行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的投资评级，包括“买入”、“增持”等[35] 核心观点 * 2025年12月5日至12月12日期间，化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑1.6%[3][4] * 11月化妆品淘系GMV整体偏弱，主要受双11大促前置至10月及抖音渠道崛起影响[3][9] * 胶原蛋白医美赛道持续扩容，本周有两款动物源胶原蛋白产品获批上市，预计2026年在巨子生物重组胶原及新动物源产品的带动下，该赛道将持续增长[3][9] * 中国消费医疗市场（含头发健康、皮肤健康、体重管理）规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元[12] * 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争力显著增强，在2024年护肤品市场公司口径市占率前十中占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破[23][25] 行业表现与数据总结 * **板块市场表现**：2025年12月5日至12月12日，申万化妆品指数下滑1.2%，弱于申万A指1.4个百分点；申万个护用品指数下滑1.7%，弱于申万A指数1.9个百分点[3][4] * **个股表现**：本周板块表现前三的个股为水羊股份(+5.9%)、锦盛新材(+4.3%)、倍加洁(+3.9%)；表现后三的个股为红棉股份(-10.6%)、巨子生物(-8.4%)、名臣健康(-8.0%)[6] * **电商渠道数据**：报告列出了2025年11月抖音+淘系渠道部分国货品牌的GMV数据，其中斐萃品牌GMV同比增长2601%，林清轩品牌GMV同比增长151%，表现突出[14] * **社会零售数据**：2025年10月，限额以上化妆品类零售额为523亿元，同比增长9.6%；2025年1-10月累计零售额为3813亿元，同比增长4.6%[17] * **市场规模数据**： * 2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7%[23][25] * 2024年中国彩妆市场规模为620亿元，同比略增0.4%[26] 重点公司分析 * **蔓迪国际**：公司深耕消费医疗，在米诺地尔生发市场占据主导地位[10] * 营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年复合年增长率为21.7%[11] * 2022年至2025年上半年，净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元[11] * 2024年，其米诺地尔产品在中国脱发药物市场和米诺地尔类药物市场的零售额份额分别达到约57%和71%[13] * **机构持仓变化（2024年第四季度）**： * 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4%[29][30] * 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30%[29][30] * 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比下降72%[29][31] * 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355%[29][31] 行业动态与新闻 * **欧莱雅增持高德美**：2025年12月8日，欧莱雅收购高德美额外10%股权，总持股比例升至20%[3][18] * 高德美2024年销售额为311.83亿元，同比增长9.3%；2025年前三季度销售额为264.24亿元，同比增长15%[3][18] * 此举体现欧莱雅战略重心转向“美丽大健康”，以应对中国美妆市场增速放缓[18] * **国货品牌出海**：国货彩妆品牌花知晓正式入驻美国最大高端美妆零售商ULTA Beauty，标志着国货彩妆在欧美核心市场实现突破[21] * **新产品获批**：崇山生物的牛胶原蛋白植入剂和艾佰瑞的猪胶原蛋白植入剂本周获批上市，丰富了胶原医美药械的供给选择[22] 投资分析意见 * **化妆品板块**： * 核心推荐：渠道与品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化[3] * 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物[3] * 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王[3] * **医美板块**：推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司爱美客；建议关注朗姿股份[3] * **电商代运营与个护**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创[3]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 2025年12月5日至12月12日期间，申万美容护理指数下滑1.6%，表现弱于市场，其中申万化妆品指数下滑1.2%，申万个护用品指数下滑1.7% [4][5] - 11月化妆品淘系GMV整体偏弱，主要受双11大促前置导致销售爆发在10月以及抖音渠道崛起影响 [4][10] - 胶原医美赛道持续扩容，本周有2款动物源胶原蛋白（崇山生物牛胶原、艾佰瑞猪胶原）获批上市，预计2026年在巨子生物重组胶原药械与新动物源药械带动下，赛道将持续增长 [4][10] - 欧莱雅战略加码医美与皮肤健康赛道，于2025年12月8日收购高德美额外10%股权，总持股比例升至20%，高德美2024年销售额311.83亿元（增速9.3%），2025年前三季度销售额264.24亿元（增速15%） [4][21] 行业观点与市场表现 - 本周板块表现前三的个股为水羊股份(+5.9%)、锦盛新材(+4.3%)、倍加洁(+3.9%)，表现后三的个股为红棉股份(-10.6%)、巨子生物(-8.4%)、名臣健康(-8.0%) [7] - 2025年10月化妆品零售额523亿元，同比增长9.6%，双11大促助力销售高增，1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6% [19][23] 重点公司分析 - **蔓迪国际**：公司整体营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年CAGR为21.7%，2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元 [4][12] - **蔓迪国际**：自2014年起，蔓迪®系列米诺地尔类产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [4][15] - **蔓迪国际**：2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%，净利率呈现波动上行趋势 [12] - **中国消费医疗市场**：市场规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元 [13] 行业电商与市场数据 - **2025年11月抖音+淘系渠道部分国货品牌GMV数据**：上美股份合计GMV 10.6亿元（同比+23%），珀莱雅合计GMV 11.0亿元（同比+1%），自然堂GMV 5.4亿元（同比+24%），丸美生物合计GMV 3.9亿元（同比+3%），贝泰妮（薇诺娜）GMV 3.7亿元（同比-4%），斐萃品牌GMV 1.1亿元（同比+2601%） [16] - **中国护肤品市场**：2024年市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%，国货品牌市占率提升，公司口径前十中国货占5席，合计市占率16.6%，珀莱雅品牌市占率提升至4.5%位列第三 [27][29] - **中国彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%，公司市占率口径前十中国货占5席，毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [30][32] 机构持仓与估值 - **2024年第四季度基金持仓变化**：巨子生物持股总市值20.5亿元（环比-4%），爱美客持股总市值19.0亿元（环比-30%），珀莱雅持股总市值4.4亿元（环比-72%），丸美生物持股总市值3.1亿元（环比+8355%），水羊股份持股总市值2.4亿元（环比-15%），润本股份持股总市值1.7亿元（环比-14%） [33][34][35] - **行业估值**：报告列出了多家公司基于2025年至2027年盈利预测的市盈率（PE）及投资评级，例如珀莱雅2025年预测PE为16倍（评级买入），巨子生物2025年预测PE为13倍（评级买入），爱美客2025年预测PE为29倍（评级买入） [39] 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**：1）渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2）期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；3）母婴板块的圣贝拉、孩子王 [4] - **医美板块推荐**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [4] - **电商代运营及个护自有品牌推荐**：若羽臣、水羊股份、青木科技，建议关注壹网壹创 [4]

文章核心观点 - 两大美妆巨头欧莱雅与联合利华分别通过“收购”与“分拆”进行战略调整，看似路径不同，但本质都是基于自身资源与战略目标，将资源向核心业务集中，以应对市场竞争的理性行为 [2][8] 欧莱雅的“加法”战略：收购与扩张 - 欧莱雅集团宣布收购丝塔芙母公司高德美（Galderma）额外10%的股份，持股比例从10%增至20%，交易预计2026年第一季度完成，旨在巩固并扩展在美学（医美）领域的合作 [1][6] - 欧莱雅计划在高德美2026年股东大会上提名两名非独立董事，并共同探索更多科学研究项目，重申其进军快速增长医美市场的雄心 [6] - 2024年10月，欧莱雅斥资40亿欧元拿下开云集团多个奢侈品品牌的美妆授权，以强化其奢侈美妆龙头地位 [6] - 在中国市场，欧莱雅于2024年10月投资4.42亿元入股自然堂，持有其控股6.67%的股份，并于11月再投资国产护肤品牌LAN兰，以加快品牌创新和吸引消费者的能力 [7] - 欧莱雅北亚区业绩在第三季度实现两年来的首次正增长，其中中国大陆市场恢复中个位数增长，主要得益于高档化妆品部的复苏及兰蔻、赫莲娜等品牌的创新 [6] 联合利华的“减法”战略：分拆与聚焦 - 联合利华基本完成其冰淇淋业务（梦龙冰淇淋公司）的分拆，该业务于12月8日在荷兰、英国、美国三地正式上市交易，比原计划的2025年第四季度提前 [1] - 联合利华近年来已出售逾20个非核心美容与个护品牌，包括Kate Somerville、Dollar Shave Club、Suave等，以推进“聚焦核心业务”的调整 [1][7] - 分拆冰淇淋业务旨在打造更精简的联合利华，使其能聚焦于美容健康与个人护理等核心板块，以实现更高利润率 [7] - 剔除冰淇淋业务后，联合利华集团在2024年第三季度整体业绩环比改善显著，销量增速明显提升，印尼和中国市场已重回增长轨道 [7] 行业战略调整的普遍逻辑与案例 - 行业专家指出，欧莱雅的收购属于“核心能力强化型扩张”，利用其成熟的高端品牌运营体系快速补全矩阵短板；联合利华的分拆则属于“非核心资产优化型聚焦”，通过剥离非核心品牌集中资源发力健康、高端美妆等增长赛道 [8] - 雅诗兰黛也在进行品牌组合审查，近期考虑出售旗下韩妆品牌Dr. Jart+蒂佳婷，并计划出售Too Faced和Smashbox两大品牌，旨在重建利润率与简化运营 [9] - 部分国产品牌同样通过收购构建品牌矩阵，例如逸仙电商收购英国高端护肤品牌Eve Lom，橘朵母公司通过接手法国护发品牌新馥绿德雅的中国业务和收购意大利护发品牌Folte丰添来布局头发与头皮护理赛道 [9] 理想品牌矩阵的核心特征 - 从行业视角看，理想的品牌矩阵应具备三个核心特征：一是战略协同性，各品牌互补或共享资源，避免内部同质化竞争；二是增长梯度化，兼顾成熟品牌与成长型品牌；三是利润导向性，组合能聚焦高毛利领域并具备抗风险能力 [10]

文章核心观点 - 两大美妆巨头欧莱雅与联合利华分别通过“收购增持”与“剥离分拆”进行战略调整，看似路径不同，但本质都是基于自身资源与战略目标，进行“资源向核心业务集中”的理性选择 [2][5] - 行业巨头及国产品牌均在动态调整品牌矩阵，其理想特征包括战略协同性、增长梯度化和利润导向性 [6][7] 欧莱雅集团的战略扩张（“加法”） - **增持医美领域股份**：欧莱雅宣布从EQT等财团手中收购丝塔芙母公司高德美10%的股份，持股比例从10%增至20%，交易预计2026年第一季度完成 [1][2] - **强化战略合作与董事会影响力**：鉴于投资增加，高德美将在2026年股东大会上考虑提名两名来自欧莱雅的非独立董事，双方计划探索更多共同感兴趣的科学研究项目 [2] - **重申进军医美市场雄心**：此次增持被视作欧莱雅重申进军快速增长医美市场的雄心 [2] - **大规模收购奢侈品美妆授权**：2024年10月，欧莱雅斥资40亿欧元拿下开云集团多个奢侈品品牌的美妆授权，以强化其奢侈美妆龙头地位 [3] - **加码中国市场投资**：2024年10月，欧莱雅投资4.42亿元人民币，持有中国品牌自然堂控股6.67%的股份；同年11月，再投资国产护肤品牌LAN兰 [3] - **业绩背景与战略动机**：北亚区实现两年来的首次正增长，其中中国大陆市场在第三季度恢复中个位数增长，公司旨在通过收购加快品牌创新和吸引消费者的能力 [3] 联合利华的战略聚焦（“减法”） - **完成冰淇淋业务分拆**：梦龙冰淇淋公司普通股于荷兰、英国、美国三地正式上市交易，标志着联合利华冰淇淋业务分拆工作基本完成，比原计划的2025年第四季度提前 [1] - **推进“聚焦核心业务”调整**：联合利华近年推进瘦身计划，关键举措是分拆冰淇淋业务，旨在打造更精简的公司，聚焦美容健康与个人护理等核心板块，以实现更高利润率 [4][5] - **剥离非核心品牌**：近年来已出售包括Kate Somerville、Dollar Shave Club、Suave在内的逾20个非核心美容与个护品牌 [1] - **分拆后的业绩改善**：剔除冰淇淋业务后，集团整体业绩环比改善显著，销量增速明显提升，印尼与中国市场已重回增长轨道 [5] 行业趋势与品牌矩阵逻辑 - **巨头战略的共性逻辑**：欧莱雅的“买买买”属于“核心能力强化型扩张”，利用成熟运营体系快速补全矩阵短板；联合利华的“卖卖卖”属于“非核心资产优化型聚焦”，集中资源发力增长赛道，两者均契合“资源向核心业务集中”的行业逻辑 [5] - **其他国际品牌的调整**：雅诗兰黛正考虑出售旗下韩妆品牌Dr. Jart+蒂佳婷，并曾计划出售Too Faced和Smashbox，旨在重建利润率与简化运营 [6] - **国产品牌的收购尝试**：完美日记母公司逸仙电商收购英国高端护肤品牌Eve Lom，橘朵母公司通过接手法国护发品牌新馥绿德雅中国业务和收购意大利护发品牌Folte丰添，以构建品牌矩阵 [6] - **理想品牌矩阵的特征**：具备战略协同性（互补细分市场、共享资源）、增长梯度化（成熟品牌与成长品牌结合）、利润导向性（聚焦高毛利领域以抵御市场波动） [7]

行业投资评级 - 可选消费行业投资评级为增持（维持）[7] - 商业贸易行业投资评级为增持（维持）[7] 报告核心观点 - 25Q3多家海外美护及奢侈品龙头公司的中国区业务出现回暖趋势，标志着中国大陆消费有望持续渐进式回暖[1] - 部分龙头企业已上调或维持其业绩指引，反映出对增长前景的信心[5] 区域市场表现总结 - 中国市场：欧莱雅中国大陆25Q3收入同比增长约3%，驱动北亚地区同比增长4.7%（like-for-like口径）[2]；LVMH中国大陆Q3本地市场营收已重回正增长，国内消费恢复至中高个位数增长[2]；爱马仕Q3大中华区营收增长强劲[2]；雅诗兰黛实现中国区业务同比增长9%[1]；拜尔斯道夫旗下莱珀妮25Q3营收增速转正亦受益于中国区改善[2] - 日本市场：拜尔斯道夫称日本市场营收增长强劲，爱马仕称日本市场受益于本地消费者忠诚度，营收同比增长8%（披露口径）[2] - 欧美市场：欧莱雅欧洲与北美市场实现营收增长，欧洲营收同比增长4.1%，北美同比增长1.4%[2]；爱马仕欧洲营收同比增长9%，美国营收同比增长7%[2] - 新兴市场：欧莱雅拉美市场营收同比增长4.4%，联合利华新兴市场营收同比增长4.1%（USG口径）[2] 渠道表现总结 - 旅游零售渠道：欧莱雅与开云集团称旅游零售Q3营收虽略有改善但仍处负增长区间，开云集团中国消费者旅游零售营收呈两位数负增长[3]；拜尔斯道夫称欧洲旅游零售营收两位数负增长影响欧洲市场表现[3] - 电商渠道：欧莱雅与拜尔斯道夫均表示电商渠道营收增长显著，Q3分别实现同比增长12%与19.2%（有机口径）[3]；联合利华电商营收增长亮眼，在Amazon、Walmart、Flipkart、TikTok平台分别实现同比增长15%、25%、30%、70%[3] - 线下渠道：欧莱雅强调美妆实体店重要性并持续推动线上+线下布局[3]；LVMH丝芙兰与免税店表现强劲，精选零售业务25Q3营收同比增长7%（有机口径）[3] 品类表现总结 - 医美品类：高德美受益于再生针剂Sculptra中国市场份额提升、液态肉毒Relfydess快速爬坡与落地香港/新西兰/中东等因素，25Q3美学板块营收实现同比增长11.8%[4] - 皮肤科学护肤品：高德美旗下丝塔芙与阿莱丝汀在国际市场实现双位数增长，驱动皮肤科护肤板块25Q3营收同比增长9.3%[4]；欧莱雅25Q3修丽可与适乐肤表现出色，适乐肤略有增长[4]；拜尔斯道夫优色林在北美25Q3营收同比有机增长56%，驱动皮肤医学品业务25Q3营收同比增长12.4%[4] - 香水品类：欧莱雅与LVMH均称受益于旗下各品牌上新，香水业务25Q3营收增长亮眼[4] - 护发品类：欧莱雅得益于9月收购Color Wow及卡诗出色表现，专业产品部门营收同比增长9.3%[4] 公司业绩指引总结 - 高德美连续两期上调业绩指引，FY25全年收入同比增速指引为17.0%-17.7%，核心EBITDA利润率指引为23.1%-23.6%[5] - 宝洁FY26全年收入同比增速指引维持在1-5%[5] - 联合利华FY25全年同比潜在销售增长率指引在3-5%，25H2营收增速预计高于25H1，25H2净利率预计为18.5%，较24H2同比有显著提升[5]

欧洲企业应对美国关税的业绩表现 - 受关税影响最大的欧洲股票篮子10月份上涨约6%，表现优于大盘，涨幅是欧洲斯托克600指数的两倍，是国内股票涨幅的三倍 [1] - 除少数例外，关税对欧洲公司的影响微乎其微 [1] - 公司通过削减开支以抵消能源价格上涨和关税的影响，从而适应挑战 [3] 美国市场对欧洲公司销售的推动 - 爱马仕在美洲地区的销售额大幅增长14.1% [3] - 联合利华将好于预期的销售额归功于北美的强劲需求 [3] - 高德美因美国市场强劲销售而上调全年业绩预期 [3] - Stellantis第三季度净收入增长13%，得益于北美业务的复苏 [11] - 路威酩轩和古驰等奢侈品牌报告北美业务实现增长 [11] - 赫力昂在北美出人意料地实现销售增长 [11] - 联合利华北美业务量继续实现显著增长，得益于多芬香皂等个人护理用品以及K18护发等高端产品的需求 [6] 公司为减轻关税影响采取的措施 - 欧洲制药公司（如诺华、葛兰素史克、罗氏）与美国政府就降低药品价格进行谈判，并承诺投资数十亿美元以缓解部门关税 [6] - 阿斯利康在10月达成相关协议 [6] - 高德美承诺到2030年在美国投资逾6.5亿美元用于生产 [11] - Stellantis承诺未来四年在美国投资130亿美元 [11] - 公司通过将生产转移到其他国家或美国来快速适应关税 [7] 市场预期与分析师观点 - 市场普遍预计明年斯托克600指数成份股公司的每股收益将增长12% [3] - 美国和欧洲盈利增长之间的差距预计将缩小 [6] - 财报电话会议上提及关税的次数持续下降，表明关税问题担忧减轻 [10] - 巴克莱报告显示，欧盟公司对前景持乐观态度，不太担心关税，并对人工智能效率增益持积极态度 [6] 部分公司面临的挑战 - 人头马和白马等烈酒生产商表示美国的复苏弱于预期 [11] - 轮胎制造商米其林警告其北美业务的困境将持续到明年 [11] - 法国化妆品制造商欧莱雅公布的美国业务表现疲软 [11]

行业趋势 - 2Q海外美护品牌在中国市场增速环比改善 功效护肤和医美业务领跑 [1] - 2025年美护板块成长属性明显 国货品牌整体呈崛起趋势 品牌分化加剧 [1] - 建议关注三类标的：存在边际向上催化 稳健高增 预期筑底有望迎来拐点 [1] 欧莱雅(LRLCYUS) - 1H25销售额2247亿欧元同比增30 其中2Q增速37优于1Q的26 净利润3783亿欧元同比增10 [2] - 专业美发分部同比增65领跑 大众护肤品高档化妆品皮肤科学美容部分别增282031 [2] - 中国内地市场2Q同比增3较1Q改善 皮肤科学美容部和专业美发产品部增速更优 [2] - 卡诗理肤泉修丽可CeraVe等品牌在各事业部表现亮眼 [2] 宝洁(PGUS) - 2Q销售额20889亿美元同比增2 净利润3626亿美元同比增15 环比1Q提升 [3] - 2026财年增长指引1-5 美容业务同比微增02 净利润同比增4 [3] - 理容健康护理纺织品和家庭护理母婴护理同比均增2 净利润实现双位数增速 [3] - 中国护肤品销量增长被北美下滑抵消 整体护肤业务销售额同比持平 [3] 高德美 - 1H25净销售额2448亿美元同比增122 2Q同比增158 上调全年指引至12-14原10-12 [4] - 注射美学日常护肤皮肤治疗业务分别增9877269 肉毒毒素销售额同比增147 [4] - 新型液态A型肉毒毒素在17个市场上市 起效快维持时间长备货超预期 [4] - 填充剂与生物刺激剂业务同比增39 2Q环比增速更优 塑妍萃和瑞蓝SHAYPE获良好反馈 [4] - 七大市场实现双位数增长 注射美学在巴西加拿大中国表现优 丝塔芙在中国印度强劲 [4]

核心观点 - 当前在提振消费核心政策催化下持续看好顺周期标的弹性，重视生育政策、医美和新消费、美护、政策主题性行情等主线机会 [1] 各主线机会 生育政策 - 两会政府工作报告明确制定促进生育政策并发放育儿补贴，呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，后续各地生育补贴有望陆续推出，关注爱婴室、孩子王、润本股份、上美股份等 [1] 医美和新消费 - 顺周期背景下医美、新消费板块因具备显著财富效应而有最强估值弹性，关注爱美客、锦波生物、爱婴室、老铺黄金、名创优品、布鲁可、潮宏基等 [1] 美护 - 美护板块具备强韧性及强成长性，在顺周期行情中优先受益，关注巨子生物、丸美生物、毛戈平、若羽臣、润本股份等确定性高增龙头业绩超预期兑现机会 [1] 政策主题性行情 AI+消费 - 政策推进“AI+消费”开辟高成长性消费新赛道，关注AI+眼镜（博士眼镜、明月镜片）、AI+运动（KEEP、英派斯）、AI+电商（值得买、若羽臣、青木科技、壹网壹创）、AI+跨境电商（小商品城、赛维时代、华凯易佰） [2] 潮玩 - 经济和就业压力下年轻人对IP潮玩、谷子经济等需求提升，行业景气度高，顺周期下关注爱婴室、名创优品、布鲁可等 [2] 商超调改 - 消费者对线下体验及商品品质需求提升，年内商超调改持续推进，关注永辉超市、重庆百货、家家悦、步步高等 [2] 美护主线具体情况 爱美客收购 - 爱美客拟控股收购REGEN Biotech，有望在管线、海外拓展维度带来增量，旗下AestheFill国内24年落地、25年有望翻番增长，长期贡献显著增量业绩，助力爱美客估值重塑 [3] “3.8”大促 大盘情况 - 3.8天猫大盘整体企稳预估个位数增长，25年淘天策略转向内部降本增效聚焦AI升级及联合品牌站外高效投流；抖音大盘全周期预计30%+增速，平台扶持让利政策有望助力品牌商家优化费用提升利润弹性 [4] 排名情况 - 珀莱雅韩束延续分渠道TOP1，可复美、毛戈平、丸美、绽家排名显著提升 [4] 品牌及单品表现 - 巨子、丸美、润本、毛戈平、若羽臣等品牌表现超预期，如可复美天猫胶原棒放量、丸美双渠道大促增速110%、润本3.8大促双渠道增速超120%、毛戈平大促双渠道增速64%、绽家双渠道表现超预期 [4][5] 高德美业绩 - 2024年高德美全年净销售额44.10亿美元（约合人民币319.57亿元），同比增长9.3%，注射美学、日常护肤、皮肤治疗三大板块同比齐增，25年预计在中国推出新获批的Sculptra有望贡献显著增量，中国区域销售额增长双位数 [6] 零售主线具体情况 生育补贴与母婴板块 - 呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，期待后续省市出台细则利好三线及以下城市生育率，关注爱婴室、孩子王 [6] 老凤祥业绩 - 老凤祥24年收入567.9亿元/同比20.5%，归母净利润19.5亿元/同比12.0%，25年以来黄金珠宝终端动销降幅收窄，Q2行业迎低基数预计需求回补 [7] 品质商超 - 奥乐齐苏州和无锡首店4/19开业，盒马鲜生新财年新开门店近百家，山姆25年预计新开门店7家，头部品质商超加速拓展，传统商超持续转型调改，315曝光问题催化品质商超需求，关注永辉超市、重庆百货、步步高等 [7][8]