文章核心观点 - 在宏观宽松预期、现货供应持续偏紧及资金情绪共振等多重因素推动下，贵金属市场（特别是白银、铂金、钯金）正经历一轮强劲的牛市行情，其上涨逻辑不断强化 [1] 宏观环境与市场情绪 - 市场积极交易美联储政策转向，11月非农就业数据低于预期强化降息预期，推动以金银为代表的贵金属价格大涨，宏观因素强力推动铂、钯阶段性走强 [2] - 针对下任美联储主席人选的博弈释放潜在“鸽派”信号，削弱美元并推升金价，进而带动整个贵金属板块行情 [2] - 投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对2026年更低利率的预期，共同支撑贵金属价格 [2] - 部分资金从处于历史高位的黄金、白银中获利了结，转向估值相对较低、波动弹性更高的铂金、钯金板块，形成明显的资金外溢效应 [2] - 美联储12月如期降息25个基点且扩表政策超预期，叠加市场对未来美联储独立性的担忧，流动性宽松预期有利于铂、钯价格上行 [2] 供需基本面分析 - 全球超过70%的铂金产自南非，该地区正受矿体老化、电力短缺及极端天气困扰，南非一季度铂族金属产量同比下降13%，预计2025年全年产量将下降6% [3] - 世界铂金投资协会预计，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年供应短缺，缺口预计达85万盎司，未来几年供应预计维持在720万至730万盎司区间，增长空间有限 [3] - 铂金供应缺口预计在整个周期内持续存在并可能延续至2029年，即便回收业务快速增长，未来数年内缺口规模仍将维持在约48.6万盎司的高位 [3][4] - 传统汽车催化剂需求展现出超预期韧性，全球现存及新增燃油车数量庞大，且更严格的排放法规要求单车铂金用量增加，欧洲放宽燃油车2035年禁令进一步巩固需求预期 [5] - 氢能产业被“十五五”发展规划定位为“关键棋子”，铂金作为燃料电池和电解水制氢不可替代的催化剂，其战略价值重获认知，新兴需求想象空间巨大 [5] - 中国作为全球最大铂金消费市场，铂金、钯金期货期权的上市带来增量投资和套保需求，ETF持仓量持续增长显示投资者情绪回暖 [6] - 对于钯金，WPIC预计2024至2029年间需求将小幅下降5%，但同期供应量预计提升7%，市场预计在2027年由短缺转为过剩，但实质性过剩需至2029年 [7] - 钯金转为供应过剩的预测完全取决于回收供应量的增长，若增长未实现，在可预见的未来钯金市场将维持短缺状态，可能根本改变其价值预期 [7] 价格表现与市场动态 - 美东时间17日，地缘政治紧张局势升级引发避险需求，推动黄金、白银、铜、铂金、钯金等贵金属全线走高 [1] - 铂金连续第五个交易日上涨，触及2011年以来的最高水平，钯金也继续上涨 [1] - 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust跃升3%，创下历史新高 [1] - 放眼全年，现货白银、铂金、钯金今年累计涨幅分别达到128%、112%、80% [1] - 白银被认为正经历一轮典型的“逼空式”行情，而铂、钯则在供应缺口与工业需求支撑下迎来价值重估 [1] 机构与分析师观点 - 瑞银分析师指出，投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对2026年更低利率的预期，都在支撑贵金属价格 [2] - 中信期货分析师认为，基本面和情绪共振推动铂、钯期价上涨，全球流动性宽松预期给予价格较强支撑，同时基本面趋紧进一步拉动铂价上行 [2] - 方正中期期货研报称，中长期看行业供需仍有缺口且短期难有实质性改观，地缘风险频发叠加世界经济不稳，美联储将在2026年进一步宽松，均支撑贵金属价格 [8] - 中信建投期货分析师表示，铂、钯期价上涨是多方面因素共振结果，包括受黄金牛市带动投资需求增加、供给集中度高且增长受限、美国关税担忧令现货向美国市场集中导致可流通库存减少及租赁利率上升，以及美联储扩表压制美元指数刺激价格上行 [8] - 该分析师进一步展望，宽松与去美元化趋势或持续，叠加铂、钯被列入美国关键金属清单致关税风险持续，未来价格走势仍然较为乐观 [9] - 国信期货首席分析师认为，铂市场已连续3年处于供需紧平衡状态，供应端产能增长有限且面临生产扰动，需求端在传统汽车、氢能、化工及医疗等领域有多元支撑 [9] - 该首席分析师指出，中长期供需结构对铂价有托底作用，而钯金面临新能源汽车普及与传统燃油车需求放缓的结构性压力，供需格局难以支撑其价格持续上涨 [9]