投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，核心逻辑在于估值尚未充分反映业绩修复动能及长期成长潜力[2][10] 核心观点 - **业绩高增长**：2025H1预计收入不少于30.5亿元（同比+37%），净利润不少于7.9亿元（同比+215%），主要受益于自研游戏表现强劲及TapTap平台商业化提升[5] - **自研游戏亮点**： - 《心动小镇》iOS畅销榜冲至前20名，贡献显著收入增量[6] - 《火炬之光：无限》Steam同时在线人数连续突破近两年新高[6] - 《仙境传说M：初心服》在东南亚及中国港澳台iOS畅销榜多次进入前五[6] - **平台战略进展**： - TapTap平台2024年7月至2025年6月游戏总下载量提升16%，DAU提升11%，35%用户通过搜索寻找游戏[8] - PC端坚持"零分成"原则，聚焦聚合自研游戏用户并解决行业痛点[8] - **飞轮效应闭环**：TapTap零分成吸引开发者→丰富内容提升活跃度→反哺自研游戏低成本获客→形成生态正循环[9][10] 财务与估值 - **盈利预测**：2025-2027年归母净利预计16.9/20.7/24.6亿元，对应PE为19.4/15.8/13.4倍[10][13] - **成长性指标**：2025E收入增速32%（2024A为48%），净利润增速109%（2024A为1077%）[13] - **盈利能力提升**：毛利率从2024A的69%逐年提升至2027E的72%，ROE 2025E达40%峰值[14] 未来催化剂 - **产品管线**： - 《心动小镇》国际服2025Q4上线[10] - 新游《伊瑟》国服及海外部分地区定档2025年9月25日[10] - 重磅IP储备《仙境传说RO：守护永恒的爱2》2026年有望上线[10] - **用户生态扩张**：TapTap用户粘性指标持续增长，PC端布局深化商业化潜力[8][10]