新产品规划与交付 - 公司将于明年开始陆续交付在华研发的新一代智能网联汽车 [2] - 公司计划至2027年推出21款新能源车型，至2029年新能源车型阵容将达到31款 [2] - 一汽-大众发布新五年计划，到2029年将推出17款全新车型，其中14款为新能源车型 [3] - 大众安徽计划在2026年推出三款新车，包括与众07、与众08及一款纯电轿车 [4] 技术合作与平台 - 新一代智能网联汽车的核心技术标签来自地平线、小鹏、国轩高科、中科创达等合作伙伴 [2] - 上汽大众帕萨特ePro基于全新一代插电式混合动力平台打造 [3] - 大众安徽的与众07和与众08为大众与小鹏联合开发的产品 [4] 产品阵容与动力选择 - 公司以新能源产品为核心，提供纯电、插混和增程式车型在内的灵活动力选择 [2] - 2025广州车展上展示了纯电、混动、增程三大动力系的全新产品阵营 [3] - 重点发布了两款全新插电混动车型：上汽大众帕萨特ePro和一汽-大众全新探岳L插电式混合动力车型 [3] 品牌战略与序列更新 - 上汽大众宣布以ID.ERA作为新能源产品序列名，2026年起将投放多款ID. ERA车型 [4] - ID. ERA序列的第一款产品将基于概念车打造，成为大众首款9系车型，定位“德系满级旗舰增程SUV” [4] - 公司加速推进“油电混共进、全智赋能”的新战略落地 [4] 合资公司布局 - 新车型将在三家合资公司（一汽-大众、上汽大众和大众安徽）旗下投产 [2] - 大众安徽作为最年轻的合资车企，将在2026年迎来产品大年 [4] - 前瞻概念车型ID. EVO、ID. ERA和ID. AURA分别隶属于大众三家合资公司 [3]

大众汽车电动化战略 - 大众汽车以新能源产品为核心发展方向 依托在中国为中国战略加速创新研发与本土化制造 提供纯电 插混及增程式多元化动力选择 [1] - 至2027年大众汽车将在中国市场推出21款新能源车型 至2029年将扩充至31款 [1] - 金标大众是重要践行者 计划于2026年推出三款新车 包括与众07 与众08及另一款纯电轿车 均在大众安徽量产 [1] - 与众07和与众08为大众与小鹏联合开发 搭载专为中国市场开发的全新电子电气架构 与众08将具备L2++级高级驾驶辅助功能 [2] - 上汽大众宣布新新能源产品序列ID ERA 2026年将推出多款纯电 混动 增程产品 首款产品为德系满级旗舰SUV [2] - 车展展示一汽大众全新探岳L混动版和上汽大众帕萨特ePro两款插混车型 探岳L混动版搭载与卓驭科技联合研发的IQ Pilot增强驾驶辅助系统 [2] 其他合资品牌战略 - 上汽通用计划至2026年新能源产品销量占比达50%以上 至2027年达60% [2] - 别克品牌推出大型新能源旗舰MPV至境世家 CLTC纯电续航224km 综合续航1320km 支持3C快充 配备逍遥智行高阶辅助驾驶系统 [3] - 福特推出福特智趣烈马增程和纯电版本 配备31个感知硬件及双Orin-X芯片 支持优化越野路况的高速NOA领航辅助 [3] 合资品牌市场表现 - 10月主流合资品牌新能源车零售渗透率仅7% 同期国内总体新能源车零售渗透率达57.2% [3] - 10月主流合资品牌零售51万辆 同比下降10% 环比增长3% [3] - 10月德系品牌零售份额13.5% 同比下降2.3个百分点 日系品牌零售份额12.3% 同比下降0.6个百分点 美系品牌市场零售份额3.7% 同比下降0.3个百分点 [3] 行业趋势与竞争格局 - 中国消费者更看重产品智能体验 电动性能与本土化服务 而非外资品牌光环 [4] - 合资品牌产品策略调整是对中国汽车市场消费逻辑深刻洞察后的必然选择 [4]

25Q3及前三季度财务业绩 - 25Q3实现收入204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1] - 25Q3归母净利润亏损3.8亿元，亏损同比收窄79%，环比收窄20% [1] - 前三季度累计营收545亿元，同比增长120%，归母净利润亏损15亿元，亏损同比收窄66% [1] - 25Q3毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 25Q3汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点，已连续八个季度同比改善 [2] - 受益于规模效应提升及生产制造端持续降本，25Q3汽车交付11.6万辆，同比增长149%，环比增长13% [2] 盈利能力与费用管控 - 25Q3单车收入为15.6万元，同比下降18%，环比下降5%，单车毛利为2.0万元，同比增长26%，环比下降13% [2] - 其他业务毛利率高达75%，同比提升14.5个百分点，环比大幅提升21.0个百分点，主要得益于大众合作项目兑现 [2] - 公司费用管控成效显著，25Q3销售、一般及行政费用率和研发费用率均为12%，同比均下降4个百分点 [2] 业务展望与产品规划 - 公司预计25Q4交付12.5至13.2万辆，营收预计为215至230亿元 [2] - 小鹏X9超级增程版将于11月20日上市，预售价格35-37万元，CLTC综合续航1602km，搭载5C+800V超充技术，预计月销达3000台以上 [2] - 预计26年公司将快速拓展增程矩阵，或有7款车型 [2] - 大众与小鹏合作首款车型“与众08”已登陆工信部申报列表，将于2026年在大众安徽生产基地投产，基于G9平台打造，具备L2++智驾、800V架构等优势 [2] 新兴科技业务进展 - 公司发布全新一代人形机器人IRON，拥有82个自由度，拟人程度和智能化水平显著提升，预计于26年底实现规模量产 [3] - 小鹏汇天发布混电飞行汽车“A868”，预计实现500公里长航程，陆地航母全球订单累计突破7000台，计划于26年实现真正量产 [3] - Robotaxi规划于2026年推出三款车型，将搭载4颗自研“图灵”AI芯片，总算力约3,000 TOPS，并搭载VLA 2.0智驾模型 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到25年新能源行业竞争加剧，机构下调25年收入预测9%至772亿元，但维持26年1276亿元及27年1539亿元的收入预测 [3] - 采用分部估值法，给予汽车销售业务2026年0.95倍市销率，机器人业务2026年估值400亿元，Robotaxi业务2026年估值330亿元，大众合作业务估值299亿元 [3] - 综合以上估值，给予公司目标价122.71港币，维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 - 大众汽车通过其子公司大众（安徽）（金标大众）实施激进的中国本土化战略，计划在2025年推出4款全新车型，以应对中国新能源市场的激烈竞争并重获主动权 [4][7][8] - 作为战略核心车型，与众08在设计、智能化（依托与小鹏合作）和三电系统（首次采用800V平台）上全面颠覆传统大众风格，旨在打造一款“既像又不像大众的车” [4][8][10][13] - 公司正从内部管理体系（敏捷决策、文化变革）到外部销售模式（代理制、直营店）进行全方位转型，以建立更适应中国市场的作战体系 [14][15][18][20][32] 产品战略与车型规划 - 公司明年将推出4款新车，包括中大型SUV与众08、轿车与众07及一款全新B级轿车，每款均瞄准竞争最激烈的细分市场 [7] - 与众08项目代号“梦梦”，车长5米，轴距3030毫米，是目前大众国内最大轴距车款，超过旗舰车型途锐 [10][13] - 新车研发周期控制在30个月左右，为大众体系内最快，并通过并行工程和仿真测试兼顾速度与可靠性 [17] 市场竞争环境 - 中国新能源市场节奏极快，前10个月上市超过150款新车，其中全新或换代车型80多款，平均每周有三款纯电新车上市 [6] - 竞争焦点已从机械素质转向智能驾驶、智能座舱及用户服务，新势力及华为、小米等跨界巨头重塑了行业规则 [21][22] - 大众高层认为市场竞争已演变为消耗战，公司需找到能让产品实现盈利的市场空间并坚持战斗 [22] 技术配置与产品力 - 与众08在大众品牌内首次采用800V高压平台，搭载宁德时代磷酸铁锂电池 [13] - 通过与小鹏合作，车型将具备国内一流的智能驾驶与智能座舱系统 [10][13] - 团队强调德系车的可靠性和操控性，称在专业测评中与众08的操控性综合打分最高 [12] 内部管理与运营变革 - CEO汤廷万推行快速决策文化，要求5分钟内做出有依据的决策，并改变会议效率以释放生产力 [14] - 团队180人中仅3位德国人，管理层结构扁平，旨在建立平等透明的工作方式 [15] - 生产制造启用最新数字化系统，并已构建由500多家生产材料供应商和超1000家一般采购供应商组成的合作体系，其中81家为全新引入的非大众体系供应商 [28][29] 销售与渠道策略 - 放弃传统压库经销商模式，采用代理制，并计划开设7家直营店（已开4家）以统一品牌调性和直接获取用户反馈 [18][20] - 目前拥有七八十家代理商，仅销售与众06一款车型，对明年新车销量表现寄予厚望 [17][18] - 核心任务是解决“消费者为什么选金标大众”的问题，通过差异化产品和销售模式讲好“金标与众不同”的故事 [20]

智己LS9上市 - 新车于11月12日上市，共推出2款车型，权益价区间为32.28-35.28万元 [1][2] - 定位大型SUV，尺寸为5279/2000/1806mm，轴距为3160mm [4] - 内饰配备27.1英寸中控双联屏和15.6英寸副驾娱乐屏，搭载4D机械按摩座椅、B&O音响、520线激光雷达及英伟达Thor芯片 [6] - 三电系统采用“恒星”超级增程系统，1.5T增程器功率114kW，电机最大功率390kW，零百加速4.9秒，提供52kWh/66kWh电池，CLTC纯电续航320km/402km [8] - 配置全面，精准切入大家庭需求和户外用途，被视为上汽技术集大成之作 [10] 五菱星光730上市 - 新车于11月12日上市，提供燃油版、插混版、纯电版共4款车型，售价区间为7.3-10.98万元 [11] - 定位紧凑型MPV，尺寸为4910/1850/1770mm，轴距为2910mm，采用“2+2+3”的7座布局 [13] - 内饰配备悬浮式中控屏、50W无线快充、540°全景影像及电动侧滑门 [15] - 插混版搭载78kW 1.5L发动机+145kW电机，匹配20.5kWh电池，CLTC纯电续航125km，WLTC馈电油耗5.3L/100km；纯电版搭载100kW电机，匹配60kWh电池，CLTC续航500km [17] - 7座大空间和亲民定价旨在满足预算有限且需要大空间的家庭用户 [19] 欧拉5开启预售 - 新车于11月12日开启预售，共推出5款车型，预售价区间为10.98-14.28万元 [20] - 定位紧凑型SUV，尺寸为4471/1833(1844)/1641mm，轴距为2720mm，延续复古机械感设计风格 [22] - 内饰配备15.6英寸中控屏，副驾标配带腿托的“女王座椅”，搭载Coffee Pilot Ultra辅助驾驶和Coffee GPT语音大模型 [24] - 搭载150kW电机，提供45.3/58.3kWh磷酸铁锂电池，对应CLTC续航480/580km [26] - 风格年轻智能化，是少数将激光雷达下放至15万以内级别的车型，精准切入年轻人市场 [27] 10月新能源车市数据 - 10月全国乘用车零售224.2万辆，其中新能源车零售128.2万辆，渗透率达到57% [28] - 燃油车国内零售同比下降10%，纯电动车零售同比增长20%，增程和插混车型零售同比分别下降7.7%和10.3% [28] - 数据表明纯电动车依然是市场主力且增速明显，纯电拐点正在到来 [29] 工信部新车申报动态 - 与众08：定位全尺寸SUV，尺寸5000/1954/1672(1688)mm，轴距3030mm，电机最大功率230kW，CLTC纯电续航超700km，搭载L2级辅助驾驶 [30][33] - iCAR 05：定位中大型SUV，尺寸4909/1976/1855mm，轴距2910mm，采用增程动力系统，发动机最大功率105kW [35] - 新款小鹏X9：纯电版尺寸5316/1988/1785mm，轴距3260mm，前驱版电机功率235kW，四驱版前电机235kW/后电机135kW [36][39] - 奔腾悦意08：定位中型车，尺寸4920/1920/1475mm，轴距2900mm，最大功率202kW [40][42] - 星途ET7：提供纯电和增程版，定位中大型SUV，尺寸4988/1975/1710mm，轴距3000mm [45]

产品定位与战略意义 - 金标大众首款全时互联纯电全尺寸SUV“与众08”于11月10日登陆工信部公告，为2026年纯电市场提前布局 [1] - 该车型是金标大众“在中国，为中国”战略的重要落地成果，专为生活方式多样的都市年轻用户打造 [9] - 作为新一代智能网联汽车攻势的核心车型，公司计划在2026年推出3款新车，涵盖SUV和轿车等多个细分市场 [9] 外观设计与空间尺寸 - 车型采用全新设计语言，短前悬与长后悬勾勒独特姿态，配备无框车门和雕塑型面线条 [3] - 车身遍布金色元素与金标徽标，配备3D可控式LED灯组和高位刹车灯 [4] - 车身尺寸为长5000mm、宽1954mm，轴距达3030mm，塑造大五座宽敞空间 [4] 智能化配置 - 搭载行业领先的L2++级高级驾驶辅助系统，实现从车位到车位的全场景覆盖 [6] - 环抱式智能座舱融合大语言模型的AI智能助手，并配备OTA远程升级功能 [6] 电动化性能 - 作为大众在中国首款搭载800伏超快充技术的量产车型，实现极速补能 [7] - CLTC工况续航最高超700公里，旨在彻底解决用户里程焦虑 [7] 生产与规划 - 与众08将于2026年在大众安徽正式投产，依托合肥强大的产业链生态 [9] - 以上海车展首秀的ID.EVO概念车为序章，公司正发起新一代智能网联汽车攻势 [9]

产品定位与设计 - 新车定位为中大型纯电SUV，车身尺寸为5000/1954/1672（1688）毫米，轴距为3030毫米 [1] - 采用封闭式前脸、分体式大灯、隐藏式门把手和无框车窗设计，车尾配备贯穿式尾灯组及狼头标高位刹车灯 [1] 核心性能参数 - 搭载最大功率230千瓦的EDF电机，由大众汽车自动变速器（天津）有限公司生产 [1] - 电池由宁德时代提供，CLTC工况续航里程达700公里，并支持800V超快充技术 [1] 智能化与市场信息 - 车辆将具备L2++级辅助驾驶能力 [1] - 预计于明年正式上市，售价区间在30万元级别 [1]