投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 游戏业务带动业绩大幅增长 2025H1营业收入30.82亿元同比+38.8% 归母净利润7.55亿元同比+268.0% [1] - TapTap平台生态持续优化 通过AI助手模块 PC版及小游戏发布提升用户体验和分发效率 [2] - 自研游戏产品储备丰富 《伊瑟》国服将于9月25日上线 《RO2》12月开启首次测试 [2] 财务表现 - 毛利率显著提升 2025H1毛利率73.1%同比+5.7个百分点 毛利润22.53亿元同比+50.5% [1] - 费用结构改善 销售费用率24.14%同比-7.18个百分点 研发费用率17.81%同比-1.08个百分点 [1] - 盈利预测持续向好 预计2025-2027年归母净利润16.45/19.57/21.69亿元 对应EPS为3.33/3.97/4.40元/股 [3] 业务板块分析 - 游戏业务收入20.71亿元同比+39.4% 其中网络游戏收入19.82亿元同比+39.0% 付费游戏收入0.63亿元同比+14.2% [2] - 《出发吧麦芬》完成全球主要市场上线 进入成熟期稳定贡献营收 [2] - 信息服务业务收入10.11亿元同比+37.6% 主要受益于广告算法改进和用户参与度提升 [2] 运营数据 - 网络游戏平均MAU同比+19.7% 平台月均付费用户数同比+21.1% [2] - TapTap中国版APP平均MAU为4360万人同比基本持平 用户活跃度提升 [2] - 《伊瑟》海外服公测一周下载量突破百万 表现优秀 [2]

固定收益市场分析 - 8月制造业PMI为49.4%，环比上升0.1个百分点，连续5个月处于荣枯线以下，收缩速度放缓[6][7] - 非制造业商务活动指数为50.3%，环比上升0.2个百分点，服务业景气度明显回升，主要受暑期消费与资本市场活跃带动[6][9] - 生产扩张加速表现强于季节性，价格指数联动上涨，企业被动去库，采购量升至扩张区间[7][8] - 建筑业进入收缩区间，房屋建筑业和建筑装饰业景气度偏弱，土木工程建筑业保持扩张[9] - 债市持续调整，9月预计难以走出震荡趋势，建议控制久期水平，关注含税券、新老券等结构性机会[1][9] 云图控股（002539.SZ）业绩表现 - 2025H1实现营收114.00亿元，同比增长3.59%，归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%[11] - 25Q2毛利率12.29%，同比提升0.97个百分点，归母净利率4.52%，同比提升0.55个百分点[12] - 新型复合肥业务营收39.81亿元，同比增长32.50%，毛利率18.74%，同比提升0.71个百分点[12] - 黄磷业务毛利率19.87%，同比大幅提升6.33个百分点，产能充分释放[13] - 重点项目加速推进，应城基地70万吨合成氨项目主体结构全面完工，雷波磷矿采选工程进度5%-30%[13] 鼎捷数智（300378.SZ）经营进展 - 2025H1营收10.45亿元，同比增长4.1%，归母净利润0.45亿元，同比增长6.1%[15] - 东南亚市场业务高速增长，本地业务拓展收入同比增长61%[15] - AI业务收入同比增长125.9%，成为重要增长引擎[17] - 研发设计类业务营收0.57亿元，同比增长11.1%，AI技术与PLM产品融合提升客单价[16] - 发布企业智能体生成套件IndepthAI，推出制造业多智能体协作协议MACP[17] 心动公司（2400.HK）业绩驱动 - 2025H1营收30.82亿元，同比增长38.8%，归母净利润7.55亿元，同比增长268.0%[19] - 游戏业务收入20.71亿元，同比增长39.4%，平均月付费用户132.2万人，同比增长21.1%[19] - TapTap平台收入10.11亿元，同比增长37.6%，广告系统升级提升广告效果[20] - 《心动小镇》多次登顶苹果商店下载榜，平均排名第73位[19] - 《伊瑟》计划2025年9月25日公测，《心动小镇》年底海外测试[20] 快手-W（01024.HK）商业化进展 - 25Q2营收350.46亿元，同比增长13%，净利润49.22亿元，同比增长24%[22] - 平均日活跃用户4.09亿，同比增长3.4%，每位日活跃用户平均营销服务收入48.3元，同比增长9%[22] - AI业务收入超过2.5亿元，推出可灵2.1系列模型和OneRec端到端生成式推荐大模型[22] - 电商GMV为3588.79亿元，同比增长18%，月均买家达到1.34亿[22] - 海外业务收入13亿元，同比增长20.5%，新用户规模持续提升[23] 美的集团（000333.SH）业务突破 - 2025H1营收2511.24亿元，同比增长15.58%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%[25] - 海外收入1072亿元，同比增长17.7%，自主品牌OBM取得突破[25] - 商业及工业解决方案收入同比增长20.8%，新能源与工业技术收入220亿元，同比增长28.6%[26] - 高端品牌COLMO+东芝零售额同比增长60%[25] - 25Q2归母净利率11.02%，同比提升0.4个百分点，汇兑损益贡献显著[26] 长安汽车（000625.SZ）转型进展 - 2025H1新能源汽车销量45.2万辆，同比增长49.1%，增速高于行业平均水平[29] - 海外销量29.9万辆，同比增长5.1%，正式进军欧洲市场[30] - 完成全固态原型电芯验证，实现电芯到整车的产业链自主布局[29] - 泰国罗勇工厂投产，新建备件中心库加速本地化运营[30] - 2025H2将推出启源Q07激光版、深蓝L06等多款新车型[30] 星宇股份（601799.SH）产能扩张 - 2025H1营收67.57亿元，同比增长18.20%，归母净利润7.06亿元，同比增长18.88%[32] - 25Q2毛利率19.64%，环比提升0.8个百分点，净利率10.49%，环比提升0.1个百分点[32] - 星宇智能汽车电子及视觉系统产业中心启动，达产后年产1000万只智能车灯[33] - 与重庆市沙坪坝区签约，一期投资10亿元，预计2029年产值30亿元以上[33] - 加强DLP、MicroLED等新技术研发，提升智能前照灯及交互灯技术[33] 匠心家居（301061.SZ）渠道建设 - 2025H1营收16.81亿元，同比增长39.29%，归母净利润4.32亿元，同比增长51.38%[35] - 25Q2毛利率39.42%，同比提升6.29个百分点，高附加值产品占比提升[35] - 前十大客户中有9家采购额同比增长10%-358%，新增48家客户[35] - 进入百货渠道，与大型百货集团旗下家具零售商合作[35] - 存货4.5亿元，同比增长99.56%，主要为原材料和库存商品增加[36] 巨星农牧（603477）出栏增长 - 2025H1生猪出栏190.7万头，同比增长75.02%，其中商品猪186.7万头[39] - 生猪业务收入34.32亿元，同比增长68.32%，毛利率14.38%，同比提升2.00个百分点[39] - 25H1商品猪出栏加权均价14.49元/公斤，Q2价格低迷拖累业绩[39] - 饲料业务收入1.79亿元，同比增长15.96%，自产饲料51.19万吨，同比增长35.64%[40] - 期间费用率7.61%，同比下降4.70个百分点，成本控制能力提升[40] 爱婴室（603214.SH）渠道优化 - 2025H1营收18.35亿元，同比增长8.31%，归母净利润0.47亿元，同比增长10.17%[44] - 新开34家门店，门店来客数与销售额提升近20%[44] - 自有品牌销售占比提升至30%以上，食品及棉纺品类表现亮眼[44] - O2O即时零售为线下引流超7万人次，供应链管理业务同比增长31%[44] - 销售费用率18.66%，同比下降1.03个百分点，数字化运营提效[45] 江瀚新材（603281.SH）业务调整 - 2025H1营收9.45亿元，同比下降19.53%，归母净利润2.10亿元，同比下降32.60%[47] - 25Q2毛利率30.43%，环比提升4.85个百分点，净利率25.10%，环比提升5.45个百分点[47] - 出口规模同比下降约两成，国内销售量增长明显[48] - 变更募投项目，新增功能新材料硅基前驱体项目，进军电子级硅基材料[48] - 研发费用率3.30%，同比提升0.18个百分点，推进19个研发项目[47] 新化股份（603867.SH）产品结构 - 2025H1营收14.82亿元，同比基本持平，归母净利润1.48亿元，同比增长0.66%[50] - 25Q2毛利率24.09%，同比提升2.47个百分点，净利率10.68%，同比提升1.06个百分点[51] - 脂肪胺营收7.68亿元，同比增长4.62%，毛利率21.63%，同比提升6.84个百分点[51] - 合成香料营收3.82亿元，同比增长2.31%，毛利率22.66%，同比提升0.92个百分点[51] - 有机溶剂营收1.73亿元，同比下降28.06%，受原料丙酮价格走弱影响[51] 北交所市场动态 - 当周北交所全部A股日均成交额329.0亿元，环比下降21.1%，北证50指数下跌1.63%[54] - 荣亿精密周涨幅64.4%，受液冷核心零部件量产催化[54][56] - 专精特新企业对接加速，广州推动生物医药、高端制造等领域企业上市[56] - 新质生产力主题活跃，锂电、军工等政策驱动板块表现突出[59][61] - 融资融券规模持续扩张，融资余额三连增，流动性改善预期强化[61]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业维持"推荐"评级，特别强调SLG赛道和游戏板块的高景气度 [1] - 重点推荐标的包括【神州泰岳】【ST华通】【哔哩哔哩】等11家公司，心动公司因业绩超预期被单独强调 [1][2] 核心观点 SLG赛道发展逻辑 - **出海扩张**：2024年SLG占全球游戏市场10%份额（175亿美元），2025年题材多元化与轻量化趋势显著，微信小游戏TOP10中已出现《无尽冬日》等SLG融合产品 [1] - **研发与买量策略**：头部厂商通过高频迭代（如《无尽冬日》全球收入28亿美元）和动态投放（44万条广告素材）提升业绩 [1] - **未来趋势**：产品轻量化（小游戏用户转化）和多品类融合（如休闲+SLG）将持续，重点关注【ST华通】【神州泰岳】等具备研发能力的公司 [1] 心动公司业绩亮点 - **游戏表现**：自研游戏《仙境传说M》《心动小镇》推动收入增长，Taptap平台广告优化带动利润提升 [2] - **产品储备**：新品《伊瑟》国际服表现良好，国内版9月公测；开放世界MMO《仙境传说RO 2》预计12月首测 [6] 市场数据表现 行业指数 - 传媒行业指数周涨1.95%（排名第17），年初累计涨21.47%（排名第6），游戏板块涨幅突出 [1][9] - 个股周涨幅前五：吉视传媒（+39.9%）、巨人网络（+23.59%）；跌幅最大为幸福蓝海（-17.61%） [11][12] 细分领域数据 游戏 - iOS畅销榜TOP10中腾讯占7款，《和平精英》《王者荣耀》居前二 [31] - 安卓热玩榜心动《心动小镇》居首，米哈游《原神》《崩坏：星穹铁道》上榜 [32] 影视 - 电影周票房冠军《南京照相馆》6.89亿元，占周票房42.7% [17] - 电视剧收视率TOP3：《锦月如歌》（2.086%）、《以法之名》（1.838%） [22] 图书 - 虚构类畅销书前三：《红岩》《一句顶一万句》《红楼梦》 [33] - 少儿类榜首《成大事者：我命由我不由天》，文化科普类图书占多数 [35]

卫星化学/化学原料(002648/212202)公司点评 - 2025H1实现营业收入234.60亿元(同比+20.93%)，归母净利润27.44亿元(同比+33.44%)，扣非净利润28.96亿元(同比+29.61%)，毛利率20.56%(同比-0.52pct) [3][5] - 分板块表现：功能化学品营收122.17亿元(同比+32.12%)毛利率19.92%(+2.64pct)；高分子新材料营收52.45亿元(同比-4.43%)毛利率29.54%(+0.74pct)；新能源材料营收3.04亿元(同比-14.93%) [5] - Q2单季度营收111.31亿元(同比+5.05%，环比-9.72%)，归母净利润11.75亿元(同比+13.72%，环比-25.07%)，主要产品价差环比收窄 [4][7] - α-烯烃综合利用项目总投资266亿元，预计2025年底投产，包含10万吨/年α-烯烃装置、90万吨/年聚乙烯装置等，将延伸高端聚烯烃产品链 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.24/90.98/103.66亿元，对应PE 9/7/6倍 [10] 德赛西威/软件开发(002920/217104)公司点评 - 2025H1营收146.44亿元(同比+25.25%)，归母净利润12.23亿元(同比+45.82%)，其中智能座舱/智能驾驶业务营收94.59/41.47亿元(同比+18.76%/+55.49%) [12][14] - 汽车电子业务整体毛利率20.33%(同比+0.29pct)，智能座舱/智能驾驶毛利率分别为19.75%/19.74%(同比+0.52/+0.94pct) [14] - 境外销售额10.38亿元(同比+36.82%)，已完成印尼、墨西哥、西班牙(2026年量产)产能布局，突破RENAULT、HONDA等海外客户 [15] - AI领域推出基于高通8255的端侧大模型方案，以及OneBox(8255+8650组合)和OneChip(8775/8797)跨域融合方案 [16] - 预计2025-2027年营收343/427/514亿元，归母净利润27.40/34.52/42.92亿元，对应PE 23/18/15倍 [17] 欧洲海上风电行业深度研究 - 2025-2034年欧洲海风年均新增装机预计达12GW以上，是2020-2024年均装机的4倍，累计装机126GW [18][19] - 欧洲天然气发电占比24%(2023年)，进口依赖度51%，计划2027年停止从俄罗斯进口天然气 [19] - 英国AR7海风投标限价提高11%至81英镑/MWh，丹麦准备34亿欧元国家支持和74亿欧元CfD准备金 [20] - 欧洲本土海缆交付周期达4-5年，水下基础订单达年出货量2-3倍，中国厂商在基础结构环节成本优势显著 [21][22] - 预计欧洲海风水下基础市场空间未来三年增长1倍至250亿元，2030年达400亿元/年；海缆市场2030年达300亿元/年(较2025年+200%) [22] 国光股份/农化制品(002749/212208)公司动态研究 - 2025H1营收11.19亿元(同比+7.33%)，归母净利润2.31亿元(同比+6.05%)，毛利率47.42%(同比+1.07pct) [24] - 农药板块营收7.81亿元(同比+7.8%)毛利率51.0%(+1.1pct)；肥料板块营收2.98亿元(同比+7.0%)毛利率36.9%(-0.6pct) [25] - 半年度分红比例达81%，每10股派4元 [26] - 可转债募投项目包括2.2万吨制剂、5万吨水溶肥、1.5万吨原药等项目，预计2027年底完成 [27] - 预计2025-2027年归母净利润4.53/5.43/6.52亿元，对应PE 16/13/11倍 [27] 心动公司/游戏Ⅱ(02400/217204)点评报告 - 2025H1预计营收超30.5亿元(同比+37%)，净利润超7.9亿元(同比+215%)，主要受益自研游戏及TapTap平台增长 [29] - 《心动小镇》iOS畅销榜前20，《火炬之光：无限》Steam在线人数创新高，《仙境传说M：初心服》东南亚市场表现优异 [30] - TapTap平台DAU提升11%，PC端2025年4月上线坚持零分成策略 [31] - "自研+渠道"生态闭环形成，预计《伊瑟》国服9月25日上线，《仙境传说RO2》2026年推出 [32][33] - 预计2025-2026年归母净利16.9/20.7/24.6亿元，对应PE 19.4/15.8/13.4倍 [33] 动保行业研究框架 - 2019-2023年兽药销售额从503.95亿增至696.51亿(CAGR 8.43%)，2023年生物制品占比23.37% [37] - 2020-2023年行业平均毛利润从219.98亿降至212.97亿，生物股份口蹄疫单价下降32.41%至0.98元/ml [37][38] - 2024年宠物医疗消费规模约840亿元(占宠物市场28%)，国产"猫三联"疫苗推动进口替代 [40] - 海正动保"海乐旺"首次出口越南，礼舒替尼成为全球第三款JAK激酶靶点兽药 [40] - 行业从后周期属性转向研发驱动，头部企业通过产品矩阵和研发投入扩大份额 [39]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，核心逻辑在于估值尚未充分反映业绩修复动能及长期成长潜力[2][10] 核心观点 - **业绩高增长**：2025H1预计收入不少于30.5亿元（同比+37%），净利润不少于7.9亿元（同比+215%），主要受益于自研游戏表现强劲及TapTap平台商业化提升[5] - **自研游戏亮点**： - 《心动小镇》iOS畅销榜冲至前20名，贡献显著收入增量[6] - 《火炬之光：无限》Steam同时在线人数连续突破近两年新高[6] - 《仙境传说M：初心服》在东南亚及中国港澳台iOS畅销榜多次进入前五[6] - **平台战略进展**： - TapTap平台2024年7月至2025年6月游戏总下载量提升16%，DAU提升11%，35%用户通过搜索寻找游戏[8] - PC端坚持"零分成"原则，聚焦聚合自研游戏用户并解决行业痛点[8] - **飞轮效应闭环**：TapTap零分成吸引开发者→丰富内容提升活跃度→反哺自研游戏低成本获客→形成生态正循环[9][10] 财务与估值 - **盈利预测**：2025-2027年归母净利预计16.9/20.7/24.6亿元，对应PE为19.4/15.8/13.4倍[10][13] - **成长性指标**：2025E收入增速32%（2024A为48%），净利润增速109%（2024A为1077%）[13] - **盈利能力提升**：毛利率从2024A的69%逐年提升至2027E的72%，ROE 2025E达40%峰值[14] 未来催化剂 - **产品管线**： - 《心动小镇》国际服2025Q4上线[10] - 新游《伊瑟》国服及海外部分地区定档2025年9月25日[10] - 重磅IP储备《仙境传说RO：守护永恒的爱2》2026年有望上线[10] - **用户生态扩张**：TapTap用户粘性指标持续增长，PC端布局深化商业化潜力[8][10]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [6] 核心观点 - 心动公司2025H1收入不少于30.5亿元(同比+37%)，净利润不少于7.9亿元(同比+215%)，业绩超预期 [2][4] - 业绩增长主要受益于自研游戏强劲表现和TapTap平台持续增长 [2] - 看好公司游戏业务及游戏社区未来的成长性 [2] 业绩表现 - 2025H1收入同比增长37%至30.5亿元，净利润同比增长215%至7.9亿元 [2][4] - 自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现强劲，拉动收入与毛利率提升 [7] - TapTap APP MAU同比保持稳定，广告算法改进及用户参与度提升推动收入利润双增长 [7] 游戏产品 - 《心动小镇》周年庆版本7.17上线后进入畅销榜Top10，创今年排名新高 [7] - 《伊瑟》海外版本《Etheria: Restart》上线后进入美国畅销榜Top50 [7] - 《伊瑟》国服定档9.25开启全平台公测 [7] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》将于12月在TapTap开启首次测试 [7] 平台发展 - TapTap今年重点推进PC版发布与运营，游戏发布会PC端游戏数量明显增加 [7] - 具备增长潜力 [7] 战略投资 - 以1400万美元收购MiAO 5.3%股份 [7] - MiAO是前巨人CEO吴萌成立的创业公司，团队在大DAU社交游戏方面有成熟经验 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：预计收入不少于30.50亿元（同比+37%），净利润不少于7.90亿元（同比+215%）[8] - 游戏业务表现亮眼：自研老游《仙境传说M》《火炬之光》流水回升，新游《心动小镇》贡献增量，自研游戏收入占比提升带动毛利率改善[8] - TapTap平台稳健增长：DAU提升11%，游戏下载量增16%，PC版上线后接入130款游戏，广告算法改进推动收入增长[8] - 新游管线储备丰富：《伊瑟》国际服首月流水超1亿元，国服9月上线；《心动小镇》海外服拟2025Q4发行；《仙境传说RO 2》计划2026年上线[8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收67.84亿元（同比+35.35%），归母净利16.86亿元（同比+107.70%）[1] - 2025-2027年EPS预测：3.42/3.94/4.15元，对应PE 20/17/16倍[1][8] - 毛利率稳定在68-70%，ROE从32.28%提升至40.14%（2025E）[9] 资产负债表 - 2025E现金储备达47.82亿元，流动资产55.41亿元[9] - 资产负债率从30.81%降至26.91%（2025E）[9] 现金流 - 2025E经营性现金流19.81亿元，资本开支-0.22亿元[9] 业务亮点 - 自研游戏：《伊瑟》国际服表现超预期，《心动小镇》周年庆版本联动小马宝莉[8] - TapTap生态：不联运不分成策略不变，桌面版拓展PC游戏市场[8]

财务表现 - 公司预期2025年上半年收入不少于30.5亿元，同比增长约37% [1] - 公司预期2025年上半年净利润不少于7.9亿元，同比增长约215% [1] 业务驱动因素 - 游戏业务表现强劲，《仙境传说 M：初心服》、《火炬之光：无限》、《心动小镇》流水较好 [1] - 游戏业务整体毛利率同比提升 [1] - TapTap平台收入与利润持续增长，主要受益于广告算法改进及用户参与度提升 [1] - 公司费用率实现优化 [1] 发展前景 - 公司自研游戏进入兑现周期 [1] - 公司多元市场拓展潜力被验证 [1] - TapTap平台商业化能力持续增强 [1] - 长期增长空间有望打开 [1] 市场评价 - 华泰证券维持"买入"评级 [1] - 目标价由42.89港元上调至81.69港元 [1]

财务表现 - 公司预期2025年上半年收入不少于30.5亿元，按年增长约37% [1] - 公司预期2025年上半年净利润不少于7.9亿元，按年大幅增加约215% [1] 业务驱动因素 - 游戏业务方面，《仙境传说 M：初心服》、《火炬之光：无限》、《心动小镇》流水表现较好 [1] - 游戏业务整体毛利率按年提升 [1] - TapTap平台收入与利润持续增长，主要受益于广告算法改进及用户参与度提升 [1] - 公司费用率实现优化 [1] 发展前景 - 公司自研游戏进入兑现周期 [1] - 公司多元市场拓展潜力被验证 [1] - TapTap平台商业化能力增强，长期增长空间有望打开 [1] 机构评级 - 华泰证券维持"买入"评级，目标价由42.89港元上调至81.69港元 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩大幅增长，收入不低于30.5亿元（同比增长约37%），净利润不低于7.9亿元（同比增长约215%）[4] - 自研游戏《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》表现亮眼，拉动收入增长并改善毛利率[4] - TapTap广告算法改进、用户参与度提升，拉动收入及利润增长[4] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为17.10/21.35/24.52亿元，对应EPS 3.5/4.3/5.0元，当前股价对应PE 15.0/12.0/10.4倍[4] 游戏业务表现 - 《伊瑟》国际服上线首月流水预计破亿，国服计划于9月25日上线，日韩、港澳台市场有望逐步拓展[5] - 《心动小镇》周年庆活动推动iPhone游戏畅销榜排名最高升至第7，国际服或于2025H2上线[5] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》预计12月首测，基于同IP开发经验及广泛受众，有望成为长线产品[5] TapTap平台发展 - 2025 TapTap游戏发布会发布50款游戏新动态，含13款PC游戏、20款TapTap独家游戏和9款自研/代理产品[6] - PC版正式上线，维持不分成运营方式，已上线超百款头部游戏，拓展成长空间[6] 财务数据 - 2025E营业收入64.66亿元（同比增长29.0%），净利润17.10亿元（同比增长110.7%）[7] - 2025E毛利率71.0%，净利率26.4%，ROE 40.5%[7] - 2025E EPS 3.5元，P/E 15.0倍，P/B 5.7倍[7]