元 [9] - 2025年发布未来三年股东回报规划 强调长期股东共赢 [9] - 2024年回购1489.5万股用于股权激励和员工持股计划 绑定核心团队利益 [10] - 连续两年信息披露获评A级 强调规范治理和信息透明度 [9][10] - 市值管理核心为业绩根本/规范保障/回报责任三重维度 [10] 社会责任与宏观融合 - 通过健康科普活动（世界睡眠日/阿尔茨海默病月/高血压日）推广中医药理念 契合"预防为主"国家策略 [11] - 作为民政福利企业 建设"浙江省五星级残疾人之家" 为残疾员工提供岗位和福利 获评"浙江省助残爱心企业" [11] - 企业使命定位为"辅佐人类身体健康 致力祖国医药发展" 将产品健康属性与社会责任深度绑定 [12]

中药配方颗粒业务 - 中药配方颗粒业务尚处起步阶段 已于2024年末完成智能化生产线建设并成立业务发展中心 [2] - 累计完成研发备案上市品种数达310个 在18个省份完成挂网备案 [2] - 现阶段以陕西省为中心逐步向外拓展业务覆盖范围 [2] 创新药研发进展 - 中药改良型新药PLJT004已进入CDE临床受理阶段 [3] - 化学仿制药PL-JT001完成BE试验待报产 [3] - 化学仿制药PLJT-002/003计划年内启动IND申报 [3] - 1.1类中药创新药PLZY-001/PL-XP013/PL-XP012分阶段推进临床前及II期工作 [3] - 通过梯度化管线布局推动"21355"大品种培育目标 构建立体产品生态 [3] 投资者回报政策 - 高度重视对投资者的合理回报 2024年股东会审议通过《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》 [4] - 通过管理创新和提升盈利质量等措施平衡股东当期收益与公司长远发展 [4] 市场营销策略 - 构建"产品+学术+终端+品牌"立体化营销模式 依托专业学术推广提升产品认知 [5] - 产品已覆盖超20000家基层医疗机构及30000余家零售药房 [5] - 形成医疗与零售双轮驱动格局 致力于构建线上线下协同发展的新营销生态 [5] - 在保持等级医院高覆盖率的同时加大基层市场拓展力度 [5]

业务发展现状 - 中药配方颗粒业务已完成310个品种研发备案上市 [2] - 在18个省份完成中药配方颗粒挂网备案工作 [2] - 产品覆盖超过20000家基层医疗机构及30000余家零售药房 [4] 研发管线进展 - 中药改良型新药PL-JT004进入CDE临床受理阶段 [3] - 化学仿制药PL-JT001完成BE试验待报产 [3] - 化学仿制药PLJT-002/003年内启动IND申报 [3] - 1.1类中药创新药PLZY-001/PL-XP013/PL-XP012分阶段推进临床前及II期工作 [3] 营销战略布局 - 构建"产品+学术+终端+品牌"立体化营销模式 [4] - 通过盘龙云科技平台组建专业化数字营销团队 [4] - 加强与头部电商平台合作构建线上线下协同发展生态 [4] 股东回报政策 - 2024年通过《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》 [3] - 采取"提高分红比例+增加分红频次"双轨策略 [3] - 以"稳中有增、强化回报"为核心保护中小股东权益 [3]

研发与技术布局 - 公司高度关注合成生物学发展，利用微生物合成技术拓宽产品类型，萃取分离技术可精准提取有效成分 [2] - 截至2025年上半年，公司共获科技相关奖励84项（含国家科技进步二等奖2项），申请专利702项，授权450项，发表论文345篇，参与111项标准编写 [3] - 研发投入聚焦辣椒红工艺改进、甜叶菊/万寿菊/姜黄综合利用、微囊产品开发、替抗产品等方向 [3] - 已掌握超临界CO₂萃取虾青素技术，可根据市场需求决定量产 [10] - 与江南大学在棉籽蛋白肽、醋酸棉酚等领域开展研发合作 [8] 产品与业务表现 - 中药配方颗粒业务营收占比不足总营收1% [2] - 辣椒红、辣椒精因原材料成本低导致价格处于历史低位，采用成本加成定价方式 [7] - 棉籽类业务上半年业绩同比大幅增长 [4] - 天然色素（番茄红素、辣椒红、叶黄素）可替代合成色素，公司具备制剂化技术储备 [6][9] - 保健品/药品销售渠道包括自营、代理销售、集采中标 [3] 战略规划与发展目标 - 长期战略分三步：辣椒红世界第一→十个世界第一/前列产品→做大健康产业，目前处于第二步并布局第三步 [4][12] - 赞比亚子公司拥有土地约12万亩，种植辣椒、万寿菊等作物，辣椒以直接销售为主 [6] - 未来优先开发市场规模大、加工链条长、利润率高的产品，探索合成生物学增长点 [10] - 通过延长加工链条、开发定制化产品提升利润水平 [8] 产能与供应链 - 年度生产线检修旨在设备维护与技改，不影响正常经营 [4][5] - 辣椒红、辣椒精主要采用国内原材料，成本低于印度同行 [7] - 国外销售以海运为主，未受中欧班列运输中断影响 [12] - 融资成本与LPR相当，降息有利于降低融资成本 [10] 投资者关系与市值管理 - 2024年花费近5亿元回购并注销股份 [7] - 公司强调以业绩回馈股东，维护投资者利益 [7][10]

业绩表现 - 2025年上半年中药饮片产品实现营业收入1.23亿元 同比增长380.89% 营收占比从去年同期5.62%提升至21.42% [1] - 上半年研发费用达1585.01万元 同比增长11.18% 增速超过72%的中药板块上市公司 [2] - 上半年营收增速在开展不少于9次调研活动的中药板块上市公司中最快 达26.06% [3][4] 业务发展 - 中药饮片业务通过工业、商业、医疗板块全渠道发力 销售品种全面 非依赖单一低毛利品种 [1] - 中药配方颗粒智能化生产线已于2024年末建成 累计完成310个品种研发备案 在18个省份完成挂网备案 [1] - 智能营销平台实现线上线下资源协同 用户全生命周期管理效率提升40% 营销响应速度提升60% [3] 研发进展 - 中药改良型新药PL-JT004进入CDE临床受理阶段 化学仿制药PL-JT001完成BE试验待报产 [2] - 化学仿制药PLJT-002/003计划年内启动IND申报 1.1类中药创新药PLZY-001/PL-XP013/PL-XP012分阶段推进临床前及Ⅱ期工作 [2] - 通过梯度化管线布局推动"21355"大品种培育目标 构建"口服+外用"经典制剂与高端创新药的立体产品生态 [2] 渠道建设 - 入驻京东、淘宝等主流电商平台 依托盘龙云康科技组建专业数字营销团队 [3] - 通过官网矩阵、移动应用及社交媒体构建全域数字化触点 深化与头部电商战略合作 [3] - 成立中药配方颗粒业务发展中心 组建专业化业务团队 [1] 资本市场 - 年内开展9次投资者调研活动 调研频率在中药板块上市公司中相对靠前 [3] - 总市值31.85亿元 在调研活跃的中药股中低于佐力药业129.83亿元、华森制药72.04亿元等同行 [4] - 营收增速显著高于同行 佐力药业增速11.99% 华森制药5.76% 华润三九4.99% [4]

公司活动与参与情况 - 公司于2025年9月11日通过全景网平台举办2025年投资者网上集体接待日暨半年报业绩说明会 活动时间为15:00至17:00 [1] - 上市公司接待人员包括董事兼副董事长兼总经理蓝武军 董事兼财务负责人但家平 董事兼董事会秘书杨伊 [1] - 投资者通过全景网参与活动 与公司管理层就2025年半年度业绩及公司治理问题进行深入互动交流 [1] 研发投入与创新策略 - 投资者关注2025年上半年化药创新药与生物药领域研发投入占比是否显著提升 公司回应研发创新为核心战略 [2] - 针对PD-1/L1靶点研发同质化问题 公司强调差异化布局策略 但未披露具体数据 [2] - 公司承认新药研发进展缓慢且多年处于临床前阶段 称创新药研发周期长且存在不确定性 [2] 公司发展战略与业务布局 - 投资者质疑公司内生式和外延式双轮驱动战略为空谈 公司表示战略基于具体工作和长期布局 [2] - 针对业务布局庞杂问题 投资者建议做减法 公司对该建议表示感谢 [2] - 公司聚焦成品药及中药配方颗粒等主营业务 各业务板块对营业收入贡献权重无明显变化 [2] 具体业务与产品进展 - 清肺散结丸未形成大单品 公司称会评估单品并进行政策倾斜以确保整体效益 [2] - 血必净二次开发按计划推进 使用范围限于二级及以上医疗机构 [2] - 中药配方颗粒业务产生调剂费 公司正按国标省标有序申报备案 [2] 合作项目与平台推广 - 公司与成都医投蓉城养老项目合作进展及盈利情况未详细披露 建议关注定期报告 [2] - 投资者建议对"上医明家"互联网平台采用补贴引流推广模式 公司表示感谢但未承诺实施 [2] 管理层与公司治理 - 投资者质疑兴城集团控股后业绩下滑及管理层非医药专业背景 公司回应称管理层提名符合法律法规 [2] - 公司暂未实施股权激励计划 未披露具体人才战略细节 [2] 市值管理与投资者回报 - 公司股价受多种因素影响 已制定《市值管理制度》并通过提升经营效益进行市值管理 [2] - 针对如何回报投资者的问题 公司未给出具体回应或计划 [2] 信息披露与合规事项 - 公司强调研发取得阶段性进展后会及时披露 未达披露标准的事项不进行披露 [2] - 子公司获得绿色工厂认证并采取多项绿色举措 但未披露具体认证标准或投资数据 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入同比下降6.72% [51] - 净利润同比下降46.95% [51] - 中药配方颗粒业务营收同比下降5.75% [58] - 中药配方颗粒占公司营业收入46.15% [25] 研发进展 - 创新药KB已完成IIb临床研究 [59] - 血必净注射液二次开发项目已完成天津市科技局申报及答辩 [16][53] - 无进入临床III期阶段的在研品种 [56] - 硫酸艾沙康唑申请未达信息披露标准 [47] 业务结构 - 主营业务分为中药配方颗粒、成品药、医疗器械、原辅料、医疗健康服务和药械智慧供应链 [37] - 配方颗粒国标省标备案按各省标准有序推进 [34] - 血必净注射液适用于二级及以上医疗机构 [50] - PTS一类新药处于市场导入期 [38] 产能与供应链 - 济南生产基地近期无智能化改造项目 [54] - 通过中药材价格预警机制管控成本 [20] - 探索供应链大模型项目建设提升运营效率 [60] 市场拓展 - 超思电子加强巴西、日本等非欧美市场开发 [55] - 省级联盟集采对终端市场渗透有推动作用 [58] - 北京市已实施配方颗粒集采价格 [61] 战略布局 - 聚焦中医药及大健康产业 [31] - 暂无医美领域布局计划 [31] - 暂无生物药投资计划 [45] - 通过"上医明家"平台打造中医全产业链服务生态 [24][62] 公司治理 - 管理层选聘符合法律法规 [7][17] - 2025年4月制定《市值管理制度》 [30] - 销售费用率处于行业正常水平 [8] - 调剂服务费为中药配方颗粒业务合法支出 [18] 投资者关系 - 自上市以来持续实施现金分红 [49] - 未实施股权激励计划 [52] - 通过全景网召开2025年半年度业绩说明会 [2]