25Q3及前三季度财务业绩 - 25Q3实现收入204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1] - 25Q3归母净利润亏损3.8亿元，亏损同比收窄79%，环比收窄20% [1] - 前三季度累计营收545亿元，同比增长120%，归母净利润亏损15亿元，亏损同比收窄66% [1] - 25Q3毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 25Q3汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点，已连续八个季度同比改善 [2] - 受益于规模效应提升及生产制造端持续降本，25Q3汽车交付11.6万辆，同比增长149%，环比增长13% [2] 盈利能力与费用管控 - 25Q3单车收入为15.6万元，同比下降18%，环比下降5%，单车毛利为2.0万元，同比增长26%，环比下降13% [2] - 其他业务毛利率高达75%，同比提升14.5个百分点，环比大幅提升21.0个百分点，主要得益于大众合作项目兑现 [2] - 公司费用管控成效显著，25Q3销售、一般及行政费用率和研发费用率均为12%，同比均下降4个百分点 [2] 业务展望与产品规划 - 公司预计25Q4交付12.5至13.2万辆，营收预计为215至230亿元 [2] - 小鹏X9超级增程版将于11月20日上市，预售价格35-37万元，CLTC综合续航1602km，搭载5C+800V超充技术，预计月销达3000台以上 [2] - 预计26年公司将快速拓展增程矩阵，或有7款车型 [2] - 大众与小鹏合作首款车型“与众08”已登陆工信部申报列表，将于2026年在大众安徽生产基地投产，基于G9平台打造，具备L2++智驾、800V架构等优势 [2] 新兴科技业务进展 - 公司发布全新一代人形机器人IRON，拥有82个自由度，拟人程度和智能化水平显著提升，预计于26年底实现规模量产 [3] - 小鹏汇天发布混电飞行汽车“A868”，预计实现500公里长航程，陆地航母全球订单累计突破7000台，计划于26年实现真正量产 [3] - Robotaxi规划于2026年推出三款车型，将搭载4颗自研“图灵”AI芯片，总算力约3,000 TOPS，并搭载VLA 2.0智驾模型 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到25年新能源行业竞争加剧，机构下调25年收入预测9%至772亿元，但维持26年1276亿元及27年1539亿元的收入预测 [3] - 采用分部估值法，给予汽车销售业务2026年0.95倍市销率，机器人业务2026年估值400亿元，Robotaxi业务2026年估值330亿元，大众合作业务估值299亿元 [3] - 综合以上估值，给予公司目标价122.71港币，维持“买入”评级 [3]